Тема 12. Диверсификация, хеджирование

Цель: Изучить теоретический материал по данной теме, усвоить основные термины и понятия

Вопросы лекции

1.Методы диверсификации вложений.

2. Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода.

3. Методы хеджирования.

Содержание лекции

Под диверсификацией понимается процесс распределения ин­вестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискован­ными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает нашу подверженность риску, связанному с одним-единственным видом активов.

Диверсификация вложений может быть выполнена индивиду­альным инвестором как на фондовом рынке (самостоятельно или с помощью финансовых посредников), так и путем прямых инве­стиций. Вот как мы можем диверсифицировать свои инвестиции в биотехнологии: инвестировать в несколько компаний, каждая из которых производит только один новый препарат; инвестиро­вать в одну компанию, которая производит много различных пре­паратов; инвестировать во взаимный фонд, который владеет ак­циями многих компаний, выпускающих новые препараты.

Диверсификация предполагает включение в финансовую схему различных по своим свойствам активов. Чем их больше, тем, в силу закона больших чисел, значительнее (из-за взаимопогашения рис­ков-уклонений) их совместное влияние на ограничение риска.

Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Например, приобретение ин­вестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им средне­го дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска .

Эффект диверсификации представляет собой в сущности един­ственно разумное правило работы на финансовом и других рынках. Принцип диверсификации гласит, что нужно прово­дить разнообразные, несвязанные друг с другом операции, тогда эффективность окажется усредненной, а риск однозначно умень­шится.

Диверсификация может улучшить благосостояние домохо­зяйства, уменьшив опасность любой рискованной сделки, какие случаются в каждой семье. Однако диверсификация сама по себе не уменьшает общей неопределенности развития событий. Дру­гими словами, если каждый год создается 1000 новых препара­тов, совокупная неопределенность относительно того, сколько из них станут коммерчески выгодными, не зависит от того, в ка­кой степени сомневаются в успехе препаратов акционеры фар­мацевтических компаний. Однако диверсификация уменьшает неблагоприятное влияние неопределенности на благосостоя­ние семьи.

При сравнении, после свершившегося, размеров прибыли, по­лученной инвесторами с диверсифицированными вложениями, и теми, кто этого не делал, выясняется, что самые крупные доходы получили представители второй группы. Но среди них и больше всего тех, кто понес самые значительные потери. Если вы дивер­сифицировали инвестиции, то ваши шансы попасть в обе группы снижаются.

Конечно, каждому хочется сорвать самый большой куш и про­слыть гением. Но для этого приходится принимать решение, ос­новываясь на предположениях, результатом которого будет либо большой доход, либо большие убытки. Возможно, лучше все же выбрать некий средний вариант.

Такой подход представляется очевидным, и тем не менее люди обычно его игнорируют. Удача часто трактуется как высочайший профессионализм. Сообщения о необыкновенных успехах инвес­торов, которые не диверсифицировали свои вложения, а сконцен­трировали их в акциях одной корпорации, все же редко встреча­ются в прессе. Не исключено, что это действительно гении инвес­тиционного бизнеса, и все-таки куда более вероятно, что им просто повезло.

Также нечасто встречаются истории и об инвесторах, которые потерпели большие убытки и которых изображали бы как глуп­цов по той причине, что они не выбрали акции, которые принес­ли бы им максимальный доход. Более уместна здесь критика за то, что они не диверсифицировали свои вложения.

Распределение риска—одно из важных соображений при эмис­сии ценных бумаг. Не случайно компании выпускают и облига­ции, и акции — ведь эти два вида ценных бумаг различаются по характеру риска, который с ними связан. Выбирая, во что инвес­тировать — в облигации, в акции, или и в то, и в другое, — инве­сторы выбирают риск, на который они готовы пойти.

За последние несколько десятилетий значительно повысилась скорость внедрения инноваций, которые облегчают управление риском. Причина тому — изменения, которые произошли, с од­ной стороны, в области спроса, а с другой — в области предложе­ния на рынках, связанных с распределением риска. Новые откры­тия в области телекоммуникаций, обработки информации и фи­нансовой теории значительно снизили издержки достижения более масштабной диверсификации и специализации при принятии рис­ка. В то же время возросшая изменчивость валютных курсов, про­центных ставок и товарных цен повысили спрос на адекватные способы управления риском. Таким образом, стремительное и повсеместное развитие фьючерсов, опционов и свопов, которое началось в 70—80-е годы, в значительной степени можно объяс­нить реакцией рынка. Наряду с удешевлением затрат на исполь­зование инструментов по управлению риском, произошло увели­чением спроса на них.

Но гипотетический идеал рынка, совершенного в отношении распределения риска среди его участников, никогда не будет дос­тигнут, потому что в реальном мире существует огромное коли­чество ограничивающих факторов, которые никогда не удастся преодолеть полностью. К двум ключевым факторам, ограничива- ющим эффективное распределение риска, относятся операцион­ные издержки и психологические проблемы.

Операционные издержки включают в себя расходы на учреж­дение и функционирование таких институтов, как страховые ком­пании и фондовые биржи, плюс расходы на заключение и испол­нение контрактов. Эти институты не появляются до тех пор, пока финансовые преимущества от их создания не превысят связанных с ними издержек.

Психологические проблемы, стоящие на пути создания инсти­тутов для эффективного разделения риска, это в первую очередь безответственность и неблагоприятный выбор. Проблема безот­ветственности возникает, когда приобретение страховки от како­го-либо вида риска заставляет застрахованного сильнее подвер­гать себя этому риску или меньше заботиться о принятии мер для предотвращении события, от которого он застраховался. Возмож­ная безответственность клиента может привести к нежеланию со стороны страховой компании страховать от какого-либо типа риска.

Вторая группа психологических проблем — это проблемы не­благоприятного выбора: те люди, которые приобретают страхов­ку от риска, подвержены этому риску больше, чем остальная часть населения.

Применение принципа диверсификации требует определенной осторожности. Так, нельзя отказаться от некоррелированности операций. Возможна и следующая ситуация. Предположим, что среди операций есть ведущая, с которой все остальные находятся в положительной корреляционной связи. Тогда риск операции «среднее арифметическое» не уменьшается при увеличении числа суммируемых операций.

Принцип диверсификации применяется не только для усред­нения операций, проводимых одновременно, но в разных местах (усреднение в пространстве), но и проводимых последовательно во времени, например, при повторении одной операции во време­ни (усреднение во времени).

Вполне разумной является стратегия покупки акций какой- нибудь стабильно работающей компании 20-го января каждого года. Неизбежные колебания курса акций этой компании благо­даря этой процедуре усредняются и в этом проявляется эффект диверсификации.

Теоретически эффект диверсификации только положителен — эффективность усредняется, а риск уменьшается.

2.Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование — система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в резуль­тате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Такими мерами являются: валютные оговорки, форвардные операции, опционы и др.

Хеджирование — это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать все рис­ки, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выбороч­но. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-пер­вых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьше­ния этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате компания будет спекулиро­вать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет — она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков — единственный способ их полнос­тью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они счи­тают, что курсы валют или процентные ставки изменятся небла­гоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу — оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущнос­ти, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессио­налы обычно постоянно ошибаются в своих оценках, однако со­трудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителя­ми», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затра­ты на комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов сниже­ния общих затрат. Другой способ — страховать риски только пос­ле того, как курсы или ставки изменились до определенного уров­ня. Можно считать, что в какой-то степени компания может вы- держать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут до­пустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обмен­ные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

В случае управления портфелем попытка страхования части риска может быть подкреплена использованием инструментов управления риском для увеличения степени риска. Управляющий фондом, ожидающий повышения цен на долгосрочные государ­ственные облигации или акции, может открыть фьючерсные или опционные позиции, чтобы воспользоваться этим повышением. Если его прогноз окажется правильным, то доход от портфеля будет увеличен. Это является очевидной формой спекуляции, ко­торая может использоваться и в управлении валютными и про­центными рисками. Даже если из определения спекуляции исклю­чить случаи, когда принимается решение не хеджировать весь риск целиком, то нельзя не учитывать случаи, когда используются ин­струменты управления риском для увеличения степени риска.

Вопросы для самоконтроля

1.Методы диверсификации вложений.

2. Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода.

3. Методы хеджирования.

Рекомендуемая литература

1. Г.А. Абдрахманова Финансовые риски в экономической деятельности компании Алматы 2004г.

2. А.С. Шапкин Экономические и финансовые риски М 2006г.

3. В.А. Абчук Теория риска 2007г.

4. К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М., ИНФРА-М, 2006.*

5. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 2007.*