11.3 Оценка эффективности инвестиций (капитальных вложений) по системе международных показателей
11.3.1 Способы, основанные на бухгалтерском учете
Данный подход предполагает, что долгосрочная эффективность капитальных вложений определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности.
Понятие «ликвидность» характеризует срок окупаемости капитальных вложений. Понятие «доходность» характеризует уровень получаемой прибыли от капитальных вложений.
1. Срок окупаемости инвестиций (РР)
Срок окупаемости связан с ликвидностью. Этот метод ориентирован на краткосрочную оценку и рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя. Чем быстрее проект окупит первоначальные затраты, тем эффективнее. Используя данный критерий, надо определить приемлемый срок окупаемости как меру оценки капитальных вложений.
,
[годы] (11.14)
Данный расчетный срок окупаемости сравнивается с желаемым. Капитальные вложения считаются оправданными, если они окупятся в течение желаемого срока окупаемости.
2. Расчетная норма прибыли (AROR)
Расчетная норма прибыли (AROR) известна под названием «прибыль на капитал». Обобщенно можно назвать данный показатель рентабельностью капитальных вложений. Этот метод сравнивает доходность проекта и вложенный капитал.
Существуют недостатки данного метода. В частности, нет единого подхода к определению понятий «доход» и «вложенный капитал». Наиболее распространено понятие дохода как «поступления до уплаты процентов и налогов», которые включают в себя и амортизацию. Понятие «вложенный капитал» включает в себя либо «первоначальный вложенный капитал», либо «средний вложенный капитал в течение срока службы инвестиций». Первоначальный вложенный капитал состоит из затрат на покупку, расходов на монтаж, установку и наладку основных средств и увеличение оборотных активов, которые требуются на начальном этапе инвестиций. Средний вложенный капитал определяется как сумма первоначального капитала и остаточной стоимости капитала в конце срока службы инвестиций, поделенная на два.
(11.15)
Пример.
Капитальные вложения в основные фонды предприятия составляют 12000 тыс.р. Срок полезного использования основных фондов 5 лет. Годовая амортизация составит 2000 тыс.р. Предполагаемая остаточная стоимость в конце срока использования составляет 2000 тыс.р. Дополнительные вложения в оборотные фонды составили 1000 тыс.р. Ожидается, что инвестиции дадут увеличение прибыли до 5000 тыс.р. в год.
1. Первоначальный вложенный капитал = 12000 + 1000 = 13000 тыс.р.
Прибыль = 5000 – 2000 = 3000 тыс.р.
AROR = [3000 / 13000] ∙ 100 % = 23 %
2. Средний вложенный капитал = [13000 + 2000] / 2 = 7500 тыс.р.
Прибыль = 5000 – 2000 = 3000 тыс.р.
AROR = [3000 / 7500] ∙ 100 % = 40 %
11.3.2 Способы, основанные на принципах экономической теории
Одна из главных проблем при расчете инвестиций заключается в сопоставлении выплат, которые делаются в разные моменты времени. Одинаковые по величине доходы или затраты, осуществляемые в разное время, экономически неравнозначны. Когда фирма принимает решение о строительстве завода и закупке оборудования, она должна сравнить капиталовложения, которые ей предстоит сделать сейчас, с дополнительной прибылью, которую принесут данные капитальные вложения в будущем. Чтобы привести подобное сопоставление, фирма должна ответить на следующий вопрос: сколько будущие прибыли стоят сегодня? Расчеты текущей стоимости будущих доходов, а также другие межвременные инвестиционные решения принимаются с помощью операций по начислению сложных процентов и дисконтированию.
В общем виде дисконтирование – это приведение разновременных показателей к какому-либо моменту времени, то есть точки приведения.
Известно, что процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов называется начислением сложного процента, а сумма, полученная в результате накопления процента, называется наращенной, или будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, за который осуществляется расчет (рисунок 11.1). Первоначальная сумма вклада называется текущей стоимостью.
0 1 2 3 4 … t
Рис. 11.1 Начисление сложных процентов
(расчет будущей стоимости денег)
Если обозначить
первоначальную сумму вклада через
,
будущую сумму в t-м
году через
,
ставку процента через Е, число лет через
t,
получим будущую (наращенную) стоимость:
(11.16)
где
– коэффициент начисления сложных
процентов (
).
Предположим, что
у вас есть 1тыс.р. и их можно инвестировать
под процент Е. По прошествии одного года
вы получите 1 тыс.р. плюс процент,
заработанный на 1тыс.р. Тогда
= 1 + E.
Если повторить этот процесс в конце
второго года, то
=
(1 + Е) + Е(1 + Е) =
и т.д. Если инвестировать не 1тыс. р., а
р., то получим формулу 11.16.
Пример. В какую сумму обратится долг, равный 10 000 р., через 5 лет при росте по сложной ставке процента 5,5%?
Решение.
В финансовой практике часто сталкиваются с задачей, обратной определению наращенной суммы: по заданной сумме , которую следует уплатить через некоторое время t, необходимо определить сумму полученной ссуды . В этом случае говорят, что сумма дисконтируется (рисунок 11.2).
Рис. 11.2 Дисконтирование (расчет текущей стоимости денег)
При помощи дисконтирования решается и сформулированная выше задача: сколько будущие прибыли стоят сегодня? Приведем формулу дисконтирования по ставкам сложных процентов:
(11.17)
где
– дисконтный множитель за t
лет.
Величину , полученную дисконтированием , часто называют текущей, современной (приведенной) величиной . Она характеризует ту исходную (базовую) сумму, на которую начисление процентов дает величину . Поэтому коэффициент дисконтирования также называют коэффициентом текущей стоимости:
(11.18)
Пример. Через 5 лет с момента подписания контракта должник уплатит 13 069,6 р. Кредит предоставлен под 5,5% годовых.
Определить, какую сумму получил должник.
Решение.
р.
Можно сделать следующие выводы.
Расчет будущей стоимости денег на основе начислений сложных процентов определяется капитализацией.
,
(11.19)
где PV – текущая стоимость денег;
FV – будущая стоимость денег;
t – количество лет наращивания;
i – процентная ставка (норма дисконта).
Расчет текущей стоимости денег на основе желаемых предполагаемых доходов в будущем определяется дисконтированием.
(11.20)
Рассмотрим способы оценки эффективности инвестиционных вложений, основанные на принципах экономической теории.
1. Чистая приведенная стоимость (NPV)
В соответствии с методиками расчета экономической эффективности капитальных вложений показатель чистой приведенной стоимости (NPV) рассматривается как разница между интегральным экономическим эффектом (чистым дисконтированным доходом - ЧДД) и требуемыми капитальными вложениями на текущий момент времени. Можно сказать, что чистая приведенная стоимость (NPV) – это разница между текущей стоимостью прибыли и текущей стоимостью затрат на инвестиции.
,
(11.21)
Где
– чистый доход, достигаемый на шаге
расчета t;
– затраты, осуществляемые на том же
шаге;
Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором
производится ликвидация объекта).
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется следующим образом.
(11.22)
Приведенные капитальные вложения определяются следующим образом.
(11.23)
Решение по инвестиционному проекту принимается по следующим критериям:
2. Индекс доходности (PI)
Индекс доходности (PI) инвестиций представляет собой отношение суммы дисконтированных денежных притоков к величине капиталовложений.
(11.24)
Если PI = 1, то ЧДД = К, роста чистых доходов не предвидится, текущая стоимость будущих доходов равна приведенным капитальным вложениям и NPV = 0. Проект приниматься к реализации не будет.
Если PI > 1, то ЧДД > К, чистые доходы будут расти, текущая стоимость будущих доходов больше приведенных капитальных вложений и NPV > 0. Проект будет приниматься к реализации.
Если PI < 1, то ЧДД < К, чистые доходы будут снижаться, текущая стоимость будущих доходов меньше приведенных капитальных вложений и NPV < 0. Проект не будет приниматься к реализации.
3.Внутренняя норма прибыли (IRR)
Метод внутренней нормы прибыли основан на определении учетной ставки, при которой NPV = 0, а PI = 1. IRR – это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, которая определяет равенство текущей стоимости будущих доходов и приведенных капитальных затрат.
(11.25)