Оценка эффективности инвестиционных проектов

Одной из наиболее важных задач финансового управ­ления инвестиционным проектом на стадии его подготов­ки является определение суммы чистого денежного потока по нему.

Чистый денежный поток по инвестиционному про­екту определяется как разность между всеми поступлени­ями денежных средств в процессе его реализации и всеми видами их расходования.

Исходными предпосылками прогнозирования денежногоного потока по инвестиционному проекту являются:

• сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных их элементов, определенная на предшествующем этапе финансовых расчетов;

• схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания капитала по каждому из этих источников;

• план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с реализацией проекта (на эксплуатационной его стадии);

• ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений), уплачиваемых в процессе реализации проекта;

• нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортизации;

• сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержащихся в обосновании проекта.

В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных зат­рат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основ­ные группы - дисконтные и статические (бухгалтерские).

Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:

• Определяемые на основе дисконтированных методов расчета:

• ЧДД – чистый дисконтированный доход;

• ИД – индекс доходности;

• То – период окупаемости;

• ВНД – внутренняя норма доходности.

• Определяемые на основе статических (бухгалтерских) методов расчета:

• Индекс рентабельности;

• Период окупаемости недисконтированный.

1. Чистый дисконтированный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристи­ку результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей сто­имости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой ин­вестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого по­казателя осуществляется по формуле:

(7.1)

где ЧДД - сумма чистого дисконтированного дохода по инвес­тиционному проекту;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуата­ции инвестиционного;

ИЗ_t -сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного пе­риода;

g - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n - число интервалов в общем расчетном перио­де t.

Задача: Предприятие рассматривает два аль­тернативных инвестиционных проекта с одинаковой целевой направленностью. Проектный цикл по обоим проектам составляет 5 лет; общая сумма инвестици­онных затрат определена в сумме 200 тыс. усл. ден. ед., а общая сумма чистого денежного потока - в сумме 300 тыс. усл. ден. ед. по каждому инвестиционному проекту. Инвестиционные затраты по первому проек­ту завершаются в первом году проектного цикла, а по второму по 100 тыс. усл. ед. за первый и второй годы. Начало эксплуатационного цикла по первому проекту предусмотрено со второго года - с ежегодным формированием чистого денежного потока в сумме 75 тыс. усл. ден. ед. По второму проекту начало эксплу­атационного цикла предусмотрено с третьего года - с ежегодным формированием чистого денежного по­тока в сумме 100 тыс. усл. ден. ед. Дисконтная став­ка по проектам определена в размере 12% в год.

1. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index, PI] также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестици­онных затратах по реальному проекту осуществляется по сле­дующей формуле:

(7.2)

где ИД - индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ИЗ_t - сумма инвестиционных зат­рат на реализацию инвестиционного проекта;

g - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n - число интервалов в общем расчетном пери­оде t.

Задача: Необходимо определить индекс доходно­сти по инвестиционному проекту при следующих дан­ных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по про­екту составляет 170 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвес­тиционных затрат распределяется по периодам про­ектного цикла следующим образом: первый год - 100 тыс. усл. ден. ед., второй год - 70 тыс. усл. ден. ед.;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 235 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проект­ного цикла следующим образом: третий год - 65 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 80 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 90 тыс. усл. ден. ед.;

- дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амор­тизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществля­ется по формуле:

, (7.3)

где Ир - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель "индекс рентабельности"позволяет выч­ленить в чистом совокупном денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли.

4. Период окупаемости [Payback Period, РР] является одним из наиболее распространенных и понятных показате­лей оценки эффективности инвестиционного проекта. Рас­чет может быть произведен двумя метода­ми - статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Недисконтированный показатель периода окупа­емости, определяемый статичным методом, рассчитывает­ся по следующей формуле:

ПО_Н= (7.4)

где ПО_Н - недисконтированный период окупаемости ин­вестиционных затрат по проекту;

ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП - среднегодовая сумма чистого денежного по­тока за период эксплуатации проекта (при крат­косрочных реальных инвестициях этот пока­затель рассчитывается как среднемесячный).

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:

, (7.5)

где То- дисконтированный период окупаемости едино­временных инвестиционных затрат по проекту;

ИЗ_t -сумма единовременных инвестиционных за­трат на реализацию инвестиционного проекта;

ЧДП_t - средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода экс­плуатации инвестиционного проекта;

g -используемая дисконтная ставка, выражен­ная десятичной дробью.

Если инвестиционные затраты по проекту были сделаны единовременно, то срок окупаемости можно рассчитывать по следующей формуле:

, (7.6)

где ИЗе – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

t – общий расчётный период эксплуатации проекта.

Задачи:

1. Необходимо рассчитать период окупае­мости инвестиционного проекта при следующих дан­ных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по проек­ту составляет 90 тыс. усл. ден. ед., которые осуще­ствляются единовременно в первом году проектного цикла;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 160 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется начиная со второго года проектного цик­ла равномерно по годам (по 40 тыс. усл. ден. ед. в год);

- дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

2. Предприятие рассматривает два взаи­моисключающих инвестиционных проекта с одинако­вой целевой направленностью. Проектный цикл одно­го из них составляет 4 года, а другого - б лет; общая сумма единовременных инвестиционных затрат по каждому из этих проектов определена в размере 200 тыс. усл. ден. ед.; общая сумма чистого денежно­го потока по первому проекту рассчитана в размере 300 тыс., усл. ден. ед. начиная со второго года проек­тного цикла (по 100 тыс., усл. ден. ед. в год); общая сумма чистого денежного потока по второму проек­ту рассчитана в сумме 500 тыс. усл. ден. ед. начиная со второго года проектного цикла (также по 100 тыс. усл. ден. ед. в год); дисконтная ставка по обоим про­ектам принята в размере 10% в год.

Определить срок окупаемости по двум проектам.

5. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return., IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Математической формулы прямого определения по­казателя внутренней ставки доходности не существует.

Значение этого показателя определяется косвенным мето­дом путем решения следующего уравнения:

(7.7)

где ВНД - внутренняя норма доходности по инвестицион­ному проекту, выраженная десятичной дробью;

ЧДП_t -сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (t) эксплуатационной фазы про­ектного цикла;

ИЗ_t - сумма инвестиционных затрат по проекту, при­веденная к настоящей стоимости;

n - число интервалов в общем периоде проект­ного цикла t.

Решение приведённого уравнения осуществляется методом последовательных итераций (расчётных действий).

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассмат­риваемых инвестиционных проектов, но и в более широ­ком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования - депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т. п.).

Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффектив­ность с различных сторон. Поэтому при оценке эффек­тивности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Задача: Оценить эффективность инвестиционного проекта по дисконтированным показателям при следующих данных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по про­екту составляет 200 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвес­тиционных затрат распределяется по периодам про­ектного цикла следующим образом: первый год - 80 тыс. усл. ден. ед., второй год - 80 тыс. усл. ден. ед., третий год – 60 тыс. усл. ден. ед.;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 350 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проект­ного цикла следующим образом: третий год - 100 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 100 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 150 тыс. усл. ден. ед.;

- дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

ПРАКТИЧЕСКАЯ РАБОТА 8