МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ БАШКИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Кафедра аудита и налогообложения

СД. 09 ИНВЕСТИЦИИ

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

ПО ВЫПОЛНЕНИЮ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Направление подготовки дипломированного специалиста

080100 Экономика

Специальность 080105 Финансы и кредит

Уфа 2011

УДК 336.5

ББК 65.9

М:59

Рекомендовано к изданию методической комиссией экономического факультета (протокол №3 от 27.10.2011 г.)

Составители: к.э.н., доцент В.П.Кулешова, ассистент Р.С. Балыкбаева

Рецензент: к.э.н. доцент кафедры финансов и кредита Шайхутдинова Н.А.

Ответственный за выпуск: зав. кафедрой аудита и налогообложения к.э.н., доц. Кулешова В.П.

©ФГБОУ ВПО Башкирский ГАУ, 2011

© Кулешова В.П., 2011

Статья I.Оглавление

1 Требования к выполнению контрольной работы 4

2 Методические рекомендации по выполнению контрольной работы 4

3 Задания для контрольной работы 20

4 Фонд контрольных вопросов к экзамену 24

5 Контрольные тесты 25

Глоссарий 34

Библиографический список 49

1 Требования к выполнению контрольной работы

В соответствии с учебным планом специальности 080105 Финансы и кредит студенты заочной формы обучения выполняют контрольную работу по дисциплине «Инвестиции».

Цель работы – закрепление знаний, полученных в процессе изучения дисциплины. Для выполнения контрольной работы необходимо изучить основную и дополнительную литературу, положения действующего законодательства, инструктивные материалы по инвестиционной деятельности.

Студент должен в полной мере проявить знания и самостоятельно сформулировать ответ виде обобщенного материала. В тоже время не допускаются однозначные ответы без соответствующих пояснений. Работа призвана прежде всего продемонстрировать понимание студентом сути поставленных вопросов. Только при этом условии работа заслуживает оценки «зачет». Если ответы на вопросы не соответствуют этим требованиям, работа возвращается студенту на доработку без зачета. При этом для студентов обязательным является выполнение всех рекомендаций, содержащихся в письменной рецензии на контрольную работу. Небрежно оформленная работа кафедрой не принимается.

Студенты, имеющие задолженность, выполняют контрольную работу по заданию из тематики текущего года. Работа, выполненная студентом на тему не своего задания или по старой тематике, не зачитывается.

Контрольная работа состоит из теоретического вопроса и трех задач. Теоретический вопрос распределяется в соответствии с номером студента в журнальной регистрации (т.е. номер по списку), задачи распределяются по последней цифре зачетной книжки.

2 Методические рекомендации

При выполнении теоретической части работы необходимо, учесть следующее:

- ответ на теоретический вопрос должен быть полным, всесторонне рассмотрены все аспекты темы;

- при рассмотрении вопроса студент должен четко сформировать и аргументировать свою позицию по ключевым моментам.

Для выполнения теоретического задания необходимо изучить соответствующие нормативные документы и экономическую литературу. По каждому вопросу сделать вывод и заключение.

При решении практических задач очень важно показать методику расчета основных показателей.

Задача 1 составлена на применение методики сравнительной эффективности капитальных вложений.

Для решения задачи выбора наиболее эффективного варианта капитальных вложений из нескольких доступных вариантов в отечественной теории эффективности инвестиций разработан и широко применяется метод сравнительной экономической эффективности. Этот метод используется в статической постановке (без учета фактора времени) при сравнении альтернативных вариантов и соблюдения сопоставимости по следующим параметрам:

- по проектной мощности;

- по сроку действия объекта;

- по качеству производимой продукции (работ или услуг);

- по уровню риска;

- по финансовым показателям (уровню цен, процентных ставок и т.п.).

Методика сравнительной экономической эффективности капитальных вложений располагает тремя показателями эффективности:

- приведенными затратами

- коэффициентом сравнительной эффективности капитальных вложений;

- сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений.

Показатель годовых приведенных затрат рассчитывается по формулам:

П_i = С_i + Е_н •К_i → min, , (2.1)

где П_i – годовые приведенные затраты по і – му варианту;

С_i - себестоимость продукции по і – му варианту;

К_i - капитальные вложения в і – ый вариант;

П_i → min – означает, что из множества сравниваемых вариантов n, обеспечивающих одинаковый экономический результат по показателю годовой выручки (валового дохода), в качестве эффективного (по данному критерию) выбирается вариант, обеспечивающий наименьшее значение приведенных затрат.

Однако не всегда сравниваемые варианты имеют одинаковый годовой результат по объему производства и реализации продукции и одинаковую продолжительность использования оборудования. В этом случае следует рассчитывать приведенные затраты на единицу продукции:

п_i = с_i + Е_н •k_i → min, , (2.2)

п_i = k_i + Т_н • c_i → min (2.3)

где п_i - приведенные затраты на единицу продукции по і – му варианту;

с_i - себестоимость единицы продукции по і – му варианту;

k_i - удельные капитальные вложения в расчете на единицу годового объема производства, т.е. k_i = К_i/N_i (2.4)

Т_н – нормативный срок окупаемости.

N_i – годовой натуральный объем производства;

К_i – капитальные вложения в і – й вариант;

n - число сравниваемых вариантов.

В условиях централизованно управляемой экономики величина Е_н задавалась в отраслевых инструкциях по расчету экономической эффективности капитальных вложений. Этот коэффициент устанавливает величину нормативной прибыли, которую как минимум следует получить в расчете на один рубль капитальных вложений. Для обеспечения единого подхода к оценке эффективности новой техники, технологии, организация производства, которые требуют дополнительных народнохозяйственных ресурсов, используется единый нормативный коэффициент капитальных вложений – 0,15., т.е. на каждый рубль дополнительных капитальных вложений должно нормативно приходится не менее 15 копеек прибыли от снижения себестоимости.

В рыночных условиях в качестве показателя Е_н можно использовать показатель рентабельности:

- рентабельность авансированного капитала предприятия– проектоустроителя (R_ạ^п), если она выше среднеотраслевой величины (R_ạ^отр);

- рентабельность авансированного капитала предприятия конкурента (R_ạ^л), лидирующего на данном товарном рынке, если предприятие – проектоустроитель планирует укрепить свою конкурентоспособность;

- норма рентабельности (СВНР), приемлемая для предприятий – участников совместного инвестиционного проекта. Таким образом

Выбор вариантов инвестиционных проектов производится по наименьшим приведенным затратам.

Например. Пусть имеется пять альтернативных проектов с характеристиками, приведенными в таблице 2.1

Таблица 2.1 Характеристики альтернативных проектов

Показатели	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4	Проект 5
Требуемые инвестиции, тыс. руб. на единицу продукции (ki) Себестоимость ед. продукции, тыс. руб. (сi)	25,8 10,6	23,8 10,8	21,1 11,4	21,4 12,0	20,0 12,2

Какой проект наилучший по критерию приведенных затрат? Нормативный срок окупаемости 5 лет, Е_н = 0,20

При решении данной задачи воспользуемся формулами 2.2 и 2.3

Проект 1: п₁ = 10,6 + 0,20 • 25,8 = 15,76 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 10,8 + 0,20 • 23,8 = 15,56 тыс. руб. → min

Проект 3: п₃ = 11,4 + 0,20 • 21,1 = 15,62 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 12,0 + 0,20 • 21,4 = 16,25 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 12,2 + 0,20 • 20,0 = 16,20 тыс. руб.

Проект 1: п₁ = 25,8 + 5 • 10,6 = 78,8 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 23,8 + 5 • 10,8 = 77,8 тыс. руб. → min

Проект 3: п₃ = 21,1 + 5 • 11,4 = 78,1 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 21,4 + 5 • 12,0 = 81,4 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 20,0 + 5 • 12,2 = 81,0 тыс. руб.

Ответ: наилучший проект 2.

При определении сравнительной эффективности капитальных вложений используют и коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений:

или (2.5)

(2.6)

где С₁,С₂ – себестоимость годового объема производства продукции по двум сравниваемым вариантам;

К₁, К₂ – капитальные вложения по двум сравниваемым проектам;

E_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений.

Расчетное значение Е_с сравнивается с нормативным значением Е_н (в рыночных условиях с нормой рентабельности).

Если: 1) Е_с > Е_н, то внедряется наиболее капиталоемкий вариант;

2) Е_с < Е_н, то внедряется менее капиталоемкий проект;

3) Е_с = Е_н , то рассматриваемый более капиталоемкий вариант является ни прибыльный, ни убыточный по сравнению с анализируемым вариантом.

Использование критерия Е_с требует попарного сравнения рассматриваемых вариантов.

Например: Выбрать наиболее эффективный вариант механизации и автоматизации производства (количество и качество продукции во всех вариантах одинаковы) (таблица 2.2).

Таблица 2.2 Варианты проекта механизации и автоматизации производства

Показатели	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3	Вариант 4
Капитальные вложения, тыс. руб. Себестоимость годового выпуска, тыс. руб. Ен	680 560 0,15	750 500 0,15	860 450 0,15	970 430 0,15

При решении данной задачи воспользуемся формулой 2.5

Сравниваем 1 и 2 варианты:

Е_с^{1 и 2} = = 0,857, т.к. Е_с > Е_н (0,857 > 0,15), то к внедрению принимается наиболее капиталоемкий вариант, т.е. 2 вариант.

Сравниваем 2 и 3 варианты:

Е_с^{2 и 3}= 0,454, т.к. Е_с > Е_н (0,454 > 0,15), то к внедрению принимается 3 вариант, т.е. наиболее капиталоемкий

Сравниваем 3 и 4 варианты:

Е_с^{3 и 4} = , т.к. Е_с > Е_н (0,182 > 0,15), то к внедрению принимается 4 вариант - наиболее капиталоемкий

Проверим полученный вывод путем расчета приведенных затрат, используя формулу 1.1:

Вариант 1: П₁ = 560 + 0,15 • 680 = 662 тыс. руб.

Вариант 2: П₂ = 500 + 0,15 • 750 = 612,5 тыс. руб.

Вариант 3: П₃ = 450 + 0,15 • 860 = 579,0 тыс. руб.

Вариант 4: П₄ = 430 + 0,15 • 970 = 575,5тыс. руб. → min

Таким образом, расчет приведенных затрат по вариантам подтвердил, что лучшим является вариант 4, так как его затраты оказались наименьшими.

Показатель срока окупаемости представляет собой обратную величину показателя Е_с. Он рассчитывается по формуле:

_, (2.7)

, (2.8)

где Т – срок окупаемости лет;

Е_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений;

К₁, К₂ – капитальные вложения в сравниваемые варианты;

С₁, С₂ – себестоимость годового объема производства в сравниваемых вариантах.

Величина Т сравнивается с нормативными сроками окупаемости Т_н

Если: 1) Т > Т_н, то лучше вариант с меньшими капиталовложениями;

2) Т < Т_н, то приемлем более капиталоемкий вариант;

3) Т = Т_н, то сравниваемые варианты равноценны.

Выбор оптимального варианта по показателю срока окупаемости дополнительных капиталовложений должны осуществляться путем попарного сравнения каждого варианта со всеми другими и сопоставления расчетного показателя Т каждой пары с нормативным значением.

В тех случаях, когда варианты отличаются и объемом производств, себестоимостью и ценой реализации продукции, то выбор вариантов проводят с помощью критерия приведенного эффекта или экономической выгоды):

Э_ч = N_i → mах (2.9)

где Э _i – экономическая выгода;

N _i – ежегодный объем производства в натуральном выражении;

ц_i – цена реализации ед. продукции по варианту;

с_ч- себестоимость ед. продукции по варианту;

k_i - удельные капитальные вложения;

Е_н – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений

Например, следует выбрать наиболее оптимальный вариант технологического процесса (таблица 2.3)

Таблица 2.3 Варианты технологического процесса изготовления кирпича

Показатели	Варианты
	1	2	3	4	5
Ежегодный объем производства, млн. ед. Себестоимость изготовления за тыс. ед., руб. Цена реализации за тыс. ед., руб. Капитальные вложения, тыс. руб.	87 2560 4900 530	83,5 2590 5250 680	93,0 2570 5070 720	92,5 2550 4950 780	94,5 2520 5000 810

Е_н = 0,16

Определим экономическую выгоду по каждому варианту, при этом надо строго выдерживать размерность показателей:

Следовательно, самым выгодным из всех вариантов является пятый.

При оценке капитальных вложений может использоваться и методика абсолютной эффективности капитальных вложений, которая основывается на расчете двух показателей:

1 Показатель абсолютной эффективности (рентабельность):

(2.10)

где R_a – показатель абсолютной эффективности капитальных вложений;

П – среднегодовая прибыль или прирост среднегодовой прибыли от производства и реализации продукции;

К – капитальные вложения в проект.

Критерием абсолютной эффективности капитальных вложений является превышение расчетного ожидаемого значения над его нормативной величиной (R_a^н)

Если: 1) R_a > R_a^н, то проект следует принять;

2) R_a < R_a^н, то проект следует отклонить;

3) R_a = R_a^н, то равновероятно может быть принят или отклонен

2 Срок окупаемости капитальных вложений

(2.11)

Но данные показатели следует применять на ранних этапах анализа для быстрой отбраковки альтернативных проектов, существенно не отличающихся по величине капитальных вложений.

Задача 2 разработана на использовании динамических критериев оценки эффективности реальных инвестиций, отражающие наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций. Их применение позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени, риск проекта и др. К данным критериям относят следующие показатели:

1) Чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход) (Net Present Value)

(2.12)

где CF (или в литературе встречается CIF) – чистые денежные потоки или суммарные поступления от проекта в периоде t (CF = ЧП + А + ОН);

IC (или COF) – инвестиционные затраты или суммарные выплаты по проекту в периоде t

r – норма дисконта или ставка дисконтирования;

n – число интервалов в расчетном периоде;

ЧП – чистая прибыль;

А – амортизация;

ОН – отложенные налоги.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование в течении n лет, то формула NPV модифицируется следующим образом:

(2.13)

Где k – длительность периода инвестирования;

h – прогнозный индекс инфляции.

* в качестве h может применяться и норма дисконта.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

! Общее правило NPV: если NPV0, то проект принимается, иначе его следует отклонить

2) Индекс рентабельности (Profitabality Index-PI) показывает сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат:

(2.14)

При последовательном инвестировании формула PI модифицируется в формулу

(2.15)

Если величина критерия PI1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При PI=1 величина NPV=0 и инвестиции не приносят дохода.

В случае, если PI < 1, то проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.

! Общее правило PI : если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

3) Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли инвестиций) (Internal Rate of Return – IRR) является широко использованным критерием эффективности инвестиции.

Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю (рисунок 2.1.)

Рисунок 2.1 NPV классического инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности определяется путем решения следующего уравнения:

(2.16)

Уравнение решается относительно IRR каким-либо итерационным методом.

(2.17)

где r₁ – ставка дисконтирования, при которой NPV(r₁)>0;

r₂ – ставка дисконтирования, при которой NPV(r₂)<0.

Для проектов классического характера IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. Если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значение IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется. В том случае определяется пересечение Фишера* (рисунок 2.2)

Рисунок 2.2 Определение точки Фишера

* Чтобы построить точку Фишера, необходимо рассчитать NPV при двух-трех различных ставках дисконтирования (это дает возможность построить кривые по проектам).

Точка Фишера примечательна тем, что служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые «улавливаются» критерием NPV и не «улавливаются» критерием IRR. Точка Фишера – это точка пересечении двух графиков, показывающих значения коэффициента дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV. Точка Фишера для проектов А и Б может быть найдена как IRR приростного потока (А – Б) или (Б – А) (таблица 2.4).

Таблица 2.4 Денежные потоки по проектам

Проект	Величина инвестиций	Денежный поток по годам			IRR,%	Точка Фишера
		1	2	3		r, %	NPV
А	100	90	45	9	30	9,82	26,06
Б	100	10	50	100	20,4	9,82	26,06

В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с ценой капитала, под последним понимается какая-либо ставка дисконтирования, либо средневзвешенная стоимость капитала (WAСС), либо уровень рентабельности капитала.

Если IRR>r, проект обеспечивает положительную NPV, если IRR < r, затраты превышают доходы и проект будет убыточным.

!Общее правило IRR: если IRR>r , то проект принимается, иначе его следует отклонить.

4) Модифицированная норма доходности (Modified Internal Rate of Return-MIRR), определяется по формуле 2.18

(2.18)

Как следует из формулы, критерий MIRR предполагает, что поступления от проекта реинвестируются по ставке дисконтирования r. Однако в качестве нормы реинвестирования могут рассматривать и другие ставки. Например, осторожные инвесторы могут использовать в качестве нормы реинвестирования ставку по безрисковым вложениям, либо ставки по депозитам в надежных банках. Тогда, формула будет иметь следующий вид:

(2.19)

где k – заданная ставка реинвестирования.

Модифицированный метод внутренней нормы доходности представляет собой усовершенствованную модель метода IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности в условиях неординарных (нерелевантных) денежных потоков по проекту. Для нерелевантных денежных потоков характерна ситуация, когда отток и приток капитала чередуются. Например, по ходу реализации проекта требуются дополнительные инвестиции на капитальный ремонт, прирост оборотного капитала или могут понадобиться средства на демонтаж основных фондов, восстановление окружающей среды, чем предполагаются неоднократные оттоки денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течении нескольких лет.

Логика критерия MIRR такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков и наращенную величину притоков (терминальную стоимость).

Формула MIRR применима, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков. Показатель MIRR в отличии от IRR всегда имеет единственное значение как для ординарного, так и для неординарного потоков.

Правила принятия инвестиционных решений по критерию MIRR аналогичен показателю IRR. Значение MIRR также сравнивают с требуемой нормой прибыльности, либо со ставкой дисконтирования, либо со средневзвешенной стоимостью капитала.

!Общее правило MIRR: если МIRR>r , то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Пример: проект имеет следующий денежный поток, млн.руб.: -10; -15; 7; 11; 8; 12. Определите MIRR, если цена источника финансирования 12%.

Решение: следует рассчитать дисконтированную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков.

млн. руб.

млн. руб.

или 13,8%

так как 13,8%>12%, то проект следует принять.

Ответ: проект принимается.

В случае рассмотрения единичного проекта при расчете значений NPV, PI и IRR можно заметить, что проект, приемлемый по одним показателям, будет приемлемым и по другим. Это объясняется тем, что между значениями NPV, PI и IRR имеется очевидная взаимосвязь:

Если NPV>0, то одновременно PI>1 и IRR>r.

Если NPV<0, то одновременно PI<1 и IRR<r.

Если NPV=0, то одновременно PI=1 и IRR<r.

В случае когда рассматриваются несколько альтернативных проектов, несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR, проблема выбора критериев оценки остается актуальной. Основная причина данной проблемы заключается в том, что NPV-это абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.

При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе расчета показателей NPV и IRR могут не совпадать. В этом случае при сравнении альтернативных проектов предпочтительно воспользоваться методом расчета показателя чистой приведенной стоимости NPV.

5) Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period – DPP) представляет собой число периодов, в течении которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно – риск проекта. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т.е. момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию проекта и начиная с которого генерируются чистые поступления денежных средств:

(2.21)

На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n.

!Общее правило DPP: если DPP >n , то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Срок окупаемости можно рассчитать на основе наращивания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия инвестиций.

Покажем расчет данных показателей на примере: проект, рассчитанный на 5 лет, требует инвестиций в размере 250 тыс.руб. Денежные потоки прогнозируются по годам в след. размерах, тыс.руб.: 114; 98; 82; 66; 50. Цена авансируемого капитала 19%, рентабельность авансированного капитала 24%. Участие в проектах со сроком окупаемости более 4 лет считается не целесообразным. Оцените возможность принятия проекта к реализации.

Решение:

1) Определим чистую приведенную стоимость

тыс. руб.

так как NPV0, то проект следует принять.

2) Рассчитаем индекс рентабельности:

или 107%

так как PI1, то проект следует принять.

3) Определим дисконтированный срок окупаемости

года

Рассчитаем срок окупаемости по наращенному дисконтированному денежному потоку (таблица 2.5)

Таблица 2.5 Наращенный дисконтированный денежный поток, тыс.руб.

	0	1	2	3	4	5
Денежные потоки	-250	95,8	69,2	48,66	32,91	20,95
Накопленные денежные потоки	-250	-157,2	-85	-36,34	-3,43	17,52

года

И в первом и во втором случае срок окупаемости находится в пределах жизненного срока проекта (5 лет), однако участие в проектах со сроком выше четырех лет, считается нецелесообразным, следовательно по данному критерию проект не принимается.

4) Рассчитаем внутреннюю норму доходности. Для этого необходимо подобрать такую ставку дисконтирования, при которой NPV0.

тыс.руб.

так как IRR24%, то проект не принимается.

Ответ: расчеты показывают, что согласно критериям чистой приведенной стоимости (NPV) и индекса рентабельности инвестиций (PI) проект следует принять к осуществлению. Оценка проекта по критерию внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости ставят под сомнение целесообразность его реализации, поскольку IRR=22,73% ниже его торгового значения, установленного предприятием (24%), так как расчеты привели к диаметрально противоположным выводам относительно целесообразности реализации проекта, то следует принять во внимание дополнительные факторы (как в нашем случае – срок окупаемости), либо основываться на наиболее важный, по мнению руководства предприятия, критерий. Следовательно, с учетом срока окупаемости проект не принимается к реализации.

Третья задача составлена на определение эффективности различных методов финансирования инвестиционных проектов и расчеты лизинговых платежей.

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Источники финансирования можно разделить на три группы: собственные (прибыль и амортизация); заемные (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты и др.); привлеченные (реализация акций, паевых и иных взносов членов трудового коллектива и др.)

Среди методов финансирования основных фондов в последние годы все большую популярность завоевывает лизинг.

Лизинг – это особый вид бизнеса, предпринимательской деятельности, связанной с инвестированием и содержащей в себе одновременно существенные свойства кредитной сделки, инвестиционной и арендной деятельности, которые тесно сочетаются и взаимодействуют.

Основу экономических взаимосвязей между лизингополучателем (арендатором) и лизингодателем образуют инвестиции и лизинговые платежи, которые отражают отношения владения пользования, реализации и присвоения прав собственности на средства производства. Экономически право владения лизинговыми средствами (оборудованием и т.д.) и организация производственного процесса, реализующая цель сделки, возможны, в принципе, лишь после решения вопроса об оплате за их получение (рисунки 2.3, 2.3)

Рисунок 2.3 Экономические связи основных участников лизинговых сделок

Рисунок 2.4 Состав лизинговых платежей, в соответствии с Методической рекомендацией Министерства экономики России

Общая сумма лизинговых платежей определяется по формуле 2.22:

Л_п = А + П_к + П_ком. + П_у + НДС + Т_п, (2.22)

А – амортизационные отчисления.

П_к = – плата за кредитные ресурсы; (2.23)

П_ком = - размеры комиссионных выплат (2.24)

П_у = - размер дополнительных услуг (2.25)

НДС₁ = – налог на добавленную стоимость; (2.26)

Т_п – таможенная пошлина.

где К – величина привлекаемого кредита;

СК – ставка за пользование кредитом ;

СКВ – ставка комиссионного вознаграждения

К – командировочные услуги лизингодателя;

ЮУ – юридические услуги лизингодателя;

ПК – проведение консультаций;

Т_л – срок лизинга;

В = П_к + П_ком + П_у - выручка по лизинговой сделке (2.27)

Н_ст – ставка НДС

Величина лизинговых взносов определяется в соответствии с их периодичностью:

а) при ежегодной выплате Л_в = Л_п : Т_л;

б) при ежеквартальной Л_в = Л_п : Т_л : 4;

в) при ежемесячной Л_в = Л_п : Т_л : 12.

Пример: стоимость сдаваемого в лизинг оборудования 11000 тыс. руб., срок лизинга 4 года, норма амортизационных отчислений на полное восстановление оборудования – 10% годовых, процентная ставка по привлекаемому для совершения лизинговой сделки кредиту – 10%, согласованный процент комиссии по лизингу – 4% годовых. Лизингодатель оказывает пользователю некоторые дополнительные услуги: командировочные расходы работников лизингодателя – 3,2 тыс. руб.; расходы по оказанию юридических консультаций – 3 тыс. руб., расходы на проведение консультаций по эксплуатации оборудования – 5 тыс. руб. Выплаты лизинговых взносов производятся ежегодно равными долями. Определите размер лизинговых платежей.

Решение: Определим среднегодовую стоимость оборудования и размер амортизационных отчислений (таблица 2.6)

Таблица 2.6 Расчеты амортизационных отчислений, тыс. руб.

Год	Стоимость оборудования на начало года, С0	Амортизационные отчисления А	Стоимость оборудования на конец года, С1	Среднегодовая стоимость оборудования, величина кредитных ресурсов, К
А	1	2	3 (1-2)	4 = (1+3):2
1 2 3 4	11000 9900 8800 7700	1100 1100 1100 1100	9900 8800 7700 6600	10450 9350 8250 7150
Итого	-	4400	-	-

Рассчитываем плату за кредитные ресурсы, используя формулу 2.23:

Определим размеры комиссионных выплат с помощью формулы 2.24:

П_ком1 = тыс. руб.

П_ком2 = тыс. руб.

При расчете размере дополнительных услуг лизингодателя используем формулу 2.25:

П_у = (3,2+3+5):4=2,8 тыс. руб.

Определяя сумму налога на добавленную стоимость, воспользуемся формулой 2.26 и 2.27:

Следовательно, лизинговый платеж за 1 год составит:

Л_П1 = 1100 + 1045 + 418 + 2,8 + 263,84 = 2829,64 тыс. руб.

По такой же схеме проводят расчеты и по остальным временным периодам. Для наглядности представим размер лизинговых платежей (таблица 2.17)

Таблица 2.17 Лизинговые платежи, тыс. руб.

Год	А	Пк	Пком.	Пу	НДС	Лп
1 2 3 4	1100 1100 1100 1100	1045 935 825 715	418 374 330 286	2,8 2,8 2,8 2,8	263,84 236,12 208,40 180,68	2829,64 2647,92 2466,20 2284,48
Итого	4400	3520	1408	11,2	889,04	10228,24

Остаточная стоимость оборудования: 11000 – 4400 = 6600 тыс. руб.

Чтобы выбрать вариант финансирования инвестиционных проектов следует сравнить денежные потоки, возникающие при приобретении активов за счет:

а) собственных средств: (2.28)

б) кредита: (2.29)

в) лизинга: (2.30)

где СА – стоимость актива;

ЛС – ликвидационная стоимость;

r– годовая ставка по кредиту;

ПР – сумма уплачиваемого процента по кредиту;

Н_п – ставка налога на прибыль;

К – сумма кредита, подлежащего погашению;

АП_л – авансовый лизинговый платеж;

Л_п - регулярный лизинговый платеж

n – период по которым осуществляется расчет процентных платежей.

Пример: сравнить эффективность финансирования оборудования при следующих условиях: стоимость 60 млн. руб., срок эксплуатации – 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% (3 млн. руб.), регулярный лизинговый платеж 20 млн. руб. в год; ликвидационная стоимость актива – 10 млн. руб., ставка налога на прибыль 20%, средняя ставка процента по банковскому кредиту 15% в год.

Решение: 1)

2)

3)

(* 60 ∙ 0,15 = 9 млн. руб.)

Ответ: Наиболее выгодным является приобретение оборудования за счет банковского кредита.

3 Задания для контрольной работы

3.1 Теоретические вопросы

1 Инвестиции: экономическая сущность, виды

2 Состав и структура капитальных вложений

3 Инвестиционный рынок: понятие, основные элементы, анализ состояния

4 Косвенное регулирование инвестиционной деятельности: сущность, методы, анализ

5 Прямое участие государства в инвестиционной деятельности

6 Инвестиционная политика: сущность, цель, задачи

7 Инвестиционная деятельность: характеристика, объекты, субъекты

8 Инвестиционный проект: понятие, виды, принципы их оценки

9 Инвестиционный цикл. Содержание фаз инвестиционного цикла

10 Бизнес-план инвестиционного проекта, его назначение и порядок разработки, характеристика основных разделов

11 Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов

12 Динамические показатели оценки эффективности инвестиционного проекта: достоинства и недостатки

13 Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации

14 Состав, структура, достоинства и недостатки использования собственных источников финансирования инвестиций

15 Состав, структура, достоинства и недостатки использования заемных источников финансирования инвестиций

16 Особенности, преимущества и недостатки использования акционирования как метода инвестирования

17 Особенности банковского кредитования капитальных вложений

18 Сущность и основные особенности проектного финансирования

19 Сущность и особенности финансового лизинга

20 Основные особенности ипотечного кредитования

21 Венчурное финансирование и возможности его осуществления в РФ

22 Инвестиционный портфель: понятие, классификация, цели формирования

23 Управление инвестиционным процессом

24 Формирование портфеля реальных инвестиционных проектов

25 Содержание договора подряда

26 Организация подрядных отношений в строительстве. Функции заказчика и подрядчика

27 Источники финансирования капитальных вложений: состав и структура

28 Оценка рисков инвестиционных проектов

29 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

30 Фундаментальный анализ фондового рынка

31 Технический анализ фондового рынка

32 Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

33 Формирование портфеля ценных бумаг

34 Методы управления инвестиционным портфелем

35 Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций (сравнительный анализ законодательства РФ и законодательства РБ)

36 Оценка эффективности инвестиционных проектов

37 Инновационные инвестиции: сущность, виды

38 Содержание и основные этапы инвестиционного процесса

39 Методы финансирования капитальных вложений

40 Методы финансирования инвестиционных проектов.

3.2 Задачи

Задача 1

Выберите наиболее эффективный вариант технологического процесса по критериям: приведенных затрат (П), коэффициента эффективности дополнительных капитальных вложений (Е_с) (таблица 3.1)

Таблица 3.1 Исходные данные для решения задачи

Последняя цифра зачетной книжки	Ен	Вариант 1		Вариант 2		Вариант 3		Вариант 4
		К	С	К	С	К	С	К	С
0	0,200	115	76,5	110	78	116	71	86	85
1	0,205	98	65,4	105	64,7	63	47,8	93,2	54,6
2	0,210	58	44	73	57	81	64	98,1	68,6
3	0,215	63,8	35,7	60,8	44,3	41,3	57,2	53,4	49,9
4	0,220	128	84,3	145	65,7	76,8	94,2	152	45,9
5	0,225	94,3	43	61,1	57,8	126	64,6	98,7	58,2
6	0,235	127	97,4	136	85,2	119	97,8	156	62,4
7	0,240	143	69,3	111	75,2	87,7	80,2	99,6	85,3
8	0,245	101	129	130	101	156	76,3	194	55,2
9	0,250	99,2	74,3	123	68,7	128	51,4	84,3	79,2

К – капитальные вложения, тыс.усл.ед.

С – себестоимость, тыс.усл.ед.

Задача 2

На основе данных таблицы 3.2 рассчитайте по каждому проекту следующие показатели:

чистую приведенную стоимость (NPV), индекс рентабельности (PI), внутреннюю норму доходности (IRR), дисконтированный срок окупаемости (DPP), модифицированную норму доходности (MIRR), точку Фишера. Составьте аналитическое заключение о целесообразности инвестиций, обоснуйте выбор варианта инвестиционных вложений.

При расчете MIRR делаем предположение, что сначала предполагаются инвестиционные затраты, а затем денежные притоки:

Таблица 3.2 Исходные данные для выполнения задачи 2

Последняя цифра зачетной книжки	Проект	Денежные потоки по годам, млн.руб					Ставка дискон-тирова-ния, %	Инвестиции, млн.руб.			Уровень инфляции, %
		1	2	3	4	5		0	1	2
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
0	А	10,5	14,8	20,0	36,4	40,0	17,0	25,0	12,7	12,0	6,0
	Б	22,2	25,0	24,0	24,0	21,7	17,0	41,8	63,3	6,0	6,0
1	А	18,9	10,0	22,0	30,0	40,0	16,0	24,0	12,5	1,0	8,0
	Б	21,7	20,5	20,5	20,5	20,5	16,0	40,0	65,0	6,0	8,0
2	А	10,0	14,8	20,0	34,8	41,0	13,0	24,2	10,0	1,0	3,0
	Б	22,0	25,0	22,0	22,0	25,0	13,0	48,1	61,5	6,0	3,0
3	А	11,5	10,1	20,0	35,9	48,0	14,0	20,0	12,2	12,0	9,0
	Б	20,0	25,0	21,7	25,0	21,2	14,0	42,0	6,0	6,0	9,0

Продолжение таблицы 3.2

1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
4	А	11,4	15,0	24,4	30,0	41,0	11,0	22,0	12,0	12,0	14,0
	Б	21,0	21,0	21,0	24,8	22,0	11,0	47,0	67,0	6,0	14,0
5	А	13,5	15,0	29,0	35,0	45,0	17,0	28,5	10,0	15,0	10,0
	Б	22,7	20,0	23,5	21,4	22,0	17,0	40,0	60,0	66,0	10,0
6	А	19,5	19,5	29,5	39,5	49,5	18,0	2,0	1,0	1,0	11,0
	Б	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	18,0	4,0	6,0	6,0	11,0
7	А	11,5	13,0	28,0	32,0	45,0	12,0	24,0	12,0	14,0	4,0
	Б	20,0	24,7	24,6	24,5	20,5	12,0	45,0	60,0	6,0	4,0
8	А	19,5	12,5	20,0	35,5	41,0	20,0	2,0	11,0	1,0	5,0
	Б	21,6	25,0	22,0	22,0	25,0	20,0	41,8	68,0	6,0	5,0
9	А	11,0	11,0	29,0	38,5	42,0	19,0	5,0	15,5	11,1	5,0
	Б	20,0	25,0	26,9	23,6	28,9	19,0	42,0	64,0	64,0	5,0