Раздел 4. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Оценка проводится в два этапа:

1) Первый этап - расчет показателей эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки;

2) Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

В курсовой оценивается коммерческая эффективность проекта. На перовом этапе эффективность оценивается для "проекта в целом", т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности.

Инвестиционная идея должна быть эффективной и финан­сово состоятельной. Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвес­тиционного проекта проводится по двум основным направлениям.

1. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.

Анализ эффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точки зрения его доходности. Доходность проекта определяет­ся дополнительной прибылью, полученной в результате его реализации. Для анализа эффективности проводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период (срок) окупаемости, NPV (чистая дисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя норма доходнос­ти), рентабельность инвестиций и др.

2. Оценка финансовой состоятельности проекта.

Анализ финансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полном объеме расплачиваться по обязательствам проекта. Такой анализ проводится на основании модели расчетного счета и базиру­ется на контроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом периоде планирования.

При проведении коммерческой оценки инвестиционного проекта выделяет­ся еще одно направление — анализ рисков реализации рассматриваемой инвес­тиционной идеи.

В курсовой работе эффективность проекта оценивается для 3 участников:

1) для ДЗО (для проекта в целом);

2) для ОАО «РЖД» (для акционера);

3) для банка.

1) Для проекта в целом рассчитываются показатели на основании чистых потоков, отражающие потенциальную доходность проекта без учета условий его ре­ализации — источников его финансирования. Условно говоря, мы полу­чаем оценку эффективности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частнос­ти, NPV позволит дать общую оценку результата реализации проекта, IRR — общие представления о его потенциальной платежеспособности.

2) Для акционера чистые потоки проекта дополняются сум­мами собственных средств, направляемых на его финансирование, а также суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.

3) Для банка рассчитывается и выстраивается график привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со всеми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств, т.е. с моделью расчетного счета. Можно сказать, что формирование расчет­ного счета осуществляется путем наложения на чистые потоки схемы фи­нансирования проекта: вложения собственных средств и привлечения кре­дитов, возврат кредитов с процентами и выплату дивидендов. Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денеж­ных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.

1) Для определения эффективности проекта в целом следует рассчитать ставку дисконтирования по методу WACC.

Wak – доля акционерного капитала, т.р;

da – требуемая норма доходности, %;

Wk – доля заемного капитала (кредита), т.р;

dk – ставка по кредиту, %.

Требуемая норма доходности находится по формуле:

di – коэффициент дисконтирования без учета риска проекта;

P – поправка на риск проекта.

В свою очередь, коэффициент дисконтирования без учета риска проекта рассчитывается:

r – ставка рефинансирования ЦБ РФ,

i – темп инфляции.

Поправка на риск проекта определяется по данным таблицы:

Величина риска	Цели проекта	Процент, %
Низкая	Вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средняя	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокая	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокая	Вложения в исследования и инновации	18-20

Исходные данные:

Наименование показателей, в %
Ставка рефинансирования (r)	8
Инфляция (i)	5
Коэффициент дисконтирования без учета риска проекта (di)	3
Поправка на риск проекта (низкий риск) (P)	3
Ставка дисконтирования (WACC)	9
Ставка дисконтирования в месяц (dмес)	0,7

Находим значения:

di = ((1+(8/100))/(1+(5/100))-1 = 0,02857

da = 0,02857+0,03=0,05857

dмес =

W(Ak) = 30000/115000 = 0.26

W(K) = 85000/115000 = 0.74

d(k) = 0.1

WACC=0.26*0.05857+0.74*0.1 = 0.089

При определении эффективности проекта в целом в отчете о движении денежных средств (таблица 1) не учитывается финансовая деятельность.

Таблица 1 «Отчет о движении денежных средств для проекта в целом»

	1 мес	2 мес	3 мес	4 мес	5 мес	6 мес	7 мес	8 мес	9 мес	10 мес	11 мес	12 мес
Потоки от операционной деятельности:
Выручка от реализации с НДС	261820,27	261122,98	266532,67	292132,57	296335,02	298187,63	311734,78	315013,63	309155,73	177767,04	175284,91	173618,97
Прочие доходы	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43
Эксплутационные расходы	222255,52	222111,71	224920,60	241577,47	244119,39	244999,80	254877,76	256765,01	253082,06	168606,14	167043,23	166007,17
Прочие расходы	1139,44	1138,86	1141,21	1148,46	1149,91	1150,69	1153,59	1154,72	1152,96	1114,29	1113,58	1113,03
Налог на прибыль	6716,66	5683,16	6392,91	8596,16	8997,31	9284,25	10221,46	10559,79	10102,50	0,00	0,00	0,00
Возмещение НДС по капитальным затратам	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Социальные затраты	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75
Сальдо от операционной деятельности	32125,34	32605,94	34494,63	41227,17	42485,10	43169,58	45898,65	46950,79	45234,89	8463,30	7544,77	6915,45
Потоки от инвестиционной деяиельности:
Капитальные инвестиции (с НДС)	-150000,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Изменения оборотного капитала	12435,36	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Средства от реализации активов	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Сальдо от инвестиционной деятельности	-137564,64	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Сальдо суммарного потока	-105439,30	32290,40	34548,53	42256,60	42453,36	43597,28	45658,44	47259,89	44960,76	5435,47	7386,08	7029,64
Сальдо накопленного потока	-105439,30	-73148,90	-38600,37	3656,23	46109,59	89706,87	135365,32	182625,21	227585,97	233021,44	240407,52	247437,17
коэф дисконтирования	0,9929	0,99	0,98	0,97	0,97	0,96	0,95	0,94	0,94	0,93	0,92	0,92
Дисконти рованное сальд суммарного потока	-104691,26	31833,86	33818,42	41070,16	40968,67	41774,10	43438,69	44643,30	42170,15	5061,94	6829,70	6454,00
Дисконти рованное сальд суммарного потока нараст итогом	-104691,26	-72857,41	-39038,98	2031,17	42999,84	84773,94	128212,63	172855,93	215026,08	220088,01	226917,71	233371,71

На основании данной таблицы следует рассчитать следующие показатели:

1. NPV – чистая приведенная стоимость – один из наиболее эффективных критериев оценки выбора финансового решения. Он показывает, насколько увеличится богатство акционеров компании в результате реализации проекта. Он определяется по формуле:

– сальдо по видам деятельности (или сальдо суммарного потока) в периоде t;

- ставка процента. В данном случае: r = dмес.; отсюда,

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

2. IRR – внутренняя норма доходности – является наиболее широко используемым критерием эффективности инвестиций. Он представляет собой дисконтную ставку, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту, т.е. NPV=0.

Сначала я взяла IRR = 33%, тогда:

Затем IRR = 34%, тогда:

Для нахождения точного значения, следует воспользоваться формулой:

r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV>0, в %;

r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV<0, в %;

f(r1),(f(r2) – значения, полученные после подстановки в формулу, в т.р. Эти значения берутся по модулю.

Для первого случая 33,29% > 33% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 33,29 – 33 = 0,29%). Во втором случае 33,29% < 34% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

3. Простой срок окупаемости показывает тот период, когда проект будет окупаться и определяется по формуле:

t – период, в котором сальдо отрицательное, но за ним следует период где сальдо положительное.

– сальдо накопленного потока с отрицательным значением (берем по модулю);

- сальдо накопленного потока с положительным значением.

Отсюда, простой срок окупаемости равен:

4. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

5. ИДДЗ – индекс доходности дисконтированных затрат. Определяет сколько получит вкладчик при вложении 1 р. Находится по формуле:

Притоки денежных средств – сумма выручки от реализации и прочих доходов;

Оттоки денежных средств – сумма эксплуатационных расходов, налога на прибыль, социальных затрат, капитальных вложений и вложений в оборотный капитал.

Отсюда,

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен и следует продолжить расчеты для остальных участников.

2) При оценке эффективности для банка в отчете добавляем финансовую деятельность, в которой отражен акционерный капитал и лизинговые платежи (в соответствии с МСФО IAS 7). Значения рассматриваем только на горизонте планирования. Следует учесть, что ставка дисконтирования равна ставке процента по кредиту.

Таблица 2 «Отчет о движении денежных средств для банка»

	1 мес	2 мес	3 мес	4 мес	5 мес	6 мес	7 мес	8 мес	9 мес	10 мес	11 мес	12 мес
Потоки от операционной деятельности:
Выручка от реализации с НДС	261820,27	261122,98	266532,67	292132,57	296335,02	298187,63	311734,78	315013,63	309155,73	177767,04	175284,91	173618,97
Прочие доходы	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43
Эксплутационные расходы	222255,52	222111,71	224920,60	241577,47	244119,39	244999,80	254877,76	256765,01	253082,06	168606,14	167043,23	166007,17
Прочие расходы	1139,44	1138,86	1141,21	1148,46	1149,91	1150,69	1153,59	1154,72	1152,96	1114,29	1113,58	1113,03
Налог на прибыль	6716,66	5683,16	6392,91	8596,16	8997,31	9284,25	10221,46	10559,79	10102,50	0,00	0,00	0,00
Возмещение НДС по капитальным затратам	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Социальные затраты	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75
Сальдо от операционной деятельности	32125,34	32605,94	34494,63	41227,17	42485,10	43169,58	45898,65	46950,79	45234,89	8463,30	7544,77	6915,45
Потоки от инвестиционной деяиельности:
Капитальные инвестиции (с НДС)	-150000,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Изменения оборотного капитала	12435,36	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Средства от реализации активов	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Сальдо от инвестиционной деятельности	-137564,64	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Потоки от финансовой деятельности
Акционерный капитал	30000,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Лизинговые платежи	41,93	31,10	30,90	30,70	30,50	30,30	30,09	29,89	29,69	29,49	29,29	29,08
Сальдо от финансовой деятельности	29958,08	-31,10	-30,90	-30,70	-30,50	-30,30	-30,09	-29,89	-29,69	-29,49	-29,29	-29,08
Сальдо суммарного потока	-75481,22	32259,29	34517,63	42225,90	42422,87	43566,99	45628,35	47230,00	44931,07	5405,98	7356,79	7000,56
Сальдо накопленного потока	-75481,22	-43221,93	-8704,30	33521,60	75944,47	119511,45	165139,80	212369,80	257300,88	262706,86	270063,66	277064,22
коэф дисконтирования	0,99	0,98	0,98	0,97	0,96	0,95	0,95	0,94	0,93	0,92	0,92	0,91
Дисконти рованное сальд суммарного потока	-74884,08	31750,90	33704,88	40905,47	40771,16	41539,49	43160,75	44322,36	41831,39	4993,22	6741,33	6364,15
Дисконти рованное сальд суммарного потока нараст итогом	-74884,08	-43133,18	-9428,31	31477,16	72248,32	113787,82	156948,57	201270,92	243102,31	248095,53	254836,86	261201,01

Для банка производится расчет аналогичных показателей, что и для проекта в целом.

1. При расчете NPV следует учесть, что r = dk(мес) =

5. 

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

10. Пусть IRR = 47%, тогда

Пусть IRR = 48%, тогда

Тогда точное значение IRR будет равно:

Для первого случая 47,88% > 47% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 47,88 – 47= 0,88%). Во втором случае 47,88% < 48% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

11. Простой срок окупаемости равен:

Соответственно, проект начнет окупаться после 3-го месяца, а точнее 3,21 месяца.

12. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

Значит в течение 3,23 месяцев будут возмещены все инвестиции по проекту.

13. Рассчитываем показатель ИДДЗ. В данном случае в притоках, помимо прочих доходов, учитывается акционерный капитал, а в оттоках – лизинговые платежи.

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен с точки зрения банка.

3) При расчете эффективность проекта для акционера из отчета о движении денежных средств исключается строчка «Акционерный капитал». Отчет представлен в таблице 3.

Для акционера производится расчет аналогичных показателей, что для банка и для проекта в целом.

Таблица 3 «Отчет о движении денежных средств для акционера»

	1 мес	2 мес	3 мес	4 мес	5 мес	6 мес	7 мес	8 мес	9 мес	10 мес	11 мес	12 мес
Потоки от операционной деятельности:
Выручка от реализации с НДС	261820,27	261122,98	266532,67	292132,57	296335,02	298187,63	311734,78	315013,63	309155,73	177767,04	175284,91	173618,97
Прочие доходы	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43	919,43
Эксплутационные расходы	222255,52	222111,71	224920,60	241577,47	244119,39	244999,80	254877,76	256765,01	253082,06	168606,14	167043,23	166007,17
Прочие расходы	1139,44	1138,86	1141,21	1148,46	1149,91	1150,69	1153,59	1154,72	1152,96	1114,29	1113,58	1113,03
Налог на прибыль	6716,66	5683,16	6392,91	8596,16	8997,31	9284,25	10221,46	10559,79	10102,50	0,00	0,00	0,00
Возмещение НДС по капитальным затратам	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Выплата % по кредиту	698,63	640,41	582,19	523,97	465,75	407,53	349,32	624,67	566,45	508,23	450,01	391,79
Социальные затраты	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75	502,75
Сальдо от операционной деятельности	31426,71	31965,53	33912,43	40703,19	42019,34	42762,04	45549,33	46326,12	44668,44	7955,07	7094,76	6523,66
Потоки от инвестиционной деяиельности:
Капитальные инвестиции (с НДС)	-150000,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Изменения оборотного капитала	12435,36	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Средства от реализации активов	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Сальдо от инвестиционной деятельности	-137564,64	-315,55	53,90	1029,44	-31,73	427,71	-240,21	309,10	-274,13	-3027,83	-158,69	114,19
Потоки от финансовой деятельности:
Выплата кредита	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33	7083,33
Лизинговые платежи	41,93	31,10	30,90	30,70	30,50	30,30	30,09	29,89	29,69	29,49	29,29	29,08
Привлечение кредита	85000,00
Сальдо от финансовой деятельности	77874,74	-7114,44	-7114,23	-7114,03	-7113,83	-7113,63	-7113,43	-7113,22	-7113,02	-7112,82	-7112,62	-7112,42
Сальдо суммарного потока	-28263,18	24535,55	26852,10	34618,60	34873,78	36076,12	38195,70	39522,00	37281,29	-2185,58	-176,55	-474,56
Сальдо накопленного потока	-28263,18	-3727,64	23124,46	57743,06	92616,84	128692,96	166888,66	206410,66	243691,96	241506,38	241329,83	240855,27
коэф дисконтирования	1,00	0,99	0,99	0,98	0,98	0,97	0,97	0,96	0,96	0,95	0,95	0,94
Дисконти рованное сальд суммарного потока	-28129,44	24303,89	26472,70	33967,95	34056,42	35063,86	36948,29	38050,37	35723,24	-2084,33	-167,57	-448,30
Дисконти рованное сальд суммарного потока нараст итогом	-28129,44	-3825,55	22647,15	56615,10	90671,52	125735,38	162683,67	200734,04	236457,28	234372,95	234205,38	233757,08

1. При расчете NPV следует учесть, что r = da(мес) =

5. 

9. = 0,00475

Так как, NPV>0, то проект следует принять, поскольку это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также ее некоторую величину равную NPV.

10. Пусть IRR = 90%, тогда

Пусть IRR = 100%, тогда

Тогда точное значение IRR будет равно:

Для первого случая 98,27% > 90% (IRR > r), следовательно, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную (IRR – r = 98,27 – 90=0,27%). Во втором случае 98,27% < 100% (IRR < r), значит затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. По критерию IRR следует выбрать проект с положительным NPV.

11. Простой срок окупаемости равен:

Проект окупит себя, спустя 2,14 месяца.

12. Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока нарастающим итогом и составляет:

Проект вернет вложенные инвестиции, спустя 2,14 месяца.

13. Рассчитываем показатель ИДДЗ. В данном случае в притоках, помимо прочих доходов, учитывается акционерный капитал, а в оттоках – лизинговые платежи.

ИДДЗ > 1, значит проект эффективен с точки зрения банка.

14. Так как акционер является собственником, необходимо учесть остаточную стоимость капитала. Остаточная стоимость находится по методу Гордона.