4.4. Выбор стратегии финансирования оборотных активов

Наличие у организаций чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности их бухгалтерского баланса и эффективность использования оборотных активов. Поэтому любые изменения в составе образующихся его элементов (текущих активов и пассивов) влияют на величину чистого оборотного капитала.

Одним из элементов оборотных активов являются материальные запасы. Издержки по их хранению связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания изделий, а также с альтернативной стоимостью капитала, то есть с нормой прибыли, которая может быть получена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, недвижимость и т.д.).

Другой важный элемент оборотных активов – дебиторская задолженность. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть дебиторской задолженности.

Денежные средства и средства легкореализуемых ценных бумаг – это наиболее ликвидная часть оборотных активов. С одной стороны, всегда существуют преимущества, связанные с образованием приемлемого запаса денежных средств, что позволяет снизить риск дефицита денежной наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой стороны, издержки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем затраты связанные с вложением денег в краткосрочные ценные бумаги. Их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании (в форме процента, дисконта и пр.).

К текущим обязательствам относят краткосрочные кредиты, займы и кредиторскую задолженность, прежде всего, по расчетам с поставщиками и подрядчиками. Краткосрочные обязательства не могут быть источниками покрытия внеоборотных активов. При нулевом значении величины чистого оборотного капитала риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом значения этого показателя риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задолженность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего максимального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае рис потери ликвидности отсутствует.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

Выбор существующей модели сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала:

ЧОК = ДП - ВОА ,

где: ЧОК – чистый оборотный капитал; ДП – долгосрочные пассивы, включая собственные источники и долгосрочные обязательства; ВОА – внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового менеджера соответствует свое балансовое уравнение.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).

В реальной экономической жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) организация может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долговременные пассивы устанавливают на уровне внеоборотных активов, то есть модель имеет вид:

ДП = ВОА; ЧОК = 0,

где: ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; ЧОК – чистый оборотный капитал.

Для любого предприятия наиболее реальны другие модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности предприятия внеоборотные активы и стабильная (постоянная) часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

ВОА + СЧ = ДП ,

где: ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, то есть того их минимума, который необходим для осуществления текущей деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитала равен данному минимуму:

ЧОК = СЧ,

где: ЧОК – чистый оборотный капитал; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта модель очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение может быть выражено следующей формулой:

ДП = ВОА + СЧ,

где: ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывают долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОК = ОА,

где: ЧОК – чистый оборотный капитал; ОА – оборотные активы.

Данная модель носит искусственный характер и предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ,

где: ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50 % варьирующей части оборотных активов вымещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части и рассчитывается по формуле:

ЧОК = СЧ + 0,5 х ВЧ ,

где: ЧОК – чистый оборотный капитал; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на объем прибыли из-за необходимости уплачивать налог на имущество. Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 х ВЧ ,

где: ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Выбор соответствующей модели управления оборотными активами зависит от положения предприятия (корпорации) на товарном рынке, его финансовой устойчивости, квалификации финансовых менеджеров и от иных факторов объективного и субъективного характера.

Контрольные вопросы:

1. Раскройте содержание факторов, влияющих на величину чистого оборотного капитала.

2. Назовите основные модели, используемые при управлении оборотным капиталом.

3. Сформулируете содержание умеренной модели управления оборотным капиталом.