Оценка стоимости ценных бумаг

Эффективность финансовых инструментов определяется на основе сопоставления объёма инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним. Можно утверждать, что оценка эффективности сводится к определению реальной стоимости финансового инструмента, обеспечивающей получение ожидаемой нормы прибыли.

1. Модели оценки стоимости облигаций построены на сле­дующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожи­даемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до сро­ка погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации (Basis Bond Valuation Модеl) или облигации c периодической вы­платой процентов имеет следующий вид:

СОб= , (8.1)

где СОб - реальная стоимость o6лигации с периодичес­кой выплатой процентов;

По – сумма процента, выплачиваемого в каждом пе­риоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);

Но - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выра­женная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока пога­шении облигации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации c периодической выпла­той процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращении и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной став­ке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Задача. На фондовом рынке предлагаются к продаже облигация одного из предприятии по цене 90 усл. ден. ед. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 усл. ден. ед. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходимо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

(8.2)

где Соп - реальная стоимость облигаций c выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Но - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

ПК - сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выра­женная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока пога­шения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации c вы пла­той всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной став­ке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Задача. Облигация предприятия номиналом в 100 усл. ден. ед. реализуется на рынке по цене 67,5 усл. ден. ед. Погашение облигации и разовая выплата суммы процен­та по ней по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую до­ходность и текущую рыночную стоимость данной об­лигации.

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дис­контом без выплаты процентов, имеет следующий вид:

(8.3)

где СОд - реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней;

Но - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выра­женная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока пога­шения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реали­зуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, пред­ставляет собой ее номинал, приведенный к настоящей сто­имости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Задача: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопоставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные данные: облигация номиналом в 100 усл. ден. единиц реализуется по цене 67,5 усл. ден. ед. Погашение облигации предусмотрено через 3 года. Норма валовой инвестиционной прибыли ожидается в размере 16%.

Для оценки текущего уровня валовой инвестицион­ной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:

, (8.4)

где КТДО – коэффициент текущей доходности облигаций;

НО – номинал облигации;

СП – объявленная ставка процента (так называемая "купонная ставка"), выраженная десятичной дробью;

СО – реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Задача: Необходимо определить коэффициент теку­щей доходности облигаций с периодической выплатой процентов (купонной облигации) при следуюгцих исход­ных данных: номинал облигации составляет 100 усл. ден. ед., а ее текущая стоимость - 67,5 усл. ден. ед. купонная ставка составляет 20%.

2. Модели оценки стоимости акций построены по следую­щим исходным показателям: а) вид акции - привилегиро­ванная или простая; б) сумма дивидендов, предполагае­мая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определен­ного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестици­онной прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акций основана на том, что эти акции дают право их собствен­никам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

, (8.5)

где САп - реальная стоимость привилегированной ак­ции;

ДП - сумма дивидендов, предусмотренная к выпла­те по привилегированной акции в предстоя­щем периоде;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

Задача: определить реальную стоимость привилегиро­ванной акции при следующих данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 уел. ден. ед. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%.

Модель оценки стоимости простой акции при ее исполь­зовании в течение неопределенного продолжительного перио­да времени имеет следующий вид:

, (8.6)

где САН – реальная стоимость акции, используемой в те­чение

неопределенного продолжительного пе­риода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получе­нию в каждом n – oм периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выражен­ная десятичной дробью;

n – число периодов, включенных в расчет.

Задача: Приобретенная инвестором акция представ­ляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивиден­дов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 усл. ден. ед., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 усл. ден. ед. Норма текущей доходности акций данного типа со­ставляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

, (8.7)

где САо - реальная стоимость акции, используемой в те­чение заранее определенного срока;

Да - сумма дивидендов, предполагаемая к получе­нию в каждом n-ом периоде;

КСа - ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выражен­ная десятичной дробью;

n- число периодов, включенных в расчет.

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как "Мо­дель Гордона") имеет следующий вид:

, (8.7)

где САВ - реальная стоимость акции с постоянно воз­растающим уровнем дивидендов;

ДП – сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд – темп прироста дивидендов, выраженный деся­тичной дробью;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная

десятичной дробью.

Задача: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 усл. ден. ед. Компания постоянно увели­чивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Определить реальную рыноч­ную стоимость акции.

Модель оценки стоимости акций е колеблющимся уров­нем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

, (8.9)

где САИ – реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Дi – Дn – сумма дивидендов, прогнозируемая к получе­нию в каждом п-ом периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выражен­ная десятичной дробью.

Задача: Компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 усл. ден. ед. В после­дующие пять лет она обязалась выплачивать посто­янные дивиденды в размере 100 усл. ден. ед. Норма ожидаемой доходности акции данного muna составля­ет 25% в год. Определить текущую рыночную стоимость акции.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Волков Б.А. Экономическая эффективность инвестиций на железнодорожном транспорте в условиях рынка. - М.: Транспорт, 1999.

2. 7. Волков, А.В. Инвестиционные проекты. От моделирования до реализации. - М.: Вершина, 2006. – 256с.

3. 10. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 346с.

4. 15. Оценка недвижимости. Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М., «Финансы и статистика», 2006г – 174с.

5. Риммер, М.И., Экономическая оценка инвестиций: 2 изд., под общей редакцией Риммер М.И. / М.И. Риммер, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. - СПб.: Питер. 2008. - 480с.

6. Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности - М.: «Экономика», 2003. – 182с. в строительство. // Портфельный инвестор. – 2003. – №5. – С.54-58.

Учебно-методическое издание

Рощина Алла Анатольевна

Леонова Ирина Васильевна

Бабан Сергей Михайлович

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Методические указания

к практических занятий

Подписано в печать Формат Тираж экз.

Усл. печ.л. Заказ № Изд.№

127994 Москва, ул.Образцова, д. 9, стр.9. Типография МИИТа

48