Измерение эффективности хеджирования

Не стоит путать эффективность и выгодность хеджирования, это совершенно разные понятия. Их часто меняют местами. Возникает это из-за того, что при проведении операций хеджирования компания хоть и ставит перед собой цель застараховать свои возможные потери, однако надеется еще получить при этом прибыль.

Рассмотрим простой пример хеджирования валютного риска.

Украинская компания- импортер медикаментов, ставит перед собой цель застраховать свою торговую деятельность от падения курса гривны по отношению к доллару. (При этом мы делаем такое допущение, что Национальный банк Украины либеролизовал внутренний валютный рынко, и компания может позволить себе такое удовольствие как покупку форвардного контракта). Компания оценивает свои будущие поставки и решает купить валюту за три месяца до оплаты контракта. Допустим, что форвардный курс при этом составляет 5,4300 гривны за доллар США. Компания покупает такой контракт на 100 тысяч долларов и фиксирует будущую оплату 543 тысяч гривен по валютному соглашению с банком. Через три месяца компания проверяет текущий валютный курс, который к тому времени составляет 5,4450 гривен/ доллар. Импортер остается довольным экономией 1500 гривен.

На следующий квартал импортер внимательно изучает изменения валютного курса, и приходит к выводу о необходимости проведения повторной операции хеджирования. Он обращается в банк, где ему котируют продажу валюты через три месяца по курсу 5,4600 гривен/доллар. То есть компания фиксирует будущую оплату 546 тысяч гривен за 100 тысяч долларов. Через три месяца после оплаты валютного контракта, импортер узнает, что текущий курс валюты на межбанковском рынке составлял 5,4500 гривен/доллар, и значит он переплатил тысячу гривен. Разочарование подобным хеджированием приводит к тому, что импортер решает больше не связываться с прогнозированием валютного рынка.

Насколько оправданно это разочарование? Думаю, многие в такой ситуации тоже были бы разочарованы подобным исходом дела. Однако, разочарование как рз и происходит из-за того, что компания, видимо, несколько неправильно представляла себе цели хеджирования.

В случае, если целью операции было фиксирование финансовых потоков в будущем, то данная операция на 100 % выполнила эту задачу. Действительно, компании не стоило расстраиваться, когда форвардный курс оказался менее выгодным по сравнению с текущим. При фиксации денежных потоков, величина текущего курса не должна иметь для компании никакого значения.

Исходя из этого можно определить основные меры эффективности хеджирования в зависимости от поставленных целей.

Самый типичная цель для операций хеджирования - добиться планируемого финансового результата, с оговоркой - "больше - лучше, меньше- хуже". Конкретные результаты - планируемая процентная ставка при вложении денедных средств или финансовые поступления от сделки. Эффективность хеджирования высчитывается при этом делением действительного финансового результата на планируемый.

Эффективность хеджирования = R/T,где

 R - действительный финансовый результат,

 Т- планируемый результат

Пример: В нашем примере соглашения о будущей процентной ставке, компания провела операцию хеджирования при которой стоимость размещения денежных средств составила 17% годовых, как и планировалась. В данном случае, эффективность хеджирования составляет 100 %.

В случае продажи некоего сырья компания планировала получить 150 тысяч долларов выручки, однако при проведении хеджирования, за счет изменения цен, получила всего лишь 143 тысячи. Эффективность составит 150/143 = 95,33 %.

Во втором случае цель хеджирования состоит в достижении планируемого результата с оговоркой "меньше - лучше, больше- хуже". Таким образом, риск имеет противоположную направленность, нежели в первом случае. Простой пример - компания должна занять денежные средства в кредит. Планируемая процентная ставка составляет 20 %, действительная ставка 21,5 %. Эффективность хеджирования высчитывается путем деления планируемого финансового результата на действительный.

Эффективность хеджирования = T/R,где

 Т- планируемый результат,

 R - действительный финансовый результат.

В нашем примере эффективность хеджирования составит 20/21,5 = 93,02 %

Усложним цель хеджирования - достижение планируемого финансового результата с ограничением на минимально приемлемый уровень. Это похоже на первый случай, но появляется вторая оговорка в определении цели хеджирования, которой устанавливается минимально приемлемый результат.

Что это означает? Допустим, компания планирует выручить от проведения сделки 3 миллиона гривен, при этом задается минимально приемлемый результат в 2,7 миллиона гривен, который представляет собой уровень безубыточности сделки.

Эффективность расчитывается делением разницы фактического результата и минимально приемлемого уровня на разницу планируемого и минимально приемлемого результата. Формула при этом выглядит следующим образом:

Эффективность хеджирования = (R-Min)/(T-Min),где

 R - действительный финансовый результат,

 Т- планируемый результат,

 Min - минимально приемлемый финансовый результат.

В нашем примере фактический финансовый результат составил 3,15 миллиона гривен. Таким образом, эффективность хеджирования составит (3,15-2,70) / (3-2,70) - 150 %.

Похожую цель хеджирования только с ограничением на максимально приемлемый результат рассмотрим в следующем случае. Итак, по-прежнему необходимо добиться планируемого финансового результата, однако с ограничением на максимально приемлемый результат. Рассмотрим пример с планируемым заимствованием. Компании необходимо щзанять средства. Планируемая ставка займа - 24 % при максимально допустимой 26% годовых. После проведения хеджирования компании получает заемные средства по ставке 24,1 %. Эффективность хеджирования в данном случае будет расчитываться путем деления разницы максимально допустимого и фактического результата на разницу максимально допусимого и планируемого результата

Эффективность хеджирования = (Max -R)/(Max-T),где

 R - действительный финансовый результат,

 Т- планируемый результат,

 Max - максимально приемлемый финансовый результат.

Расчитаем эффективность хеджирования в приведенном примере. (26-24,1)/(26-24). Эффективность составит 95 %.

Совершенно иную цель преследуют компании, которые желают сохранить существующее финансовое состояние. В данном случае любое отклонение от текущей ситуации считается нежелательным. В примерах, рассмотренных выше, всегда существовала возможность, при которой эффективность хеджирующих операций могли быть выше 100 %; в данном же случае само определение эффективности не допускает эффектисности выше 100 %.

В качестве примера можно привести деятельность коммерческих банков. Многие банки работают с финансовыми портфелями, которые бы они хотели бы захеджировать от любых изменений рыночных цен. Совершенным будет портфель, который полностью не зависит от внешних изменений цен. Недостаточно хеджированный портфель будет подвержен риску прибылей или убытков при изменениях процентных ставок. Сдвиг кривой доходности может приводить к случайным прибылям, однако рынок с той же легкостью может сместиться в обратном направлении.

При принятии решения о проведении операций хеджирования очень важно точно опредалить цели хеджирования с тем, чтобы правильно оценивать его эффективность. Неправильная постановка цели, или неверное представление о задачах проведения операций приведят к ошибочным решениям.

Здесь уместно вспомнить пример авиакомпании "Люфтганза", приведенный в самом начале материала и сформулировать мораль, которую нм предоставляет этот классический случай. Мораль в том, что при проведении хеджирования необходимо:

• четко определить степень подверженности риску;

• понять, что хеджирование нужно не для получения прибыли, а для избежания риска основной деятельности компании;

• определить внутренние для компании правила и принципы для операций хеджирования;

• определить цели операций хеджирования;

• оценивать эффективность хеджирования только в контексте с общей деятельность компании;

• представлять финансовые результаты операций хеджирования в общем контексте с теми операциями, против риска которых и осуществлялось хеджирование.

Без этого либо само хеджирование, либо его результаты могут быть неправильно истокованы, перевраны и т.д.

*****

На этом мы прерываем публикацию материалов о хеджировании, продолжение о методах и стратегиях хеджирования зависят от вашей заинтересованности в подобных материалах.

Если Вас заинтересовал этот материал, и Вы хотите прочитать больше о хеджировании, пожалуйста напишите по адресу: fin@finances.kiev.ua. Ваши предложения будут внимательным образом изучены и учтены при подготовке будущих публикаций

Содержание статьи: Хеджирование Предназначение хеджирования Цели хеджирования Измерение эффективности хеджирования