Часть 2. Оценка эффективности инвестиционного проекта

Исходные данные:
1.	Объем продаж, м2	210
2.	Изменение объема продаж в год, %	12
3.	Цена продажи, руб. за 1 м2	2
4.	Изменение цены продажи в год, %	13
5.	Цена закупки, руб. за 1 м2	0,4
6.	Изменение цены закупки в год, %	10
7.	Эксплуатационные расходы, тыс. руб.	210
8.	Изменение эксплуатационных расходов в год, %	11
9.	Постоянные затраты, тыс. руб.	22
10.	Норма дисконта (E)	21
11.	Уровень инфляции, i	12

Имеется инвестиционный объект строительства завода по производству строительной продукции. Срок строительства объекта 3 года, с учетом того, что в 3 году мы начинаем производить продукцию. 3 год принимаем за начало инвестиционного проекта.

Реальные денежные потоки от операционной деятельности
									Таблица 1.
	Наименование	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Объем продаж			210	235	263	295	330	370	415
2	Цена продаж, тыс. руб.			2,000	2,260	2,554	2,886	3,261	3,685	4,164
3	Выручка, тыс. руб.			420,00	531,55	672,73	851,41	1077,54	1363,74	1725,95
4	Цена за покупку сырья, тыс. руб.			0,400	0,440	0,484	0,532	0,586	0,644	0,709
5	Затраты на приобретение сырья, тыс. руб.			84,00	103,49	127,50	157,08	193,52	238,41	293,73
6	Переменные издержки, тыс. руб.			210,000	233,100	258,741	287,203	318,795	353,862	392,787
7	Постоянные издержки, тыс. руб.			22	22	22	22	22	22	22
8	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.			104,00	172,96	264,49	385,13	543,23	749,46	1017,44
9	Налог на прибыль (20%)			20,80	34,59	52,90	77,03	108,65	149,89	203,49
10	Чистая прибыль, тыс. руб.			83,20	138,37	211,60	308,10	434,58	599,57	813,95
11	Коэфициент дисконтирования (Е=21 %)			1	0,826	0,683	0,564	0,467	0,386	0,319
12	Дисконтированный денежный поток от операционной деятельности.			83,20	114,36	144,52	173,92	202,74	231,16	259,35
13	Дисконтированный денежный поток операционной деятельности нарастающим итогом			83,20	197,56	342,08	516,00	718,73	949,89	1209,24

Из Таблицы 1 видно, что выручка (чистая прибыль) в начале 1 года составляла 420 тыс. руб., а в конце 9 года – 1725,95 тыс. руб.

Денежный поток от инвестиционной деятельности
			Таблица 2.
	Наименование	1	2	3
1	Затраты на создание зданий и сооружений	-470	-370	-440
2	Затраты на содержание машин	-280	-60	-20
3	Суммарный денежный поток от инвестиционной деятельности	-750	-430	-460
4	Итого	-1640

Таблица 2 отражает инвестиции, которые вкладываются в течение 3 лет строительства объекта и составляют: 750+430+460=1640 тыс. руб.

Потоки от операционной деятельности 2.
									Таблица 3.
	Наименование	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Приток (выручка)			420,00	531,55	672,73	851,41	1077,54	1363,74	1725,95
2	Отток:
	Затраты на приобретение сырья			84,00	103,49	127,50	157,08	193,52	238,41	293,73
	Переменные издержки			210,00	233,10	258,74	287,20	318,79	353,86	392,79
	Постоянные издержки			22,00	22,00	22,00	22,00	22,00	22,00	22,00
	Налог на прибыль			20,80	34,59	52,90	77,03	108,65	149,89	203,49
3	Итого			83,20	138,37	211,60	308,10	434,58	599,57	813,95
Потоки реальных денег от финансовой деятельности
									Таблица 4.
	Наименование	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Собственный капитал	470	370	440
2	Долгосрочный капитал	-220	-40	-100
3	Сальдо	250	330	340

Из Таблицы 4 видно, что имеющийся собственный капитал составляет: 470+370+440=1280 тыс. руб. Заемный капитал составляет: 220+40+100=360 тыс. руб.

Инфляция – это процесс роста средних цен. Измерение инфляции идет через измерения роста цен и через показатели роста цен в процентах.

Для измерения инфляции используют индексы цен, т.е., относительные показатели, характерные темпы роста цен.

Самый универсальный показатель индекс потребительских цен, определенный как средневзвешенный индекс цен по “корзине” потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг, типичным потребителем данной страны.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

1. Темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входные и выходные)

Этот подход отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а так же показатели дисконта корректируется в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Произвести прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов, трудно и практически является неосуществимой задачей.

2.Темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.

Влияние инфляции носит свободный характер. Инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчётах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

-Отражение инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах денежных поступлений по наменному им к реализации проекту.

-Использование коэффициентов дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов.

Предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами ставки отражают его инфляционное ожидание и поэтому они по природе ближе к реальным ставкам доходности.

Самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции - правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений. Разработчик инвестиционного проекта должен максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждом из элементов денежных поступлений.

Итак, инфляция слабо влияет на амортизационные отчисления, это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменение ставок амортизационных отчислений, влияние инфляции проявляется слабо по тем элементов ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами.

Денежные потоки с учетом инфляции
									Таблица 5.
	Наименование	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Чистая прибыль			83,20	138,37	211,60	308,10	434,58	599,57	813,95
2	Коэфициент дисконтирования с учетом инфляции			1,00	0,74	0,54	0,40	0,30	0,22	0,16
3	Денежный поток с учетом инфляции и дисконтирования			83,20	102,10	115,21	123,79	128,84	131,17	131,39

Важнейшие, наиболее распространенные виды денежных потоков:

• разовые платежи;

• денежные потоки в виде серии платежей равной величины;

• денежные потоки в виде серии платежей произвольной величины.

Разовые платежи (single cash flow) представляют собой наиболее простые виды долгосрочных финансовых операций. Типичными видами операций с денежными потоками в виде разовых платежей являются депозиты, а также сберегательные сертификаты.

Денежные потоки в виде серии равных платежей (аннуитеты). Теоретически, в зависимости от условий формирования, могут быть получены весьма разнообразные виды аннуитетов. Однако в финансовой практике чаще всего встречаются так называемые простые или обыкновенные аннуитеты (ordinary annuity, regular annuity), которые предполагают, что поступление или выплаты на протяжении всего срока операции производятся в конце соответствующего периода (года, полугодия, квартала, месяца и т.д.). Виды аннуитетов – получение доходов от облигаций, погашения долгосрочных займов равными долями, формирование различных фондов, взносы по страховым полисам и т.д. Для любого аннуитета элементы всех периодов равны между собой, а отрезки времени поступлений и выплат равны между собой.

Денежные потоки в виде серии платежей произвольной величины. Денежные потоки с произвольными платежами (mixed cash flow, uneven cash flow streams) достаточно часто встречаются в финансовой практике. Они представляют собой наиболее общий вид денежных потоков. Типичными случаями возникновения таких потоков являются капиталовложения в долгосрочные активы, выплаты дивидендов по обыкновенным акциям за ряд лет и др.

Таким образом, разноценность денег во времени в финансово-экономическом анализе учитывается в процедуре дисконтирования через сведение будущих стоимостей денежных потоков к их текущей стоимости.  В процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов трудной задачей является определение ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов. Чаще всего эта ставка берется либо как данная “свыше” (то есть без всякого обоснования), либо как наиболее типичная или распространенная (в этом случае она скорее напоминает ставку дисконтирования, принятую в западных методиках инвестиционных расчетов) или определяется равной доходности одного из наиболее популярных рыночных инструментов (например, доходности по банковским депозитам или ставке по банковским кредитам). Естественно, что столь “приближенное” значение выбранной ставки приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей точности. А, как правило, чувствительность расчетов к этой величине достаточно велика. 

В основе данного обоснования лежит одно из распространенных положений теории инвестиционного анализа о том, что проект инвестирования будет привлекательным для инвестора, если его норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала с аналогичным риском. Следовательно, используемая для расчетов приведения ставка дисконтирования должна отражать требуемую норму доходности для данного инвестиционного проекта. Часть факторов — слагаемых требуемого уровня доходности — не зависят от индивидуальных особенностей конкретного инвестиционного проекта и отражают общеэкономические условия (требования) его реализации (инфляция, страновой риск и т.п.). Поэтому для количественного их измерения могут быть использованы фактические уровни доходности имеющихся в экономике вариантов инвестирования капитала. 

Денежные потоки инвестиционного проекта
									Таблица 6.
	Наименование	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Суммарный денежный поток от финансовой деятельности	250,00	330,00	340,00
2	Сальдо потока от операционной деятельности			83,20	138,37	211,60	308,10	434,58	599,57	813,95
3	Суммарный денежный поток от инвестиционной деятельности	-750,00	-430,00	-460,00
4	Сальдо общее	-500,00	-100,00	-36,80	138,37	211,60	308,10	434,58	599,57	813,95
5	Сальдо общее нарастающим итогом	-500,00	-600,00	-636,80	-498,43	-286,83	21,27	455,86	1055,43	1869,38
6	Дисконтированный поток			83,20	197,56	342,08	516,00	718,73	949,89	1209,24
7	Сальдо дисконтированное инвестиционного проекта нарастающим итогом	-500,00	-600,00	-516,80	-319,24	22,84	538,83	1257,56	2207,46	3416,70
8	Финансовый поток с учетом инфляции			83,20	102,10	115,21	123,79	128,84	131,17	131,39
9	Сальдо инвестиционного проекта с учетом инфляции и дисконтирования	-500,00	-600,00	-516,80	-414,70	-299,48	-175,69	-46,85	84,32	215,71