
- •2. Особенности финансовой деятельности субъектов хозяйствования различных организационно-правовых форм
- •2.1. Критерии принятия решения о выборе организационно-правовой формы предпринимательства
- •2.2. Особенности финансовой деятельности акционерных обществ
- •2.3. Особенности финансовой деятельности обществ с ограниченной ответственностью
- •2.4. Особенности финансовой деятельности обществ с дополнительной ответственностью
- •2.5. Особенности финансовой деятельности полных обществ
- •2.7. Особенности финансовой деятельности коммандитных обществ
- •2.8. Особенности финансовой деятельности производственных кооперативов
- •2.9. Особенности финансовой деятельности государственных и коммунальных унитарных предприятий
- •2.10. Особенности финансовой деятельности промышленно-финансовых групп
- •3. Формирование собственного капитала предприятия
- •Понятие капитала и характеристика его элементов
- •Структура капитала и факторы, ее определяющие
- •Понятие и виды стоимости капитала
- •3.4. Характеристика элементов собственного капитала
- •3.5. Оценка стоимости собственного капитала
- •3.6. Методика определения стоимости привлекаемого капитала за счет эмиссии акций
3.5. Оценка стоимости собственного капитала
Оценка стоимости собственного капитала сопряжена с немалыми трудностями.
Цена собственного капитала в целом рассматривается с позиции упущенной выгоды, при этом следует учитывать особенности формирования отдельных его составляющих.
Стоимость внутреннего капитала представляет собой стоимость обслуживания его составных частей: обращающихся акций (оплаченных паев) и нераспределенной прибыли. Согласно общепринятым принципам учета сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:
номинальной стоимостью обращающихся акций (уставный капитал);
суммой дополнительного капитала (разница между рыночной и номинальной стоимостью обращающихся акций в результате их первичного размещения).
Самой трудной задачей является определение цены акционерного капитала, так как приобретая обыкновенные акции, их владелец может рассчитывать на получение дохода по ним в последнюю очередь, после распределения чистой прибыли между держателями ценных бумаг с фиксированным доходом. Свой риск акционер стремится возместить соответствующим уровнем доходов по акциям. Поэтому методы определения цены акций учитывают два направления: прогноз будущего уровня доходности по акциям и оценку риска, связанного с вложениями в данное предприятие. Итак, существуют три основных метода определения рыночной цены акции:
• метод доходов;
• метод дивидендов;
• оценка риска на основе модели САРМ.
Дивидендный метод и метод доходов с различной степенью точности пытаются оценить будущий уровень доходов. Метод дивидендов является наиболее приближенным вариантом оценки выгод, получаемых акционерами. В его основе лежит модель М. Гордона
k = D/p+d, (3.6.1)
где D – прогнозируемый дивиденд на акцию;
k – требуемая норма прибыли на акцию;
d – ожидаемый темп роста дивидендов.
Если необходима предельная оценка, которая должна учитывать стоимость размещения новых акций (стоимость эмиссии), то формула может быть модифицирована следующих образом:
k = D/p(1-k')+d, (3.6.2)
где k' - стоимость выпуска новых акций, выраженная в процентах. Этот метод требует осторожности. Он не учитывает специфику предприятия, отрасли, риска вложений в данное предприятие, к тому же статистические данные говорят об отсутствии прямой связи между ростом дивидендов и ростом цены акций.
Метод доходов строится на расчете коэффициентов: соотношение рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (ЕРS) – коэффициент Р/Е.
Приблизительная оценка будущей доходности:
Какц = ЕРS/Р (3.6.3)
Где ЕРS - прогнозируемая прибыль на акцию. Возможен еще более упрощенный вариант расчета, основанный на соотношении величины прогнозируемой чистой прибыли и текущей им акции.
Этот подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. При этом необходимо иметь информацию о рыночной цене акции предприятия и возможность прогнозировать доходы.
Более совершенным и точным является метод оценки рисков на основе модели оценки капитальных активов (САРМ). Он включает в себя расчет следующих показателей:
Rf– безрисковой ставки, соответствующей, как правило, доходности государственных ценных бумаг (в наших условиях – ставке НБУ, в США – ставке казначейского векселя);
Rm – среднерыночная доходность, т. е. средняя ставка дохода по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке. Фондовые индексы в Украине в силу ограниченного количества корпоративных ценных бумаг и различных методик расчета еще не в состоянии дать полную и объективную картину, характеризующую среднерыночный риск;
β – коэффициент бета – показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг. В целом β трактуется как коэффициент эластичности, показывающий, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Коэффициент (β, равный 1,3, говорит о том, что цена акций предприятия растет на 30% быстрее, чем среднерыночный индекс.
Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели САРМ можно представить так:
,
(3.6.4)
где
E – рыночная стоимость акций;
Re – стоимость акций до налогов.
Цена нераспределенной прибыли связана со стоимостью акционерного капитала, так как в случае распределения могла бы быть направлена на выплату дивидендов. Поэтому цена этого источника определяется так же, как и акционерного капитала.