- •Глава 1. Почему стоит ценить стоимость? .............................................11
- •Глава 2. Менеджер, ориентированный на стоимость ........................25
- •Часть 2: ральф — реорганизатор.....................................................................30
- •Часть 3: ральф —менеджер, ориентированный на стоимость ..........48
- •Глава 3. Фундаментальные принципы создания стоимости...........60
- •Глава 4. Мания измерения, или Как уцелеть
- •Глава 5. Деньги — всему голова.................................................................89
- •Глава 6. Создание стоимости....................................................................105
- •Глава 7. Слияния, поглощения и совместные предприятия..........130
- •Глава 9. Анализ результатов прошлой деятельности ......................180
- •Глава 10. Оценка затрат на капитал.......................................................228
- •Глава 11. Прогнозирование будущей деятельности.........................264
- •Глава 12. Оценка продленной стоимости.............................................301
- •Глава 13. Расчеты и интерпретация результатов...............................325
- •Глава 14. Оценка многопрофильных компаний ................................337
- •Глава 15. Оценка компаний в электронном бизнесе........................354
- •Глава 16. Оценка циклических компаний............................................366
- •Глава 17. Оценка зарубежных подразделений ...................................376
- •Глава 18. Оценка компаний за пределами сша................................395
- •Глава 19. Оценка компаний на развивающихся рынках.................417
- •Глава 20. Применение модели оценки опционов
- •Глава 21. Оценка банков.............................................................................476
- •Глава 22.Оценка страховых компаний.................................................501
- •11 Оиеика ввп рыночього сектора — по паритету покупательной способности
- •11 С поправкой на различия в ппслолжительн2с1и рабочего Бремени (количестве рабочих часов}.
- •Глава 2
- •1Шта — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации нематериальных активов.
- •Часть 2; ральф — реорганизатор
- •41 Ясис— рентабельность инвестированного капитала
- •Часть 3: ральф — менеджер, ориентированный на стоимость
- •Глава 3
- •1' Roic— рентабельность инвестированного капитала I] wacc—средневзвешенные затраты на капитал
- •3. Фундаментальные принципы создания стоимости 63
- •Глава 4
- •I Sears Wal-Mart
- •4 А ♦Casino
- •13 Млрд дол.)
- •Глава 5
- •1994-1998 Гг Рост дохода,
- •1994-1998 Гг Рост ffiJm"
- •1994-1998 Гг Pocrfgna"
- •110 Фирм, перешедших на лифо
- •22 Фирмы, перешешие с лифо на фифо
- •Глава 6
- •6. Создание стоимости 194
- •10Риюн1 1
- •6. Создание стоимости ц5
- •Глава 7
- •14G Часть первая. Стоимость компании и задачи менеджера
- •2 Разработать ншуп ппср«гивную модель
- •3 Наладить контакты с работниками, чтебь' завоевать их симпатии
- •Глава 8
- •8. Схемы оценки стоимости 267
- •1 Alfred Marshall Principles of Economics, Vol 1 New York MacMillan & Co., 1890. P. 142.
- •8. Схемы оценки стоимости 285
- •8. Схемы оценки стоимости 298
- •8. Схемы оценки стоимости 301
- •Глава 9
- •1И1 отчета о прибыляхи убытках) 184 207 2 5 216
- •4 Мы благодарим нашего коллегу Дейвида Кригера за проведенный анализ компании Heineken.
- •5 В 1998—1999 гг. Курс голландского гульдена холил в диапазоне 2,0—2,1 доллара сша. Сейчас голландский гульден зафиксирован на уровне 2,20 евро.
- •6 Эти выводы почерпнуты из статьи r Benson-Armer, } letbowitz, and о. ИатасЬапФзп Global Beer: What's on Tap? // McKinsey Quarterly 1999 n"1 p 110—121
- •9, Анализ результатов прошлой деятельности 364
- •11 Включая Карибский бассейн. Ь Включая Австралию
- •9. Анализ результатов прошлой деятельности 371
- •5»Rwlh African Breweries
- •8 Среднем за трк года
- •9. Анализ результатов прошлой деятельности 377
- •I " По средней величине инвестированного капитала
- •Глава 10
- •10. Оценка затрат на капитал 400
- •11 В скобках указаны значения средней квадрат ической погрешности Источник: Ibboison
- •10. Оценка затрат на капитал 412
- •10. Оценка затрат на капитал 422
- •10. Оценка затрат на капитал 433
- •Глава 11
- •8 Реиептуру вносятся поправки на нормы содержания алкоголя и местные ъ*усы
- •Глава 12
- •1Емпы роста (#) wacc 16 9 12
- •80% Оборотного капи*ала 70% чистых основных средств
- •Глава 13
- •13. Расчеты и интерпретация результатов 524
- •0 3 5 8 10 13 15 Источник: Conpustat.
- •20 23 25 28 30 33 35 38 40 43 45 48 50 Более %
- •11 Без учета репутации
- •1999—2003 Гг. Собственного напитала
- •14. Оценка многопрофильных компаний 554
- •1 По рыночж* стоимости долга t- сбпвениою копнила
- •Глава 15
- •15* Оценка компаний в электронном бизнесе 361
- •Глава 16
- •Глава 17
- •1. FlPhMf pc ичзыточньм зарубежным налоговым кредитом
- •1 106 0,5821 Через год : 61,70
- •2 114 0,5882 Через 2 года 67,05 123 0,5948 через 3 года 73,16
- •Глава 18
- •5, В особых случаях дольше 5
- •3 (В некоторых случаях 20)
- •Ibboison Associates 1995 Yearbook. Bzw Equily-Gih Study 1994
- •Глава 19
- •1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 Год Источ ник Penn World Tables, imf_____
- •19. Оценка компаний на развивающихся рынках 678
- •I Суверенный I риск
- •Глава 20
- •2) Велика степень управленческой гибкости; гибкость позволяет менеджерам алештно реагировать ма новую информацию
- •3 Американский опцион может быть исполнен в любое время до истечения срока опциона Европейский опцион может быть исполнен только в определенную дату по завершении срока опциона.
- •20. Применение модели оценки опционов дли определения ценности гибкости
- •5 Форкула для расчета эмпирической вероятности роста (см* сноску 4):
- •20. Применение модели оценки опционов для определения ценности гибкости
- •I Мощности, запланированные ло проведения анализа опционов.
- •20. Применение модели оценки опционов для определения ценности гибкости 743
- •472 Часть третья. Прикладные аспекты оценки стоимости
- •Глава 21
- •21. Оценка банков 760
- •2 Года 9,0 10,0
- •3 Года 9,5 10,5
- •I IjwijMtftiMjt tfnr.A I doc Прн&*л*
- •100 TyttitHtHvt плит 1000 п|Лч 21
- •1 1 200 Ссуда на I ооо дол в году 1
- •2 2 200 При дефолте по ссуде
- •3 5 200 Не выплачивается ничего
- •Глава 22
- •22. Оценка страховых компаний 523
- •1) Изменение комплексного коэффициента на 7% за исключением категорий продуктов, уже достигших
- •7ОхЮ0 Vi6- Переплет
- •Into Tangible Outcomes.
- •8, В. Рычков
3 Американский опцион может быть исполнен в любое время до истечения срока опциона Европейский опцион может быть исполнен только в определенную дату по завершении срока опциона.
20.
Применение
модели оценки опционов для определения
ценности гибкости
активов падает ниже их ликвидационной стоимости (цены продажи), акт прекращения (продажи) проекта равнозначен исполнению опциона «пут». Поскольку ликвидационная стоимость образует нижний предел стоимости проекта, опцион на прекращение обладает ценностью. Следовательно, проект, который можно прекратить, стоит дороже такого же проекта, но не дающего этой возможности.
Опцион на отсрочку развития. Опцион на отсрочку инвестиций в развитие материальной базы формально эквивалентен американскому опциону «колл» на акции. К примеру, владелец лицензии на разработку неосвоенного нефтяного месторождения вправе приобрести уже освоенное месторождение, оплатив все лицензионные и арендные издержки освоения. Однако владелец лицензии может отложить развитие до тех пор, пока не поднимутся цены на нефть Иными словами, управленческий опцион, сопряженный с владением неосвоенным месторождением, представляет собой опцион на отсрочку. Ожидаемые затраты на освоение можно рассматривать как цену исполнения опциона «колл» Чистый доход от производства за вычетом истощения запасов в результате разработки месторождения — это альтернативные издержки отсрочки инвестиций. Если альтернативные издержки слишком велики, то принимающий решение может предпочесть исполнить опцион (т. е. начать разработку месторождения), не дожидаясь истечения его срока.
Опцион на расширение или сокращение. Опцион на расширение масштабов проекта формально эквивалентен американскому опциону «колл» на акции. Например, руководство компании может принять решение построить производственное предприятие с избыточной для планируемого объема выпуска мощностью, чтобы впоследствии иметь возможность увеличить производство, если реализация продукта пойдет успешнее, чем ожидается. Опцион на расширение наделяет менеджеров правом (но не обязанностью!) при благоприятном для проекта стечении обстоятельств в дальнейшем осуществлять дополнительные инвестиции (скажем, для увеличения темпов производства). Опцион на сокращение масштабов проекта формально эквивалентен американскому опциону «пут» на акции. Многие проекты можно организовать таким образом, чтобы в дальнейшем без особых усилий свернуть объем производства. Предполагаемые на будущее расходы по проекту равнозначны цене исполнения опциона «пут».
Опцион на продление или досрочное завершение проекта. Нередко бывает возможно продлить срок полезной службы актива или действие контракта за определенную сумму денег - цену исполнения опциона. Возможно и обратное: досрочно вывести актив из эксплуатации или прервать контракт. Опцион на продление представляет собой «колл», а опцион на досрочное завершение — «пут». Соглашения об аренде недвижимости
зачастую содержат оговорки, за которыми, по сути, кроется опцион на про-дление или досрочное завершение лизинга.
Опцион на увеличение или уменьшение охвата. Охват проекта - это количество причастных к нему видов деятельности. Опционный характер этого свойства проекта выражается в способности на каком-то этапе в будущем сменить направление деятельности. Охват подобен диверсификации иногда — при увеличении цены исполнения - совсем не вредно иметь возможность выбора из широкого набора вариантов. Опцион на увеличение охвата представляет собой «колл».
Опционы на переключение. Опцион на переключение (запуск/приоста иовку) проекта, в сущности, представляет собой портфель опционов, куда входят и «коллы», и «путы». Например, возможность возобновить операции по временно замороженному проекту эквивалентна американскому «коллу», а приостановить деятельность (закрыть предприятие) в неблагоприятных обстоятельствах — американскому «путу». Издержки возобновления (или остановки) операций можно рассматривать как цену исполнения «колла» (или «пута»). Проект, позволяющий быстро переключаться с активной деятельности на полное ее сворачивание (или с одного предприятия на другое и т. п.), стоит дороже аналогичного проекта, ноне обладающего подобной гибкостью. Такого рода опционы заключены, например, в гибкой производственной системе, способной выпускать несколько видов продукции, или в электроэнергетическом предприятии, которое может работать на нескольких видах топлива, или в возможности покинуть отрасль, а потом вновь туда вернуться.
Сложные опционы. Это опционы на опционы. Ярким примером могут служить поэтапные инвестиции. Например, строительство завода можно представить как последовательность реальных опционов, каждый из которых обусловлен предыдущим. На каждом этапе проект можно продолжить, вложив в него новую сумму денег (цена исполнения). И наоборот, на каждом этапе его можно прекратить, продав завод и выручив за него некую сумму Другие примеры такого рода опционов - программы НИОКР, внедрение на рынок новых продуктов, разведка и освоение нефтегазовых месторождений или программы поглощений, первоначальные инвестиции в которых можно рассматривать как базу для последующих поглощений.
«Арочные»- опционы. Множественные источники неопределенности порождают так называемые «арочные» опционы. В частности, большинству программ НИОКР свойственны два типа неопределенности: связанная стех-нологиями и связанная с рыночным успехом нового продукта. Последная воплощается в динамике цены продукта от сегодняшнего, более или менее определенного уровня к будущим неизвестным уровням, зависящим отоб