2. Валютный курс

Цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны (или в международной денежной единице), называется валютным курсом.

Стоимостной основой валютного курса служит паритет покупа­тельной способности (ППС), т.е. соотношение валют по их поку­пательной способности. Отклонение валютного курса от ППС про­исходит под влиянием спроса и предложения на валюту, которые, в свою очередь, зависят от различных факторов (состояния экономи­ки, политической обстановки, валютной политики, международной миграции капитала и др.). Таким образом, формирование валютно­го курса - многофакторный процесс. В числе наиболее существенных курсообразующих факторов можно назвать следующие: спрос и предложение валюты, темпы инфляции, уровень процентных ставок и доходности ценных бумаг, состояние платежного баланса.

Различают номинальный, реальный и эффективный валютные курсы. Номинальный курс — это обменный курс, по этому курсу про­исходит обмен валют. Для учета влияния на курс уровня инфляции определяют реальный валютный курс. Подобно тому, как ВВП для сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Реальный курс ва­люты страны 1 (В1) по отношению к валюте страны 2 (В2) - это но­минальный курс валюты страны 1, пересчитанный с учетом индек­сов цен в обеих странах (умноженный на отношение индексов цен). Реальный курс валюты В1 по отношению к валюте В2 определяется по формуле:

РК = НК × I_р1 / I_р2, (1)

где РК- реальный курс валюты Bl;

HK—номинальный курс валю­ты В1;

I_р1 - индекс цен в стране 1;

I_р2 - индекс цен в стране 2.

Если индекс цен в стране ниже (выше), чем за рубежом, то реаль­ный курс валюты этой страны будет ниже (выше) номинального.

Для анализа динамики валютного курса используют индексы номинального и реального валютного курса (индексы цен на по­купку иностранной валюты), которые определяются как отноше­ние курсов текущего и базисного периодов. На основе индексов ва­лютного курса рассчитываются индексы покупательной способно­сти валюты В1 по отношению к валюте В2 как величины, обратной индексу валютного курса.

Из формулы 1 следует:

I_pK = I_нк × I_р1 / I_р2, (2)

где I_pK - индекс реального курса валюты;

I_нк - индекс номиналь­ного курса валюты В1;

I_р1 - индекс цен в стране 1;

I_р2 - индекс цен в стране 2.

Эффективный валютный курс рассчитывается на основе курсо­вого соотношения валют с учетом удельного веса стран - торговых партнеров во внешней торговле страны. Валюты стран-партнеров образуют так называемую валютную корзину, представляющую со­бой набор определенных валют. Индекс эффективного курса позво­ляет оценить динамику курса по отношению не к одной валюте, а к нескольким. При исчислении эффективного курса каждая валюта получает свой вес в валютной корзине в зависимости от доли прихо­дящихся на нее внешнеэкономических сделок. Сумма всех весов со­ставляет 1,0 (или 100%).

Для определения эффективного курса валюты В нужно рассчи­тать средневзвешенный курс этой валюты по отношению к набору валют, входящих в корзину.

Величина эффективного курса валюты В определяется по фор­муле:

ЭК = ВК_в1 × d_в1 + ВК_в2 × d_в2 + …. + ВК_вn × d_вn , (3)

где ЭК —эффективный курс валюты В;

ВК_в1, ВК_в2, ВК_вn - курс ва­люты, входящей в корзину, к валюте В;

d_в1, d_в2, d_вn - вес валюты в валютной корзине.

Различают номинальный и реальный эффективные курсы. Для определения номинального эффективного курса валюты В нужно вычислить среднее арифметическое значение номинальных курсов валюты В по отношению к каждой из валют, входящих в корзину:

ЭНК = НК_в1 × d_в1 + НК_в2 × d_в2 + …. + НК_вn × d_вn , (4)

где ЭНК—номинальный эффективный курс валюты В;

НК_в1, НК_в2, НК_вn - номинальный курс валюты, входящей в корзину, к валюте В.

Реальный эффективный курс определяется по формуле:

ЭРК = РК_в1 × d_в1 + РК_в2 × d_в2 + …. + РК_вn × d_вn , (5)

где ЭРК - реальный эффективный курс валюты В;

РК_в1, РК_в2, РК_вn - реальный курс валюты, входящей в корзину

С 1 февраля 2005 г. Банк России определяет эффективный курс рубля на основе бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России. В февра­ле 2005 г. рублевая стоимость корзины рассчитывалась исходя из структуры 0,9 доллара США и 0,1 евро. По мере адаптации участни­ков внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал композицию бивалютной корзины в сторону повышения доли евро: 15 марта 2005 г. весовой коэффициент евро был увеличен до 0,2 евро в рублевой стоимости корзины, 16 мая - до 0,3 евро, 1 августа - до 0,35 евро, 2 декабря - до 0,4 евро, в феврале 2007 г. - 0,45 евро.

Рублевая стоимость бивалютной корзины определяется на осно­ве формулы 3:

ЭК_руб. = ВК_долл. × d_долл. + ВК_евро × d_евро , (6)

где ЭК_руб. - рублевая стоимость бивалютной корзины;

ВК_долл. - курс доллара США к рублю;

ВК_евро - курс евро к рублю;

d_долл. - вес доллара в бивалютной корзине;

d_евро - вес евро в бивалютной корзине.

Номинальный эффективный курс рубля рассчитывается на осно­ве формулы4:

ЭНК_руб. = НК_долл. × d_долл. + НК_евро × d_евро , (7)

где ЭНК_руб - номинальный эффективный курс рубля;

НК_дол - но­минальный курс доллара к рублю;

НК_евро - номинальный курс евро к рублю.

Реальный эффективный курс определяется на основе форму­лы 5:

ЭРК_руб. = РК_долл. × d_долл. + РК_евро × d_евро , (8)

где ЭРК_руб. - реальный эффективный курс рубля;

РК_долл. - реальный курс доллара к рублю;

РК_евро - реальный курс евро к рублю.

Установление валютного курса, определение пропорций обмена валют называется валютной котировкой.

Текущие (кассовые, наличные) конверсионные операции осуществляются по текущему валютному курсу - обменному курсу спот.

Как правило, официальные бюллетени, средства массовой инфор­мации, экраны информационных агентств сообщают именно спот-курсы.

При валютной котировке различают базовую валюту, или базу котировки, и валюту котировки. Базой является валюта, принима­емая за единицу (10 или 100 единиц). Валюта котировки - величина переменная, показывающая цену базовой валюты. Обычно базовой валютой является доллар США.

В деловой информации используются различные обозначения валют. Например, USD/RUR = 26,3298; USD/RUR 26,3298; 1USD = 26,3298 RUR. Это означает, что один доллар США можно обме­нять на 26,3298 российского рубля. Базой котировки является дол­лар, а валютой котировки - рубль.

На валютном рынке действуют два метода валютной котировки: прямая и косвенная (обратная). В большинстве стран (в том числе и в России) применяется прямая котировка, при которой курс едини­цы иностранной валюты выражается в национальной валюте. Други­ми словами, за базу принимается иностранная валюта, националь­ная валюта выступает в качестве валюты котировки. При косвенной (обратной) котировке курс единицы национальной валюты выража­ется в определенном количестве иностранной - за базу принимает­ся национальная валюта, за валюту котировки - иностранная. Кос­венная котировка = 1 / прямая котировка. При прямой котировке доллар США является базой котировки, при косвенной котиров­ке - валютой котировки. Официально котируются к доллару США в виде косвенной котировки такие валюты, как евро, английский фунт стерлингов и валюты бывших колоний Великобритании (ав­стралийский доллар, новозеландский доллар и др.). В частности, курс GBP/USD = 1,8860 означает, что 1 фунт ст. можно обменять на 1,8860 долл. США.

Банки дают двойную котировку, устанавливая курс покупки (по­купателя) и курс продажи (продавца). Курс покупки (bid—бид) — это курс, по которому банк готов купить базовую валюту (продать валюту котировки). По курсу продажи (offer— оффэ) он готов продать базовую валюту (купить валюту котировки). Котировка в деловой информации может выглядеть, например, так: долл./шв. франк = 1,2129—1,2139; долл./шв. франк = 1,2129/1,2139; долл./шв. франк = 1,2129/39. Это означает, что банк готов купить доллары за швейцарские франки по курсу 1,2129 и продать доллары по курсу 1,2139 шв. франка за доллар.

Разница между курсами покупки и продажи - маржа (margin), или спрэд (spread), служит основой получения банком прибыли от кон­версионных сделок. Размер маржи (спрэда) выступает также как пла­та за риск потерь от изменения курса, а также как источник покры­тия затрат, связанных с проведением операции. Он зависит от раз­ных факторов. Обычно в периоды неустойчивой конъюнктуры, когда увеличивается риск потерь от изменения курса, маржа повышается. Более значительный размер маржи устанавливается также по слиш­ком крупным или, наоборот, мелким сделкам. В первом случае уве­личивается валютный риск, во втором - возрастают удельные затра­ты банка на проведение сделки.

В операциях на межбанковском валютном рынке преобладает котировка по отношению к доллару США, что объясняется его ро­лью главного международного платежного и резервного средства. Для торгово-промышленной клиентуры котировка валют банками базируется на кросс-курсе. Кросс-курс означает определенное соот­ношение двух валют, которое вытекает из их курсов по отношению к третьей валюте (обычно к доллару США). Рассмотрим различные способы расчета кросс-курсов в зависимости от того, как котируют­ся валюты по отношению к третьей валюте.

Например, требуется найти кросс-курсы валют с прямой коти­ровкой к доллару США: рубля и швейцарского франка. Доллар служит базой котировки.

Пусть долл./руб. = 26,3298, а долл./шв. франк = 1,2129, тогда: 1 долл. = 26,3298 руб. и 1 долл. = 1,2129 шв. франк. Отсюда: 26,3298 руб. = 1,2129 шв. франк и кросс-курс швейцарского франка к доллару = 21,7081 (26,3298/1,2129) руб., кросс-курс рубля к доллару = 0,0461 (1,2129/26,3298) шв. франка. Посмотрим, как определить кросс-курсы валют с косвенной ко­тировкой к доллару США. Пусть доллар является валютой коти­ровки английского фунта стерлингов и австралийского доллара. Если фунт ст./долл. США = 1,9643, а австрал. долл./долл. США = = 0,7818, это значит, что 1 долл. США= 1 фунт ст./1,9643 и 1 долл. США= 1 австрал. долл./0,7818. Отсюда:

(1 фунт ст./1,9643) = (1 австрал. долл./0,7818). Значит, кросс-курс фунта ст. по отношению к долл. США = 2,5125 (1,9643/ 0,7818) австрал. долл., кросс-курс австрал. долл. по отношению к долл. США = 0,3980 (0,7818/1,9643) фунта ст. Таким образом, если доллар США служит базой котировки или валютой котировки для обеих валют, то кросс-курс будет равен отношению соответствующих долларовых курсов этих валют.

Иначе определяется кросс-курс, если доллар является базой ко­тировки только для одной из валют (валютой котировки—для другой).

Пусть долл. США/шв. франк = 1,2129; фунтов ст./долл. США = = 1,9643. Поскольку 1 долл. США = 1,2129 шв. франка, а 1 фунт ст. = = 1,9643 долл. США, то, сделав подстановку, получим, что 1 фунт ст. = 1,9643 х 1,2129 шв. франка. Значит, банк прокотирует фун­тов ст./шв. франк 2,3825. Следовательно, если доллар служит базой котировки для одной валюты и валютой котировки для дру­гой, то для определения кросс-курса валюты, для которой дол­лар является валютой котировки, нужно перемножить долларо­вые курсы этих валют.

Курс по форвардной сделке, как правило, отличается от курса по сделке спот. Форвардный курс устанавливается методом премии или скидки. Премия означает, что форвардный курс выше, а скид­ка—ниже, чем спот-курс. Разницу между курсами спот и форвард Называют форвардной разницей, форвардными пунктами или своп-разницей, своп-пунктами (swap points, swap rate). Это объясняется тем, что разница в курсах двух сделок стандартной сделки своп опре­деляется в форвардных пунктах.

Различие между спот-курсом и форвардным курсом отражает прежде всего разницу в процентных ставках за соответствующий пе­риод по обмениваемым валютам. Форвардные премии и скидки по­зволяют нивелировать разницу в процентных ставках. Валюта с низ­кой процентной ставкой котируется на рынке форвард с премией по отношению к валюте с более высокой ставкой. Валюта с более высо­кой ставкой процента котируется со скидкой. Следовательно, на ва­лютном рынке преимущество более высокой процентной ставки по какой-либо валюте имеет тенденцию компенсироваться снижени­ем курса этой валюты на форвардном рынке по сравнению со спот-курсом.

Проиллюстрируем зависимость своп-курсов от разницы про­центных ставок на примере. Пусть шестимесячная ставка LIBOR составляет 4% годовых по долларам США и 5% по английским фунтам стерлингов. Английский импортер, которому через шесть месяцев понадобятся доллары, имеет две альтернативные воз­можности страхования риска повышения курса доллара. Он мо­жет либо купить доллары за фунты стерлингов по шестимесячно­му форварду, либо купить доллары на споте и инвестировать ше­стимесячный депозит под 4% годовых.

Во втором случае затраты на страхование валютного риска со­ставят 1%, так как импортер получит по долларовому депозиту на 1-процентный пункт меньше по сравнению с доходом, кото­рый он мог бы получить по депозиту в фунтах стерлингов. Что­бы достичь такого же результата, импортер согласится купить доллары по шестимесячному форварду с премией 1-процентный пункт. Ясно, что ни один банк не захочет продать импортеру дол­лары на шесть месяцев по курсу спот. Банку будет выгоднее про­дать доллары «на споте» и инвестировать полученные за доллары фунты стерлингов в шестимесячный депозит под 5%. Поэтому банк прокотирует форвардный курс по доллару выше курса спот, т.е. с премией (а курс по фунту стерлингов —со скидкой). Соответственно, американский экспортер для страхования риска понижения курса фунта стерлингов может либо продать фунты по шестимесячному форварду, либо взять шестимесячный кредит в фунтах под 5% годовых, продать фунты на споте и инвестировать полученные доллары в шестимесячный депозит под 4% годовых. Затраты на страхование составят, следовательно, 1-процентный пункт. Чтобы достичь такого же результата, экспортер вынуж­ден согласиться продать фунты стерлингов на шесть месяцев по курсу ниже спота (со скидкой). Продать фунты на срок по курсу, равному спот-курсу, он не сможет, так как банку-покупателю бу­дет невыгодно покупать фунты сроком на шесть месяцев по кур­су спот. Банк лучше купит их «на споте» и инвестирует в депозит под 5%. Банк согласится купить фунты на срок только по курсу ниже спот-курса, т.е. со скидкой.

Ситуация, когда форвардная премия (скидка) в процентах к кур­су спот соответствует разнице в процентных ставках, называется па­ритетом процентных ставок. Приблизительная своп - разница в усло­виях паритета процентных ставок определяется по формуле:

Курс своп = (Курс спот × Разница процентных ставок × Число дней (месяцев) до исполнения сделки) / (360 дней(12 месяцев) × 100).

Допустим, курс спот фунта стерлингов равен 1,9643 долл., шести­месячная ставка LIBOR по фунтам - 5,5%, по долларам - 4%. Курс своп составит: (1,9643 × (5,5 - 4) × 6)/(12 × 100) = 0,0147 долл.

Поскольку ставка по фунту выше, чем по доллару, форвардный курс фунта будет котироваться со скидкой и составит 1,9496 долл. (1,9643 - 0,0147), а курс доллара - с премией. Чтобы определить относительные (в %) затраты на хеджирова­ние (страхование) валютного риска, когда известны форвард­ные пункты, можно произвести расчет в обратном порядке. На­пример, швейцарский экспортер, который хочет продать доллар США за швейцарские франки на срок шесть месяцев, получает котировку форвардного курса со скидкой 0,0106 к курсу спот, равному 1,2129. Форвардный курс составит 1,2023 (1,2129 - 0,0106) франков за доллар.

Относительные (в % годовых) затраты на страхование валютно­го риска (стоимость хеджирования риска), когда известны фор­вардные пункты, можно определить так:

[Своп курс (премия или скидка) × 360 дней (12 месяцев) × 100] / [Курс спот (или форвард) × Число дней (месяцев) до исполнения контракта].

Затраты на хеджирование в нашем примере составят

1,76%: ((0,0106 × 12 × 100) / (1,2023 × 6)).

Как и на текущем, на форвардном рынке различают курсы покуп­ки (бид) и продажи (оффэ). Часто банки котируют только курсы спот и форвардные пункты (своп-курсы). Если, например, клиент запросит котировку форвардного курса доллара в швейцарских франках на три месяца, банк прокотирует:

Бид Оффэ

Спот долл./шв. франк 1,2129 1,2139

3 месяца 0,0011 0,0014

Это значит, что трехмесячный форвардный курс покупки отли­чается от спот-курса покупки на 0,0011 пункта, а трехмесяч­ный форвардный курс продажи от спот-курса продажи - на 0,0014 пункта. Возникает вопрос: что означают в данной коти­ровке своп-курсы - премию или скидку?

Это значит, что если форвардные пункты растут слева направо, т.е. котировки своп-курсов покупки меньше, чем своп-курсы про­дажи, форвардные курсы котируются с премией (курсы своп при­бавляются к курсам спот).

Если же форвардные пункты уменьшаются слева направо, т.е. котировки своп-курсов покупки больше, чем своп-курсов прода­жи, форвардные курсы котируются со скидкой (курсы своп вычи­таются из курсов спот).

В нашем примере трехмесячные своп-курсы увеличиваются сле­ва направо (0,0011-0,0014), следовательно, форвардные кур­сы доллара в швейцарских франках котируются с премией. Фор­вардный курс покупки составит 1,2140 (1,2129 + 0,0011), прода­жи - 1,2153 (1,2139 + 0,0014) франка.

Форвардные кросс-курсы рассчитываются аналогично кросс-курсам спот.