2. Оценка стоимости бизнеса доходным подходом
2.1. Расчет и прогнозирование денежных потоков.
Доходный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами - метод дисконтирования денежных потоков и метод прямой капитализации. В данной работе при оценке стоимости компании будет использоваться метод дисконтированных денежных потоков. В работе будет использоваться денежный поток для собственного капитала.
Прогноз можно сделать с помощью метода экстраполяции. В качестве трендовой кривой можно взять линейную функции. Построение уравнения регрессии дает возможность спрогнозировать выручку для последующих лет (с помощью EXEL).
Прогноз валовых доходов и расходов необходим для расчета соответствующих показателей в формуле денежного потока. Прогноз валовых доходов и валовых расходов будет произведен на основании результатов деятельности компании за 2008-2010 года. В качестве метода прогнозирования будет применен метод линейной зависимости выручки от времени.
Рисунок № 4. Прогноз выручки
На графике показана динамика выручки предприятия в 2008-2010 гг. Выручку предприятия в 2011, 2012 и 2013 годах можно будет определить исходя из уравнения линейной регрессии. Зависимость имеет следующий вид y = 22412461х - 44825677007, где у – выручка, х – год. См. Таблицу № 5 .
Таблица № 5 . Прогнозирование выручки
год |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
выручка |
155 566 274 |
179 673 562 |
200391195 |
223369603 |
245882964 |
268196393 |
Расчет денежного потока для собственного капитала осуществляется по следующей формуле № 1:
ДП = ЧП + Амортизация ± ∆ВнА ± ∆ЧОК ± ∆ДЗК ( 1)
Чистый оборотный капитал (ЧОК) — текущие активы компании за вычетом сумм по текущим обязательствам. ЧОК состоит из следующих составляющих: запасы, дебиторская задолженность и текущие пассивы.
Далее для определения расходов будут спрогнозированы следующие статьи: себестоимость, управленческие и коммерческие расходы. Для их определения можно использовать метод постоянного отношения. Суть метода – процентное соотношение каждой статьи затрат к выручке сохраняется из года в год, то есть все статьи будут расти с той же скоростью, что и продажи. Для определения процентного соотношения будет использовано среднее арифметическое из отношений соответствующей статьи за 2008-2010 года к соответствующему значению выручки.
Расчет показателей валовой прибыли, прибыли от продаж и прибыли до налогообложения был произведен по следующим формулам:
Прибыль до налогообложения = прибыль от продаж - прочие расходы + прочие доходы. Прибыль от продаж = валовая прибыль - коммерческие и управленческие расходы. Валовая прибыль = выручка – себестоимость.
Таблица№ 6 . Расчет финансовых показателей, характеризующих деятельность предприятия, тыс.руб.
|
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
выручка |
155566274 |
179 673 562 |
200391195 |
223369603 |
245882964 |
268196393 |
себестоимость |
52870704 |
61 400 100 |
73155641 |
77930322 |
85784898 |
93569720 |
валовая прибыль |
102695570 |
118 273 462 |
127235554 |
145439281 |
160098066 |
174626673 |
упр. И ком расходы |
38102643 |
49 813 391 |
49601428 |
57308862 |
63085006 |
68809855 |
прибыль от продаж |
64592927 |
68 460 071 |
77634126 |
88130419 |
97013060 |
105816818 |
прочие доходы |
6 013520 |
8 621 341 |
77699742 |
35320641 |
38880599 |
42408942 |
прочие расходы |
11690175 |
22 614 503 |
76027159 |
43214874 |
47570489 |
51887424 |
прибыль до налог-я |
56052102 |
46 402 271 |
66665343 |
80236187 |
88323170 |
96338336 |
ЧП |
43212686 |
32 863 071 |
54402905 |
64188950 |
70658536 |
77070669 |
Далее производится прогноз ЧОКа т.к. за 2008,2009,2010 год доля ЧОКа к выручке сильно разниться из-за сказавшегося на предприятие кризиса, следовательно, ЧОК будет спрогнозирован методом экспертной оценки.
Таблица 7. Прогноз ЧОКа.
год |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
Выручка |
116533296 |
155566 274 |
179673562 |
200391195 |
223369603 |
245882964 |
268196393 |
∆Выручка |
|
39032978 |
24107288 |
20717633 |
22978408 |
22513361 |
22313429 |
∆ЧОК |
|
14735820 |
121235386 |
-97014371 |
5544075 |
5431872 |
5383634 |
Далее производится расчет амортизационных отчислений1: можно найти среднее значение отношения амортизационных отчислений к стоимости внеоборотных активов (таблица №8 и №9 ).
Таблица № 8. Соотношение внеоборотных активов и амортизационных отчислений компании за 2008-2010гг..
|
2008 |
2009 |
2010 |
Стоимость ВнА, тыс.руб. |
156 171 014 |
207 795 930 |
359305593 |
Начисленная амортизация, тыс.руб. |
15 234 785 |
17 450 512 |
18 984 946 |
Отношение амортизации к стоимости ВнА |
0,098 |
0,084 |
0,053 |
Среднее значение отношения |
0,078 |
||
амортизации к стоимости ВнА |
|||
Таблица № 9. Прогнозное значение амортизационных отчислений
Показатели |
2011 |
2012 |
2013 |
Среднегодовая стоимость ВнА, тыс.руб. |
549682540 |
840930119 |
128649433 |
Доля амортизации во ВнА |
0,078 |
0,078 |
0,078 |
Амортизация, тыс.руб. |
42942831 |
65695956 |
10050476 |
Прогноз стоимости ВнА показан в таблице № 10.
Таблица № 10. Прогнозное значение ВнА
|
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
Стоимость ВнА, тыс.руб. |
156 171 014 |
207795 930 |
359305593 |
549682540 |
840930119 |
1286494319 |
∆ВнА тыс. руб. |
155876909 |
51624916 |
151509663 |
190376947 |
291247579 |
445564200 |
Темп прироста |
1,5 |
|||||
После проведенных расчетов можно спрогнозировать денежные потоки предприятия в 2011-2013г.(тыс.руб.)
Таблица № 11 . Расчет денежного потока
Денежный поток |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
ЧП |
43 212 686 |
32 863 071 |
54402905 |
64188950 |
70658536 |
77070669 |
Амортизация |
1 523 478 |
1 745 051 |
1 898 494 |
429428318 |
656959573 |
100504756 |
Инвестиции во ВнА |
155 876 909 |
51 624 916 |
151509663 |
190376947 |
291247579 |
445564200 |
Изменение ЧОК |
14735820 |
121235386 |
-97014371 |
5544075 |
5431872 |
5383634 |
Изменение ДЗК |
64 090 717 |
222 349 551 |
230737671 |
0 |
0 |
0 |
Денежный поток |
|
|
|
297696246 |
430938658 |
617755991 |
Ставка дискон-я R=19% |
0,19 |
|
|
|
|
|
К дискон-я 1/(1+R)^t |
|
|
|
0,840336134 |
0,706164819 |
0,593415814 |
ДДП |
|
|
|
250164913 |
304313719 |
366586174 |