- •Глава 1. Почему стоит ценить стоимость? .............................................11
- •Глава 2. Менеджер, ориентированный на стоимость ........................25
- •Часть 2: ральф — реорганизатор.....................................................................30
- •Часть 3: ральф —менеджер, ориентированный на стоимость ..........48
- •Глава 3. Фундаментальные принципы создания стоимости...........60
- •Глава 4. Мания измерения, или Как уцелеть
- •Глава 5. Деньги — всему голова.................................................................89
- •Глава 6. Создание стоимости....................................................................105
- •Глава 7. Слияния, поглощения и совместные предприятия..........130
- •Глава 9. Анализ результатов прошлой деятельности ......................180
- •Глава 10. Оценка затрат на капитал.......................................................228
- •Глава 11. Прогнозирование будущей деятельности.........................264
- •Глава 12. Оценка продленной стоимости.............................................301
- •Глава 13. Расчеты и интерпретация результатов...............................325
- •Глава 14. Оценка многопрофильных компаний ................................337
- •Глава 15. Оценка компаний в электронном бизнесе........................354
- •Глава 16. Оценка циклических компаний............................................366
- •Глава 17. Оценка зарубежных подразделений ...................................376
- •Глава 18. Оценка компаний за пределами сша................................395
- •Глава 19. Оценка компаний на развивающихся рынках.................417
- •Глава 20. Применение модели оценки опционов
- •Глава 21. Оценка банков.............................................................................476
- •Глава 22.Оценка страховых компаний.................................................501
- •11 Оиеика ввп рыночього сектора — по паритету покупательной способности
- •11 С поправкой на различия в ппслолжительн2с1и рабочего Бремени (количестве рабочих часов}.
- •Глава 2
- •1Шта — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации нематериальных активов.
- •Часть 2; ральф — реорганизатор
- •41 Ясис— рентабельность инвестированного капитала
- •Часть 3: ральф — менеджер, ориентированный на стоимость
- •Глава 3
- •1' Roic— рентабельность инвестированного капитала I] wacc—средневзвешенные затраты на капитал
- •3. Фундаментальные принципы создания стоимости 63
- •Глава 4
- •I Sears Wal-Mart
- •4 А ♦Casino
- •13 Млрд дол.)
- •Глава 5
- •1994-1998 Гг Рост дохода,
- •1994-1998 Гг Рост ffiJm"
- •1994-1998 Гг Pocrfgna"
- •110 Фирм, перешедших на лифо
- •22 Фирмы, перешешие с лифо на фифо
- •Глава 6
- •6. Создание стоимости 194
- •10Риюн1 1
- •6. Создание стоимости ц5
- •Глава 7
- •14G Часть первая. Стоимость компании и задачи менеджера
- •2 Разработать ншуп ппср«гивную модель
- •3 Наладить контакты с работниками, чтебь' завоевать их симпатии
- •Глава 8
- •8. Схемы оценки стоимости 267
- •1 Alfred Marshall Principles of Economics, Vol 1 New York MacMillan & Co., 1890. P. 142.
- •8. Схемы оценки стоимости 285
- •8. Схемы оценки стоимости 298
- •8. Схемы оценки стоимости 301
- •Глава 9
- •1И1 отчета о прибыляхи убытках) 184 207 2 5 216
- •4 Мы благодарим нашего коллегу Дейвида Кригера за проведенный анализ компании Heineken.
- •5 В 1998—1999 гг. Курс голландского гульдена холил в диапазоне 2,0—2,1 доллара сша. Сейчас голландский гульден зафиксирован на уровне 2,20 евро.
- •6 Эти выводы почерпнуты из статьи r Benson-Armer, } letbowitz, and о. ИатасЬапФзп Global Beer: What's on Tap? // McKinsey Quarterly 1999 n"1 p 110—121
- •9, Анализ результатов прошлой деятельности 364
- •11 Включая Карибский бассейн. Ь Включая Австралию
- •9. Анализ результатов прошлой деятельности 371
- •5»Rwlh African Breweries
- •8 Среднем за трк года
- •9. Анализ результатов прошлой деятельности 377
- •I " По средней величине инвестированного капитала
- •Глава 10
- •10. Оценка затрат на капитал 400
- •11 В скобках указаны значения средней квадрат ической погрешности Источник: Ibboison
- •10. Оценка затрат на капитал 412
- •10. Оценка затрат на капитал 422
- •10. Оценка затрат на капитал 433
- •Глава 11
- •8 Реиептуру вносятся поправки на нормы содержания алкоголя и местные ъ*усы
- •Глава 12
- •1Емпы роста (#) wacc 16 9 12
- •80% Оборотного капи*ала 70% чистых основных средств
- •Глава 13
- •13. Расчеты и интерпретация результатов 524
- •0 3 5 8 10 13 15 Источник: Conpustat.
- •20 23 25 28 30 33 35 38 40 43 45 48 50 Более %
- •11 Без учета репутации
- •1999—2003 Гг. Собственного напитала
- •14. Оценка многопрофильных компаний 554
- •1 По рыночж* стоимости долга t- сбпвениою копнила
- •Глава 15
- •15* Оценка компаний в электронном бизнесе 361
- •Глава 16
- •Глава 17
- •1. FlPhMf pc ичзыточньм зарубежным налоговым кредитом
- •1 106 0,5821 Через год : 61,70
- •2 114 0,5882 Через 2 года 67,05 123 0,5948 через 3 года 73,16
- •Глава 18
- •5, В особых случаях дольше 5
- •3 (В некоторых случаях 20)
- •Ibboison Associates 1995 Yearbook. Bzw Equily-Gih Study 1994
- •Глава 19
- •1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 Год Источ ник Penn World Tables, imf_____
- •19. Оценка компаний на развивающихся рынках 678
- •I Суверенный I риск
- •Глава 20
- •2) Велика степень управленческой гибкости; гибкость позволяет менеджерам алештно реагировать ма новую информацию
- •3 Американский опцион может быть исполнен в любое время до истечения срока опциона Европейский опцион может быть исполнен только в определенную дату по завершении срока опциона.
- •20. Применение модели оценки опционов дли определения ценности гибкости
- •5 Форкула для расчета эмпирической вероятности роста (см* сноску 4):
- •20. Применение модели оценки опционов для определения ценности гибкости
- •I Мощности, запланированные ло проведения анализа опционов.
- •20. Применение модели оценки опционов для определения ценности гибкости 743
- •472 Часть третья. Прикладные аспекты оценки стоимости
- •Глава 21
- •21. Оценка банков 760
- •2 Года 9,0 10,0
- •3 Года 9,5 10,5
- •I IjwijMtftiMjt tfnr.A I doc Прн&*л*
- •100 TyttitHtHvt плит 1000 п|Лч 21
- •1 1 200 Ссуда на I ооо дол в году 1
- •2 2 200 При дефолте по ссуде
- •3 5 200 Не выплачивается ничего
- •Глава 22
- •22. Оценка страховых компаний 523
- •1) Изменение комплексного коэффициента на 7% за исключением категорий продуктов, уже достигших
- •7ОхЮ0 Vi6- Переплет
- •Into Tangible Outcomes.
- •8, В. Рычков
0 3 5 8 10 13 15 Источник: Conpustat.
Изменчивость =
к'* f.i |
Ш |
'i- |
Ц |
i * |
¥■ |
\ |
|
% |
|
% |
|
i |
W |
I |
1 |
(высш. иена за кварт* - н«ш. иема ja кварт.) x 0,5 средняя or высшей и низшей иен
i
20 23 25 28 30 33 35 38 40 43 45 48 50 Более %
13.
Расчеты
и
интерпретация
результатов
HEINEKEN: пример
Сейчас мы завершим оценку стоимости Heineken и проанализируем полученные результаты. Прежде всего вычислим стоимость собственного капитала Heineken по сценарию обычного состояния бизнеса. В таблииах 13.2 и 13.3 представлены расчеты стоимости основной деятельности Heineken методом дисконтированного денежного потока и методом экономической прибыли соответственно. В обоих случаях стоимость основной деятельности Heineken составляет около 33 млрд голландских гульденов.
Заметьте, что, применив поправочный коэффициент, мы внесли корректировку на середину года, которая, по сути, сводится к прибавлению средней стоимости за полгода, дисконтированной по WACC*. Эта поправка отражает тот факт, что в процессе оценки мы традиционным образом дисконтировали свободный денежный поток и экономическую прибыль, словно бы они полностью реализовывались в коние каждого года, тогда как в действительности денежные потоки возникают равномерно на протяжении всего года (если не считать циклических перепадов). Мы взяли шестимесячный
• Сам поправочный коэффициент на середину года (шесть месяцев) рассчитывается следующим образом: (1 + WACC)^2 (для Heineken, соответственно, 1.0671/2 = - 1,033). — Примет, наугного редактора.
Таблица 13.2, Heineken: оценка метолом дисконтированного денежного потока
(сценарий обычного состояния бизнеса; числовые данные, кроме коэффициентов, —- в млн голландских гульденов)
Год |
|
Коэффициент |
Приведенная |
||
|
|
дисконтирования |
стоимость FCF |
||
1999 |
446 |
0,937 |
418 |
||
2000 |
754 |
0,878 |
662 |
||
200! |
800 |
0,822 |
658 |
||
2002 |
526 |
0,770 |
405 |
||
2003 |
910 |
0,722 |
657 |
||
2004 |
1 079 |
0,676 |
730 |
||
2005 |
1 134 |
0,633 |
718 |
||
2006 |
1 190 |
0,593 |
706 |
||
2007 |
1 247 |
0,556 |
694 |
||
2008 |
1 307 |
0,521 |
681 |
||
2009 |
1 359 |
0,488 |
663 |
||
2010 |
1 413 |
0,457 |
646 |
||
201! |
1 470 |
0,428 |
629 |
||
2012 |
1 528 |
0,401 |
613 |
||
2013 |
1 590 |
0,376 |
598 |
||
Продленная стоимость |
59 629 |
0,376 |
22 416 |
||
Стоимость основной деятельности |
|
|
31 893 |
||
Поправочный коэффициент на середину года |
|
|
1,033 |
||
Стоимость основой деятельности (дисконтированная к текущему месяцу) |
|
32 950 |
|||
С учетом репутации.
Таблица 13.3. Heineken: опенка методом экономической прибыли
(сценарий обычного состояния бизнеса; числовые данные, кроме коэффициентов, — в млн голландских гульденов)
Год |
|
Экономическая |
Коэффициент |
Приведенная сминоси |
|||
|
|
прибыль" |
дисконтирования |
экономической прчбии |
|||
1999 |
|
721 |
0,937 |
675 |
|||
2000 |
|
74S |
0,878 |
654 |
|||
2001 |
|
777 |
0,822 |
639 |
|||
2002 |
|
|
0,770 |
640 |
|||
2003 |
|
as4 |
0,722 |
616 |
|||
2004 |
|
890 |
0,676 |
602 |
|||
2005 |
|
925 |
0,633 |
588 |
|||
2006 |
|
966 |
0,593 |
573 |
|||
2007 |
|
1 OCS |
0,556 |
559 |
|||
2008 |
|
1 04S |
0,521 |
544 |
|||
2009 |
|
1 087 |
0,488 |
530 |
|||
2010 |
|
1 130 |
0,457 |
517 |
|||
2011 |
|
1 175 |
0,428 |
503 |
|||
2012 |
|
1 222 |
0,407 |
490 |
|||
2013 |
|
1 271 |
|
478 |
|||
Продленная стоимость |
|
47 547 |
0,376 |
17 874 |
|||
Приведенная стоимость экономической прибыли |
|
26 483 |
|||||
Инвестированный капитал |
(на начало прогнозного периода, без |
учета рсгутаиии) |
6113 |
||||
Минус: Приведенная аоимосгь инвестиций о репушию |
|
-703 |
|||||
Стоимость основной деятельности |
|
|
31 893 |
||||
Поправочнь-й коэффициент на середину года 1,033 Стоимость основной лшельностм (дисконтированная к текущему месяцу) 32 950