17.3 Операционный леверидж

Как отмечено выше, деловой риск отчасти зависит от удельного веса постоянных затрат, которые фирма включает в свою операционную деятельность, - если постоянные затраты высоки, то даже незначительное сокращение продаж может привести к резкому снижению ROЕ. Таким образом, при прочих равных условиях чем выше постоянные затраты фирмы, тем больше деловой риск. Более высокие постоянные затраты присуще, как правило, предприятиям и отраслям, характеризующимся высокой автоматизацией производства и капиталоемкостью. Кроме того, предприятия, которые используют труд высококвалифицированных работников, вынуждены заботиться об их сохранении и высоко оплачивать даже в периоды спада производства. Наконец, имеют относительно большую долю постоянных затрат и компании с высокими расходами на научно – исследовательские разработки и проектирование новой продукции.

Если фирма сталкивается с высокими постоянными затратами, то говорят, что она имеет высокий уровень операционного левериджа. Это означает, что при прочих равных условиях относительно небольшие изменения в объемах продаж приводит к большим изменениям в величине прибыли и рентабельности собственного капитала (ROЕ).

Рисунок 17.1 иллюстрирует понятие операционного левериджа путем сопоставления результатов, которые компания «М» могла бы получить при использовании ею различных уровней операционного левериджа. Производственный план А требует относительно небольшого уровню постоянных затрат – 20 тыс. ден.ед. В этой ситуации фирма не будет устанавливать большое количество автоматического оборудования, поэтому амортизация, расходы на профилактику, налоги на имущество и тому подобные затраты будут низкими. Но кривая общих операционных затрат будет в этом случае иметь относительно крутой уклон: переменные затраты на единицу продукции будут равны 2 ден.ед. за штуку – больше, чем при использовании плана В. План В, в свою очередь, предполагает более высокий уровень постоянных затрат – 60 тыс. ден.ед. В этом случае фирма может в гораздо большей степени использовать высокопроизводительное автоматизированное оборудование, и переменные затраты на единицу продукции упадут до 1,5 ден.ед. за штуку. При реализации плана В безубыточность достигается при производстве 60 тыс. изделий по сравнению всего лишь с 40 тыс. изделиями при реализации плана А.

Мы можем рассчитать объем продукции, соответствующий точке безубыточности, приравняв прибыль к нулю до уплаты налогов и процентов (формула 17.3):

EBIT = PQ-VQ-F=0 (17.3)

Здесь Р – средняя цена реализации (за единицу продукции), Q – количество произведенной продукции, V – переменные затраты на единицу продукции, F – постоянные операционные затраты, EBIT – прибыль до уплаты налогов.

Спрос	Вероятность	Продажи, тыс. шт.	Выручка, тыс. ден.ед.	Операционные затраты, тыс. руб.	Операционная прибыль (EBIT) тыс. руб.	Чистая прибыль, тыс. ден.ед.	ROE, %	Операционные затраты, тыс. руб.	Операционная прибыль (EBIT) тыс. ден.ед.	Чистая прибыль, тыс. руб.	ROE, %
Очень плохой	0,05	0	0	20,0	(20,0)	(12,0)	(6,00)	60,0	(60,0)	(36,0)	(18,0)
Плохой	0,20	40,0	80,0	80,0	0	0	0,00	100,0	(20,0)	(12,0)	(6,0)
Средний	0,50	100,0	200,0	170,0	30,0	18,0	9,00	160,0	40,0	24,0	12,0
Хороший	0,20	160,0	320,0	260,0	60,0	36,0	18,00	220,0	100,0	60,0	30,0
Очень хороший	0,05	200,0	400,0	320,0	80,0	48,0	24,00	260,0	140,0	84,0	42,0
Среднее значение		100,0	200,0	170,0	30,0	18,0	9,00	160,0	40,0	24,0	12,0
СКО					24,698		7,41		49,396		14,82
Коэффициент вариации					0,82		0,82		1,23		1,23

Рис. 17.1 Иллюстрация операционного левериджа

Если мы решим это уравнение относительно объема безубыточности Q_BE, то получим выражение (формула 17.4):

Q_BE=F/(P-V)

(17.4)

Таким образом, в случае реализации плана А

Q_BE=20000/(2,00-1,50)=40000 штук,

а для плана В

Q_BE=60000/(2,00-1,00)=60000 штук.

Как операционный леверидж влияет на деловой риск? При прочих равных условиях, чем выше операционный леверидж фирмы, тем выше ее деловой риск. Это показано на рис. 17.2 где приведены распределения ROE при реализации А и В.

Из рисунка видно, что для плана В ожидаемая ROE выше, но этот план также порождает и гораздо большую вероятность убытков, т.е. он рискованнее. В дальнейшем мы будем считать, что компания М приняла решение следовать плану В, поскольку, по ее мнению, более высокая рентабельность капитала обеспечивает достаточную компенсацию за больший риск.

Плотность вероятности

А. Вероятное распределение объема продаж

0. Средний объем продаж Объем продаж,

200000 ден.ед. ден.ед.

План А

План В

В. Вероятное распределение объема продаж ROE

0 9 12 ROE,%

Среднее значение Среднее значение

ROE_A ROE_B

Плотность вероятности

Рис. 17.2 Анализ делового риска

В какой степени фирмы могут регулировать свой уровень операционного левериджа? Операционный леверидж в значительной мере зависит от технологического уровня фирмы. Электроэнергетическим, телефонным компаниям, авиапредприятием, сталелитейным заводам и химическим фирмам неизбежно приходится осуществлять значительные инвестиции в основные средства, а автомобильным и электронным компаниям – в исследования и разработки, и все это приводит к высоким постоянным затратам и высокому операционному левериджу. Напротив, рознично – торговые фирмы, как правило, имеют гораздо меньшие постоянные затраты, а следовательно, более низкий уровень операционного левериджа.

Но, несмотря на то, что отраслевые условия действительно оказывают определяющее влияние, каждая фирма может в некоторой степени регулировать уровень своего операционного левериджа. Например, электроэнергетическая компания может расширить свои мощности, построив либо газовую электростанцию, либо атомную. Атомная электростанция потребовала бы значительно больших капиталовложений и постоянных затрат, но при этом переменные операционные затраты были бы крайне низкими. Газовая электростанция, с другой стороны, потребовала бы меньших инвестиций, но переменные расходы на газ были бы высокими. Таким образов, принимая решения относительно бюджета капитальных вложений, такая компания (или любая другая компания) может влиять на своей операционных леверидж, а следовательно, и на деловой риск. Тем не менее как только операционный леверидж компании определен, этот фактор будет оказывать определяющее воздействие на решения о структуре капитала.