2.3 Основные принципы определения эффективности инвестиций

Эффективность инвестиций (Э) определяется соотношени­ем результата от вложений (К) и инвестиционных затрат (3). Для определения эффективности инвестиций в какой-либо объект или предприятие разрабатывается инвестиционный проект, в котором дается обоснование экономической целесо­образности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе описание проекта строительного объекта и практических действий по осуществлению инвес­тиций (бизнес план).

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности про­екта для возможных участников и поисков источников фи­нансирования. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют проектные решения объекта строительного производства с экономической точки зрения. Эффективность проекта в целом включает общественную социально-эконо­мическую эффективность проекта и коммерческую эффектив­ность проекта.

Показатели общественной эффективности раскрывают социально-экономические последствия осуществления инве­стиционного проекта для общества в целом как непосред­ственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» в смежных секторах экономики, экологии, социальные и вне­экономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта отра­жают финансовые последствия его осуществления для участ­ника, реализующего инвестиционный проект, при условии, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

В основу оценок эффективности инвестиционных проек­тов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических и технологических решений, финансовых, отраслевых или ре­гиональных особенностей:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизнен­ного цикла — от проведения прединвестиционных исследо­ваний до прекращения его функционирования;

• моделирование денежных потоков, включающих все свя­занные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы;

• сопоставимость условий осуществления проекта;

• принцип положительности и максимум эффекта: при сравнении альтернативных вариантов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

• фактор времени, в том числе разрыв во времени между началом строительства и вводом в эксплуатацию (лаги), не­равноценность разновременных затрат и др.;

• учет только предстоящих затрат и поступлений. Исполь­зуемые в проекте ранее созданные ресурсы оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, от­ражающей максимальное значение упущенной выгоды;

• сравнение: «с проектом» и «без проекта»;

• учет всех наиболее существенных последствий проекта, наличия разных участников проекта, влияния оборотного капитала, инфляции, неопределенностей и рисков.

2.4 Оценка эффективности инвестиционного проекта

Общая схема оценки эффективности инвестиционного про­екта может быть представлена в следующем виде.

На первом этапе производится оценка общественной эф­фективности проекта в целом. Общественная эффективность должна определяться лишь для тех проектов, в которых задействованы государственные интересы, причем под госу­дарством здесь понимаются как федеральные, так и регио­нальные органы власти. При неудовлетворительной обще­ственной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную под­держку. Если же их общественная эффективность оказыва­ется достаточной, оценивается их коммерческая эффектив­ность.

Если источники и условия финансирования проекта уже известны, то оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить и приступить непосредственно к опре­делению эффективности участия в проекте, т.е. определению эффективности для акционеров (или, другими словами, к определению финансовой эффективности).

Цель этого этапа — экономическая оценка проектных ре­шений и подготовка материалов для поиска и привлечения инвесторов.

Второй этап оценки эффективности (эффективность учас­тия в проекте) осуществляется после выработки схемы фи­нансирования проекта. На этом этапе уточняется состав уча­стников и определяются финансовая реализуемость и эффек­тивность участия в проекте каждого из участников, в том числе и государства, с точки зрения сопоставления расходов и доходов бюджетов всех уровней (бюджетная эффектив­ность).

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением рас­ходов, порождает денежные потоки. Денежный поток обыч­но состоит из потоков от отдельных видов деятельности. Раз­личают три вида деятельности: инвестиционную, операцион­ную (производственную) и финансовую. В рамках каждого вида деятельности исследуется приток и отток денежных средств. Под потоком реальных денег понимается разность между притоком и оттоком денежных средств по каждому виду деятельности в анализируемый период осуществления проекта. Сальдо реальных денег представляет собой разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельнос­ти обусловливается покупкой или получением в аренду зе­мель, возведением зданий и сооружений, приобретением ма­шин и механизмов, изменением оборотного капитала, ликви­дацией основных фондов и т.д.

Поток денежных средств от инвестиционной деятельности на t-м шаге (D_t^(и)) равен

где P_tі^(и) — поступления от продажи активов или уменьшения оборотного капитала на t-м. временном шаге i-й инвестиционной деятельности; 3_tі^(и) — затраты на приобретение активов или увеличение оборотного капитала на t-м шаге i-й инвестиционной деятельности; N_n — число видов инвестици­онной деятельности.

Операционная (производственная) деятельность обеспе­чивает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализационные доходы, текущие издержки, амортиза­цию зданий и оборудования, налоги и т.д.

Поток реальных денег от операционной деятельности на t-м шаге (D_t^(о)) определяется по формуле:

где N_o', N_о" — число показателей, определяющих соответственно приток и отток реальных денег от операционной деятельности; P_tі^(о) — поступления от реализации продукции и оказания услуг, а также внереализационные доходы на t-м шаге; 3_tі^(о) — затраты на производственную деятельность на t-м шаге.

Приток реальных денег от финансовой деятельности осу­ществляется за счет собственного капитала (акции, субсидии и др.), краткосрочных и долгосрочных кредитов; отток денег —за счет погашения задолженности по кредитам и выплаты дивидендов.

На t-м шаге поток денежных средств от финансовой дея­тельности (D_t^(ф)) равен:

где N_ф', N_ф" — число видов финансовой деятельности, определяющих соответственно приток и отток денежных средств; P_tі^(ф) — приток денег от і-й финансовой деятельности на t-м шаге; 3_tі^(ф) — отток реальных денег от і-й финансовой деятельности на t-м шаге.

Сальдо накопления реальных денег (В_Т) за период Т равно:

где b_(t) — текущее сальдо денежных средств на t-м шаге — составит

При В_Т > 0 имеются свободные денежные средства на t-м шаге. Необходимым условием реализации инвестицион­ного проекта является положительное текущее сальдо и саль­до накопленных реальных денег в любом временном интер­вале. Отрицательное сальдо свидетельствует о необходимос­ти привлечения инвестором дополнительных собственных или заемных средств.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогноз­ных или дефлированных ценах в зависимости от того, в ка­ких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и отто­ки. При оценке эффективности инвестиционных проектов используется система показателей, основными из которых являются: интегральный эффект, или чистый дисконтиро­ванный доход, чистый доход, внутренняя норма доходности; потребность в дополнительном финансировании; индекс до­ходности затрат и инвестиций, срок окупаемости.

Интегральный эффект (Э_и) представляет собой сумму дис­кутированных за расчетный период разностей притоков (ре­зультатов) и оттоков (затрат и инвестиционных вложений) наличностей, приведенных к одному, обычно начальному, году:

где R_t — результат в t-й год; 3_t — ежегодные затраты в t-й год; K_t — инвестиции в t-й год; η_t — коэффициент дисконтирования; Т — расчет­ный период.

Величина коэффициента дисконтирования (η_t) при посто­янной норме дисконта (Е) определяется выражением:

При меняющейся во времени норме дисконта:

где E_k — норма дисконта в k-й год.

Интегральный эффект имеет также другие названия: чис­тый дисконтированный доход (ЧДД), чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, Net Present Value (NPV), чистый произведенный эффект.

На предприятиях капитального строительства в качестве экономического результата (R_t) понимается выручка от реа­лизации строительной или другой продукции, а также от оказания различного вида услуг.

Затраты (3_t) при определении показателей эффективности инвестиций учитывают текущие затраты (без амортизации), налоги и другие неинвестиционные расходы.

В отдельных случаях, когда разница во времени инвести­ционных вложений, затрат и результатов незначительна, в качестве показателя эффективности может использоваться понятие чистого дохода.

Чистый доход (Э) представляет собой сумму притоков и оттоков наличностей за расчетный период:

Другим показателем эффективности инвестиций может служить индекс доходности инвестиций (Э_к), определяемый как отношение суммы дисконтированной разности результата и затрат к величине дисконтированных капитальных вложений. Если капитальные вложения осуществляются за мно­голетний период, то они также должны браться в виде дис­контированной суммы. В общем случае индекс доходности инвестиционных вложений определяется зависимостью:

Индекс доходности инвестиций идентичен показателям, имеющим следующие названия: индекс прибыльности, Profitability Index (PI), индекс рентабельности.

Индекс доходности инвестиционных вложений тесно свя­зан с интегральным эффектом. Если интегральный эффект инвестиций (Э_и) положителен, то индекс доходности Э_к > 1, и наоборот. При Э_к > 1 инвестиционный проект считается экономически эффективным. В противном случае (Э_к < 1) проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности инвестиций (Е) представ­ляет собой ту норму дисконта, при которой суммарная величина дисконтированной разности результата и затрат равна сумме дисконтированных капитальных вложений за тот же период. Внутреннюю норму доходности инвестиций находят путем решения уравнения:

Показатель внутренней нормы доходности (ВНД) имеет также другие названия: внутренняя норма прибыли, внутренняя норма возврата инвестиций, Internal Rate of Return — (IRE). Получаемую расчетную величину Е сравнивают с требуемой инвестором. Вопрос о принятии инвестиционного про­екта может рассматриваться, если значение Е не меньше тре­буемой инвестором величины.

Срок окупаемости инвестиций (T) — временной период от начала реализации проекта (payback period), за который капитальные вложения покрываются суммарной разностью результатов и затрат. Различают дисконтированный и недисконтированный сроки окупаемости инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций является искомой величиной, обеспечивающей равенство в формуле:

Недисконтированный срок окупаемости инвестиций явля­ется искомой величиной, обеспечивающей равенство в формуле: