П роект

K₁ K D K D

t

Рис. 7.2 Схема денежных потоков инвестиционного процесса

Экономический результат – это ожидаемая прибыль от реализации проекта.

Доход – это выручка от реализации.

Затраты – это капитальные вложения.

При оценке эффективности интерес представляет не валовой доход, а чистая прибыль.

Чистая прибыль = Выручка – Затраты – Налоги

Затраты = Себестоимость – Амортизация

Амортизационные отчисления являясь элементом затрат в действительности не означают уменьшение суммы средств проекта, а наоборот амортизация – это один из источников финансирования проекта.

Начиная новый производ­ственный цикл, мы затрачиваем меньше средств, так как амортизацию вклады­вать не надо (7.1).

PF_{Инвестиционного проекта}=Выручка – Себестоимость+ Амортизация–Налоги (7.1)

7.2 Показатели эффективности инвестиционного проекта. Четыре показателя эффективности инвестиционных проектов

I. Чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV).

II. Внутренняя норма доходности ВНД (IRR).

III. Дисконтированный срок окупаемости.

IV. Индекс рентабельности.

I. Чистый дисконтированный доход

Рассмотрим единовременное вложение капитала в начале периода. В конце каждого периода мы получаем некий доход d_i .

Капитальные d₁ d₂ d₃ … d_n

вложения

n – Срок проекта.

Возможны различные временные комбинации между капитальными вложениями и доходами, но главная суть состоит в том, что существует временной разрыв между вложением капитала и получением доходов.

Сопоставление вложенных и полученных сумм производится путём дис-

контирования (предпочтение настоящего ради будущего).

Дисконтирование позволяет сопоставлять будущие доходы с сегодняшними вложениями с использованием ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвесторами.

Ставка дисконтирования состоит из учёта инфляции и предпринимательских рисков. С её помощью можно найти сумму, которую инвестору придётся заплатить сегодня за право получения дохода в будущем.

(7.2)

, где:

i – Ставка дисконтирования

К – сумма капитальных вложений.

Ставка дисконтирования должна учитывать структуру капитала, то есть соотношение собственных и заёмных средств. Стоимость капитала, используемая для проекта, не может представлять собой только заёмный капитал, предприятие не может вести развитие только за чужой счёт. Стоимость долга возрастает с ростом заёмных средств и предприятие вынуждено прибегнуть к акционированию, поэтому стоимость капитала должна быть равна средневзвешенному значению долга и собственного капитала. В этом случае ставка дисконтирования, на которую согласится предприниматель – это наименьший уровень доходности, сложившийся на рынке капитала, то есть наименьшая нижняя граница стоимости капитала.

Ставка дисконтирования состоит из трёх элементов:

i = i_{Базовая} + r + I (7.3)

, где:

i_{Базовая} – средневзвешенная стоимость капитала, то есть средний процент, который мы платим за использование капитала;

r- степень риска (требование к прибыльности);

I – инфляция.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала:

2 млн. взяты в долг под 25%.

1 млн взят в долг под 20%.

Проект считается приемлемым, если чистый дисконтированный до-

ход > 0.

Следует иметь в виду, что чем больше ставка дисконтирования, тем большее влияния она оказывает на величину чистого дисконтированного дохода. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше отдалённые во времени потоки денежных платежей влияют на величину чистого дисконтированного дохода.

Пример:

Имеются капиталовложения 500 000 рублей и два проекта.

Проект А. Данный проект рассчитан на три года.

I II III

А:

500 000 рублей 500 000 рублей 500 000 рублей

Проект Б. Данный проект рассчитан на три года.

I II III

Б:

300 000 рублей 300 000 рублей 1 100 000 рублей

1) Ставка дисконтирования – 25%.

.

.

2) Ставка дисконтирования – 35%.

.

.