Глава 3

Фундаментальные принципы создания

_{стоимости}

И* ля того чтобы научиться верно измерять стоимость компании и эффек-_f |Тивно управлять ею, вы должны понимать фундаментальные принци­пы создания стоимости Поэтому, прежде чем углубляться в подробности стоимостной оценки в главе 4, мы хотим наверняка удостовериться, что вы уяснили для себя эти принципы. Настоящая глава иллюстрирует основы со­здания стоимости на условном примере компании, которую мы будем здесь называть «Железо от Фреда».

Бизнес Фреда за время своего существования претерпел заметную трансформацию. Фред начинал как владелец небольшой сети магазин­чиков, торгующих электронным оборудованием. Затем Фредом овладела идея выстроить собственную «Техно-Суперимперию» и придать своим магазинам качественно новый облик. Такое расширение бизнеса требовало больших денег, и ради привлечения дополнительного капитала Фред провел открытое акционирование компании. Воодушевленный первыми успехами, Фред задумал освоить соседние области розничной торговли, открыв для этого два новых магазина — «Мебель от Фреда» и «Садовый инвентарь от Фреда». В конце концов у Фреда образовался розничный конгломерат, и тут его настигли неизбежные трудности в управлении такого рода сложным предприятием.

115

^{3. Фундаментальные принципы создания стоимости} 115

ПЕРВЫЕ ГОДЫ

Поначалу Фред владел небольшой сетью магазинчиков электроники. Не бу­дучи знатоком финансов, он обратился к нам с вопросом, как ему выяснить, насколько привлекателен его бизнес с точки зрения финансовых результа­тов Для пущей простоты мы посоветовали ему измерить рентабельность инвестированного капитала (которая исчисляется как посленалоговая при­быль от основной деятельности, деленная на сумму вложенного капитала, включая оборотный капитал и основные средства, такие как земельные участки, здания и оборудование), а затем прикинуть, смог бы он заработать столько же, если бы вложил свои деньги куда-то еще (скажем, инвестировал их на фондовом рынке).

По расчетам Фреда, рентабельность инвестированного капитала у него составила 18%. Мы предположили, что, вложив деньги на фондовом рынке, он заработал бы всего 10%. Фред остался этим очень доволен, ведь его ин­вестиции приносят ему больше того, что он мог бы заработать каким-либо иным способом.

Потом Фред поинтересовался, следует ли ему пытаться максимально увеличивать рентабельность инвестированного капитала. Один из его мага­зинов обеспечивал только 14% рентабельности, и если бы Фред его закрыл, то тем самым повысил бы свою среднюю рентабельность инвестированного капитала. Мы посоветовали ему заботиться не столько о рентабельности как таковой, сколько о комплексном показателе, в котором совмещены как рентабельность инвестированного капитала (в сопоставлении с затратами на капитал), так и абсолютная величина инвестированного капитала. Такой показатель принято называть экономигеской прибылью. Для наглядности мы привели Фреду простой пример (см. табл. 3.1).

Экономическая прибыль вычисляется как разность между рентабель­ностью инвестированного капитала и затратами на капитал, умноженная на величину инвестированного капитала. В нашем примере экономическая прибыль изначально составляет 800 тыс. дол. Если Фред закрывает свой низкорентабельный магазин, средняя рентабельность инвестированного ка­питала возрастает, но экономическая прибыль уменьшается. Даже несмотря

Таблица 3.1. «Железо от Фрела»: анализ низкорентабельного магазина

	ROICl)	WACO]	Разность	Инвестированный	Экономическая
	(в%)	(в%)	ш	капитал	прибыль
				(ы тыс дол1	(в гыс лол i
Компания в иелоч	18	10	8	10000	800
Без низкорентабельного магазина	19	10	9	8 000	720