- •К автореферату задачи диссертационного исследования
- •Новые научные результаты диссертационного исследования, полученные лично автором
- •Глава 1. Субъектный подход к финансовой системе
- •Классификация финансовых инструментов, продуцированных финансовыми рынками (Россия)
- •1. Система финансов субъектов рынка.
- •1.1. Финансы государства.
- •Федеральное казначейство
- •1.1.4. Государство как финансовый посредник и его финансовые институты
- •Государственные корпорации России (широкая трактовка термина)
- •Финансовые инструменты, обеспечивающие вывод активов государственных корпораций
- •«За» и «против» применения таргетирования как метода преодоления инфляции
- •Система регулирования
- •2. Анализ основных гчп-инструментов с точки зрения использования в них механизмов Внешэкономбанка
- •2.2. Федеральные целевые программы (фцп)
- •Правовой статус государственных корпораций
- •1. Терминологическое введение.
- •2. Государственная корпорация как организационно-правовая форма.
- •3. Контроль со стороны учредителя за достижением уставных целей.
- •4. Полномочия учредителя по определению состава руководящих органов
- •Государственные корпорации и административная реформа
- •1. Государственные корпорации как способ повышения самостоятельности организаций бюджетного сектора.
- •Различные схемы управления государственной собственностью: примеры из исторического опыта и зарубежной практики
- •Особенности структуры стимулов для менеджеров государственных корпораций
- •V. Выводы
- •Государственные корпорации России
- •Институты поддержки прикладных инноваций
- •1.0. Введение
- •2.0. Обзор основных рисков в инфраструктурах финансовых рынков
- •Принципы для инфраструктур финансового рынка, разработанные бмр и мокцб
1.0. Введение
1.1. Инфраструктуры финансовых рынков (ИФР), обеспечивающие учет, клиринг и расчеты по
денежным и другим финансовым операциям, могут способствовать укреплению обслуживаемых
ими рынков и играть критически важную роль в обеспечении финансовой стабильности; тем не
менее, при ненадлежащем управлении они могут создавать значительные риски для финансовой
системы и быть потенциальным источником распространения неблагоприятных последствий,
особенно в периоды рыночной нестабильности. Хотя ИФР действовали эффективно во время
недавнего финансового кризиса, произошедшие события привели к важным выводам в
отношении эффективного управления риском. Эти выводы, а также опыт внедрения действующих
международных стандартов послужили основой для переработки и обновления стандартов для
ИФР1, осуществленного Комитетом по платежным и расчетным системам (КПРС) и Техническим
комитетом Международной организации комиссий по ценным бумагам (МОКЦБ). Кроме того,
подготовка данного доклада осуществлялась в рамках поддержки инициативы Совета по
финансовой стабильности (СФС) по укреплению основных финансовых инфраструктур и рынков.
Все члены КПРС и МОКЦБ намерены применять обновленные стандарты
ИФР играют критически важную роль в финансовой системе и в экономике в целом. В
настоящем докладе термин ИФР обозначает платежные системы, ЦД, СРЦБ, ЦКА и ТР.2 Эти
инфраструктуры обеспечивают клиринг и расчеты по денежным и другим финансовым
операциям, таким как платежи, контракты с ценными бумагами и производными инструментами
(в том числе товарные производные контракты). Хотя безопасные и эффективные ИФР
способствуют поддержанию и укреплению финансовой стабильности и экономического роста,
ИФР также концентрируют риск. При ненадлежащем управлении ИФР также могут быть
источниками финансовых потрясений, таких как нарушения ликвидности и убытки по кредитам,
или они могут быть основным каналом, через который такие потрясения передаются на
внутренних и международных финансовых рынках. В целях снижения этих рисков КПРС и
Технический комитет МОКЦБ в течение нескольких лет установили международные стандарты
управления риском для системно значимых платежных систем, ЦД, СРЦБ и ЦКА.
2.0. Обзор основных рисков в инфраструктурах финансовых рынков
2.1. ИФР, как правило, представляют собой сложные многосторонние системы, обслуживающие
значительное количество операций с высоким стоимостным объемом. За счет централизации
определенных действий ИФР позволяют своим участникам более эффективно и результативно
управлять своими рисками и в некоторых случаях устранять определенные риски. Тем не менее,
выполняя действия централизованно, ИФР концентрируют риски и создают взаимозависимости
между ИФР и финансовыми учреждениями. В дополнение к обсуждению системных рисков в
данном разделе доклада содержится общий обзор основных специфических рисков, с которыми
сталкиваются ИФР. К таким рискам относятся риск ликвидности, правовой, кредитный, общий
деловой риск, депозитарный и инвестиционный риск, операционные риски. Возможность
возникновения определенного вида риска в отношении ИФР и ее участников и уровень этого
риска зависят от вида ИФР и ее устройства. ТР сталкиваются с рисками, которые при отсутствии эффективного контроля могут оказывать
существенное неблагоприятное воздействие на обслуживаемые ими рынки. Основным риском
для ТР является операционный риск, хотя и другие риски могут угрожать их безопасному и
эффективному функционированию. В рамках выполнения своей основной функции по ведению
учета ТР должен обеспечивать точность и актуальность хранящихся в нем данных, чтобы служить
надежным централизованным источником данных. Также важна постоянная доступность данных,
хранящихся в ТР. К специфическим операционным рискам, которыми должен управлять ТР,
относятся риски нарушения целостности данных, безопасности данных и непрерывности
деятельности. Поскольку данные, хранящиеся в ТР, могут быть использованы как исходные
данные участниками ТР, соответствующими органами и другими сторонами, в том числе другими
ИФР и поставщиками услуг, все данные о сделках, собираемые, сохраняемые и распространяемые
ТР, должны быть защищены от повреждения, потери, утечки, несанкционированного доступа и
других рисков, связанных с обработкой данных. Кроме того, ТР могут быть частью сети,
объединяющей различные организации (такие как ЦКА, дилеры, депозитарии и поставщики
услуг), и могут передавать риск или становиться причиной задержки обработки данных для связанных с ними организаций при операционных сбоях.
1.9. ИФР могут существенно отличаться
функциональное определение ИФР включает в себя пять
основных видов ИФР: платежные системы, ЦД, С РЦБ, ЦКА и ТР.
РаЗДЕЛ ТРЕТИЙ ТАБЛИЦЫ - функциональные характеристики требований.
Основные положения 1-ый принцип
1. Правовая основа должна обеспечивать высокую степень определенности в отношении
каждого аспекта деятельности ИФР во всех применимых юрисдикциях.
2. Применяемые в ИФР правила, процедуры и контракты должны быть четкими, понятными и
соответствующими применимым законам и нормативным актам.
3. ИФР должна четко и понятно формулировать правовую основу своей деятельности для
соответствующих органов, участников и, где применимо, клиентов участников.
4. Применяемые в ИФР правила, процедуры и контракты должны быть исполнимыми в
принудительном порядке во всех соответствующих юрисдикциях даже в случае нарушения
обязательств участником или его несостоятельности. Необходима высокая степень
уверенности в том, что иски, инициированные в соответствии с такими правилами и
процедурами, не будут прекращены, признаны не имеющими юридической силы или отменены.
5. ИФР, осуществляющая деятельность в нескольких юрисдикциях, должна выявлять и
снижать риски, возникающие в связи с потенциальными конфликтами правовых норм в
различных юрисдикциях.
2-ой принцип
Основные положения
1. В ИФР должны быть реализованы документированные механизмы управления,
предусматривающие четкие и недвусмысленные сферы компетенций и поддокладности. Эти
механизмы должны быть доведены до сведения собственников, соответствующих органов,
пользователей и на более общем уровне – общественности.
2. ИФР должна иметь цели, предусматривающие приоритетность безопасности и
эффективности ИФР и явным образом способствующие обеспечению финансовой
стабильности и других общественных интересов.
3. Роли и обязанности совета директоров (или эквивалентного органа) ИФР должны быть
четко сформулированы, должны быть реализованы документированные процессы его
функционирования, в том числе процессы выявления, рассмотрения и управления
конфликтами интересов между его членами. Роли и обязанности руководства также должны
быть четко сформулированы.
4. Члены совета директоров должны обладать надлежащими компетенциями и стимулами
для выполнения многообразных функций совета директоров. Как правило, для этого
необходимо введение в совет директоров независимых членов. Совет директоров должен
регулярно анализировать свою деятельность в целом и деятельность отдельных членов
совета директоров.
5. Совет директоров должен устанавливать четкую, документированную систему управления
рисками, включающую в себя политику терпимости к риску ИФР, определяющую обязанности и
поддокладность в принятии решений, связанных с рисками, и регулирующую принятие решений
в кризисных и чрезвычайных ситуациях. Механизмы управления должны обеспечивать, чтобы
подразделения управления рисками и внутреннего контроля обладали достаточными
полномочиями, независимостью, ресурсами и доступом к совету директоров.
6. Совет директоров должен обеспечивать, чтобы общая стратегия, правила и основные
решения ИФР надлежащим образом отражали интересы ее участников и других
соответствующих заинтересованных сторон. Основные решения необходимо в ясной форме
доводить до сведения соответствующих заинтересованных сторон и в случаях, когда эти
решения воздействуют на рынок в целом, до сведения общественности.
3 –ий принцип
Основные положения
1. В ИФР должны действовать политики, процедуры и системы управления рисками,
обеспечивающие выявление, отслеживание и управление рисками, возникающими в ИФР.
2. ИФР должна предоставлять участникам и их клиентам стимулы и, где применимо,
возможности для управления их рисками и ограничения их рисков.
3. ИФР должна регулярно анализировать существенные риски, которым она подвергается со
стороны других организаций и которые она создает для других организаций (таких как
связанные ИФР, расчетные банки, лица, предоставляющие ликвидность, поставщики услуг) в
результате взаимозависимостей, и разрабатывать надлежащие инструменты для
управления этими рисками.
4- ый принцип
Основные положения
1. ИФР должна устанавливать надежную систему управления кредитными рисками со
стороны ее участников и кредитными рисками, возникающими в ее процессах платежей,
клиринга и расчетов. Кредитный риск может возникать в связи с текущей подверженностью
риску, потенциальной будущей подверженностью риску или в связи с обеими.
2. ИФР должна выявлять источники кредитного риска, регулярно измерять и отслеживать
подверженность кредитному риску и применять надлежащие инструменты управления
риском для осуществления контроля над этим риском.
3. Платежная система, ЦД или СРЦБ должны полностью и с высокой степенью уверенности
покрывать свою текущую и потенциальную будущую подверженность кредитному риску со
стороны каждого участника посредством обеспечения и других эквивалентных финансовых
ресурсов (см. принцип 5 об обеспечении).
4. ЦКА должен полностью и с высокой степенью уверенности покрывать свою текущую и
потенциальную будущую подверженность кредитному риску со стороны каждого участника
посредством гарантийных взносов и других финансовых ресурсов (см. принцип 6 о гарантийных
взносах, предусматривающий первоначальное гарантийное покрытие в 99 процентов и другие
требования). ЦКА также должен поддерживать дополнительные финансовые ресурсы,
достаточные для покрытия широкого диапазона потенциальных кризисных сценариев,
определяемых в ходе регулярного тщательного стресс‐тестирования, которое должно
предусматривать, помимо прочего, ситуации нарушения обязательств [одним (двумя)]
участниками и [его (их)] аффилированными лицами, которые могут потенциально создавать
наибольшую совокупную подверженность кредитному риску в экстремальных, но возможных
рыночных условиях.
5. ЦКА должен определять и регулярно проверять достаточность своих финансовых ресурсов с
помощью тестирования на исторических данных и стресс‐тестирования. Тестирование на
исторических данных должно проводиться ежедневно для удостоверения в достаточности
первоначального гарантийного покрытия со степенью уверенности 99 процентов. Стресс‐
44
тесты для проверки достаточности совокупных финансовых ресурсов, доступных в случае
нарушения обязательств в экстремальных, но возможных рыночных условиях, должны
проводиться не реже чем раз в месяц или с более высокой частотой, если продукты, по
которым осуществляется клиринг, или обслуживаемые рынки в целом демонстрируют
высокую волатильность, снижение ликвидности, или значительно увеличивается объем или
концентрация позиций, удерживаемых участниками системы ЦКА. Кроме того, оптимальным
с практической точки зрения следует считать более планомерное ежедневное или
еженедельное стресс‐тестирование, в ходе которого ЦКА проверяет текущие позиции своих
участников с использованием установленных параметров и допущений. Всесторонние стресс‐
тесты, предусматривающие полную проверку моделей, параметров и допущений, а также
пересмотр надлежащих кризисных сценариев, следует проводить не реже чем раз в год.
6. В ходе проведения стресс‐тестирования ЦКА должен учитывать широкий диапазон
соответствующих кризисных сценариев, в том числе пиковые исторические значения
волатильности цен, изменения других рыночных факторов, таких как детерминанты цен и
кривые доходности, многократные нарушения обязательств на различных временных
промежутках, одновременные затруднения на рынках финансирования и рынках активов, а
также спектр перспективных кризисных сценариев в различных экстремальных, но вероятных
рыночных условиях. Программа стресс‐тестирования должна включать в себя «обратные
стресс‐тесты», предназначенные для выявления экстремальных рыночных условий, при
которых финансовые ресурсы ЦКА становятся недостаточными.
7. В ИФР должны быть установлены четкие и прозрачные правила и процедуры,
регламентирующие распределение потенциальных непокрытых кредитных убытков, в том
числе в отношении возврата средств, заимствуемых гяяяЬя•@____ИФР у лиц, предоставляющих
ликвидность. Правила и процедуры ИФР также должны регламентировать процесс
восполнения финансовых ресурсов, расходуемых в кризисной ситуации, в том числе при
потенциальном нарушении обязательств двумя участниками и их аффилированными лицами,
которое может потенциально создавать наибольшую совокупную подверженность
кредитному риску, в целях продолжения безопасного и надежного функционирования ИФР.
5-ый принцип
ИФР в общем случае должна ограничивать виды активов, которые она (в плановом порядке)
принимает в качестве обеспечения, только видами активов с низким риском ликвидности,
кредитным и рыночным риском.
2. ИФР должна устанавливать рациональные практические методы оценки и разрабатывать
факторы риска при оценке, подвергаемые регулярному тестированию и учитывающие
кризисные рыночные условия.
3. ИФР должна избегать концентрации определенных активов в связи с потенциальными
опасениями в отношении возможностей быстрой ликвидации этих активов без
существенного неблагоприятного влияния на цену.
4. ИФР должна устанавливать стабильные и консервативные факторы риска при оценке,
калибруемые для принятия во внимание периодов кризисных рыночных условий в целях
снижения потребностей в проциклических корректировках.
5. ИФР, принимающая трансграничное обеспечение, должна принимать меры по снижению
рисков, связанных с использованием такого обеспечения, и удостоверяться в возможности его
своевременного применения.
6. В ИФР должна быть установлена тщательно разработанная и гибкая в эксплуатации
система управления обеспечением, позволяющая учитывать изменения в регулярном
мониторинге и управлении обеспечением.
Инструменты
корпоративные еврооблигации, га-
рантами, заемщиками или оригинатора-
ми выпусков которых выступают россий-
ские компании;
• корпоративные еврооблигации
с полностью иностранным капиталом;
• облигации государственного займа
иностранных государств;
• американские и глобальные депо-
зитарные расписки;
• акции иностранных компаний
1.1.5. Современные тенденции развития глобального финансового регулирования
Для современного процесса глобализации характерно принципиально новое явление – беспрецедентно прогрессирующий рост роли финансовых рынков в мировой экономике и их возрастающее влияние на все стороны жизнедеятельности общества. Этот рост в большей степени инициирован развитием виртуальной составляющей финансовых рынков в целом и ее роли в движении фондовых ресурсов. Под влиянием виртуализации претерпевает серьезные изменения биржевая индустрия, которая все в большей степени становится ориентированной на деривативы и для которой характерен высокий уровень интеграционных процессов. Рынок деривативов давно по объемам превзошел рынок первичных финансовых инструментов. Виртуальные финансовые системы заслонили мир реальной экономики, полностью определяя направления мировых капиталопотоков и оказывая влияние на паритет валют. Между рынками первичных ценных бумаг и деривативов существует принципиальная разница. Если рынки первичных бумаг являются каналом перелива капитала прежде всего между отраслями реального сектора экономики, то рынок производных активов осуществляет финансовые операции, доходы от которых к реальному сектору практически не поступают.
Необходимо также выделить такой значимый фактор, влияющий на рост роли финансовых рынков, как их технологическая глобализация, которая обеспечивает облегчение доступа на рынки, для всех участников и всех капиталов. Технологическая глобализация имеет ряд позитивных составляющих, к которым следует отнести:
облегчение доступа к глобальной сети финансовых трансакций и инвестиций, доступ к которой осуществляется из любой точки планеты при наличии минимальных аппаратных и программных ресурсов. Финансовые рынки постепенно перемещаются в сеть электронных банков и электронных бирж;
вовлечение все больших сумм в оборот на финансовых рынках. По образному выражению Пола Кеннеди, автора книги «Вступая в ХХ1 век» этот процесс называется «информационно-финансовая революция». Многомиллиардные долларовые суммы благодаря телекоммуникационным технологиям в считанные секунды круглосуточно перемещаются из одной части света в другую, циркулируя в едином планетарном континууме;
вовлечение все большего числа участников финансовых рынков. Объем информационных услуг Интернет удваивается практически каждые 100 дней;
появление новых компаний интернет-трейдеров по обслуживанию индивидуальных инвесторов, что способствует их активизации и росту численности;
формирование класса мелких инвесторов, что способствует повышению ликвидности рынков и привлекает новое количество этих инвесторов.
Таким образом, технологическая глобализация вносит радикальные изменения, в казалось бы, традиционные процессы:
1. Трансформируются устоявшиеся схемы производственных и кооперативных связей, в результате этого процесса происходит интенсивное перераспределение акционерного капитала. В современном словарном обороте России прочно закрепился термин «пришел портфельный инвестор», который свидетельствует о «перекачке» акционерного капитала из одних рук в другие.
2. Государственные границы превратились в проницаемые для людей, товаров, капиталов, информации, что значительно снижает их значение и имеет подчас негативные последствия. Так, мировым финансовым игрокам становятся доступнее процессы «раскачки» национальных валют, скупки привлекательных недооценных активов и т.д.
3. Правительства ряда стран делегируют свои полномочия в сфере финансов наднациональным органам управления, что особенно характерно для ЕС. Заново определяются целые области национальной юрисдикции.
В связи с этими факторами весьма существенное значение приобретает развитие инфраструктуры финансовых рынков, призванной обеспечить устойчивость мировой финансовой системы, вбирающей все новации развития финансовых рынков.
В данном контексте обратимся к документам, выработанным в период нынешнего (2008-2010 гг.) экономического кризиса международными силами, которые подчеркивают значимость регулирования финансовых рынков и прежде всего инфраструктуры финансовых рынков, должной обеспечивать минимизацию рисков и повышение эффективности деятельности этих рынков.
Один из них - Декларация Саммита Г‐20 в Торонто 2010 г. (приложение II, параграф 25), провозглашает: «Мы взяли на себя обязательство по скоординированным действиям для ускорения внедрения регулирования и надзора на внебиржевом рынке производных инструментов, а также по повышению прозрачности и стандартизации. Мы вновь подтверждаем наше обязательство по организации торговли всеми стандартизованными внебиржевыми производными контрактами на биржах или электронных торговых платформах, когда это целесообразно, и клиринга через центральных контрагентов (ЦКА) не позже, чем к концу 2012 г. Данные о внебиржевых производных контрактах должны передаваться в торговые репозитории (ТР). Мы будем работать над созданием ЦКА и ТР в соответствии с общемировыми стандартами и обеспечивать доступ национальных регулирующих и надзорных органов ко всей соответствующей информации.» (Сноска: Полный текст декларации доступен по адресу http://www.g20.org.)
Таким образом, декларация Саммита Г‐20 указывает на разработку новых институтов регулирования инфраструктуры финансовых рынков – ЦКА и ТР, модели которых уже сегодня создаются международными финансовыми организациями (в 2011 году пока как декларируемые, а с 2012 как нормативные). В соответствии с идеями, изложенными в декларации, банк международных расчетов подготовил консультативный доклад «Принципы для инфраструктур финансовых рынков» и комментарии к нему, представленные в марте 2011 года. Их обсуждение профессиональным сообществом продолжалось до июля 2011 года.
В консультативном докладе Банка международных расчетов по предварительным результатам мирового финансового кризиса обоснована необходимость изменения правил и норм функционирования инфраструктур финансовых рынков (ИФР) с целью снижения рисков, порождаемых финансовыми рынками. Обоснованием введения новых принципов БМР считает: «Инфраструктуры финансовых рынков (ИФР), обеспечивающие учет, клиринг и расчеты по денежным и другим финансовым операциям, могут способствовать укреплению обслуживаемых ими рынков и играть критически важную роль в обеспечении финансовой стабильности; тем не менее, при ненадлежащем управлении они могут создавать значительные риски для финансовой системы и быть потенциальным источником распространения неблагоприятных последствий, особенно в периоды рыночной нестабильности. Хотя ИФР действовали эффективно во время недавнего финансового кризиса, произошедшие события привели к важным выводам в отношении эффективного управления риском. Эти выводы, а также опыт внедрения действующих международных стандартов послужили основой для переработки и обновления стандартов для ИФР, осуществленного Комитетом по платежным и расчетным системам (КПРС) и Техническим комитетом Международной организации комиссий по ценным бумагам (МОКЦБ). Все члены КПРС и МОКЦБ намерены применять обновленные стандарты». (Сноска: Консультативный доклад).
В соответствии с докладом ИФР определяется: «как многосторонняя система, участниками которой являются финансовые учреждения, в том числе оператор системы, используемая для целей учета, клиринга или проведения расчетов по платежам, ценным бумагам, производным инструментам и другим финансовым операциям. ИФР обычно устанавливают комплекс единых правил и процедур для всех участников, техническую инфраструктуру и специализированные механизмы управления рисками, которым они подвергаются. ИФР предоставляют участникам централизованный учет, клиринг, зачеты и расчеты по финансовым операциям между участниками или между каждым участником и центральным контрагентом, тем самым повышая эффективность и снижая затраты и риски. За счет централизации некоторых операций, ИФР также дают возможность участникам более эффективно и результативно управлять своими рисками, а в некоторых случаях устранять определенные риски. ИФР также могут способствовать повышению прозрачности на определенных рынках. Некоторые ИФР играют критически важную роль в обеспечении проведения центральными банками денежно-кредитной политики и поддержании финансовой стабильности». Сноска: Комитет по платежным и расчетным системам. Технический комитет Международной организации комиссий по ценным бумагам. Принципы для инфраструктур финансовых рынков. Консультативный доклад. Март 2011. Банк международных расчетов. МОКЦБ – сайт БМР (www.bis.org)
Функциональное определение ИФР включает в себя пять основных видов ИФР: платежные системы, центральный депозитарий (ЦД), систему расчетов по ценным бумагам (СРЦБ), ЦКА и ТР. Доклад вводит прежде всего новые принципы построения ИФР, реализация которых будет способствовать заявленным целям. Представим их краткое изложение в соответствии с докладом (табл. 1.?).
Таблица 1.?