5.8. Оценка стоимости финансовых активов

Финансовый инструмент, являясь особым товаром на рынке капитала, отличается от обычных товаров с характерными для них потребительскими свойствами. Важной характеристикой финансового актива как товара является риск. Поэтому инвестор, принимая решения о целесообразности приобретения того или иного финансового инструмента, стремится оценить экономическую эффективность планируемой финансовой операции с помощью абсолютных и относительных показателей.

В первом случае – это цена или стоимость финансового актива, а во втором – его доходность (прибыльность).

Инвестор обычно исходит из того, что финансовый инструмент имеет две взаимосвязанные характеристики:

• объявленную (декларируемую) рыночную цену (Цр), по которой его можно приобрести на рынке капитала;

• внутреннюю стоимость (Цв), которая выражает полезность финансового актива для конкретного потенциального покупателя, желающего его приобрести.

Эти абсолютные параметры финансового инструмента колеблются в динамике и с позиции данного инвестора нередко количественно не совпадают. По сравнению с рыночной ценой, которая заранее объявлена, внутренняя стоимость финансового инструмента более неопределенна и субъективна. Для конкретного инвестора на рынке капитала возможны три ситуации:

• если рыночная цена финансового актива выше его внутренней стоимости (Цр больше Цв), то он продается по завышенной цене и его нет необходимости покупать;

• если рыночная цена финансового актива ниже его внутренней стоимости (Цр меньше Цв), то он продается по заниженной цене и его следует покупать;

• если рыночная цена финансового актива равна его внутренней стоимости (ЦР = Цв), то спекулятивные операции по его купле-продаже вряд ли целесообразны.

Исходя из данных ситуаций, финансовые инвестиции можно классифицировать:

• инвестиции с низким риском – это такие финансовые вложения, которые считаются безрисковыми с точки зрения получения определенного дохода.

• инвестиции с высоким риском – это финансовые вложения, которые считают спекулятивными с позиции гарантии получения требуемого дохода. Спекуляция – это операции по купле-продаже финансовых активов, стоимость и доходность которых являются неопределенными величинами. Конечно, при более высоком уровне риска от спекулятивных операций ожидают максимальный доход

• промежуточное положение занимают финансовые инвестиции с умеренным риском и доходом, которые характеризуют наиболее реалистичный подход к формированию фондового портфеля.

Можно провести определенную грань между ценой и стоимостью финансового актива:

• стоимость – расчетный измеритель, а цена – объявленный (декларированный) измеритель;

• стоимость первична, а цена вторична, так как в ситуации равновесного рынка цена финансового актива количественно выражает его внутреннюю стоимость.

• с любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна и зависит от количества индивидуальных и институциональных участников фондового рынка.

В теории финансового менеджмента используют следующие подходы к оценке финансовых активов:

• фундаменталистический (традиционный) подход;

• технократический подход;

• теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты полагают, что финансовый актив обладает внутренней присущей ему ценностью. Она может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим активом, то есть необходимо будущие оценки приводить к настоящей стоимости. В данном случае важно сделать реалистичный прогноз будущих поступлений. Точность такого прогноза зависит от результатов анализа деловой ситуации на рынке капитала а также инвестиционной политики предприятия.

Технократический подход базируется на изучении истории котировок ценных бумаг на фондовом рынке и построении ценовых динамических рядов. Используя статистику цен, технократы предлагают строить различные временные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена финансового актива его внутренней стоимости.

Сторонники теории «ходьбы наугад» полагают, что текущие цены финансовых активов достаточно полно отражают всю имеющуюся информацию о состоянии фондового рынка, включая и прогноз на будущее. Они исходят из предположения, что текущая рыночная цена сформирована на базе всей имеющейся информации и не следует искать дополнительных подтверждений. Аналогично и все будущие ожидания инвестора сконцентрированы на текущей цене. Новая цена, в виду ее субъективности, не может предсказать изменение цены в будущем. Поэтому внутренняя стоимость ценной бумаги, а также ее цена колеблются непредвиденно и не зависят от предшествующей динамики, сложившейся на фондовом рынке.

Следовательно, любая релевантная информация не может дать обоснованной цены финансового актива.

На практике наибольшее распространение получила фундаменталистская теория, которая чаще всего используется потенциальными инвесторами.

Согласно этой теории внутреннюю стоимость финансового актива (ТС в) устанавливают по формуле:

∞

ТС в = ∑ __ДП_t___,

t =1 (1 + r) ^t

где: ДПt – ожидаемый денежный поток в период t (обычно год); r - приемлемая (требуемая или ожидаемая) доходность финансового актива, доли единицы; - знак неопределенности.

В данной формуле подразумевают капитализацию получаемых доходов (процентов и дивидендов) с прибыльностью, равной ставке дисконтирования (r).

Оценка потенциальной стоимости финансовых активов зависит от трех величин: ожидаемых денежных поступлений, диапазона прогнозирования и нормы доходности. Первый параметр устанавливают на основе специальных расчетов. Второй параметр зависит от вида базисного финансового актива. В отношении префакций и облигаций горизонт прогноза чаще всего ограничен периодом их обращения на фондовом рынке, а в отношении обыкновенных акций он, как правило, равен бесконечности. Последний параметр наиболее важен для инвестора. Первые два - непосредственно привязаны к базисному активу и поэтому имеют более высокую степень достоверности.

Требуемая инвестору норма доходности отражает прибыльность альтернативных вложений капитала, доступных только данному вкладчику.

Чтобы оценить приемлемость вложений в те или иные виды ценных бумаг инвестор обычно к действующим на рынке капитала процентным ставкам добавляет премию за инвестиционный риск.

Контрольные вопросы:

1. Раскройте содержание цены и внутренней стоимости финансового актива.

2. Рассмотрите ситуации, возникающие перед инвестором на рынке капитала.

3. Какие модели используют на практике при оценке финансовых активов.