Политика привлечения заемных средств.

Агрессивная – предприятие стремиться взять как можно больше кредитов и займов. Руководство не боиться понизить финансовую устойчивость и повысить риск.

Пассивная – руководство боиться долгов, избегая их. Фирма не хочет рисковать и нести финансовые издержки по заемным средствам.

Умеренная – Предприятия на ряду с собственными использует и заемные в разумных пределах. Это не отягощает издержками и несет умеренный риск.

Выбор того или иного варианта политики привлечения заемных средств должен быть обоснован расчетами эффекта финансового рычага.

Производственный и финансовый леверидж

Эффект финансового рычага (ЭФР)- приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

ЭФР=(1-СтНП)*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС

СтНП - ставка налога на прибыль

ЭР - экономическая рентабельность активов

ЭР = Нетто результат/активы*100%

Нетто результат-прибыль до выплаты налогов и % по крудиту.

СРСП - средняя расчётная ставка %

ЭФР можно разложить на составляющие:

1)дифференциал (Д)

2)плечо финансового рычага (ПЛ)

ЭФР=(1-СтНП)*Д*ПЛ

Дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчётной ставкой % по заемным средствам.

Д=ЭР-СРСП

Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага.

ПЛ=ЗС/СС

Средняя расчётная ставка % характеризует среднюю цену, в которую обходятся предприятию заёмные средства и определяется как отношение всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период (ФИ) к общей сумме заемных средств, используемых в анализ. периоде(ЗС)

СРСП=(ФИ/ЗС)*100%

Действие операционного (производственного) рычага прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции.

СВОР= Валовая маржа/прибыль

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предприн-ого риска, связанного с данной фирмой.

Чем больше воздействие данного рычага, тем больше предприн-ый риск.

Операц-ый рычаг явл-ся составной частью операционного анализа, элементами которого также явл-ся порог рентабельности и запас финансовой прочности.

Порог рентабельности (точка безубыточности)- выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но ещё не имеет и прибыли.

Пр = Пост. Затраты/ Коэф валовой маржи.

Валовая маржа (сумма для покрытия постоянных затрат и формирования прибыли) определяется как разница между выручкой и переменными затратами.

Коэффициент валовой маржи = Валовая маржа / Выручка от реализации

1. Традиционный - стоимость капитала пред-тия зависит от его структуры, поэтому сущ-ет оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать WACC (средневзвешенные затраты на привлечение капитала), и максимизировать рыночную стоимость пред-тия. Здесь WACC зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на собственный и заемный капиталы. До работ Миллера -- Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 г.) был распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами.

Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле), что демонстрирует, а начиная с некоторого уровня D*/ V стоимость заемного капитала растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WAСС = kd D/V + ks x (V - D)/V), то с увеличением заемного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость МАСС до определенного уровня DО* снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости заемного капитала.

Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано. Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

2. Теория Модильяни-Миллера (1958 год). При некоторых условиях рыночная ст-ть пред-тия и ст-ть капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать и наращивать рыночную стоимость предприятия путем изменения структуры капитала. В рамках данной теории доказаны утверждения:

- рыночная стоимость пред-тия (V) не зависит от структуры его капитала и опр-ется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного пред-тия (V= ЧП операционная до вычета налогов/стоимость собственного капитала);

- ст-ть собственного капитала пред-тия, которое хар-ется финансовой независимостью - это сумма ст-ти собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) пред-тия, хар-гося финансовой независимостью.

В данной теории доказывается, что любое изм-ние структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыночной ст-ти пред-тия, т.к. выгода от привлечения дешевого источника ведет к повышению степени риска.

3. В 1963 году Модильяни и Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. 1) Рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью той же группы риска и эффекта финансового левериджа. 2) стоимость собственного капитала предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска) финансово независимого предприятия и премии за риск, рассчитываемой как произведение разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с учетом экономии на налогах.

7. Дивидендная политика

Дивидендом признается любой доход, полученный акционером от организации при распределении прибыли, оставшейся после налогооблажения по принадлежащим акционеру акциям пропорционально долям акционеров в уставном капитале этой организации.

Дивидендная политика- принятие решений о том, выплачивать полученную фирмой прибыль в виде дивидендов или реинвестировать средства в активы предприятия. ДП должна решать 3 основные задачи:

1. какая часть прибыли должна быть выплачена в течении определенного периода времени?

2. должна ли фирма пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов или ежегодно менять их размер в зависимости от внутренних потребностей в средствах.

3. какую сумму выплачивать в виде текущих дивидендов?