9.5. Майновий підхід в оцінці вартості підприємства

Відповідно до майнового підходу до визначення вартості підп­риємства остання розраховується як сума вартостей усіх активів (основних засобів, запасів, вимог, нематеріальних активів тощо), що становлять цілісний майновий комплекс, зменшена на величи­ну зобов'язань. Основним джерелом інформації для оцінювання вартості підприємства за майновим підходом є його баланс. При цьому оцінювання вартості підприємства на базі активів основане на так званому принципі субституції, згідно з яким вартість активу не повинна перевищувати ціни заміщення всіх його складових. У рамках цього підходу розрізняють такі основні методи:

356

• оцінювання за відновною вартістю активів (витратний підхід);

• метод розрахунку чистих активів;

• розрахунок ліквідаційної вартості.

В основу витратного підходу до оцінювання вартості підприємс­тва покладено принципи корисності і заміщення. Він ґрунтується на тезі, що потенційний покупець не заплатить за об'єкт більшу ціну, ніж його можливі сукупні витрати на відновлення об'єкта в поточ­ному стані та в діючих цінах, що забезпечуватиме його власникові подібну корисність. У рамках цього підходу основним методом оці­нки вважається метод відтворення (оцінка за відновною вартістю активів). Відновна вартість розраховується з використанням інфор­мації про вартість відтворення майна .в існуючому вигляді в ринко­вих цінах на момент оцінювання. Метод базується на показниках первісної вартості активів, величини їх зносу та індексації.

Первісна вартість активів - це вартість окремих об'єктів акти­вів, за якою вони були зараховані на баланс підприємства. Перві­сна вартість активу включає такі елементи, як суму витрат, пов'язаних з його виготовленням (придбанням), доставкою, спо­рудженням, установленням, страхуванням під час транспорту­вання, державною реєстрацією, реконструкцією, модернізацією та іншим поліпшенням активів. У свою чергу відновна вартість активу відповідає вартості відтворення об'єкта на дату проведен­ня оцінювання його вартості. Вона визначається множенням пер­вісної вартості активів на коефіцієнт індексації. Враховуючи те, що активи поступово втрачають споживну вартість, на їх оцінку суттєво впливає рівень фізичного та морального зносу. У разі ін­дексації первісної вартості активів відбувається також індексація величини зносу. Реальна вартість матеріальних і нематеріальних активів характеризується їх залишковою вартістю, що визнача­ється як різниця між їх відновною (первісною) вартістю та проін-дексованою сумою зносу. Отже, вартість підприємства, що аналізу­ється, визначатиметься як різниця між реальною вартістю його активів та ринковою ціною зобов'язань такого підприємства.

Метод оцінювання за відновною вартістю досить часто ви­користовується для оцінювання майна у разі приватизації держа­вних підприємств. Зауважимо, що використання цього методу є виправданим, якщо балансова та ринкова вартість активів підп­риємства істотно не різняться. Однак відомо, що на практиці ба­лансова вартість активів підприємства зазвичай не відповідає їх реальній (ринковій) вартості. Тому для підвищення достовірності оцінки отриману величину вартості необхідно скоригувати на вартість прихованих прибутків (збитків) підприємства, що аналі-

357

358

зується. Слід також зазначити, що вартість підприємства, оцінена за даним методом, не дорівнює арифметичній сумі вартостей окремих активів підприємства, що перебувають у його власності, і її необхідно скоригувати на вартість гудвілу (goodwill). Гудвіл -умовна вартість фірми, її ділоьої репутації, нематеріальний ак­тив, вартість якого визначається як різниця між балансовою вар­тістю активів підприємства та його ринковою вартістю, що вини­кає внаслідок кращих управлінська: ^костей, домінуючої позиції на ринку, нових технологій тощо. Тому з метою врахування вар­тості гудвілу в процесі визначення вартості підприємства реко­мендується застосовувати комбінацію методів, основаних на оці­нці активів підприємства та капіталізації його доходів (так званий швейцарський метод середньої оцінки), за таким алгоритмом:

Питання та завдання для самоперевірки та контролю засвоєння знань

Питання для самоперевірки та контролю засвоєння знань

1. Що розуміють під поняттям «оцінка» у повсякденному житті та у науковій діяльності?

2. Які принципи оціки вартості підприємства Ви знаєте?

3. У яких випадках обов'язкове проведення оцінки вартості підприємства?

4. Охарактеризуйте основні складові елементи, що форму­ють поняття ринкової вартості підприємства в Україні та країнах ЄС.

5. Як визначається середньозважена вартість капіталу?

6. Які основні підходи до оцінки вартості підприємства Ви знаєте?

7. Назвіть критерії вибору методів оцінки вартості підпри­ємства.

8. Охарактеризуйте доходний підхід в оцінці вартості підп­риємства.

9. Дайте характеристику майновому підходу в оцінці вартос­ті підприємства.

10. У чому суть ринкового підходу до оцінки вартості підпри­ємства.

Типові приклади розв'язування задач

359

Задача 1 Дивіденди великого підприємства сфери послуг у минулому році склали 4 %. Його цінні папери продаються за ціною 60 грн за акцію. Прогнозують, що в майбутньому дивіденди будуть ста­більно зростати на 6 % щорічно. Визначити вартість активів під­приємства.

Задача 2 Акціонерний капітал компанії Alpha Air Freight має бета-коефіцієнт, рівний 1,2 %. Ринкова надбавка за ризик складає 8 °/₀₎ а процентна ставка за відсутністю ризику - 6 %. За минулий рік компанія виплатила дивіденди в розмірі 2 дол. на акцію. Перед­бачається, що дивіденди будуть зростати щорічно на 8 %. На сьо­годні акції продаються за ціною ЗО дол. Яка вартість акціонерно­го капіталу підприємства?

Задача 4

Компанія В. В. Lean Co. випустила 1,4 млн акцій. Акції про­даються за ціною 20 дол. шт. Державна позика фірми складає 93 % від номінальної вартості і оцінений у 5 млн дол., його до­хідність складає 11 %. Процентна ставка за відсутності ризику рівна 8 %, а ринкова надбавка за ризик - 7 %, бета-коефіцієнт фі­рми оцінений на рівні 0,74. Визначити середньозважену вартість ка­піталу з урахуванням податкового чинника.

При розрахунку прийняти якість місцезнаходження 40 %; права власності на об'єкт 30 %;

розподіл впливу характеристик: обмеження в використанні 10 %; інфраструктура 20 %.

Розв'язання Визначимо діапазон коригування 200-100 = 100 дол./м². Здійснимо коригування об'єктів аналогів.

У аналога 1 підлягають коригуванню такі показники:

а) різниця в обмеженні використанні - 10 % від величини діа­ пазону;

б) різниця місцезнаходження - 40 % від величини діапазону.

200 - 0,4 х 100 - 0,1 х 100 = 150 дол./м². У аналога 2 підлягають коригуванню такі показники: а) різниця в обмеженні використанні - 10 % від величини діа­пазону;

362

Задачі для самостійного розв'язування

Задача 1 Корпорація Boone має бета-коефіцієнт, рівний 0,9. Ринкова надбавка за ризик складає 7 %, а ставка при відсутності ризику -8 %. За останній рік корпорація виплатила дивіденд у розмірі 1,8 дол. на акцію, і їх ріст передбачається - 7 %. На ринку ціна акцій складає 25 дол. Визначити вартість акціонерного капіталу.

Задача 2 На основі даних попередньої задача визначимо середньозва­жену вартість капіталу з урахуванням податкового чинника. Співвідношення позики і активів корпорації Boone складає 50 %. Вартість позики до сплати податків - 8 %.

Задача З Визначити залишкову відновну вартість офісної будівлі, що має такі характеристики: площа 1 800 м², побудована 20 років назад, час життя 40 років. Питомі витрати на будівництво такої ж споруди складають 300 дол./ м².

Задача 4 Визначити залишкову вартість заміщення для споруд лікарні, які побудовані 20 років назад, використовуючи наступну інфор­мацію:

363

1. Проектні витрати на спорудження сучасної аналогічної (за масштабом і профілем) лікарні 4 500 000 дол.

2. В проекті нової лікарні, поряд з застосуванням сучасних нормативів (екологічних, будівельних) було додатково (порівняно з оцінюваною лікарнею) включено її оснащення комплексом засо­бів оптоволоконного зв'язку кошторисною вартістю 300 000 дол. (не має функціонального призначення для лікарні).

3. Експертами з врахуванням здійснених протягом 20 років робіт з нормативного утримання об'єкта встановлена загальна діяльність життєвого циклу оцінюваної лікарні - 80 років.

364

Задача 5 Необхідно оцінити приміщення будівлі об'ємом 2 880 м³ після капітального ремонту. Для співставлення використані дві одна­кові за будівельними конструкціями об'єкти. Вартість першого об'ємом 3 240 м³ після капітального ремонту - 194 400 грн, дру­гого об'ємом 2 734 м³ без капітального ремонту - 109 440 грн. Визначити вартість оцінки приміщення.

прибутку на одну акцію підприємства; модель приросту дивіде­ндів - модель Гордона (Gordon), відповідно до якої ціна влас­ного капіталу визначається як відношення прогнозної величи­ни дивідендів до курсу акцій, скоригованого на величину приросту дивідендів;

б) визначається на основі аналізу фінансових аспектів цивіль­но-правових угод (господарських договорів) з кредиторами, в рамках яких мало місце залучення капіталу, і включає всі ви­трати, пов'язані з цим залученням, зокрема: 1) процентні пла­тежі на основну суму боргу; 2) дисконт, наданий при розмі­щенні боргових зобов'язань; 3) різного роду комісійні платежі, збори тощо.

3. Доходний підхід до оцінки ринкової вартості підприємства

включає такі методи оцінки:

а) метод прямого порівняльного аналізу продаж (метод порі­ вняння транзакцій), метод валового рентного мультиплікатора (метод зіставлення мультиплікаторів);

б) оцінювання за відновною вартістю активів (витратний під­ хід), метод розрахунку чистих активів, розрахунок ліквідацій­ ної вартості;

365

в) метод прямої капіталізації доходів, метод дисконтованих грошових потоків (метод непрямої капіталізації).

Література до теми

1. Євтух О.О. Оцінка нерухомості при іпотеці: монографія / О. О. Євтух. - Луцьк: РВВ «Вежа» Волин, держ. ун-ту ім. Лесі Українки, 2005.-272 с

2. Загальні засади оцінки майна і майнових прав: національний стандарт №1, затверджений постановою Кабінету Міністрів України від 10.09.2003 р. № 1440 // Урядовий кур'єр. - 2003. - 15 жовт., № 193.

3. Оцінка нерухомого майна: національний стандарт № 2, затвер­джений постановою Кабінету Міністрів України від 28.10.2004 р. № 1442. - [Чинний від 2004-10-28] // Урядовий кур'єр. - 2004. - 10 лис-топ., № 214.

4. Положення з оцінки вартості майна в умовах вимушеного про­дажу (проект) // Вісник оцінки. - 2002. - № 3. - С. 15-25.

5. Порядок експертної оцінки нематеріальних активів, затвердже­ний наказом Фонду державного майна України та Державного комітету з питань науки і технологій від 27.07.1995 р. № 969/97. - Чинний з 10.08.95 [Електронний ресурс]. - Режим доступу:

http://zakonl .rada.gov.ua/cgi-bin/ laws/mainxgi.

6. Порядок проведення експертної грошової оцінки земельних ді­лянок, затверджений Наказом Держкомзему України від 09.01.2003 р. № 2. - Чинний з 23.05.03 // Офіційний вісник України. - 2003. - 13 черв., № 22.

7. Про оцінку земель: Закон України від 11.12.2003 р. № 1378-IV. - Чинний з 13.06.04 // Відомості Верховної Ради. - 2004. - № 15.

366

8. Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну дія­льність в Україні: Закон України від 12.07.2001 p. N 2658-ПІ. - Чинний з 07.09.01 // Відомості Верховної Ради. - 2001. -№ 47.

9. Терещенко О. О. Фінансова діяльність суб'єктів господарюван­ня: Навч. посіб. / О. О. Терещенко. - К.: КНЕУ, 2003. - 554 с.

10. Філіна Г. І. Фінансова діяльність суб'єктів господарювання: Навч. посіб. / Г. І. Філіна. - К.: ЦУЛ, 2007. - 320 с

11. Фінансова діяльність підприємств: Навч. посіб. / [В. І. Аранчій, В. Д. Чумак, О.Ю.Смоленська, Л.В.Черненко]. - К.: Професіонал, 2004.-240 с

12. Фінансова діяльність підприємства: Підручник / [О. М. Бан­дурка, М. Я. Коробов, П. І. Орлов, К. Я. Петрова]. - 2-ге вид., перероб. і доп. - К.: Либідь, 2002. - 384 с.

13. Фінансова діяльність суб'єктів господарювання: Навч.-метод. посіб. для самост. вивч. дисц. / [О. О. Терещенко, Я. І, Невмержицький, А. П. Куліш та ін.]; за заг. ред. О. О. Терещенка. - К.: КНЕУ, 2006. -312 с.

367