Вопрос денежные потоки заемного и инвестиционного типа. Средневзвешенная ставка дисконтирования

Обычно проекты финансируются как за счет собственных, так и заемных средств. В этом случае можно проводить раздельный анализ эффективности собственных и заемных средств, инвестированных в проект.

Подходы к оценке эффективности собственных и заемных средств следующие:

Денежные потоки инвестиционного типа	Денежные потоки заемного типа
Проект эффективен, если:	Проект эффективен, если:

Если финансовый рычаг отсутствует, то при раздельном анализе денежных потоков инвестиционного и заемного типа проблем не возникает. Проблемы появляются, если стоимость собственного и заемного капитала отличаются (в банке можно взять кредит под 15% годовых, а инвесторы согласны на вложение средств в проект только под 25% годовых).

Чем больше доля заемных средств, тем большие доходы могут получить инвесторы. Однако, с ростом доли заемных средств инвестиционные риски проекта увеличиваются, то есть возрастает вероятность банкротства проекта. Поэтому необходимо идти на разумный компромисс между соотношением собственных и заемных средств при финансировании проекта.

Рассмотрим примеры, в которых финансовый рычаг отсутствует, т.е. стоимость собственных и заемных средств одинакова.

Пример 1.

Проект полностью финансируется за счет заемных средств - кредита банка. К=10000 тыс.р., жизненный цикл проекта 1 год, Д₁=10800 тыс.р., i = 6%. Рассмотреть денежные потоки заемного и инвестиционного типа.

Решение:

Наименование	Период		ЧДД, при i = 6%.	r
	0 год	1 год
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа)	-10000	10800	ЧДДП =	r=0,08
2. Денежные потоки заемного типа.	10000	-10600	ЧДДЗ =0	r=0,06 i=r
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа)	0	200	ЧДДА=188,7 тыс.р.	r→∞ i<r

Вывод:

1. ЧДД по проекту в целом равен ЧДД акционерного капитала:

ЧДД_П= ЧДД_А=188,7 тыс.р.

2) Все денежные потоки эффективны, ЧДД не отрицательный и ставка дисконта не превышает внутреннюю норму доходности.

Если доля акционерного капитала будет возрастать, а заемного убывать, то внутренняя норма доходности акционерного капитала будет уменьшаться.

Пример 2.

Проект финансируется на 50% за счет собственного капитала и на 50% за счет заемного капитала, i = 6%.

Решение:

наименования	период		ЧДД, при i = 6%.	r
	0 год	1 год
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа)	-10000	10800	ЧДДП =	r=0,08
2. Денежные потоки заемного типа.	5000	-5300	ЧДДЗ =0	r=0,06 i=r
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа)	-5000	5500	ЧДДА=188,7 тыс.р.	r=0,1 i<r 0,06<0,1

Выводы:

1) ЧДД_П= ЧДД_А=188,7 тыс.р.

2) все денежные потоки эффективны как по критерию ЧДД, так и по внутренней норме доходности - r.

3) r уменьшается от ∞ до 0,1.

Следовательно, внутренняя норма доходности акционерного капитала в данном случае не может являться показателем эффективности данного капитала. При любой манипуляции с долей собственного и заемного капитала эффективность проекта в целом, а также эффективность акционерного капитала не изменяется. Действительно, выгоду извлечь невозможно, т.к. нет финансового рычага, т.е. цена собственного и заемного капитала - одинаковая.

Если имеется финансовый рычаг, например, кредит в банке можно взять под 6% годовых, а инвесторы (акционеры) готовы вложить капитал только под 9% годовых, то анализ усложняется.

Пример 3.

Предположим, что проект финансируется в соотношении 50% на 50%. Стоимость заемного капитала i_З = 0,06. Собственного - i_а = 0,09.

Решение:

наименования	период		ЧДД	r
	0 год	1 год
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа)	-10000	10800	При i = 9% ЧДДП =	r=0,08 проект не эффективен
2. Денежные потоки заемного типа.	5000	-5300	При i = 6% ЧДДЗ=0	r=0,06 i=0,06 i=r
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа)	-5000	5500	При i = 9% ЧДДА=45,9 тыс.р.	r=0,1 i<r 0,09<0,1

Получается, что в целом проект не эффективен ЧДД_П = -91,7 тыс.р., и , а по составляющим денежных потоков заемного и собственного капитала - все в порядке: ЧДД_З=0, ЧДД_А=45,9 тыс.р. Возникает противоречие. Очевидно, что в действительности проект в целом эффективен. Просто необходимо изменить методику расчета ЧДД_П.

Если присутствует финансовый рычаг, то эффективность проекта в целом можно оценить, используя средневзвешенную ставку дисконтирования, то есть – среднюю величину между ставками заемного и акционерного (собственного) капитала. Средневзвешенная ставка рассчитывается по формуле:

- доли заемного и собственного капитала при финансировании проекта, соответственно;

i_З – стоимость заемных;

i_а - собственных средств проекта.

Рассчитаем средневзвешенную ставку дисконта для нашего примера:

i_ср=0,5*0,06+0,5*0,09=0,075

ЧДД_П=-10000+ = 46,5 т.р. Проект эффективен, что и требовалось доказать.