1.4. Критерии инвестиционной привлекательности

Движущие мотивы финансирования инновационной деятель­ности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инно­ваций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлеченных финансовых ресурсов в основе лежит пока­затель цены капитала.

Цена собственного капитала определяется дивидендной поли­тикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации:

где С, - цена собственного капитала; р - отношение суммы дивидендов к рыночной капитализа­ции предприятия; U - акционерный капитал; А - амортизационный фонд; М - прибыль; В - безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала для самофинансирования инно­вации является нижним пределом рентабельности: решение о реа­лизации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора.

Для внешнего инвестора цена собственного капитала иннова­тора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня финансовой надежности объекта инвести­ций.

Например, собственный капитал имеет следующую структуру:

№	Финансовый источник	Оценка составляющей собственного капитал, тыс. руб.
1	Акционерный капитал	3000
2	Амортизационный фонд	600
3	Прибыль	1300
4	Безвозмездные поступления	100

Рыночная капитализация компании составляет 5000 тыс. руб. Ди­виденды, выплаченные в последнем отчетном периоде, составили 130 тыс. руб. Для оценки цены собственного капитала, направляемого на инвес­тиционную деятельность, производятся следующие расчеты:

Отношение выплаченных дивидендов к рыночной капитализации (р):

р = 130 : 5000  100% = 2,6%;

Цена собственного капитала:

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзве­шенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресур­сам:

где С - цена привлеченного капитала; k_i - ставка привлечения финансового капитала (k_i = 0 для безвозмездных ссуд), % годовых; V_j - объем привлеченных средств; т — число источников привлеченных средств.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и вне­шних факторов. К внутренним факторам в первую очередь относит­ся деловая репутация инноватора. На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоот­ношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капита­ла, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инф­ляции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.

Например, привлеченный капитал имеет следующую структуру:

№	Финансовый источник	Оценка составляющей привлеченного капитал, тыс. руб.
1	Кредиты и векселя	300
2	Облигации и заем	70
3	Беспроцентное бюджетное финансирование	130

Ставки по кредитам и векселям составляют 20% годовых. Купон по облигациям установлен в размере 25% годовых. Для оценки цены привлеченного капитала, направляемого на инвестиционную деятельность, производится следующий расчет:

Цена капитала - отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов:

C_k - где средневзвешенная цена капитала; k_i - цена i-го источника; d_i - доля i-го источника в капитале компании. средств:

Например, капитал, направляемый на инновационную деятельность, имеет следующую структуру:

Источники средств	Размер средств, тыс. руб.	Оценка источника, %
Собственные средства	5000	1,56
Привлеченные средства	500	15,5

Доля собственных средств:

Доля привлеченных средств:

Средневзвешенная цена капитала:

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности ин­новационного проекта - норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации про­екта, должен учитывать следующие факторы: цену собственного капитала; цену привлеченного капитала; структуру, капитал а (соотношение собственных и привлечен­ных средств).

Интеграция этих факторов в показателе цены капитала явля­ется базой для определения привлекательности инновационного проекта.

Эффективность инновационного проекта может быть разной (исходя из особенностей инновации): техническая, технологическая, экологическая, социальная, организационная эффективность. Наряду с техническими критериями выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на инновационные процессы, стремясь обеспечить себе гарантию не только возврата вложенных средств, но и получение дохода. Немаловажным фактором, который инвесторы учитывают при принятии решений о финансировании инновации, является также период, в течение которого будут возмещены понесенные расходы, а также период, необходимый для получения расчетной прибыли.