Співвідношення між чтвдп, ссп

ЧТВ	ІП	ССП
<0	<1	Менше необхідної ставки
= 0	=1	Рівна необхідній ставці
>0	>1	Більше необхідної ставки

325

За визначенням ВСП (internal rate of return - IRR) - це ставка що досягається в разі, коли теперішня вартість майбутніх гиошо-вих потоків від інвестицій після оподаткування дорівнює тепері­шній вартості власне інвестицій. Це можна передати таким рів­нянням (8.8):

г - внутрішня ставка прибутковості. При к=г ЧТВ = 0.

ВСП враховує вартість грошей у часі і встановлює норму при­бутковості інвестицій. Для того, щоб ухвалити рішенню про від­бір проекту, слід порівняти ВСП з необхідною ставкою прибут­ковості. Якщо остання є меншою від ВСП, то проект приймається. Під час ранжування проектів за критерієм ВСП пе­ревага віддається тому, який має найбільшу ВСП. Коли в проек­тах має місце зміна знаків грошових потоків під час існування проектів, тобто потік інвестицій надходить не тільки на початку з подальшими безперервними грошовими надходженнями від інвес­тицій, то може існувати більше ніж одна ВСП. Можуть існувати й такі проекти, що зовсім не мають ВСП.

При оцінці єдиного незалежного проекту всі три методи дис­контованих грошових потоків - ЧТВ, Ш і ВСП - узгодяться між собою при визначенні його привабливості. Але при цьому мають дотримуватися дві умови:

1. повинен оцінюватися тільки один проект, чиї грошові потоки не пов'язані з іншими проектами;

2. проект повинен мати потоки інвестицій у перші роки його існування, а потім - безперервний потік грошових надхо­джень до кінця терміну існування проекту.

Якщо проект має позитивне значення ЧТВ, то він може бути схвалений за необхідною ставкою прибутковості к. ВСП цього проекту повинна бути більшою або дорівнювати к для того, щоб вибрати проект за цим критерієм.

Між трьома методами розрахунку дисконтованих грошових потоків існує дві основні відмінності: 1) абсолютне і відносне вимірювання привабливості проектів; 2) припущення про реінве-стування грошових потоків від інвестицій. Модель ЧТВ дає абсо­лютний результат цінності проекту, тобто показує суму, на яку дисконтовані грошові надходження проекту перевищують диско­нтовані інвестиції. Метод Ш обчислює співвідношення названих величин, а метод ВСП визначає процентну ставку. У моделях ЧТВ і Ш передбачається, що грошові надходження проекту реін-

326

рестуюються за необхідною ставкою прибутковості фірми, а в моделі ВСП - за внутрішньою ставкою прибутковості.

327

Для ілюстрації припущення про реінвестування вводиться по­няття кінцевої вартості проекту {terminal value). Кінцева вар­тість проекту (далі будемо означати її TV) - це вартість, яка аку-мулюватиметься до кінця періоду функціонування проекту, якщо його грошові надходження були реінвестовані для отримання пе­вної ставки прибутковості в період між надходженням грошових потоків від інвестицій і кінцевим терміном існування проекту. Кінцева вартість проекту - TV - обчислюється за формулою:

Питання та завдання для самоперевірки та контролю засвоєння знань

Питання для самоперевірки та контролю засвоєння знань

1. Що Ви розумієте під поняттям «фінансова інвестиція»?

2. За якими ознаками класифікують фінансові інвестиції?

3. У чому відмінність між прямими і портфельними інвести­ціями?

4. Охарактеризуйте пайові та боргові фінансові інвестиції.

5. Які способи придбання фінансових інвестицій виділені у П(С)БО 12 «Фінансові інвестиції»?

6. Охарактеризуйте фінансові інвестиції в асоційовані й до­чірні підприємства.

7. Що Ви розумієте під поняттям «суттєвий вплив»?

8. За якими методами обліковуються фінансові інвестиції в асоційовані й дочірні підприємства?

9. Охарактеризуйте кількісний і якісний аналіз за фундамен­тального підходу до оцінки фінансових інвестицій.

10. Що являє собою метод фінансових коефіцієнтів за фунда­ментального підходу до оцінки фінансових інвестицій?

11. У яких випадках використовують технічний аналіз фінан­сових інвестицій?

12. Охарактеризуйте графічний технічний аналіз фінансових інвестицій.

13. Дайте характеристику методу плинних середніх значень при технічному аналізі фінансових інвестицій.

14. Назвіть основні підходи до оцінки інвестицій.

15. Охарактеризуйте методи оцінки доцільності інвестицій з фіксованою ставкою дохідності.

/ss? і/ її ьЩЦ-^ії Типові приклади розв 'язування задач

Задача J Вивчаючи доцільність придбання інвестором акцій фірми «Хмаринка» з виготовлення парасольок, фахівець-аналітик обмі­рковує такі дані стосовно емітента. У звітному році обсяг прода­жу у вартісному вигляді (виручка) сягнув 8000 у. о., ціна однієї парасольки становила 2 у. о. Постійні та змінні витрати станови­ли відповідно 4000 і 3000 у. о. З огляду на зміни ринкової

328

кон'юнктури наступного року керівництво фірми планує змен­шити ціну однієї парасольки до 1,5 у. о., збільшивши обсяг реалі­зації за незмінного рівня постійних витрат і прибутку, тобто зни­ження ціни не впливатиме на дохід власників акцій. Чи можливо це? Аналітику важливо визначити мінімальний обсяг продажу парасольок, за якого фірма не зазнає збитків, а також обсяг про­дажу, який забезпечуватиме фірмі одержання прибутку і сплату дивідендів на рівні звітного року. Які рекомендації надасть фахі-вець-аналітик інвесторові щодо купівлі акцій фірми «Хмаринка»?

Тобто продаж 6 667 парасольок забезпечить прибуток у насту­пному році на рівні минулого. Висновок аналітика, найімовірніше, буде таким: запевнення керівництва фірми щодо отримання при­бутку і сплати дивідендів на рівні минулого року дуже сумнівні, оскільки навряд чи можливо збільшити продаж парасольок на 66 % (особливо без відповідних змін постійних витрат).

Задача 2 Корпорація планує асигнувати кошти на придбання нового обладнання. Проектовані грошові прибутки і первісні інвестиції показані в таблиці. Визначити період окупності проекту.

Період	Очікувані грошові потоки, дол.
0	- 10 000
1	-4 000
2-6	+ 2 000
7-15	+ 5 000
15	+ 2 000

Розв'язання Оскільки грошові потоки мінливі упродовж терміну реалізації проекту, період окупності може бути знайдений таким чином:

Період	Очікуваний гро­шовий потік, дол.	Чистий грошовий потік, дол.
0	-10 000	-10 000
1	-4 000	-14 000
2	2 000	-12 000
3	2 000	-10 000
4	2 000	-8 000
5	2 000	-6 000
6	2 000	-4 000
7	5 000	1000

Первісні інвестиції відновлюються протягом сьомого року. Позаяк 4 000 дол. залишаються зайвими на початку сьомого року, а 5 000 дол. очікується отримати упродовж сьомого, то первісні інвестиції будуть покриті за термін (4 000 / 5 000) х 12 = 10 міся­ців сьомого року. Тож період окупності проекту дорівнюватиме 6 рокам 10 місяцям.

Задача З Припустимо, що в наступні 5 років фірма сподівається отри­мати відповідно такі чисті прибутки: 15 000 дол., 25 000 дол.,

330

331

4. Розраховуємо чисту теперішню вартість даного проекту при 1 ставці дисконту 17 %. ЧТВ в цьому разі буде знову негативною і : дорівнюватиме - 38 дол. Це означає, що ставку дисконту слід

знову зменшити.

5. Розраховуємо чисту теперішню вартість даного проекту при ставці дисконту 16 %. ЧТВ в цьому разі буде вже позитивною і дорівнюватиме 146 дол. Це означає, що величина ВСП знахо­диться в інтервалі 16-17 %.

6. Застосовуємо метод лінійної інтерполяції для знаходження більш точного значення ВСП. Для цього необхідно визначити загальну суму відхилень значень ЧТВ від нульового значення при ставках дисконту 16 % і 17 %, тобто 146 + 38 = 184 дол., і визначити відношення суми відхилення значення ЧТВ, скажімо, при 17% (38 дол.), до загальної суми відхилень, тобто до 184 дол. Таким чином, 38 / 184 = 0,2, або значення ВСП буде на 0,2 % меншим від 17 %. Тому ВСП проекту дорівнюватиме 16,8 %.

Задача 7 Необхідна ставка прибутковості інвестицій встановлена фір­мою на рівні 14 %. Пропонуються два проекти:

Рік	Грошові потоки проектів, дол.
	А	В
0	-10 000	-10 000
1	+ 3 862,89	0
2	+ 3 862,89	0
3	+ 3 862,89	0
4	+ 3 862,89	+ 20 736

Фірма обчислила ЧТВ і ВСП для кожного проекту:

Проект	А	В
ЧТВ (14 %), дол.	1255	2 277
ВСП	20%	20%

Показати, що ЧТВ проекту дорівнює теперішній вартості його кінцевої вартості мінус сума теперішньої вартості інвестицій.

Розв'язання 1. Розраховуємо TV проекту А при і = 20 %, п = 4:

333

334

Задачі для самостійного розв'язування

Задача J Корпорації потрібно підтримувати необхідну ставку прибут­ковості інвестицій на рівні 12 %. Визначте період, потрібний для відновлення як інвестицій, так і вартості фондів підтримки цих витрат.

Задача 2 Проект з життєвим циклом 4 роки має первинні інвестиції 20000 дол. і такі річні грошові надходження: 1 рік - 1 000 дол., 2 рік - 3 000 дол., З рік - 4 000 дол., 4 рік - 3 000 дол. Визначити середню ставку прибутковості інвестицій цього проекту. Є такий інвестиційний проект:

Період	Грошовий потік, дол.
0	-50
1	150
2	-100

Ставка дисконту - 5 %.

1. Чому дорівнюватиме ВСП проекту?

2. Чи доцільно реалізувати такий проект?

Задача З Обчислити ЧТВ і ВСП таких незалежних інвестиційних прое­ктів:

Період	Проект А, дол.	Проект В, дол.	Проект С, ДОЛ.
0	-1000	-1000	-1000
1	0	650	1300
2	1400	650	0

Необхідна ставка прибутковості -15%. Який проект кращий?

Задача 4 Первинна вартість проекту - 75 дол., грошові потоки в 1-2 ро­ки - 2 дол., 3—4 роки - 20 дол., 5-10 роках - 25 дол. Визначте ВСП проекту.

Задача 4 Корпорації було запропоновано три інвестиційні проекти з та­кими грошовими потоками:

336

Час	Проект А, дол.	Проект В, дол.	Проект С, дол.
0	-10 000	-30 000	-18 000
1	3 000	7 000	-6 000
2	4 000	10 000	8 500
3	5 000	13 000	8 500
4	5 500	15 000	9 000

Визначте індекс прибутковості проектів і виберіть найкращий з цих проектів за умови, що необхідна ставка прибутковості кор­порації становитиме 12 %.

Тести

1. За характером участі в інвестуванні фінансові інвестиції поді­ ляються на:

. а) пайові фінансові інвестиції; боргові фінансові інвестиції;

б) державні фінансові інвестиції; приватні фінансові інвес­ тиції; іноземні фінансові інвестиції; спільні фінансові інвести­ ції;

в) прямі інвестиції; портфельні інвестиції.

2. Підприємство є дочірнім, якщо інвестор володіє:

а) понад 50 % його акцій і контролює діяльність об'єкта ін­ вестування;

б) блокувальним (понад 25 %) пакетом акцій (голосів) і яке не є спільним підприємством інвестора.

337

3. Ефективна ставка відсотка згідно П(С)БО 12 визначається за формулою:

338

Література до теми

1. Бакаев Л. О. Кількісні методи в управлінні інвестиціями: Навч. восіб. / Л. О. Бакаев. -К.: КНЕУ, 2000. - 151 с.

2. Звіт про фінансові результати: П(С)БО 3, затверджено Наказом Міністерства фінансів України від 31.03.1999 p. № 87. - [Чинний від 1999-03-31].

3. Консолідована фінансова звітність: П(С)БО 20, затверджено наказом Міністерства фінансів України від 30.07.1999 р. № 176. - [Чин­ний від 1999-07-30].

4. Об'єднання підприємств: П(С)БО 19, затверджено наказом Мі­ністерства фінансів України від 07.07.1999 р. № 163. - [Чинний від 1999-07-07].

5. Портфельне інвестування: Навч. посіб. / [А. А. Пересада, О.Г.Шевченко, Ю.М.Коваленко, С. В. Урванцева]. - К.: КНЕУ, 2004. - 408 с

6. Терещенко О. О. Фінансова діяльність суб'єктів господарюван­ня: Навч. посіб. / О. О. Терещенко. - К.: КНЕУ, 2003. - 554 с.

30. Філіна Г. І. Фінансова діяльність суб'єктів господарювання: Навч. посіб. / Г. І. Філіна. - К.: ЦУЛ, 2007. - 320 с

31. Фінансова діяльність підприємств: Навч. посіб. / [В. І. Аранчій, В. Д. Чумак, О.Ю.Смоленська, Л.В.Черненко]. - К.: Професіонал, 2004. - 240 с.

32. Фінансова діяльність підприємства: Підручник / [О. М. Бан­дурка, М. Я. Коробов, П. І. Орлов, К. Я. Петрова]. - 2-ге вид., перероб. і доп. - К.: Либідь, 2002. - 384 с.

7. Фінансова діяльність суб'єктів господарювання: Навч.-метод. посіб. для самост. вивч. дисц. / [О. О. Терещенко, Я. І. Невмержицький, А. П. Куліш та ін.]; за заг. ред. О. О. Терещенка. - К.: КНЕУ, 2006. -312 с.

8. Фінансові інвестиції: П(С)БО 12, затверджено наказом Мініс­терства фінансів України від 26.04.2000 р. № 91. - [Чинний від 2000-04-26].

339