7. Средневзвешенная стоимость капитала

Стоимость капитала, используемая для составления капитального бюджета – это средневзвешенное значение стоимости (Weighted Average Cost of Capital, WACC) всех типов капитала, которые использует фирма:

WACC = w_dk_d (1 – T) + w_psk_ps + w_sk_s, где:

w_d, w_ps, w_s — соответственно доли заемных средств, привилегированных и обыкновенных акций в структуре капитала фирмы.

k_d, k_ps, k_s – стоимость заемных средств, привилегированных и обыкновенных акций.

T – ставка налога на прибыль.

Таким образом, составляющие капитала включают только средства, со­знательно пре­доставленные инвесторами. Поэтому кредитор­ская задолженность не включается в вы­числение средневзвешенной стоимости капитала.

При этом необходимо отметить, что, во-первых, WACC — это средневзвешенная стои­мость каждого вновь привлекаемого, или предельного, рубля ка­питала, и она может отли­чаться от средней стоимости уже привлеченного капитала фирмы.

Во-вторых, расчет процентных долей (весов) каждой из составляющих капи­тала может быть основан на: 1) учетных, бухгалтерских показателях, взятых из баланса фирмы; 2) теку­щей рыночной стоимости соответствующих пассивов фир­мы или 3) целевой структуре капи­тала, которая предположительно является оп­тимальной для фирмы структурой.

Верные веса — это веса, основанные на целе­вой структуре капитала фирмы, поскольку они являются лучшей оценкой того, как фирма предполагает привлекать капитал в будущем.

Однако, установив целевые пропорции для финансирования из различных источников, большинство фирм, как правило, по ряду причин часто отклоняются от них. Во-первых, курс акций компании может резко подняться, что на некоторое время приведет к сдвигу структуры капитала фирмы в сторону собственности. Кроме того, если рынок акций силен, компания может посчитать, что для нее это будет удобным моментом для выпус­ка новых обыкновенных акций. Вторая причина заключается в неизбежности эмиссионных затрат на размещение акций и облигаций на рынке. Эти затраты в значительной степени являются фиксированными и обычно слабо зави­сят от объема выпуска ценных бумаг и потому могут оказаться относительно высокими, если объем эмиссии невелик.

Оценка зависимости WACC от сферы деятельности предприятия выявила, что компа­нии, занятые в более риско­ванных сферах бизнеса в среднем имеют более высокую стои­мость собственного капитала. При этом они обыч­но используют меньшее количество заем­ных средств. Все это приводит к более высокой средневзвешенной стоимости капитала, чем у компа­ний, работающих в более стабильных сфе­рах бизнеса.

На WACC оказывает влияние ряд факторов. К основным факторам, которые фирма не может контролировать, относится:

1. Общий уровень процентных ставок в экономике.

2. Премия за рыночный риск.

3. Налоговые ставки.

При этом фирма может влиять на стоимость капитала с помощью выбора:

1. Целе­вой структуры капитала.

2. Политики выплаты дивидендов.

3. По­литики инвестирова­ния (капитального бюджетирования).

Одним из направлений использования WACC, является оценка инвестиционных проектов: если рентабельность инвестиционного проекта превышает WACC – проект принимается. Если предприятие имеет два различных направления бизнеса, с различной WACC, то рентабельность инвестиционного проекта должна превышать WACC того направления бизнеса, в котором проект планируется реализовать.