МЕРЫ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Финансовое оздоровление является неотъемлемой частью антикризисного управления предприятием.

Антикризисное управление включает:

1) разработку и реализацию мер по выведению предприятия из кризисной ситуации

2) разработку и реализацию антикризисной программы для благополучного и стабильно работающего предприятия с целью избежания кризисной ситуации

Таким образом, меры финансового оздоровления требуются не только предприятиям в кризисе, но и внешне «здоровым».

Первыми признаками того, что ситуация ухудшается и возникает угроза кризиса для благополучного предприятия, могут быть:

- недостаточная диверсификация деятельности. При этом результат деятельности в настоящее время и в перспективе зависят от узкой номенклатуры продукции, от конкретного проекта или актива

- ухудшение взаимоотношений с хозяйственными партнерами, потеря ключевых партнеров

- отсутствие постоянного технического и технологического обновления, переподготовки и повышения квалификации кадров

- неэффективные долгосрочные соглашения с хозяйственными партнерами-кредиторами

- реализация рискованного проекта

- появление сильных конкурентов

Более серьезными признаками неблагополучия, свидетельствующими о высокой угрозе кризиса, являются:

- неблагоприятные изменения в портфеле заказов

- привлечение новых источников финансирования на менее выгодных условиях, рост цены капитала

- привлечение краткосрочных заемных средств для финансирования долгосрочных проектов

- неритмичность и сбои в производстве

- большой процент брака и возврата продукции

- постоянный недостаток оборотных средств

- увеличение запасов, не обусловленное ростом производства

- неэффективное использование основных средств, простои оборудования итп

Для финансового оздоровления требуется сформировать концепцию выхода из кризиса или предотвращения кризисной ситуации, а также разработать политику финансового оздоровления.

Концепция финансового оздоровления – это основная идея, которая лежит в основе улучшения финансовой ситуации. Например, это перепрофилирование производства, диверсификация итп

Политика финансового оздоровления – это система конкретных мер, направленных на преодоление (предотвращение) кризиса и его последствий. Она вытекает из выбранной концепции и подразделяется на стратегию и тактику финансового оздоровления.

Стратегия финансового оздоровления включает формулировку целей и долгосрочные мероприятия по финансовому оздоровлению.

Тактика финансового оздоровления направлена на разработку краткосрочных мер, не позволяющих кризису углубляться. Эти меры обусловлены выбранными концепцией и стратегией. Если эти меры не приводят к желаемому результату, то концепцию и стратегию следует пересмотреть.

Наиболее полный комплекс мероприятий разрабатывается для неплатежеспособного предприятия, находящегося в состоянии внешнего управления. План внешнего управления (восстановления платежеспособности) разрабатывается внешним управляющим в обязательном порядке. Согласно ФЗ «О несостоятельности и банкротстве», мерами по восстановлению платежеспособности должника могут быть:

- перепрофилирование производства

- закрытие нерентабельных производств

- ликвидация дебиторской задолженности

- продажа части имущества

- уступка прав требования должника

- исполнение обязательств должника собственником или третьими лицами

- продажа предприятия

и иные меры.

Конкретные меры финансового оздоровления любого предприятия могут предусматривать:

1) решения по поводу использования материальных активов (основных средств, незавершенного строительства, запасов). Следует сделать анализ состояния и использования этих активов и по каждому из них принять какое-либо решение: оставить на предприятии в неизменном виде, отремонтировать/модернизировать для собственного использования, продать, списать, обменять, сдать в аренду и др.

2) решения по поводу выпускаемой продукции: следует провести маркетинговые исследования, сделать прогноз объемов продаж, анализ конкуренции, рентабельности и на основе этого принять решения об изменении объемов производства, ассортимента, качества, характеристик продукции, а также разработать политику продвижения товара и стимулирования сбыта.

3) решения по поводу финансовых активов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений: необходимо проанализировать доходность и риск этих активов и сделать вывод о том, следует ли сохранить или продать эти активы.

4) решения по управлению ценами и затратами: ценовая политика и политика управления затратами являются решающими для увеличения прибыли от продажи продукции, которая является основной составляющей прибыли.

5) решения по управлению дебиторской и кредиторской задолженностью: необходимо проанализировать их размер и оборачиваемость и разработать меры по ускорению оборачиваемости дебиторской задолженности и избежанию просроченной кредиторской (погашение, реструктуризация).

6) реорганизация предприятия: изменение производственной структуры, структуры управления. Может стать главным условием финансовой стабилизации. Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», предусмотрены такие формы их реорганизации: слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование.

7) повышение квалификации кадров: для эффективного управления предприятием требуется квалифицированный персонал.

8) разработка инвестиционных проектов: наиболее результативный способ финансового оздоровления. Требуется экономическое обоснование.

и другие способы

Меры по улучшению финансового состояния предприятия.

Если по результатам финансовой диагностики выявлена проблема недостаточной ликвидности баланса или низкой финансовой устойчивости, то значит структура баланса предприятия неудовлетворительна и следует принять меры по ее изменению. Изначально следует определить, к какой именно структуре баланса должно стремиться предприятие. Следует обосновать критерии удовлетворительной структуры баланса. Например, в законе «О несостоятельности и банкротстве предприятий», действовавшем до 1998 г., в качестве критериев удовлетворительной структуры баланса были приняты коэффициент текущей ликвидности ≥ 2 и коэффициент обеспеченности собственными средствами ≥ 0,1. Если баланс не соответствовал этим критериям, то предприятие считалось неплатежеспособным; присутствовали признаки банкротства. Каждое предприятие должно определить собственные критерии удовлетворительной структуры баланса. Могут быть и другие критерии: коэффициент срочной ликвидности, независимости итд

Как следует изменить баланс, чтобы он стал соответствовать этим критериям? Для этого должен быть разработан комплекс мероприятий, который заключается в увеличении или уменьшении внеоборотных активов, оборотных активов, собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств и других различных комбинаций названных изменений. Этот комплекс мероприятий должен быть конкретизирован и должны быть определены пути достижения необходимых изменений.

Например, уменьшение оборотных активов может быть за счет избавления от излишних запасов, изменения политики закупок и продаж, стимулирования продаж (скидки), использования методов сокращения дебиторской задолженности, использование свободных денежных средств. Увеличение оборотных активов может быть за счет продажи части внеоборотных активов, направления собственных средств на пополнение оборотных активов, использование кредитов и займов на их пополнение.

Увеличение собственного капитала может быть за счет эмиссии акций и увеличения уставного капитала, капитализации прибыли (в т.ч. направление чистой прибыли в резервный фонд или на увеличение нераспределенной прибыли), переоценка основных средств итд.

Если предприятие в качестве критериев удовлетворительной структуры баланса выбирает Ктл и Коб, то для выполнения этих критериев должна быть соблюдена система неравенств: ОбА/КО ≥ 1,6 и (СК-ВоА)/ОбА ≥ 0,1.

Эти показатели взаимосвязаны, т.к. оборотные активы находятся в числителе одного и в знаменателе другого, следовательно, при росте оборотных активов Ктл будет увеличиваться, а Коб – снижаться, поэтому изменение коэффициентов следует рассматривать в комплексе.

Наиболее распространенными схемами перехода от неудовлетворительной структуры баланса к удовлетворительной являются следующие:

1) предприятие должно стремиться к сокращению внеоборотных активов на величину не менее Z, сокращению краткосрочных обязательств не менее, чем на X и изменению оборотных активов на величину (Z-X). Для того, чтобы найти Z и X, необходимо решить систему неравенств:

(ОбА + (Z-X)) / (КО-Х) ≥ 1,6

(СК - (ВоА-Z)) / (ОбА + Z - X) ≥ 0,1

2) предприятие должно стремиться к увеличению собственного капитала не менее чем на Y, погашению краткосрочных обязательств не менее чем на Х, и изменению оборотных активов на величину (Y–X). Для того чтобы определить критерии X и Y, необходимо решить систему неравенств:

(ОбА + (Z-X)) / (КО-Х) ≥ 1,6

((СК + Y) - ВоА) / (ОбА + Y - X) ≥ 0,1

3) предприятие должно стремиться к увеличению собственного капитала не менее чем на Y, погашению краткосрочных обязательств не менее чем на Х, и изменению внеоборотных активов на величину (Y–X). Для того чтобы определить критерии X и Y, необходимо решить систему неравенств:

ОбА / (КО - Х) ≥ 1,6

((СК + Y) – (ВоА + Y – X)) / ОбА ≥ 0,1

Если у предприятия недостаточная ликвидность баланса (Ктл = ОбА / КО), то следует принять меры по увеличению ликвидных активов и сокращению краткосрочных обязательств.

Например, в отчетном периоде у предприятия З = 100 млн руб, ДЗ = 60 млн руб, ДС+КФВ = 20 млн руб, КО = 100 млн руб.

Ктл = (100+60+20)/100 = 1,8

Нормальным уровнем Ктл для данного предприятия является 2. Как можно его достичь? Предлагаются мероприятия по ускорению оборачиваемости дебиторской задолженности. В результате них из дебиторской задолженности высвободится 20 млн руб и эти средства будут направлены на погашение краткосрочных обязательств.

Ктл = (100+(60-20)+20)/(100-20) = 2,0

Если по результатам финансовой диагностики выявлена проблема низкой финансовой устойчивости, то следует принять меры по увеличению собственных средств и сокращению обязательств.

Меры по повышению эффективности деятельности предприятия.

Если финансовая диагностика показала недостаточную деловую активность, то следует принять меры по более интенсивному использованию ресурсов, например, оборачиваемость активов (Оа = В/А).

Оборачиваемость активов можно повысить следующими способами:

1) увеличить выручку при неизменных активах (например, повысить сменность)

2) сократить активы при сохранении выручки (избавление от излишних запасов, изменение политики закупок итп)

3) увеличить выручку при сокращении активов

Если финансовая диагностика выявила большую продолжительность операционного и финансового циклов, следует принять меры по ускорению оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности покупателей и замедлению оборачиваемости кредиторской задолженности перед поставщиками.

Если финансовая диагностика показала низкую рентабельность, то следует принять меры по увеличению прибыли. Прибыль от продаж можно увеличить путем увеличения выручки, сокращения себестоимости, коммерческих и управленческих расходов. Общую величину прибыли, кроме того, можно увеличить путем увеличения прочих доходов и сокращения прочих расходов. Важнейшими факторами, влияющими на прибыль от продаж, являются ценовая политика и политика снижения издержек.

Ценовая политика.

Цена влияет на объем продаж, на величину выручки и прибыли от продаж. Рост цен ведет к увеличению прибыли на единицу продукции, но при этом могут снизиться объемы продаж, а значит влияние на прибыль от продаж может быть разным. Поэтому следует обосновать наиболее приемлемую для предприятия цену. Поскольку рынок изменчив, его конъюнктура меняется, то требуется постоянное регулирование цен на предприятии. Крупные предприятия, как правило, используют политику гибких цен, при этом существует система скидок и надбавок к базовой цене. В этой системе могут быть учтены такие факторы: изменение качества продукции, условия поставки, объем закупаемых партий, ценовая политика конкурентов, психологическое воздействие цены на покупателя и другие.

Часто уровень цен связан с издержками предприятия. Невозможно снижать цену, т.к. она на пределе издержек и поэтому необходимо разработать политику снижения издержек.

При неизменных ценах снижение издержек является основным условием роста прибыли. Наибольший эффект эта политика имеет при следующих условиях:

1) спрос по цене эластичен, а значит, для увеличения объемов продаж можно снижать цену, а для этого нужно сократить издержки

2) ограничены возможности конкуренции по качеству (стандартная продукция широкого потребления), поэтому основным видом конкуренции является ценовая. Следует снижать цену, а для этого издержки.

3) производимый товар находится на начальном этапе жизненного цикла, т.е. имеет перспективы длительного использования

4) покупатели не привязаны к конкретному производителю и имеют возможность выбора по цене

При других условиях политика низких издержек может быть связана с потерей позиции предприятия на рынке. Основными факторами такого риска являются:

1) если при малом жизненном цикле продукта снижение издержек осуществляется путем организации массового производства (увеличения объемов производства), то это может привести к потере прошлых произведенных инвестиций в специальное оборудование. При неблагоприятной конъюнктуре рынка инвестиции не успеют окупиться и финансовое положение ухудшится.

2) если снижение расходов достигается за счет снижения качества, сервиса, то предприятие может не выдержать конкурентной борьбы

3) аналогичные результаты в том случае, если издержки снижаются путем отказа от обновления продукции, технологии, повышения квалификации персонала итп

Политика снижения расходов является эффективной и не ведет к повышенному риску, если она предполагает снижение потерь при производстве, при хранении продукции, ликвидации дублирования в управлении итп.

Разработкой и реализацией политики снижения издержек занимаются различные службы предприятия: технологические, экономические, финансовые и другие. Основными задачами финансового руководителя при управлении затратами являются:

- решения, совместно с бухгалтерской службой, по разработке учетной политики

- обоснование мероприятий по снижению издержек

- разработка, совместно с экономистами, смет затрат на производство, калькуляций себестоимости отдельных видов продукции, бюджетов (планирование себестоимости)

- обоснование решений по освоению производства новых видов продукции и прекращению производства старых из-за их убыточности или низкой рентабельности

- анализ выполнения планов по снижению расходов (плановых смет, калькуляций, бюджетов)

Если финансовая диагностика показала низкую рентабельность активов, то следует учесть, какие факторы влияют на нее. Это рентабельность продаж и оборачиваемость активов. Таким образом, увеличить рентабельность активов можно путем увеличения рентабельности продаж, ускорением оборачиваемости активов.

Пример:

В отчетном периоде рентабельность активов составила 18%. Предприятие стремится повысить ее до 20%. Какими способами можно этого достичь?

Ра = Рпр * Оа = ЧП/В * В/А

В отчетном периоде ЧП = 18 млн, В = 200 млн, А = 100 млн => Ра = 18/200 * 200/100 = 18%

Способы достижения цели:

1) увеличение рентабельности продаж при неизменной оборачиваемости активов. Анализ расходов показал, что путем устранения потерь на производстве можно сократить расходы на 2,5 млн. На эту величину увеличится прибыль, а с учетом налогообложения ЧП увеличится на 2 млн. Ра = (18+2)/200 * 200/100 = 20%

2) ускорение оборачиваемости активов при неизменной рентабельности продаж. Анализ активов показал, что можно без потерь для производства сократить оборотные активы на 2 млн и внеоборотные на 8 млн. Таким образом, активы сократятся на 10 млн при сохранении выручки и прибыли. Ра = 18/200 * 200/(100-10) = 20%

3) изменение обоих факторов. Анализ показал, что изменение политики закупок позволит сократить запасы на 5 млн. При этом затраты на их хранение сократятся на 1,25 млн. Следовательно, увеличится прибыль, с учетом налогообложения ЧП возрастет на 1 млн. Ра = (18+1)/200 * 200/(100-5) = 20%

Таким образом, результат достигается при всех трех вариантах и следует выбрать наиболее приемлемый для предприятия.

Если финансовая диагностика показала низкую рентабельность собственного капитала, то следует учесть, что на нее влияют три фактора: Рск = Рпр * Оа * Кфз. Таким образом, повысить рентабельность собственного капитала можно путем роста рентабельности продаж, ускорения оборачиваемости активов или привлечения заемных средств, увеличения финансовой зависимости предприятия. При этом важно, чтобы отдача от использования заемных средств была больше, чем их стоимость.

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ К ИЗМЕНЕНИЯМ ЦЕН И СТРУКТУРЫ ЗАТРАТ

Анализ чувствительности показывает влияние изменения цен , переменных и постоянных расходов на прибыль. В основе этого анализа лежит расчет объемов производства и продажи продукции, при которых прибыль остается на прежнем уровне при изменении различных факторов: цен, затрат, т.е. этот анализ призван ответить на вопрос: сколько следует произвести и продать продукции для сохранения прибыли, если изменяются: цена продукции, переменные расходы, постоянные расходы. При этом объемы производства и продажи продукции определяются по формуле:

ОП = СП / Дсп * Ц, где СП – сумма покрытия, Дсп – доля суммы покрытия, Ц – цена.

Пример 1:

Цена продукции составляет 10 руб, переменные расходы = 7 руб/ед, постоянные расходы = 1000 руб/месс, объем продаж = 1000 ед. Определим, как следует изменить объем продаж для сохранения неизменной прибыли при условии:

1) увеличение постоянных расходов до 2000 руб

2) увеличение переменных расходов до 8 руб/ед

3) увеличение цены продукции до 12 руб

Показатель	Вариант
	баз	1	2	3
1. ОП, ед	1000	1167	1500	600
2. Выручка, руб	10000	11670	15000	7200
3. Рперем, руб	7000	8169	12000	4200
4. СП, руб (2-3)	3000	3501	3000	3000
5. Дсп, коэф (4/2)	0,3	0,3	0,2	0,4167
6. Рпост, руб	1500	2000	1500	1500
7. Прибыль, руб (4-6)	1500	1501	1500	1500

1) при изменении постоянных расходов для сохранения прибыли следует изменить сумму покрытия (СП = Р_пост + Прибыль). СП¹ = 2000 + 1500 = 3500 руб. Поскольку при этом не изменяются ни цены, ни переменные расходы, то доля суммы покрытия в выручке тоже не изменится и объемы продаж, которые обеспечат сохранение прибыли, определятся ОП = СП¹ / Дсп⁰ * Ц⁰; ОП = 3500 / 0,3 * 10 = 1167 ед.

Т.о. для сохранения прибыли следует увеличить объемы производства и продажи на 167 ед.

2) при изменении переменных расходов и неизменной цене изменится соотношение между ними, а значит, изменится доля суммы покрытия в выручке. Общая величина суммы покрытия должна остаться неизменной, т.к. постоянные расходы не изменяются, но для получения такой суммы покрытия следует изменить объемы производства и продажи.

Д_сп¹ = (10-8) / 10 = 0,2

ОП = СП⁰ / Дсп¹ * Ц⁰; ОП = 3000 / 0,2 * 10 = 1500 ед.

Т.о. для сохранения прибыли следует увеличить объемы производства и продажи на 500 ед.

3) при изменении цены и неизменных переменных затратах изменяется соотношение между ними, а значит, доля суммы покрытия в выручке. Поскольку постоянные затраты и прибыль остаются на том же уровне, величина суммы покрытия тоже не должна измениться, но для ее получения следует изменить объемы продаж.

Д_сп¹ = (12-7) / 12 = 0,4167

ОП = СП⁰ / Дсп¹ * Ц¹; ОП = 3000 / 0,4167 * 12 = 600 ед.

Т.о., прибыль сохранится в том же размере при снижении объемов производства и продажи на 400 ед.

Использование операционного левериджа для планирования прибыли от продаж.

Действие операционного левериджа заключается в том, что любое изменение выручки от продажи ведет к еще большему изменению прибыли. В этом заключается предпринимательский риск. Он связан с наличием в расходах постоянной части.

ОЛ = СП / П. ОЛ показывает, во сколько раз темпы изменения прибыли больше, чем темпы изменения выручки за счет изменения объемов продаж. При этом считается, что цена остается неизменной. Однако на величину выручки влияет не только объем продаж, но и цена. Как правило, выручка изменяется под воздействием обоих факторов одновременно. При планировании прибыли важно учесть степень влияния и направления действия каждого из этих факторов. Динамика выручки под воздействием изменения цен иначе сказывается на прибыли, чем динамика выручки под воздействием объемов продаж.

Если цена не изменяется, а изменяется объем продаж, то это влияет и на выручку, и на переменные затраты. Поэтому изменение прибыли включает изменение выручки, уменьшенное на изменение переменных затрат.

Если объемы продаж не изменяются, а меняется цена продукции, то затраты остаются неизменными и изменение прибыли соответствует изменению выручки.

Пример 2.

По данным примера 1 рассмотрим два варианта изменения выручки:

1) за счет изменения цены на 20%

2) за счет изменения объемов продаж на 20%

Показатель	Вариант
	баз	1	2
1. ОП, ед	1000	1000	1200
2. Ц, руб	10	12	10
3. В, руб	10000	12000	12000
4. Рперем, руб	7000	7000	8400
5. Рпост, руб	1500	1500	1500
6. Прибыль, руб (3-4-5)	1500	3500	2100
7. Изменение прибыли, руб	-	+ 2000	+ 600

Т.о., изменение цен в большей степени сказывается на динамике прибыли от продаж, чем изменение объемов продаж, а значит, кроме операционного левериджа, который определяется наличием постоянных и переменных расходов, существует ценовой операционный леверидж, который определяет влияние цены продажи на финансовый результат. Его тоже следует определить. Поскольку цена в большей степени сказывается на изменении прибыли, чем объемы продаж, то и величина ценового операционного левериджа должна быть больше. Она определяется как ОЛ_ц = В / П.

Продолжение примера 2.

Определим величину прибыли в первом и втором вариантах с помощью операционного левериджа.

ОЛ_ц = 10000 / 1500 = 6,67 Увеличение выручки на 20%. Прибыль увеличивается на 20*6,67 = 133,3%. Pr_пл = 1500*2,33 = 3500 руб

ОЛ_н = СП/Pr = (10000-7000)/1500 = 2 Увеличение выручки на 20%. Прибыль увеличивается на 40%. Pr_пл = 1500*1,4 = 2100 руб

ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

Позволяет оценить финансовые показатели предприятия, его финансовое состояние и эффективность деятельности на перспективу. Финансовый прогноз строится на основе:

1) сложившегося финансового состояния на исходный момент

2) предполагаемых финансовых решений

3) предполагаемых изменений внешней среды (налоговой системы, конъюнктуры рынка итп)

Объем прогнозирования может быть различным. Наиболее простой вид прогноза – это расчет ожидаемой прибыли при различных вариантах изменения спроса, предложения, цены, объемов продаж, расходов и других факторов.

Более сложный прогноз – это комплексный прогноз финансового состояния предприятия и эффективности его деятельности в будущем. Для этого требуется составить прогнозные финансовые документы: прогнозный баланс и прогноз прибылей и убытков. Рассчитанные на основе них финансовые показатели позволят оценить финансовую ситуацию на перспективу.

При прогнозировании используются три основных группы методов:

1) методы экстраполяции – заключаются в том, что изучается тенденция изменения показателя в прошлом, отчетном периоде, и она переносится на будущее. Используется трендовый анализ, т.е. сравнение величины показателя по периодам и выявление основной тенденции его динамики. Для экстраполяции используются методы математической статистики: корреляционный и регрессионный анализ. Графически: ось х – время (Т), ось y – прогнозируемый показатель. t₀ – в середине оси х. Вперед – перспектива, назад – ретроспектива. Наносятся значения показателя в ретроспективе, далее с помощью тренда продлеваем его на перспективу. Это и есть экстраполяция.

Формальное использование методов экстраполяции может привести к получению недостоверных результатов. Поэтому их следует дополнять другими методами.

2) методы экспертных оценок – изучаются мнения экспертов о динамике финансовых процессов. Экспертные оценки обрабатываются и закладываются в прогноз. В качестве экспертов могут быть высококвалифицированные специалисты в области финансов, а также покупатели, потребители продукции.

3) методы математического моделирования – заключаются в построение моделей типа Y = F(x₁, x₂, … x_n), где Y – это прогнозируемый показатель, а х_n –факторы, влияющие на его величину.

Методы могут сочетаться между собой. Например, прогнозируемый показатель Y определяется на основе модели, а влияющие на него факторы прогнозируются с помощью экстраполяции и экспертных оценок. Прогноз не может быть однозначным, т.к. нельзя точно определить, как изменится ситуация в будущем. Поэтому можно составить несколько вариантов прогноза.

При составлении прогнозных финансовых документов следует начать с прогноза прибылей и убытков, т.к. от величины ожидаемой чистой прибыли зависит величина нераспределенной прибыли, которая должны быть учтена в прогнозном балансе. Также многие показатели баланса зависят от величины доходов, расходов, объемов производства, продажи итд.

Прогноз прибылей и убытков.

Следует сделать предположения о величине доходов, расходов и прибыли на перспективу. Основной вид доходов – выручка. На ее величину влияют объем продаж и цена. На основе изучения рынка делаются предположения о его конъюнктуре на будущее и на основе этого могут быть приняты различные решения об изменении цены и объемов продаж. Например, при благоприятной конъюнктуре предприятие может: 1) увеличить и цену, и объемы продаж 2) сохранив цену на прежнем уровне, существенно увеличить объемы продаж 3) сохранив объемы продаж, увеличить цену.

При прогнозировании расходов следует разделить их на переменные и постоянные, т.к. на динамику переменных расходов влияют и объемы продаж, и цены на сырье, материалы и прочее. На динамику постоянных расходов влияет изменение цен. Следует учесть, что цены могут меняться неодинаково на продукцию предприятия и на различные составляющие расходов. Для прогноза прочих доходов и расходов следует проанализировать их величину и состав в отчетном периоде и сделать предположение на будущее. Например, если предполагается увеличение заемных средств, то это приведет к росту прочих расходов (проценты к уплате) итд.

Поскольку на доходы и расходы могут влиять и объемы производства, и цена, то для учета этих факторов можно составить прогноз в два этапа: без учета изменения цен и с учетом изменения цен.

Пример. На основе отчетности предприятия составим оптимистический и пессимистический варианты прогноза прибылей и убытков.

млн. руб.

Показатель	Период		ПРОГНОЗ
			без учета изменения цен		с учетом изменения цен
	базовый	отчетный	пессим.	оптим.	пессим.	оптим.
Выручка	100	120	120	138	120	145 (=138*1,05)
Расходы переменные	30	39	39	45	43 (=39*1,1)	47 (=45*1,05)
Расходы постоянные	20	25	25	25	31 (=25*1,25)	26 (=25*1,05)
Прибыль от продаж	50	56	56	68	46	72
Доходы прочие	10	10	10	10	10	10
Расходы прочие	20	26	20	26	34 (=26*1,3)	26
Прибыль до н/о	40	40	40	40	22	56
Налог на прибыль	10	10	10	10	5	11
Чистая прибыль	30	30	30	30	17	45

В отчетном периоде выручка увеличилась на 20%, в т.ч. за счет роста объемов продаж на 15%, а за счет роста цен на 5%. Можно предположить, что в прогнозном периоде объемы продаж также увеличатся на 15% (оптимистический прогноз) или не изменятся (пессимистический). Без учета изменения цен переменные расходы изменяются пропорционально выручке, постоянные остаются неизменными.

Можно предположить, что рост цен на продукцию сохранится таким же (на 5%) – оптимистический прогноз. Или же он замедлится, и цены останутся неизменными – пессимистический. В отчетном периоде переменные расходы росли быстрее выручки. Значит, вероятно, цены на сырье и материалы и прочие составляющие переменных расходов увеличивались быстрее цен на продукцию. Поэтому в прогнозе можно заложить рост этих цен на 5% в оптимистическом и на 10% в пессимистическом. Инфляция влияет и на постоянные расходы. В отчетном периоде они сделали скачок на 25%. Можно предположить такой же скачок в пессимистическом прогнозе. А в оптимистическом прогнозе можно предположить одинаковое изменение цен и на продукцию, и на составляющие затраты (5%). Прочие доходы не менялись, и можно предположить их дальнейшее сохранение в том же размере. Прочие расходы возросли на 30%, и можно предположить такой же рост в пессимистическом прогнозе, а в оптимистическом оставить их без изменения.

Далее следует сделать рекомендации о распределении чистой прибыли: какая часть будет направлена на дивиденды, а какая останется нераспределенной. В пессимистическом варианте ЧП=17. Например, 2 млн руб можно направить на дивиденды, а НРП = 15 млн д.б. учтены в прогнозном балансе в третьем разделе. В оптимистическом варианте ЧП = 45. Из них например 10 млн можно направить на дивиденды, а НРП составит 35 (увеличит 3 раздел баланса).

С помощью прогнозирования можно обосновать финансовые решения. Например, какую выбрать политику продаж продукции при изменяющихся условиях рынка. Можно сделать несколько вариантов прогноза и выбрать оптимальный.

Пример. В условиях инфляции и увеличения платежеспособного спроса рассматриваются два варианта. Первый вариант – увеличение цен на 5%, при этом объемы продаж сохранятся, расходы за счет роста цен увеличатся на 5%. Второй вариант – сохранение цен неизменными. Это позволит увеличить объемы продаж на 10%.

Показатель	Отчет	Без учета изменения цен		С учетом изменения цен
		1 вариант	2 вариант	1 вариант	2 вариант
Объем продаж, ед.	1000	1000	1100	1000	1100
Цена, руб	10	10	10	10,5	10,0
Выручка, руб	10000	10000	11000	10500	11000
Расходы перем, руб	7000	7000	7700	7350 (=7000*1,05)	8085 (=7700*0,05)
Расходы пост, руб	1500	1500	1500	1575 (=1500*1,05)	1575
Прибыль, руб	1500	1500	1800	1575	1340

Таким образом, первый вариант предпочтительнее для предприятия (прибыль больше).

Построение прогнозного баланса.

Значение прогнозного баланса заключается в следующем:

1) он позволяет вскрыть финансовые проблемы, которые могут возникнуть в будущем

2) он является инструментом контроля всех остальных финансовых планов

3) он позволяет оценить финансовое состояние предприятия в будущем

4) он позволяет определить перспективные источники финансирования и обязательства предприятия в прогнозном периоде

Прогнозный баланс строится после прогнозирования выручки и прибыли, т.к. изменения в балансе включают результаты использования прибыли.

Цель прогнозирования не в бухгалтерской точности, а в определении приблизительной потребности в дополнительном финансировании. Следует сделать предположения по каждой отдельной статье баланса, как и за счет каких факторов она может измениться в будущем.

Внеоборотные активы. Следует учесть их движение, т.е. предполагаемые ввод и выбытие. Кроме того, следует учесть, что в составе внеоборотных активов есть амортизируемое имущество, а значит, его стоимость в балансе уменьшится на сумму амортизационных отчислений.

Некоторые статьи актива баланса можно увязать с величиной выручки, например, чем больше объем производства, продажи и выручки, тем больше средств будет в дебиторской задолженности, денежных средств, а также краткосрочных финансовых вложений. Кроме того, следует учесть, будут ли приниматься меры по ускорению оборачиваемости оборотных активов, например, если предлагаются меры по сокращению длительности оборота дебиторской задолженности, то дебиторская задолженность будет увеличиваться медленнее, чем выручка.

Величина собственного капитала изменится с учетом прогнозируемой величины чистой прибыли и нераспределенной прибыли (непокрытого убытка). Кроме того, следует учесть предполагаемую эмиссию акций итп.

По поводу долгосрочных обязательств следует учесть, какая их часть должна быть погашена в прогнозируемом периоде.

Величину кредиторской задолженности можно увязать с объемами производства и расходами – чем больше объем производства, тем больше закупается сырья и материалов, начисляется заработной платы итд.

Поскольку активы и пассивы прогнозируются отдельно, независимо друг от друга, то в результате их сумма не совпадает. И следующим этапом построения прогнозного баланса является его сведение.

Для сведения баланса используется так называемый метод проб, если сумма актива больше суммы пассива. Это означает, что источников финансирования окажется недостаточно и следует принять меры либо по увеличению источников финансирования, либо по сокращению активов. Для пополнения источников можно предусмотреть привлечение кредита. В этом случае увеличатся расходы предприятия по обслуживанию кредитов, а значит, уменьшится прибыль, нераспределенная прибыль и сумма актива опять не будет равна сумме пассива, опять возникает пробка и следует опять предусмотреть меры, например, изменить дивидендную политику. Т.о., баланс может сводиться в несколько итераций.

Если по результатам прогнозирования сумма актива меньше суммы пассива, значит будет избыток источников финансирования. Если ничего не предпринимать, то излишние активы появятся в статье Денежные средства. Поэтому для сведения баланса следует либо уменьшить источники финансирования (например, погасить кредит), либо предусмотреть варианты вложения свободных денежных средств.

Только по сведенному балансу можно делать окончательные выводы и оценивать финансовое положение предприятия.

УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Внеоборотные активы формируются на первоначальном этапе деятельности предприятия и требуют постоянного управления ими. Этим занимаются различные подразделения: технические, производственные, коммерческие, экономические, финансовые.

Внеоборотные активы разнообразны по составу и в целях управления их полезно классифицировать.

1) в соответствии со стандартами бухгалтерского учета – по первому разделу баланса

2) по видам обслуживаемой деятельности

- операционные – обслуживают операционную деятельность и включают те основные средства и нематериальные активы, которые непосредственно используются в процессе производства и продажи продукции, товаров, работ, услуг. Эти активы играют ведущую роль в составе внеоборотных активов.

- инвестиционные – обслуживают инвестиционную деятельность и формируются при осуществлении предприятием реальных и финансовых инвестиций (незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, ДФВ)

- непроизводственные – обслуживают социальную сферу и включают объекты социально-бытового назначения (спортивные сооружения, профилактории итп)

3) по принадлежности предприятию

- собственные, которые принадлежат предприятию на праве собственности и владения и учитываются в балансе

- арендуемые, принадлежащие предприятию на правах пользования, в соответствии с договором аренды (лизинга) с собственником.

Основную группу внеоборотных активов составляют операционные. Политика управления операционными внеоборотными активами направлена на обеспечение их своевременного обновления и высокой эффективности их использования. Формирование этой политики включает такие этапы:

1) анализ их состояния и использования

2) активизация их общего объема и состава

3) обеспечение своевременного обновления

4) обеспечение эффективности использования

5) оптимизация источников финансирования

Анализ состояния и использования операционных внеоборотных активов может включать такие группы показателей:

1) показатели динамики: коэффициенты динамики всех операционных внеоборотных активов, их отдельных элементов (ОС, НА итд). Их можно сопоставить с динамикой объемов производства.

2) показатели структуры: определяется удельный вес различных видов в общей величине операционных внеоборотных активов (например, доля активной и пассивной части итд)

3) показатели состояния: коэффициенты износа и годности по всем операционным внеоборотным активам и их отдельным составляющим (К_изн = износ / первонач ст-ть, К_год = (первонач ст-ть - износ) / первонач ст-ть). Показатели определяются на дату.

4) показатели интенсивности обновления: коэффициенты ввода, выбытия, обновления. К_ввода = стоимость введенных / стоимость на конец периода, К_вывед = стоимость выбывших / стоимость на начало периода, К_обн = (ст-ть введенных – ст-ть выбывших) / ст-ть на конец периода.

5) показатели эффективности использования: рентабельность, производственная отдача, производственная емкость (фондоотдача и фондоемкость). Рент-ть = Pr / ст-ть средняя. ПО = продукция, произведенная или проданная с помощью ОВО / ст-ть средняя. ПЁ = 1/ПО.

Оптимизация общего объема и состава операционных внеоборотных активов осуществляется на основе результатов анализа, их состояния и использования. Следует определить, имеются ли излишние активы, требуется ли их пополнение с учетом изменения объемов производства.

Обеспечение своевременного обновления – необходимо учесть моральный и физический износ и определить, в каком объеме требуется обновление, какие именно активы следует обновлять в первую очередь и в какой форме. Это могут быть: текущий ремонт, капитальный ремонт, замена. Также следует определить необходимые затраты на обновление, т.е. составить смету затрат на ремонт, определить размер необходимых инвестиций.

Обеспечение эффективности использования – следует разработать систему конкретных мер по повышению эффективности, например, сокращение простоев оборудования, сокращение времени нахождения в ремонте, повышение сменности использования, производительности, загрузки итп Эти меры позволят снизить потребность во внеоборотных активах.

Оптимизация источников финансирования – источники финансирования могут быть разными, и при их выборе следует учесть такие факторы:

- достаточность собственных источников для производственного развития (чистая прибыль, амортизационные отчисления, вклады участников)

- стоимость долгосрочного кредита и ее соотношение с ожидаемой прибылью от использования данных внеоборотных активов

- доступность долгосрочного кредита

- уровень финансовой устойчивости предприятия

Следует сделать обоснование выбора одного из альтернативных вариантов финансирования, например, приобретения внеоборотных активов в собственность или их аренда (лизинг); сравнение вариантов кредита и лизинга. Для этого необходимо рассчитать и сравнить суммарные денежные потоки при различных вариантах.

С точки зрения финансового управления внеоборотными активами важно:

1) экономическое обоснование инвестиционных проектов

2) обоснование источников финансирования инвестиционных проектов

3) обоснование и выбор способов начисления амортизации

4) обоснование проведения переоценки основных средств и нематериальных активов

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Наиболее важными элементами оборотных активов являются: запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты КФВ. Каждый из элементов требует особого подхода в управлении.

Управление запасами.

На любом производственном предприятии создаются запасы, в составе которых можно выделить три основные группы, в соответствии с движением запасов на предприятии (Склад сырья -> производственный цех -> склад готовой продукции):

1) запасы сырья, материалов и других аналогичных ценностей

2) затраты в незавершенном производстве

3) запасы готовой продукции

Эти запасы с одной стороны обеспечивают непрерывность и гибкость процесса производства и продажи продукции. Для этого их должно быть как можно больше. С другой стороны, эти запасы требуют вложения средств, средства омертвляются в запасах, не работают, а значит, предприятие теряет выгоду. С этой точки зрения, запасов должно быть как можно меньше. Таким образом, размер запасов должен быть оптимальным. Оптимальный размер запасов определяется в процессе их нормирования.

При управлении запасами следует учитывать такие виды издержек (затрат):

1) стоимость предметов закупки – одно и то же количество сырья, материалов можно приобрести, потратив разное количество средств. Это зависит от цен поставщиков, скидок от размера партии, сезонных скидок итп

2) издержки по оформлению и доставке отдельных партий – чем больше эти издержки, тем выгоднее делать закупки реже

3) издержки по хранению запасов – они могут включать складские расходы, потери запасов от порчи, старения, упущенную выгоду из-за омертвления средств в запасах итп - чем дороже хранить запасы, тем меньше должен быть их средний остаток, а значит, закупки следует делать маленькими партиями

4) издержки, связанные с отсутствием запасов – это потери от простоя оборудования, сокращения объемов сбыта итп – чем больше эти потери, тем больше должен быть страховой запас

Оценив эти издержки, следует обосновать систему управления запасами. Существует два основных вида таких систем: система фиксированного количества и система фиксированного времени.

При системе фиксированного количества постоянно контролируется уровень запасов. Когда остаток запасов становится минимально допустимым, делается очередная закупка. Размер закупаемой партии постоянен. Таким образом, фиксируются два количественных показателя: минимальный размер запасов и размер закупаемой партии.

График: ось х – время, ось у – размер запасов. По оси у откладываются Q_min и Q_{партии.} График – линейно убывающая функция от Q_партии до Q_min, далее зигзагом.

Система фиксированного количества подходит для управления запасами с такими характеристиками:

1) высокая стоимость

2) высокие издержки на хранение

3) высокий уровень ущерба при отсутствии запасов

4) наличие скидок к цене при закупке большими партиями

5) непостоянный спрос на данный вид запасов

При системе фиксированного времени пополнение запасов производится с заданной периодичностью. Размер партии зависит от размера остатка. Таким образом, фиксируется один временной показатель – периодичность (например, раз в месяц или через каждые 60 дней итп)

График: ось х – время, ось у – размер запасов. Ось х разбита на равные периоды времени. График зигзагом, в конце каждого периода – минимальный размер запасов, который может быть и отрицательным.

Система фиксированного времени подходит для запасов с такими характеристиками:

1) невысокая стоимость

2) низкие затраты на хранение

3) несущественные потери при отсутствии

4) относительно постоянный спрос

Для управления запасами в теории финансового менеджмента разработаны специальные модели.

Основная модель управления запасами – модель Уилсона.

Она позволяет определить оптимальный размер закупаемой партии запасов и периодичность закупок с учетом двух видов издержек:

1) затраты на партию – затраты на оформление и доставку одной партии заказа

2) затраты на хранение – затраты на хранение единицы запаса за период (год)

Размер оптимальной партии определяется ,

где V – общая потребность в данном виде запаса на период (год) в натуральном выражении.

На основе оптимального размера партии можно определить оптимальное количество закупок (n_оптим = V/ Q_партии^оптим) и их периодичность (t_оптим = T/n_оптим)

Пример: определим, какими партиями и с какой периодичностью следует делать закупки, если общая потребность в сырье 150 ед/год. Стоимость выполнения одной партии заказы 18 000 руб. Затраты по хранению единицы запаса в год 6 000 руб.

n_оптим = V/ Q_партии^оптим = 150/30 = 5 раз

t_оптим = T/n_оптим = 360/5 = 72 дня

Одно и то же количество запасов может быть обеспечено предприятию по-разному. Например, требуется 30 ед запаса в месяц. Рассмотрим два варианта закупок: 1 раз в месяц и 1 раз в 2 месяца.

… пример

Рассчитав эти издержки при оптимальном размере партии по модели Уилсона и при фактическом размере партии, которыми закупает предприятие, можно определить, каковы потери предприятия из-за неправильной политики управления запасами или каков будет эффект от перехода к оптимальной политике. Фактические издержки всегда больше.

…. продолжение примера

Модель Уилсона является упрощенной, она упрощает и идеализирует динамику запасов и основана на таких предпосылках:

1) спрос на продукцию постоянен, а значит, размер запасов между закупками уменьшается равномерно

2) время поставки постоянно и определено однозначно

3) отсутствие запаса недопустимо

4) размер закупаемой партии всегда постоянен

Фактически же динамика запасов на предприятии неидеальна. Поэтому использование модели затрудняется. Данная модель не может быть использована, если закупки, производство или продажи носят сезонный характер.

Следует иметь в виду, разработка моделей является сложной и дорогостоящей и оправдывается не всегда. На предприятии может быть много различных видов запасов, которые имеют различную значимость.

Для классификации запасов существует метод АВС. Он заключается в том, что все запасы делятся на три группы:

группа А: включает ограниченное количество наиболее ценных видов запасов. Требуется их систематический учет и контроль. Обязательно создание страхового запаса, использование моделей в этой группе эффективно.

группа В: менее важные запасы. Их учет и контроль может проводиться в виде ежемесячной инвентаризации. Страховой запас обычно создается, использование моделей приносит определенный эффект.

группа С: широкий ассортимент малоценных видов запасов. Затраты на их хранение незначительны, закупаются обычно большими партиями, резерв специально не создается, но практически всегда имеется. Модели для управления такими запасами не разрабатываются.

Основную сложность при использовании моделей Уилсона составляет правильное обоснование затрат на оформление и доставку одной партии и на хранение единицы запаса.

Если доставка производится сторонними организациями, то эти затраты обосновать легче, если же силами самого предприятия, то следует определить, какую часть расходов транспортного цеха следует отнести на доставку одной партии.

Модель Уилсона учитывает не все издержки, связанные с запасами. В частности, не учитывается стоимость предметов закупки, а она может быть разной и зависеть от размера партии. Например, мы определили размер оптимальной партии 30 ед, а при закупке партии в 35 ед продавец делает скидку и возможно оптимальной будет партия не 30, а 35 ед. Для того, чтобы учесть наличие скидок, следует дополнить формулу издержек еще одним слагаемым. S – стоимость предметов закупки с учетом наличия скидок.

S = V * Ц * (100-С)/100,

где – С – процент скидки при закупке определенными партиями

Ц - цена единицы запаса.

Т.о. общая формула издержек такова: И = И на доставку + И на хранение + С = (Затраты на партию * V/Q) + (Затраты на хранение + Q/2 + Q_страх)+ V * Ц * (100-С)/100

Эти суммарные издержки следует рассчитать: 1) при оптимальной партии по модели Уилсона 2) в точках предоставления скидок (минимальная партия, при которой предоставляется скидка) и выбрать вариант, при котором издержки минимальны.

… продолжение примера

Но! При закупке большими партиями затраты на хранение запасов будут чрезмерно большими, но это компенсируется снижением стоимости запасов.

Управление дебиторской задолженностью.

Дебиторская задолженность представляет собой средства, временно отвлеченные из оборота предприятия. Ее величина зависит от объема продаж, предоставляемых отсрочек платежа и других факторов.

Система управления дебиторской задолженностью включает

1) отбор потенциальных покупателей и определений условий оплаты, включаемых в договор

2) контроль уровня дебиторской задолженности и безнадежных долгов

3) работа с дебиторами

4) анализ уровня и оборачиваемости дебиторской задолженности

Отбор покупателей производится с помощью таких критериев:

- соблюдение платежной дисциплины в прошлом

- уровень платежеспособности и финансовой устойчивости покупателя

- его прогнозные финансовые возможности

От этих критериев зависит, стоит ли заключать договор с покупателем и на каких условиях. Например, для постоянного покупателя, который соблюдал платежную дисциплину, могут быть предоставлены более льготные условия, максимальная отсрочка платежа. Если же информации о покупателе недостаточно или она негативная, то для снижения риска может быть потребована предоплата (хотя бы частичная).

Для контроля дебиторской задолженности полезно ранжировать ее по срокам возникновения, выделяя такие группы: 0 – 30 дней, 31 – 60 дней, 61 – 90 дней, 91 – 120 дней, свыше 120 дней. В разрезе этих групп следует анализировать динамику, какая именно дебиторская задолженность увеличивается быстрее.

В качестве относительного показателя может быть использован коэффициент погашаемости дебиторской задолженности.

К_дз = Средняя ДЗ за период / выручка за период

Этот коэффициент показывает, какая часть выручки в среднем оседала в дебиторской задолженности.

Контроль сомнительных и безнадежных долгов требуется:

- для обоснования размера резерва по сомнительным долгам

- для корректного расчета показателей ликвидности

Работа с дебиторами возможна до наступления срока оплаты: напоминания. Обычно такая работа начинается, когда должник не заплатил вовремя. Прежде всего, следует выяснить причины, по которым покупатель не платит. Это позволит правильно определить дальнейшие действия. Основными причинами могут быть:

1) причины экономического характера – покупатель временно испытывает дефицит денежных средств. Это может быть связано с наличием у него просроченной дебиторской задолженности или другими причинами.

2) недобросовестность покупателя – при этом должник имеет средства, но не платит вовремя. Причинами этого могут быть: использование монопольного положения на рынке, значительный перевес в экономическом потенциале, который позволяет навязывать свой стиль работы, особенности финансовой стратегии («жить в долг»), обнаружение просчетов в заключенных контрактах, недостаточный контроль за расчетами, недобросовестная конкуренция и другие.

3) форс-мажорные обстоятельства: действие непреодолимых сил, таких как стихийные бедствия, природные катаклизмы, пожары, аварии, вмешательство государственных органов и другое.

При этом банкротство должника не может быть отнесено к одной из групп, поскольку оно может быть вызвано и экономическими причинами, и форс-мажорными обстоятельствами, и носить недобросовестный характер.

В зависимости от причин неплатежей следует выбрать метод воздействия на должников. Меры воздействия могут быть:

1) юридические – претензионная работа, досудебная переписка, подача исков

2) экономические - использование различных финансовых санкций (штрафы, пени, неустойки, залоговые отношения). Если постоянный покупатель нарушает условия оплаты, то мерой может быть приостановка поставок. Но при этом следует иметь в виду, что такое действие может усугубить финансовое состояние покупателя и привести к его банкротству. Поэтому при использовании санкций важно знать причины неплатежей.

3) психологические – телефонные переговоры, направление писем, персональные визиты. Более сложные меры – это распространение информации о задержках платежей в СМИ или среди смежных поставщиков и других заинтересованных сторон. При этом такие действия могут быть эффективными для добросовестных дебиторов. Если должник испытывает врЕменные затруднения, связанные с дефицитом денежных средств, то можно договориться с ним об отсрочках, рассрочках с уплатой процентов.

К работе с дебиторской задолженностью имеют отношение различные службы предприятия:

1) финансовая служба – имеет наибольшую информацию о наличии должников, размерах долга, сроках неплатежа, но при этом не имеет информации о конкретных дебиторах, причинах неплатежей и поэтому не может обеспечить индивидуальный подход к работе с должниками.

2) юридическая служба – работники этой службы в большей степени разбираются в правах и обязанностях своих клиентов. Они могут грамотно вести переписку, претензионную работу, выставлять обоснованные претензии и иски. Но при этом они также не могут использовать индивидуальный подход, поскольку не располагают информацией.

3) коммерческий отдел – занимается непосредственным поиском покупателей, ведет с ними переговоры, заключает договоры. Таким образом, этот отдел в наибольшей степени владеет информацией о характере покупателей, их потенциальных возможностях, об истории отношений с ними и другом. Поэтому участие такого отдела необходимо в работе с дебиторами.

Таким образом, в работе по взысканию долгов должны участвовать различные службы предприятия. Непосредственно с должниками должна работать коммерческая служба, а финансовая и юридическая должны обеспечивать необходимой информацией о наличии просроченных платежей, особенностях заключенных договоров и другом.

При анализе уровня и оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитываются показатели: доля дебиторской задолженности в активах, в оборотных активах, коэффициент оборачиваемости, длительность одного оборота. При анализе дебиторскую задолженность часто сопоставляют с кредиторской по величине и продолжительности оборота. При этом дебиторскую задолженность рассматривают как средства, временно отвлеченные из оборота предприятия, а кредиторскую – наоборот. Однако при этом нельзя принимать во внимание только разницу между ними, т.к. предприятие обязано погашать свою кредиторскую задолженность независимо от состояния дебиторской.

Основная задача управления дебиторской задолженностью – ускорение ее оборачиваемости, а значит – сокращение дебиторской задолженности.

Методы сокращения дебиторской задолженности – все они направлены на то, чтобы быстрее вернуть деньги в оборот предприятия:

1) спонтанное финансирование – стандартное финансирование или метод скидок. Покупателям предоставляются скидки к цене при оплате за продукцию в определенные короткие сроки. Такая система скидок описывается схемой:

С / D_min полный D_max или С / D_min net D_max

Она означает:

1) покупателю предоставляется скидка к цене C процентов при оплате в течение D_min дней с момента отгрузки продукции

2) покупатель оплачивает полную стоимость продукции, не получает скидку, если оплата производится с D_min+1й по D_max день

3) в случае неуплаты в течение D_max дней возникают штрафные санкции по условиям договора

Система скидок должна быть выгодна и покупателю, и продавцу.

Покупатель имеет прямую выгоду: платит меньше. Но при этом он должен быстрее изыскать средства и отвлечь их из своего оборота. При этом источники финансирования не являются бесплатными, например, если для быстрой оплаты придется привлечь заемные средства, то возникнут дополнительные расходы по обслуживанию кредита. Поэтому покупатель должен решить, что выгоднее: оплатить в короткие сроки, получив скидку и привлекая при необходимости кредит, или оплатить в обычные сроки, потеряв скидку. Для этого покупатель должен рассчитать цену отказа от скидки.

ЦО = (С / (100-С)) * 100 * (360 / (D_max – D_min))

Цена отказа измеряется в процентах годовых и показывает выгоду от скидки. Ее следует сравнить со стоимостью источника финансирования, например, с ценой банковского кредита. Если ЦО > процентов, то выгодно пользоваться скидкой. Выгода от скидки перекроет дополнительные расходы от привлечения источника средств.

Пример.

Определим, выгодно ли пользоваться скидкой по такой схеме: 1/15 net 30.

ЦО = (1 / (100-1)) * 100 * (360 / (30 – 15)) = 24,2% годовых. Если кредит привлекается под 18% годовых, то пользоваться скидкой выгодно.

Продавец имеет косвенную выгоду: в результате ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности. При этом из нее высвобождаются денежные средства, которые могут быть использованы для получения дополнительной прибыли, но в то же время, предоставляя скидку, продавец недополучает выручку. Для обоснования скидки следует сделать расчет:

1) средний остаток дебиторской задолженности при оплате в максимальные сроки Дз_max = Выручка за год / 360 * D_max

2) средний остаток дебиторской задолженности при оплате в минимальные сроки Дз_min = Выручка за год / 360 * D_min

3) высвобождение средств из дебиторской задолженности ∆ДЗ = Дз_max - Дз_min

4) дополнительная прибыль от использования высвободившихся средств ∆П = ∆ДЗ * Р / 100, где Р – рентабельность вложения средств в процентах

5) снижение выручки из-за скидки ∆В = Выручка за год * С / 100

6) ∆Р следует сравнить с ∆В. Если ∆П>∆В, то пользоваться скидкой выгодно.

Продолжение примера.

Определим, выгодно ли предоставлять скидки по такой схеме, если ежегодные продажи = 1 200 000 руб. Предприятие имеет возможность вкладывать средства, высвобождающиеся из дебиторской задолженности, с рентабельностью 30%.

1) Дз_max = 1200 / 360 * 30 = 100 тыс руб

2) Дз_min = 1200 / 360 * 15 = 50 тыс руб

3) ∆ДЗ = 100 – 50 = 50 тыс руб

4) ∆П = 50 * 30 / 100 = 15 тыс руб

5) ∆В = 1200 * 1 / 100 = 12 тыс руб

6) ∆П>∆В => пользоваться скидкой выгодно

2) факторинг – представляет собой банковскую услугу или услугу другой кредитной организации, которая заключается в том, что банк приобретает у продавца право взыскания дебиторской задолженности и перечисляет средства на его счет немедленно, за вычетом процентов и комиссионных вознаграждений (платы за факторинг). Т.о., у предприятия возникают дополнительные расходы, связанные с оплатой факторинговой услуги, но при этом деньги быстро возвращаются в оборот и могут быть использованы. Результат будет зависеть от того, с какой отдачей будут использованные высвободившееся средства.

Пример. Определим, эффективна ли факторинговая операция для предприятия-продавца по следующим данным: предприятие продало банку право взыскания дебиторской задолженности в сумме 800 млн руб. Комиссионная плата за факторинг составляет 2% от суммы долга. Банк предоставляет кредит в размере 75% от суммы долга. Стоимость кредита 18% годовых. Предприятие имеет возможность вкладывать свободные средства под 22% годовых. Следует рассчитать дополнительные расходы по факторингу и дополнительные доходы от использования средств.

Расходы:

комиссионная плата = 800 * 0,02 = 16 млн руб

кредит = 800 * 0,75 = 600 млн руб

проценты за кредит = 600 * 0,18 = 108 млн руб

плата за факторинг = 16 + 108 = 124 млн руб (дополнительные расходы предприятия)

Доходы:

600 * 0,22 = 132 млн руб

132 > 122 => использование факторинга выгодно для предприятия, выгода предприятия составит 8 млн руб. Операция выгодна тогда, когда есть возможность вкладывать высвобождающиеся средства с высокой отдачей. Расходы по отношению к высвободившимся средствам составят 124/600 = 20,7% годовых, значит факторинг выгоден, если отдача от использования средств больше, чем 20,7%.

3) учет векселей. Если покупатель расплатился векселем, то его можно учесть в банке до наступления срока платежа. При этом предприятия получит сумму, указанную в векселе, за вычетом дисконта, размер которого зависит от количества дней до срока погашения векселя и от годовой учетной ставки по векселю. Таким образом, предприятие теряет дисконт, но при этом деньги быстро возвращаются в оборот и может быть получен дополнительный доход.

Пример. Покупатель расплатился векселем, номинальная стоимость которого 10 млн руб. Предприятие намерено учесть вексель в банке за 1 месяц до погашения его векселедателем. Годовая учетная ставка по векселю 25%. Определим, при каких условиях эта операция выгодна предприятию.

Учетная (дисконтная) цена векселя определяется УЦ = НС – (НС*Д*УС/(360*100)), где НС – номинальная стоимость, Д – количество дней с момента учета до момента погашения, УС – учетная ставка.

УС = 10 – (10*30*25/36000) = 9,8 млн руб

Операция выгодна, когда предприятие имеет возможность вложить высвобождающиеся средства с высокой отдачей. Величина дисконта составляет 10-9,8 = 0,2 млн руб.

Дисконт по отношению к высвобождающимся средствам составляет 0,2/9,8 = 2,04% в месяц . В год это составит 2,04*12 = 24,5% годовых. Т.о., операция выгодна, если высвобождающиеся средства вкладываются с отдачей более 24,5% годовых.

Т.о., эти методы выгодны, если предприятие имеет возможность вкладывать высвобождающиеся средства с отдачей большей, чем скидка, дисконт, плата за факторинг.

Управление денежными средствами и их эквивалентами.

В качестве эквивалентов денежных средств выступают высоколиквидные ценные бумаги, КФВ.

Управление денежными средствами является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера и включает:

1) расчет времени обращения денежных средств (финансового цикла)

2) анализ движения денежных средств

3) прогнозирование денежных потоков

4) составление бюджета денежных средств

5) определение оптимального размера денежных средств

и другое.

Необходимость свободных денежных средств на счетах и в кассе предприятия определяется такими причинами:

1) существует временнОй лаг между входящими и исходящими денежными потоками – это требует постоянного наличия свободных денег для поддержания платежеспособности

2) существуют непредвиденные обстоятельства и расходы, которые требуют запаса денежных средств

3) постоянно существует вероятность выгодного вложения средств. При отсутствии денежных средств предприятие не сможет этим воспользоваться и потеряет выгоду.

Вместе с тем, «омертвление» финансовых ресурсов в виде денежных средств ведет к потерям, к упущенной выгоде. Её можно оценить как неполученные доходы от вложения денежных средств в доходные мероприятия. Поэтому следует учесть два взаимоисключающих обстоятельства: необходимость поддержания платежеспособности и необходимость получения дополнительной прибыли от вложения денежных средств. Таким образом, важнейшей задачей управления денежными средствами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Анализ движения денежных средств можно осуществить двумя методами: прямым по форме №4 или косвенным с использованием баланса.

Прогнозирование денежных потоков необходимо при разработке бизнес-планов, обосновании инвестиционных проектов, обосновании размера кредита итд Прогнозирование осуществляется на определенный период с разбивкой на подпериоды в такой последовательности:

1) прогнозирование денежных поступлений – рассчитывается объем ожидаемых денежных поступлений. При этом важно учитывать разницу между доходом и поступлением денежных средств. Основной источник поступления денежных средств – реализация продукции, которую можно разделить на продажу за наличный расчет и продажу в кредит (с отсрочкой платежа). Для прогнозирования поступлений следует определить средний период оплаты счетов покупателями и на его основе рассчитать, какая часть выручки поступит в виде денежных средств в том же периоде, а какая – в последующих. Например,

	Январь	Февраль	Март
Выручка	100
Поступление	20	70	10

Другие поступления средств осуществляются методом прямого счета, также с учетом срока ожидаемых поступлений.

2) прогнозирование оттока денежных средств – при этом следует учесть такие направления оттока: оплата счетов поставщикам, заработная плата, административные расходы, другие текущие затраты, капитальные вложения, проценты, налоги, дивиденды и другое. Следует также учесть отсрочку этих платежей.

3) расчет чистого денежного потока (излишек или недостаток) – сопоставляются прогнозируемые поступления с оттоком денежных средств по подпериодам и рассчитывается чистый денежный поток (приток минус отток).

4) обоснование потребности в дополнительных источниках или направлений вложения свободных денежных средств – если чистый денежный поток отрицательный или недостаточный, это свидетельствует о потребности в дополнительных источниках финансирования, например, в краткосрочном кредитовании. ЧДП может быть и избыточным. В этом случае следует предусмотреть направления использования свободных денежных средств.

Типовая политика в отношении абсолютно ликвидных активов предполагает, что предприятие должно иметь определенный размер свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой КФВ в ценные бумаги, т.е. вложения в активы, близкие по ликвидности к денежным средствам. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в денежные средства. При накоплении излишних сумм денежных средств они либо вкладываются на долгосрочной основе, либо в краткосрочные ценные бумаги.

При оптимизации величины денежных средств следует определить:

1) общий объем денежных средств и их эквивалентов, необходимых предприятию для поддержания абсолютной ликвидности

2) долю денежных средств на счетах и долю их эквивалентов

3) когда и в каких объемах трансформировать денежные средства в ценные бумаги и наоборот

В западной практике для определения этих параметров разработаны специальные модели: модель Баумола и модель Миллера-Орра

Модель Баумола: предприятие начинает работать, имея максимальный целесообразный для него размер денежных средств, постоянно расходуя его в течение периода, а все поступления сразу же вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Когда запас денежных средств истощается (например, становится равным минимуму или нулю), происходит продажа ценных бумаг и пополнение денежных средств на величину Q. (график: ось X – время, ось У – объем денежных средств. На оси У отложено Q, график в виде прямой – уменьшается до оси абсцисс (или до минимума), затем увеличивается, и далее зигзагом).

,

где V – прогнозируемая потребность в ДС на период,

С – единовременные расходы по взаимной конвертации ДС и ценных бумаг, т.е. средняя стоимость одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями на рынке

r - приемлемая и возможная для предприятия процентная ставка по вложениям в ценные бумаги (процентный доход).

При такой модели средний остаток ДС на счете Qср = Q/2.

Общее количество сделок с ценными бумагами определяется по формуле K = V / Q

Общая величина издержек, связанных с использованием данной модели управления денежными средствами, составит:

Идс = C*K + r*Q/2

где С*К – расходы на конвертацию денежных средств и ценных бумаг

r*Q/2 – упущенная выгода

Используя данную модель, следует иметь в виду:

1) если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, следует иметь относительно большой остаток свободных денежных средств

2) если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в виде упущенной выгоды, велики, следует поддерживать относительно небольшой остаток свободных денежных средств.

Данная модель очень проста и используется для предприятий со стабильными и прогнозируемыми денежными поступлениями. На практике модель используется редко, т.к. обычно остаток денег на счетах меняется случайным образом и возможны значительные колебания.

Модель Миллера-Орра позволяет определить, как следует управлять денежными средствами, если невозможно точно предсказать каждодневные оттоки и притоки денежных средств. На предприятии определяются:

1) верхний предел свободных денежных средств - Qmax

2) нижний предел свободных денежных средств - Qmin

3) оптимальная величина свободных денежных средств на счете (точка возврата) – ТВ

Количество денег на счетах меняется хаотически, пока не достигнет верхнего или нижнего пределов. В этот момент происходит приобретение или продажа ценных бумаг в таком объеме, чтобы довести остаток денежных средств до оптимальной величины.

(график: ось X – время, ось У – объем денежных средств. На оси У отложены Qmax, Qmin и ТВ, график меняется хаотически в обозначенных пределах. При достижении уровня Qmax вертикально вниз (покупка ценных бумаг), далее при достижении Qmin вертикально верх (продажа ценных бумаг).

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1) определяется минимальная величина денежных средств, которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете. Это производится экспертным путем, исходя из средней потребности предприятия в денежных средствах для оплаты счетов, возможных требований банка, кредиторов и прочих.

2) определяется размах вариации R (разность между верхним и нижним пределами), исходя из вариации, ежедневного поступления средств на счета, расходов на хранение денежных средств и на взаимную конвертацию денежных средств и ценных бумаг.

3) определяется верхняя граница свободных денежных средств Qmax = Qmin + R

4) определяется точка возврата (Qmin + R)/3

Политика управления оборотным капиталом

Оборотный капитал – это часть капитала организации, которая вложена в создание оборотных активов. Политика управления оборотным капиталом включает:

1) определение достаточного размера и рациональной структуры оборотных активов

2) определение оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов

Для определения достаточного уровня оборотных активов следует иметь в виду, что оборотные активы с одной стороны должны обеспечить ликвидность баланса, а, следовательно, платежеспособность предприятию. С другой стороны, они должны эффективно использоваться. Ликвидность баланса может быть оценена показателями: коэффициент текущей ликвидности (ОбА / КО), чистый оборотный капитал (ОбА – КО). Таким образом, чем больше превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами, тем меньше риск потери ликвидности. Поскольку оборотные активы являются наиболее ликвидной частью всех активов, то для повышения ликвидности баланса следует увеличивать размер оборотных активов.

Эффективность использования оборотных активов может быть оценена с помощью показателей оборачиваемости (В/ОбА) и рентабельности (П/ОбА*100%). Таким образом, для повышения эффективности использования оборотных активов следует стремиться к их сокращению, сохраняя выручку и прибыль.

На эффективность деятельности предприятия отрицательно влияют как недостаток, так и избыток оборотных активов. Взаимосвязь между величиной прибыли и размером оборотных активов может быть представлена в виде перевернутой параболы, с максимальной точкой прибыли, соответствующей оптимальному размеру оборотных активов. Если оборотных активов недостаточно, то возникают сбои в производстве, в продажах и тем самым снижается прибыль. Избыточный размер оборотных активов приводит к тому, что часть их не используется, а, следовательно, снижается эффективность.

Таким образом, при управлении оборотными активами существует противоречие между ликвидностью и эффективностью. Следует найти компромисс. Для этого необходимо решить две задачи: обеспечение платежеспособности (достаточный уровень оборотных активов) и обеспечение приемлемого объема и структуры оборотных активов с точки зрения эффективности их использования. При этом следует иметь в виду, что различные виды оборотных активов имеют разную степень ликвидности, а также по-разному влияют на эффективность деятельности предприятия. Например, если увеличение оборотных активов происходит за счет накопления залежалых запасов, безнадежной дебиторской задолженности, то это не повышает ликвидность и отрицательно сказывается на эффективности. Увеличение запасов сырья ведет к росту текущих затрат, а увеличение готовой продукции может обеспечить рост выручки и прибыли.

Риск потери ликвидности и снижения эффективности может быть левосторонним или правосторонним в соответствии со структурой бухгалтерского баланса.

Левосторонний риск обеспечен изменениями в текущих активах:

1) запасы: избыток запасов свидетельствует о чрезмерном отвлечении денег из оборота, ведет к росту текущих затрат. Недостаток запасов приводит к сбоям в производстве.

2) дебиторская задолженность: избыточная дебиторская задолженность также ведет к отвлечению средств из оборота. Низкая дебиторская задолженность может свидетельствовать о жестких требованиях предоплаты, что может привести к потере покупателей, снижению объемов продаж и выручки.

3) денежные средства: недостаток – нарушается платежеспособность, избыток – деньги не работают (упущенная выгода).

Правосторонний риск обусловлен изменениями в текущих пассивах:

1) чрезмерно большая кредиторская задолженность – может быть связана с излишними запасами, просроченной дебиторской задолженностью и ведет к потере платежеспособности

2) неоптимальное соотношение между долгосрочными и краткосрочными кредитами – может привести к дополнительным расходам

Для определения оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов источники финансирования оборотных активов можно разделить на постоянные (долгосрочные) и временные (краткосрочные).

Постоянный капитал включает собственный капитал и долгосрочные обязательства. Важно, какая часть оборотных активов покрывается за счет постоянного капитала, а значит, постоянно находится в распоряжении предприятия. Остальная часть оборотных активов покрывается за счет краткосрочных обязательств.

В составе оборотных активов можно выделить две части: постоянный оборотный капитал (системная часть) – ОбА1 и переменный оборотный капитал (варьирующая часть) – ОбА2.

Постоянный оборотный капитал – это минимальные оборотные активы, которые всегда должны быть в распоряжении предприятия для обеспечения непрерывности его деятельности. Переменный оборотный капитал – это дополнительные оборотные активы, которые требуются в пиковые периоды (н-р в качестве сезонных запасов).

ГРАФИК

В зависимости от того, какая часть оборотных активов покрывается за счет постоянного капитала, различают модели финансового управления оборотными активами.

Модель 1. Агрессивная. Постоянный капитал покрывает внеоборотные активы и системную часть оборотных. Варьирующая часть покрывается за счет краткосрочных обязательств. ПК = ВоА+ОбА1; КО = ОбА2 => ЧОК = ОбА1.

При такой модели риск потери ликвидности велик, но зато высока и эффективность использования оборотных активов, т.к. не бывает излишних.

Модель 2. Консервативная. Постоянный капитал покрывает все активы предприятия. Краткосрочные обязательства отсутствуют. ПК = ВнА + ОбА, КО = 0. При такой модели риск потери ликвидности практически отсутствует. Но при этом низка эффективность использования оборотных активов, потому что очень часто имеются излишние.

Модель 3. Компромиссная. Постоянный капитал покрывает внеоборотные активы, системную часть и половину варьирующей части оборотных активов. Оставшаяся половина покрывается краткосрочными обязательствами.

При такой модели в отдельные моменты имеются излишние оборотные активы, что снижает эффективность их использования. Но это плата за поддержание ликвидности на достаточном уровне.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ. РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ

Привлекая заемные средства, предприятие вкладывает их и получает определенную отдачу, дополнительную прибыль. которая по величине может быть больше или меньше стоимости кредита. Таким образом, заемные средства по-разному могут отразиться (положительно или отрицательно) на доходности предприятия. В этом заключается действие финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует возможность увеличивать прибыль путем использования заемных средств, не смотря на их возвратность и платность. Финансовый рычаг является инструментом регулирования пропорций между заемным и собственным капиталом с целью максимизации прибыли и рентабельности собственных средств. Для оценки финансового рычага требуется показатель прибыли, который отсутствует в российской бухгалтерской отчетности. Это прибыль до вычета издержек по кредитам (процентов) и налога на прибыль (EBIT).

EBIT = Прибыль до н/о + Издержки по кредитам, включенные в прочие расходы.

Рентабельность активов, рассчитанную по EBIT, назовем экономическая рентабельность активов.

ЭР_А = EBIT/А*100%

Существует два подхода к оценке финансового рычага:

1) определяется эффект финансового рычага (ЭФР)

ЭФР – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его возвратность и платность.

ЭФР показывает, насколько процентных пунктов увеличивается рентабельность собственных средств благодаря использованию кредита.

Пример: имеются два предприятия, которые различаются тем, что одно из них использует заемные средства, а другое нет. Определим, как это отражается на рентабельности собственных средств.

Показатель	А	Б
1. Актив, млн. руб	100	100
2. Пассив, млн. руб	100	100
в т.ч.
- собственный капитал	100	50
- заемный капитал	0	50
3. EBIT, млн. руб	20	20
4. ЭРА, %	20,0	20,0
5. Издержки по кредиту, млн. руб	0	5
6. Прибыль до н/о (= н/о прибыль)	20	15
7. Налог на прибыль (20%), млн руб	4	3
8. Чистая прибыль, млн руб	16	12
9. Рентабельность СК, %	16%	24%

ЭФР = 24-16 = 8 проц. пунктов

СРСП = 5/50*100 = 10% годовых

ЭФР_б = (1-0,2)*(20-10)*50/50 = 8 проц пунктов

ЭФР имеет две составляющие: дифференциал и плечо рычага.

Дифференциал характеризует причину возникновения эффекта. Эффект возникает потому, что отдача от использования заемных средств (экономическая рентабельность активов). Отдача от использования активов больше, чем их стоимость (средняя расчетная ставка процента (СРСП)) – это причина возникновения финансового рычага.

СРСП = Все издержки по всем кредитам / заемный капитал * 100%

В результате налогообложения от эффекта остается только часть.

Дифференциал = (1-Сн)* (ЭР_А – СРСП)

Плечо рычага характеризует его силу воздействия и определяется соотношением между заемными и собственными средствами. ПлР = ЗК/СК

Эффект финансового рычага = дифференциал * плечо = (1-Сн)* (ЭР_А – СРСП) * ЗК/СК

Очень важное условие: при использование формулы ЭФР следует исключить из расчетов кредиторскую задолженность (пассив взять без кредиторской задолженности, актив – за вычетом кредиторской задолженности, т.к. кредиторская задолженность искажает соотношение между заемным и собственными средствами, а ее использование бесплатно). В расчет принимаются только те обязательства, которые привлекаются на условиях возвратности, срочности, платности.

С помощью формулы ЭФР можно оценить не только эффект от заимствования средств, но и связанный с этим риск. Дифференциал характеризует риск потери платежеспособности. Если дифференциал маленький, то любые сбои в деятельности или удорожание кредита могут привести к тому, что он станет отрицательным. А это значит, что кредит будет работать в ущерб предприятию. Отдача от использования средств меньше, чем их стоимость.

Плечо рычага характеризует риск снижения финансовой устойчивости.

Формула ЭФР может быть использована и кредитором для оценки кредитоспособности заемщика. Дифференциал характеризует риск неуплаты процентов, а плечо рычага – риск невозврата основной суммы кредита.

Пример. Сравнить два предприятия.

Предприятие Т (торговля замороженными продуктами) – необходим кредит для приобретения экономичного холодильного оборудования.

Предприятие Э (производство электротоваров) – необходим кредит для частичного переоснащения цеха

Показатель	Т	Э
1. Актив, тыс. дол. (за вычетом КЗ)	20,0	10,5
2. Пассив, тыс. дол.	20,0	10,5
в т.ч.
- собственный капитал	10,0	6,8
- заемный капитал (без КЗ)	10,0	3,7
3. EBIT, тыс. дол.	3,4	2,8
4. Издержки по кредиту, тыс. дол	1,6	0,6
5. ЭРА, %	=3,4/20 = 17%	26,6%
6. СРСП,%	= 1,6/10 = 16%	=0,6/3,7 = 16,2%

Налог на прибыль 30%

ЭФР_т = (1-0,3) * (17,0-16,0) * 10/10 = 0,7 проц пунктов

плечо рычага свидетельствует о довольно высокой степени финансовой зависимости, к тому же дифференциал близок к нулю, поэтому малейшая замена в деятельности, которая может привести к снижению рентабельности, сделает дифференциал отрицательным. Привлечение кредита связано с повышенным риском.

ЭФР_э = (1-0,3) * (26,6-16,2) * 3,7/6,8 = 4,0 проц пункта

плечо рычага позволяет продолжать заимствование средств, и дифференциал довольно велик, то есть заимствование не связано с повышенным риском. Рекомендуется привлечение кредита.

С помощью формулы ЭФР можно определить приемлемые условия кредитования. Например, для предприятия Э размер кредита предприятие определяет таким образом, чтобы довести плечо рычага до единицы (6,8 – 3,7 = 3,1 тыс дол). Под какой процент может быть взят этот кредит, чтобы эффект финансового рычага не снизился?

ЭФРр = (1-0,3) * (26,6-х) * (3,7+3,1)/6,8 = 4

х = 20,9 = СРСП

СРСП = (0,6+y) / (3,7+3,1) * 100 = 20,9

у = 0,82

Приемлемые издержки по новому кредиту 0,82/3,1 *100 = 26,5%, т.е. эффект финансового рычага не снизится, если кредит будет взять под 26,5%.

2) определяется финансовый леверидж, который показывает, во сколько раз темпы изменения чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию больше, чем темпы изменения прибыли до вычета процентов и налога (EBIT).

Финансовый леверидж рассчитывается ФЛ = EBIT / (EBIT – издержки по обслуживанию кредитов).

Финансовый леверидж характеризует степень финансового риска. Его минимальное значение равно единице, в случае, когда издержки по обслуживанию кредитов отсутствуют. Предприятие не использует заемные средства, а значит, финансовый риск отсутствует. Чем больше величина финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1) возрастает риск невозмещения кредита с процентами для кредитора

2) возрастает риск падения дивиденда и курса акций для собственника

Определим финансовый леверидж для ранее рассмотренных предприятий.

ФЛ_А = 20/(20-0) = 1

ФЛ_Б = 20/(20-5) = 1,3

ФЛ_Т = 3,4/(3,4-1,6) = 1,89 => подтверждается вывод о чрезмерном финансовом риске

ФЛ_Э = 2,8/(2,8-0,6) = 1,27

Расчет финансового левериджа не дает ответа на вопросы о причинах возникновения эффекта финансового рычага, об эффективности заимствования, но позволяет определить сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов, т.е. оценить совокупный риск, связанный с предприятием.

Взаимодействие операционного и финансового рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием

Основные риски, связанные с предприятием это:

1) предпринимательский (производственный), связанный с неустойчивостью спроса, цен, превышением затрат над выручкой. Он определяется операционным левериджем и связан с наличием в затратах постоянной части.

2) финансовый, связанный с неустойчивостью финансовых условий кредитования, с повышением финансовой зависимости предприятия. Это риск определяется финансовым левериджем. Связан с наличием издержек по обслуживанию кредита.

Оба рынка неразрывно связано между собой и рычаги сцеплены между собой.

Для того, чтобы оценить взаимодействие рычагов, следует представить формирование финансовых результатов (при этом все расходы предприятия делятся на переменные и постоянные).

Выручка

- расходы переменные

= СП

- расходы постоянные (кроме издержек по кредитам)

= EBIT

- издержки по кредитам

= прибыль до н/о

- налог на прибыль

= чистая прибыль

/ кол-во акций

= чистая прибыль на акцию

Операционный рычаг воздействует на величину прибыли до уплаты процентов и налога (EBIT), а финансовый леверидж – на величину чистой прибыли, уровень рентабельности собственных средств, на размер чистой прибыли на акцию.

Операционный леверидж оценивает степень чувствительности прибыли EBIT к изменению объема производства и продажи продукции.

Эффект операционного рычага (ОЛ) показывает возможность влиять на степень изменения прибыль EBIT в зависимости от изменения объемов продаж путем изменения соотношения между переменными и постоянными расходами.

Финансовый леверидж оценивает степень чувствительности чистой прибыли на акцию к изменению EBIT.

Эффект финансового рычага (ФЛ) показывает возможность влиять на степень изменения показателя чистой прибыли на акцию в зависимости от изменения прибыли EBIT путем изменения соотношения между собственными и заемными средствами.

Чем больше операционный леверидж, тем более чувствительна EBIT к изменению объемов продаж и выручки. Чем больше финансовый леверидж, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменению прибыли EBIT. Поэтому по мере роста операционного левериджа и финансового левериджа величина чистой прибыли на акцию становится все более чувствительна к изменению объемов продаж и выручки. Это выражается сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов – операционно-финансовым левериджем (ОФЛ = ОЛ*ФЛ).

ОФЛ указывает на уровень совокупного риска, связанного с предприятием. ОФЛ показывает, во сколько раз темпы изменения чистой прибыли на акцию больше, чем темпы изменения объема продаж и выручки.

Если операционный леверидж велик, то даже небольшое снижение выручки может привести к существенным потерям прибыли (EBIT). Но если при этом и финансовый леверидж велик, то последуют еще бОльшие потери чистой прибыли. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом опасно для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются.

Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов:

1) высокий уровень финансового левериджа в сочетании со слабым операционным левериджем

2) высокий уровень операционного левериджа в сочетании со слабым финансовым левериджем

3) умеренные уровни операционного и финансового левериджа

Выбор варианта осуществляется с помощью критерия «максимальный курс акций в сочетании с минимальным риском инвестора». Оптимальная структура капитала определяется компромиссом между доходностью и риском. В общем случае, при достижении такого компромисса курс акций предприятия максимален.

Расчет совокупного эффекта операционного и финансового рычагов позволяет определить, как изменится чистая прибыль на акцию при определенном изменении выручки и объемов продаж. Это может послужить основой для разработки дивидендной политики предприятия.

Рациональная структура источников средств предприятия.

Для финансирования своей деятельности предприятие может использовать три основных группы источников:

1) самофинансирование путем реинвестирования чистой прибыли и амортизационных отчислений

2) привлечение средств инвестора – увеличение уставного капитала, дополнительная эмиссия акций.

3) привлечение средств сторонних физических или юридических лиц на условиях возвратности, срочности, платности

Источники финансирования представлены в пассиве бухгалтерского баланса. Их можно разделить на внутренние и внешние, собственные и заемные.

	Собственные	Заемные
Внутренние	ЧП, амортизационные отчисления	Кредиторская задолженность
Внешние	УК, дополнительная эмиссия акций	Кредиты, ссуды, займы

Собственные и заемные источники различаются по ряду параметров (признаков).

Признак	Капитал
	собственный	заемный
Право на участие в управлении предприятием	дает	не дает
Право на получение части прибыли и имущества	по остаточному принципу	первоочередное
Срок возврата капитала	не установлен	установлен условиями договора
Возможность уменьшить н/о прибыль	нет	есть

Структура капитала это комбинация долга и собственного капитала, которая должна быть уравновешена с активами предприятия. Однозначной рациональной структуры источников не существует, каждое предприятие должно определить ее для себя, исходя из индивидуальных особенностей, конкретной финансовой ситуации, используемой финансовой политики.

Рациональная структура капитала должна обеспечить:

1) финансовую устойчивость и платежеспособность предприятию

Финансовая устойчивость определяется соотношением собственных и заемных средств. Общепринятый критерий – не менее 60% собственных средств, но для конкретного предприятия он может быть и другим.

Платежеспособность сохраняется, если отдача от использования средств больше, чем стоимость их привлечения.

2) оптимальную стоимость привлечения средств

Стоимость привлечения средств (стоимость капитала) – сумма регулярных выплат владельцам капитала (инвесторам, кредиторам) за его использование (определяется в процентах от величины источника).

Балансовая модель управления источниками финансирования выглядит так:

А = СК + обязательства

В активе баланса представлены материальные и финансовые ресурсы предприятия, т.е. его экономический потенциал.

Рост экономического потенциала предприятия должен быть обязательно обеспечен ростом источников финансирования. А + ∆А = СК + О + ∆П; рост пассивов может быть за счет роста НРП (внутренний источник. Его возможно мобилизовать путем увеличения прибыли и изменения дивидендной политики), УК и увеличения долговых обязательств.

Наиболее приемлемым для собственника является первый вариант, поскольку вся прибыль, полученная в результате роста экономического потенциала, останется в распоряжении собственника. Два других варианта предполагают, что прибылью нужно будет поделиться: во втором варианте с новыми собственниками (при увеличении УК, количества акций снижается показатель прибыль на акцию), с кредиторами (в виде процентов по кредитам, включаемых в расходы).

Увеличение обязательств возможно различными способами: увеличение долгосрочных обязательств, увеличение краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности. Долгосрочные займы, как правило, являются более дорогими, поэтому их привлечение увеличивает стоимость капитала предприятия. С другой стороны, поскольку источник долгосрочный, то это не снижает платежеспособность предприятия и не ухудшает тип его финансовой устойчивости. Краткосрочные кредиты обычно более дешевые, но их привлечение ведет к снижению платежеспособности, т.е. увеличивается риск. Кредиторская задолженность является самым выгодным источником финансирования, т.к. она бесплатна. Рост экономического потенциала, как правило, сопровождается ростом кредиторской задолженности, т.к. увеличение закупок сырья и материалов ведет к росту задолженности перед поставщиками. Увеличение фонда оплаты труда ведет к росту задолженности перед персоналом итд. Однако, одного этого источника бывает недостаточно для обеспечения экономического роста предприятия.

Таким образом, предприятие в первую очередь должно рассчитывать на внутренние источники, а при их недостатке выбрать один из способов внешнего финансирования.

Можно выделить три основных способа внешнего финансирования.

1) Эмиссия и открытая подписка на акции

Акции свободно размещаются на рынке по рыночной цене. Если предприятие инвестиционно привлекательно, то рыночная цена акций может существенно превышать их номинальную стоимость. Таким образом, этим способом можно привлечь большие суммы средств, при этом на неопределенный срок.

2) Эмиссия и закрытая подписка на акции

Акции размещаются среди ограниченного круга уже имеющихся акционеров, как правило, по заниженной цене, по сравнению с рыночным курсом. Таким образом, этот способ не позволяет привлечь крупные средства.

3) Долговое финансирование (кредиты, ссуды, займы)

Эти способы внешнего финансирования различаются по таким критериям:

1) объем и сроки финансирования

2) риск потери контроля над предприятием

3) финансовый риск (риск снижения финансовой устойчивости)

4) стоимость привлечения средств

Способ внешнего финансирования	Его достоинства	Его недостатки
Эмиссия и открытая подписка на акции	1)возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок 3) финансовый риск не возрастает	2) может быть утрачен контроль над предприятием 4) высокая стоимость привлечения средств
Эмиссия и закрытая подписка на акции	2) контроль над предприятием сохраняется 3) финансовый риск не возрастает	1) объем финансирования ограничен 4) высокая стоимость привлечения средств
Долговое финансирование	2) контроль над предприятием не утрачивается 4) относительно низкая стоимость привлечения средств	1) срок возмещения строго определен 3) возрастает финансовый риск

При формировании рациональной структуры источников средств следует учесть также ряд факторов:

1) темпы наращивания оборота предприятия – если темпы большие, то быстро увеличиваются расходы предприятия, дебиторская задолженность и другие активы, что должно быть обеспечено ростом источников финансирования. Внутренних источников не хватает и, как правило, ставка делается на внешние, в основном это заемные средства, т.к. эмиссионные расходы, издержки по размещению акций и последующие дивиденды, превышают стоимость кредита.

2) стабильность деятельности – стабильно работающее предприятие с прогнозируемым объемом выручки может позволить себе больший удельный вес заемных средств в пассиве баланса

3) уровень рентабельности – чем он выше, тем больше у предприятия возможностей финансировать свою деятельность за счет собственных средств. В то же время, рентабельность характеризует отдачу от использования вложенных средств, и если она высока, то привлечение кредитов тоже эффективно. Возникает эффект финансового рычага.

4) состав и структура активов – чем больше у предприятия активов общего назначения, которые могут служить обеспечением кредита, тем больше возможностей получить его. Например, у компании по операциям с недвижимостью больше шансов получить кредит и лучше условия кредитования, чем у узкоспециализированных предприятий.

5) величина налогового бремени – чем она больше, тем чаще предприятие испытывает недостаток в средствах и вынуждено обращаться к кредиту. Кроме того, для снижения налогового бремени выгодно наращивать расходы, в т.ч. за счет процентов по кредитам.

6) оценка предприятия кредиторами – кредиторы оценивают кредитоспособность заемщика, и от этой оценки зависит их решение о предоставлении кредита, его размерах, условиях кредитования.

7) приемлемая степень риска – руководители предприятия могут быть более или менее консервативными при принятии финансовых решений. Они формируют финансовую политику предприятия. При агрессивной финансовой политике допускается более высокий риск, увеличивается доля заемных средств. Консервативная политика предполагает снижение риска, его минимизацию, а значит, доля заемных средств должна быть как можно меньше.

8) состояние рынка долгосрочных и краткосрочных займов – при неблагоприятной конъюнктуре такого рынка (например, отсутствии долгосрочного кредитования) предприятие не имеет возможности сформировать рациональную структуру источников средств.

9) конкретная финансовая ситуация предприятия – иногда привлечение кредита бывает невыгодно предприятию с точки зрения эффекта финансового рычага, но непривлечение кредита ведет к еще бОльшим потерям. Из двух зол выбирается меньшее.

Дивидендная политика предприятия

Дивидендная политика заключается в оптимизации распределения прибыли на потребляемую собственниками (дивиденды) и капитализируемую. Дивидендная политика отражается на курсе акций предприятия. Размер дивидендов, получаемых собственниками, свидетельствует об успешности работы предприятия, а значит, о его инвестиционной привлекательности.

Прибыль за вычетом дивидендов является основным источником развития предприятия, финансирования его активов, повышения его финансовой устойчивости. Таким образом, чем больше дивиденды, тем привлекательнее акции и выше их курс, но тем меньше средств остается на развитие предприятия, которое обеспечивает ему будущую прибыль и будущие дивиденды – оба направления важны.

Существует несколько теорий влияния дивидендов на курс акций и благосостояние акционеров.

1) теория Модильяни - Миллера - при соблюдение ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельца никакого влияния ни в текущем, ни в перспективном периоде.

2) теория предпочтительности дивидендов (Гордон, Линтер) - доходы в виде дивидендов не подвержены риску, а, следовательно, стоят больше, чем отложенные доходы. Предпочтительно максимизировать дивиденды. Противники этой теории утверждают, что доходы, полученные в виде дивидендов, тоже можно вкладывать куда-либо, и это тоже связано с риском.

3) теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений) - эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизировать налоги. Следует сравнить налог на капитализацию с налогообложением дивидендов. За рубежом налогообложение дивидендов выше, чем доходов от капитализации.

4) сигнальная теория дивидендов - уровень дивидендов – это важнейший фактор, влияющий на рыночную стоимость акции. При определении текущей стоимости акций используются показатели: размер ранее выплаченных и прогноз перспективных дивидендов.

5) теория соответствия дивидендной политики составу акционеров - дивидендная политика должна соответствовать ожиданиям большинства акционеров. При этом меньшинство, ожидания которого не оправдываются, продаст свои акции, и состав акционеров станет однородным.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1) консервативный – преимущество отдается реинвестированию прибыли с целью финансирования инвестиционных программ, развития предприятия, повышения его финансовой устойчивости. При таком подходе дивиденды выплачиваются не всегда. Этому подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

а) остаточная политика дивидендных выплат, которая предполагает, что прибыль в первую очередь направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование инвестиций, а на дивиденды – по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия и повышается финансовая устойчивость

Недостаток: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций

Такая политика чаще всего используется на ранних стадиях жизненного цикла предприятия при высокой инвестиционной активности

б) политика стабильного размера дивидендных выплат, которая предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на каждую акцию в течение продолжительного периода. При этом возможна корректировка на индекс инфляции.

Преимущества: стабильность и предсказуемость дивидендов обеспечивает стабильный курс акций

Недостаток: нет связи между размером дивидендов и финансовым результатом. При снижении прибыли возникают проблемы с выплатой дивидендов, не хватает средств на инвестиции. Для избежания таких последствий дивиденды устанавливаются на стабильно низком уровне, поэтому такая политика относится к консервативному подходу. Если же размер дивидендов относительно высок, то политику следует отнести к агрессивной.

2) умеренный (компромиссный) – этому подходу соответствует политика минимального (стабильного) размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстрадивидендов). Эта политика имеет те же преимущества, что и предыдущая, но при этом отсутствует недостаток предыдущей политики, поскольку экстрадивиденд зависит от финансового результата. Такая политика является наиболее взвешенной, достигается компромисс между двумя направлениями использования прибыли, но при этом существуют недостатки: при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при постоянной выплате экстрадивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций

3) агрессивный – преимущество при распределении прибыли отдается выплате дивидендов с целью формирования положительного имиджа, высокой инвестиционной привлекательности, максимизации курса акций. Такому подходу соответствует два типа дивидендной политики:

а) политика стабильного уровня дивиденда – предполагает установление долгосрочного норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую части (например, 30% на дивиденды).

Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки: нестабильность размера дивидендов при нестабильной прибыли ведет к колебаниям курса акций, а также свидетельствует о высоком риске хозяйственной деятельности предприятия. Приемлемо только для предприятий со стабильной прибылью. В ином случае возникает угроза кризиса.

б) политика постоянного возрастания размера дивидендов – предполагает стабильный рост дивиденда на акцию. Обычно устанавливается стабильный процент прироста.

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций

Недостаток: если темп роста дивиденда выше, чем темп роста прибыли, то снижается инвестиционная активность предприятия, возрастает его финансовая зависимость, велика угроза кризиса. Поэтому такая политика приемлема только для предприятий со стабильно растущей прибылью.

ФИНАНСОВАЯ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ (БАНКТРОТСТВО) ПРЕДПРИЯТИЯ

Одной из главных причин банкротства является финансовый кризис предприятия, который может проявляться в следующем:

- недостаток собственных средств, а также общих источников финансирования

- неудовлетворительная структура капитала и активов

- недостаточность или отсутствие инвестиций, а также их неэффективное использование

- нарастание долгов и неплатежей

- уменьшение прибыли и рентабельности

- неэффективные и неуправляемые денежные потоки

- замедление оборачиваемости ресурсов

итд

Банкротство (согласно ГК РФ и ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» от 27.10.2002 № 127-ФЗ) – это признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Признаком банкротства является неисполнение обязательств и обязанностей в течение трех месяцев.

Денежные обязательства – это обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовой сделке и по иным основаниям, предусмотренным ГК РФ.

В состав денежных обязательств включаются:

- задолженность по переданным товарам, выполненным работам, оказанным услугам

- сумма займов с учетом процентов

Не включаются обязательства:

- перед гражданами по обязательствам за причинение вреда жизни и здоровью

- по выплате авторских вознаграждений, выходных пособий, оплате труда лиц, работающих по трудовому договору

- перед учредителями

- денежные санкции, штрафы, пени за ненадлежащее выполнение денежных обязательств

Обязательные платежи – налоги, сборы и другие обязательные взносы в бюджеты и ВБФ в законодательно установленном порядке.

Следует учитывать, что банкротство кроме реального может быть фиктивным или преднамеренным.

Фиктивное банкротство – когда у должника имеется возможность удовлетворить требования кредиторов, которую он скрывает с целью получения отсрочек, рассрочек, списания долга.

Преднамеренное банкротство возникает по вине учредителей, иных лиц, которые будут нести субсидиарную ответственность по долгам предприятия.

Досудебная санация – это мера по предупреждению банкротства, применяемая без участия арбитражного суда. При этом должнику предоставляется финансовая помощь в размере, достаточном для погашения задолженности и восстановления платежеспособности. Эту помощь могут оказать учредители должника, собственники его имущества, кредиторы, иные лица. Должник, в свою очередь, может принять на себя обязательства в пользу лиц, оказавших эту финансовую помощь.

Арбитражный суд может назначить такие процедуры банкротства:

а) наблюдение – процедура банкротства, применяемая к должнику с момента принятия документов от кредиторов. Цель – обеспечение сохранности имущества должника и подготовка первого собрания кредиторов. Назначается временный управляющий. Руководство предприятия продолжает выполнять свои функции с ограничениями – не может принять решения о реорганизации и ликвидации должника, о выплате дивидендов, о размещении облигаций и др. Временный управляющий проводит анализ финансового состояния должника и выступает на первом собрании кредиторов.

б) финансовое оздоровление – вводится по решению арбитражного суда, по ходатайству собственника имущества, уполномоченного государственного органа, а также третьего лица, которые должны предоставить обеспечение исполнения обязательств должника в соответствии с графиком погашения задолженности. Размер обеспечения должен превышать размер обязательств не менее чем на 20%. Арбитражный суд назначает административного управляющего. Руководство предприятием остается прежнее. Необходимо разработать документы: план финансового оздоровления, график погашения задолженности, сведения о предоставляемом обеспечении (залог (ипотека), банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия, поручительство и иные).

По окончанию процедуры должник предоставляет управляющему отчет, к которому прилагаются бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, документы, подтверждающие погашение требований кредиторов

в) внешнее управление – процедура банкротства, применяемая в целях восстановления платежеспособности должника, при этом управление предприятием передается внешнему управляющему, прекращаются полномочия руководства. Вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов. Внешний управляющий разрабатывает план внешнего управления, который должен предусматривать меры по восстановлению платежеспособности, обоснованные возможности восстановить платежеспособность в установленный срок, расходы по реализации и другие.

Меры по восстановлению платежеспособности – перепрофилирование производства, закрытие нерентабельных производств, продажа части имущества, уступка прав требования должника, исполнение обязательств должника собственником или третьими лицами, увеличение уставного капитала должника за счет взносов участников и третьих лиц, размещение дополнительных обыкновенных акций, продажа предприятия должника, замещение активов должника путем открытия одного или нескольких ОАО и иные меры.

Платежеспособность считается восстановленной, если отсутствуют признаки банкротства.

г) конкурсное производство – процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному банкротом в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов. При введении процедуры прекращаются полномочия руководителя, сведения о финансовом состоянии должника перестают составлять коммерческую тайну, прекращается начисление неустоек, штрафов, пеней, процентов, закрываются все банковские счета должника, кроме одного. На основной счет зачисляются денежные средства, получаемые от продажи имущества должника, и с этого счета осуществляются выплаты кредиторам. Средства на этом счете называются конкурсная масса. Для распределения конкурсной массы между конкурсными кредиторами устанавливается очередность в соответствии с законодательством. После распределения конкурсной массы должник объявляется свободным от долгов и ликвидируется.

д) мировое соглашение – процедура достижения договоренности между должником и кредиторами относительно отсрочек, рассрочек платежей, скидки долгов. Процедура может быть применена на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве в целях прекращения этого дела. Мировое соглашение утверждается арбитражным судом. Его содержание может включать соглашение об отсрочках и рассрочках платежей, уступке прав требования должника, исполнении обязательств должника третьими лицами, о скидках с долга или его прощении, об отмене требований должника на доли в его уставном капитале, его акции, другие ценные бумаги и другие меры.

1. Сущность и содержание финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - управление финансами предприятия, направленное на достижение его стратегических и тактических целей.

Финансовый менеджмент - подсистема общей системы управления предприятием.

Финансовый менеджмент - организация управления финансовыми потоками с целью максимизации прибыли и повышения эффективности деятельности предприятия.

Для принятия управленческих решений изначально нужно определить цели предприятия. Главные конечные цели - чётко выраженные намерения, которыми руководствуется предприятие в своей деятельности. Эти цели формулируются генеральным директором или Советом директоров.

Цели м.б. (с точки зрения финансового менеджмента):

1.завоевание конкурентного преимущества

2.рост экономического потенциала

3.максимизация прибыли

4.выживание в условиях конкуренции

5.избежание банкротства/финансовых потерь

6.рост рыночной стоимости прдприятия

7.рост курса акций и т.д.

Конечные цели конкретизируются, распределяются между исполнителями, разбиваются на отдельные задачи. Задача - оперативное выражение главной цели. Для достижения конкретной цели м.б. поставлены такие задачи:

1.обеспечение предприятия необходимыми финансовыми ресурсами

2.обеспечение платёжеспособности

3.достижение финансовой устойчивости

4.рентабельности

5.заданного уровня затрат, прибыли, объёмов продаж

Задачи более конкретны, чем цели.

Д.б. определены критерии, по которым можно определить, как решаются поставленные задачи. Критерии - это ограничения, которым должны соответствовать результаты решения задач.

Главные конечные цели зависят от множества объективных и субъективных факторов, от конкретной фин ситуации, от принятой фин политики, от того на каком этапе развития находится предприятие.

Предприятия развиваются циклично. Цикл развития определяется последовательностью во времени и комбинацией на данный момент циклов жизни его различных продуктов.

Этапы различаются величиной оборота( доходом, объемом продаж) и прибыли:

1. Возникновение.

Период появления предприятия на рынке характеризуется небольшим темпом роста оборота , фин. результат как правило отрицательный , проблема выживания предприятия, требуются постоянные денежные вложения на покрытие текущих расходов и инвестиций

Цель - преодолеть убыточность, достичь рентабельности.

2. Рост (развитие).

Быстрый рост оборота, появление первой прибыли. Это позволяет решить проблему с нехваткой денежных средств. Цель - экономический рост. Для его поддержания требуются дополнительные источники финансирования, обычно средне- и долгосрочные.

3. Стабильность.

Замедляется темп роста оборота, прибыль максимальна. Высокая способность к самофинансированию. Но следует учитывать старение продукта и искать возможности развития: прямые инвестиции в собственное развитие (обновление техники, технологии, продукта) или косвенные инвестиции - вложения в другие предприятия (приобретение акций). Цель – максимизация прибыли выбор пути развития.

4. Спад. Падение оборотов и прибыли, проблемы с платежеспособностью, угроза банкротства. Цель: восстановить платежеспособность. Требуется антикризисное управление.

2 схемы ЖЦ предприятия

2. Финансовая отчетность как информационная база финансового менеджмента.

Финансовая отчётность - совокупность форм отчётности по данным финансового учёта, содержащих обобщённую информацию о финансовом положении предприятия и его изменениях в течение отчётного периода.

Она составляется для предоставления пользователям в удобной и понятной форме и используется ими для принятия определённых деловых решений.

Пользователи финансовой отчётности:

* Внутренние:

1.управленческий персонал –используют инфо для финансовой диагностик, выявления проблем предприятия и обоснование различных финансовых решений, Руководители должны понимать какую информацию получат внешние пользователи и как она может повлиять на их решения.

2.бухгалтерская служба - составление отчётности и использование в своей работе

* Внешние:

- непосредственно заинтересованные в деятельности предприятия:

1.собственники – оценивают в каком состояние находится их предприятие насколько эффективна работа менеджеров, как используются вложенные собственные средства.

2.кредиторы - оценка кредитоспособности заёмщика Они принимают решения о том предоставлять ли кредит, на каких условиях( т.е. степень доверия клиенту)

3.хозяйственные партнёры(покупатели и поставщики) - оценка надёжности партнёра.

4.государство (налоговая) - проверка начисления и уплаты налогов

5.персонал - оценка перспектив развития

- косвенно заинтересованные – юр. и физ. лица, использующие отчётность, представляя интересы других пользователей:

1.аудиторы- проверка фин отчетности на соответсвие ее закон-ву, правилам учета и т.п.

2.консультанты по фин вопросам для разработки рекомендаций клиентам

3.участники фондовой биржи

4.информационные агентства, пресса

5.статистические органы и другие- для сбора и обобщения инфо.

Для обеспечения управленческой деятельности финансовая отчётность должна удовлетворять определённым требованиям.

Она должна содержать инфо для след целей:

- для разработки управл. решений в области инвестиц. Политики.

- для оценки и прогнозирования динамики прибыли

- для оценки наличия и изменения ресурсов а также их эффективного использования.

Для соответствии необходимым требованиям должен соблюдаться соответствия вложенной и востребованной информации:

Бухгалтер, составляя отчёт, должен не только владеть техникой и правилами представления данных в установленной форме, но и видеть содержание и полезность этих данных для анализа. Руководитель же должен понимать, что необходимые для его работы данные включены в отчёт и м.б. востребованы. Он должен уметь читать отчётность.

2. Основу фин. отчетности составляет бух отчетность. Содержание бух отчетности, требования к ней отражены в ПБУ 4/99 "Бух. отчётность организации". Содержание форм бух отчетности отражены приказом МинФина РФ от 22.06. 2003 №67Н « О формате бух отчетности орг-и»

В соотвтсвие с ПБУ 4/99 бух. Отчетность включ бух баланс(форма №1) , отчет о прибылях и убытках (№2), отчет об уменьшение капитала (№3), отчет о движение денежных средств (№4), приложение к бух балансу (№5), отчет о целевом использование полученных средств (№6), аудиторское заключение.

Требования предъявляемые к бух. отчетности.

Пользователи бух отчетности различны, а их цели часто не совпадают. С этой точки зрения пользователей можно разделить на три группы:

1. управляющий персонал

2. бухгалтерская служба

3. внеш пользователи

Назначение бух отчетности – максимально сгладить противоречия между интересами различных пользователей, для этого инфо содержащаяся в отчетности должна удовлетворять след. требованиям:

1.уместность информации: значимость для принятия решений, возможность перспективного и ретроспективного анализа, своевременность - публикация бухотчётности не позднее 1 июня следующего года если иное не предусмотрено законом.

2.достоверность (аудиторское заключение):бух отчетность должна давать достоверно и полное представление о фин положение предприятия, его деятельности и изменениях в его фин положение. правдивость - без ошибок, пристрастных оценок и фальсификаций, должна быть возможность проверки

3.нейтральность (без приоритета одной группе пользователей в ущерб другой)

4.понятность

5.сопоставимость данных - последовательность в применении методов бухучёта для сопоставимости данных за несколько периодов; если нет, то предыдущие надо корректировать исходя из данных бух учета.

Различия российской и зарубежной финансовой отчётности.

При проведении финн. Анализа часто используются зарубежные методики. Однако российская отчетность не полностью соответствует международным стандартам и поэтому использование зарубежных методик не всегда корректно.

Отличия:

- отчетность зарубж компании может составляться различными методами, которые рекомендуются директивами. Например европейские директивы по БУ рекомендуют 4 формата отчета о прибылях и убытках и 2 формата бух баланса 1. А = КЗ + П (проч итсочники) 2. А – КЗ = П

- в стандарт зарубеж отчетности указывается наименования лишь наиболее крупных разделов обязательных для включения в отчетность.

- В России приоритет отдается бух. балансу (форма №1), за рубежом – на первом месте отчет о прибылях и убытках

- в зарубежной отчетности иная последовательность разделов баланса. Актив начинается с наиболее ликвидных и составлен по убыванию ликвидности, а пассив – по убыванию срочности обязательств.

- Там отсутствует понятие "систематизированных забалансовых счетов". => При трансформации российского баланса в международные стандарты активы с забалансовых счетов д.б. расписаны по соответствующим балансам.

- существуют различ правила формирования статей отчетности: напр., в заруб балансе ДЗ показана за минусом резерва по сомнительным долгам то есть уже без сомнительных и безнадежных долгов. И др.

Следует учитывать различия российской и зарубежной отчетности при проведение фин анализа и диагностики. Использование зарубж методик требуют корректировки российской отчетности.

Наиболее значимые формы отчётности для финансового менеджера:

Форма №1 - бухгалтерский баланс

Форма №2 - отчёт о прибылях и убытках

По ним рассчитываются все основные показатели

Форма №4 - отчёт о движении денежных средств

Дополнительную информацию для углубленного анализа м. получить в форме №3 – отчет об изменениях капитала и в форме №5 - приложение к бухгалтерскому балансу

Форма №1 Бухгалтерский баланс

Характеризует финансовое положение предприятия на определённую дату, содержит подробную характеристику ресурсов предприятия. Данные в балансе представлены на начало года и конец отчётного периода: квартала, полугодия, 9 месяцев В активе ресурсы представлены по составу и направлениям использования. В пассиве - по источникам формирования.

Актив бухгалтерского баланса отражает инвестиционные решения, принятые ранее.

Статьи расположены по возрастанию ликвидности. Они разделены на краткосрочные срок обращения не более 12 мес. или продолжительности обычного операционного цикла превышающего 12 мес. (оборотные) и долгосрочные (внеоборотные).

I.В составе внеоборотных активов выделены:

1.НМА - по остаточной стоимости

2.ОС - по остаточной стоимости

3.Незавершённое строительство

4.Доходные вложения в материальные ценности: имущество в лизинге или на прокат

5.Долгосрочные финансовые вложения - ЦБ, займы на срок > года

6.Отложенные налоговые активы - остатки отложенных налоговых активов

II.Оборотные активы:

1.Запасы - зависят от способа списания сырья и материалов на с/с (метода оценки запасов)

2.Уплаченный НДС

3.Дебиторка: срок погашения до 12 месяцев и > 12 месяцев (при анализе долгосрочную дебиторскую задолженность включают во внеоборотные активы, сомнительную и безнадёжную вычитают)

Важно правильно распределить финансовые активы на кратко- и долгосрочные. Активы, которые будут погашены в отчётном году, могут быть представлены как краткосрочные.

Пассив отражает решения по выбору источников финансирования, принятые ранее.

Пассивы делятся на кратко- и долгосрочные по тому же признаку, что и активы - срок погашения до 12 месяцев или >.

III. 3й раздел баланса - "Капитал и резервы" – здесь показаны собственные средства. Однако это не совсем точно. Многие аналитики предлагают включать в состав собственных средств и некоторые статьи из 5го раздела: Задолженность перед учредителями, ДБП, Резервы предстоящих расходов

В составе собственного капитала можно выделить:

1.вложенный капитал - от собственников

2.накопленная прибыль

В состав вложенного капитала следует включить УК и часть добавочного капитала (эмиссионная премия).

Добавочный капитал объединяет различные составляющие:

1.эмиссионная премия - превышение рыночной цены вложенного капитала над его номинальной ценой (вложенный капитал)

2.результат переоценки ОС - отражение инфляции (экономически эти результаты логичнее показывать в накопленной прибыли)

3.прибыль, направленная на капитальные вложения (с 2000 г.)

Остальные элементы собственного капитала (III раздела)- накопленная прибыль (резервный капитал, нераспределенная прибыль)

IV. Долгосрочные обязательства - займы и кредиты сроком свыше 1 года, а также отложенные налоговые обязательства, накопленные за весь период их учёта.

Долгосрочные обязательства, предполагаемые к погашению в отчётном году, на начало года м.б. представлены как краткосрочные.

Краткосрочные обязательства. Важно выделить 2 части:

1.кредиты и займы (на условия платности, срочности и возвратности)

2.кредиторская задолженность (использование бесплатно)

В балансе показываются такж ценности, учитываемые на забалансовых счетах.

Отчёт о прибылях и убытках (форма №2).

Характеризует порядок формирования финн. Результатов. В отличие от баланса эта форма носит накопительный характер. Данные представлены за какой-либо период (1 квартал, полугодие, 9 месяцев, год). Данные в отчете показаны за отчетный период и за аналогичный период прошлого года.

Выручка

- с/с( бз коммерч и управлен расходов)

= Валовая прибыль

- Коммерчские расходы

- Управлнческие расходы

= Прибыль(убыток) от продаж

+ проценты к получению

- проценты к оплате

+доходы от участия в других организациях

+ прочие доходы

- прочие расходы

= Прибыль(убыток) до налогообложения

+ отложен налоговые активы

-отложенные налоговые обязательства

- текущий налог на прибыль

= чистая прибыль

Соотношение данных бух баланса и отчета о прибыли и убытках

При проведении некоторых видов анализа требуется сопоставлять данные из баланса с данными отчета о прибылях и убытках. При этом следует иметь в виду, что эти данные представлены в формах по-разному: в балансе – на момент, в форме №2 – накопительно.

Например, имеются данные бух. балансов предприятия за 4 отчетных периода года. Величина активов в них следующая (в млн.р.)

Актив	На нач. отч. года	На кон. отч. пер.
1 квартал	210	220
1 полугодие	210	240
9 месяцев	210	230
год	210	240

Средняя величина активов по кварталам составит:

Ā_1кв=210+220/2=215 млн.р

Ā_2кв=220+240/2=230 млн.р

Ā_3кв=240+230/2=235 млн.р

Ā_4кв=230+240/2=235 млн.р

Имеются данные отчета о прибылях и убытках за 4 отчетных периода. Величина выручки в них составляет (в млн.р):

	1 кв	1 полуг	9 мес	Год
Выручка	430	775	1010	1480

Необходимо рассчитать выручку (В), полученную за каждый из кварталов.

В_1кв=430 млн.р

В_2кв=775-430=345 млн.р

В_3кв=1010-775=235 млн.р

В_4кв=1480-1010=470 млн.р

Теперь данные м. сопоставлять. Соотношение В и А – коэффициент оборачиваемости активов:

О_А=В/А

О_А^1кв=430/215=2

О_А^2кв=345/230=1,5

О_А^3кв=235/235=1

О_А^4кв=470/235=2

Форма №4 «Отчет о движении денежных средств»

В этой форме представлены:

- остаток движения денежных средств на начало отч года

- движение денежных средств( притоки, оттоки, чист денежные средства) в разврезе трех видов деятельности: текущая, инвестиционная, финансовая.

- остаток денежных средств на конец отч периода.

Данные в форме представлены за отчет год и за аналогич период предыдущего года.

( из старых лекций) Величина денежных потоков отличается от величины доходов, расходов и прибыли по след. причинам:

1. при формировании прибыли учитываются расходы, которые не связаны с движением денежных средств, например амортизационные отчисления, отчисления в резервы и т.п.

2. при формировании прибыли используется метод начисления, то есть доходы и расходы начисляются в одно время, а фактическое движение денег м.б. в другое время (например, начисление и выплата з/п, отсрочка платежа)

3. поступление денежных средств м.б. связано не только с доходами, например привлечение кредита

4. при формировании прибыли учитываются только текущие расходы, а отток денег м.б. на капитальные вложения, приобретение ц.б. и т.д.

Т.о. для фин. менеджера недостаточно анализировать только фин. результат (прибыль), важно проанализировать денежные потоки. Это можно сделать с пом. формы №4.

Текущая деятельность – деятельность которая имеет основной целью извлечение прибыли (производство и продажа продукции, товаров, работ и услуг). Деятельность может и не иметь целью излечение прибыли в соотвествие с целью и прдметом деятельности организации. Здесь показываются денежные потоки в виде:

1. средств, полученных от покупателей

2. средств, направленных на оплату товаров, работ и услуг, на оплату труда, на выплату дивидендов, процентов, на уплату налогов и т.д.

Инвестиционная деятельность связана с приобретением и продажей основных средств и других внеоборотных активов, ценных бумаг, получением дивидендов и процентов, осуществление собственного строительства, фин вложений.

Здесь показаны выручка от продажи ОС, цен бумаг и иные фин вложений, полученный, дивиденды полученные проценты, поступления от погашения займов, приобретении дочерних орг-й, объектов ОС, цен бумаг и др. активов.

Фин. деятельность связана с кредитами, эмиссией цен бумаг, т.е. это деятельность в рез-те которой изменяется состав и структура собствен капитала и заемных средств.

Показаны поступления от эмиссии акций и иных долевых бумаг, поступления займов и кредитов, погашений займов и кредитов (без процентов) , погашение обязательство по фин аренде и другое.

3. Содержание и назначение финансовой диагностики.

Фин. диагностика – это выявление симптомов, свидетельствующих о возможных ухудшениях фин. ситуации на предприятии, об отклонениях от принятых норм, которые могут повлиять на развитие предприятия, помешать достижению поставленных целей и решению задач.

Фин. диагностика основывается на фин. анализе, но является более сложной процедурой. На основе анализа необходимо выявить и сформулировать фин проблемы предприятия, требующие принятия своевременных мер.

Для этого фин руководитель должен обладать определенными знаниями, квалификацией, опытом работы.

Цель ->фин анализ -> Фин диагностика

На основе фин диагностики разрабатываются рекомендации по улучшению фин ситуации по решению выявленных проблем, например:

-изменение состава и структуры активов

-изменение структуры источников финансирования

-изменение ценовой политики, политики управления затратами, дивидендной политики и т.д.

За рекомендациями может следовать фин прогноз который должен показать как изменится фин ситуация в будущем. Прогноз как правило многовариантен.

Оптимистический прогноз показывает, как улучшится фин. ситуация, если все предложенные рекомендации будут выполнены.

Пессимистический прогноз показывает, как ухудшится фин. ситуация, если ничего не предпринимать и все отрицательные тенденции сохранятся.

4. Финансовый анализ как основа финансовой диагностики.

Основная цель - выявление и оценка тенденций развития финансовых процессов на предприятии. Он должен дать ответы на вопросы:

1.Какова эффективность фин. отношений с данным предприятием?

2.Каков риск и какова ожидаемая доходность отношений с данным предприятием?

3.Как изменятся риск и доходность в перспективе?

4.Какие основные проблемы у предприятия и основные направления улучшения финансового положения?

Финансовый анализ включает:

1. анализ фин (бух) отчетности (это основной и самый значимый раздел)

2.операционный анализ

3.анализ эффективности инвестиционных проектов

4.анализ ситуации на рынке капитала и др

Фин. анализ проводится с пом. различного типа моделей, позволяющих оценить взаимосвязи между показателями отчетности. Можно выделить 3 типа моделей:

1.дескриптивные

2.предикативные

3.нормативные

1.Дескриптивные – это модели описательного характера. Они являются основными для оценки фин. состояния предприятия. К ним можно отнести:

1. Построение системы взаимосвязанных аналитических таблиц.

Можно проанализировать выполнение финансового плана, состав и размещение хозяйственных средств, состояние дебиторской и кредиторской задолженности и др.

2. Представление фин. отчетности в различных разрезах

3 Вертикальный анализ – это определение структуры итоговых фин. показателей с выявлением изменения каждой позиции по сравнению с предыд. периодом.

	2005	2006
В нА	6 0,0	6,5
ОбА	40,0
А	100%

4 Горизонтальный (временной) – это сравнение каждой позиции отчетности с аналогичной позицией в предыдущем периоде или за несколько предыдущих периодов. Это анализ динамики изменения показателей.

Показатель	2 005	2006	2007

Он м.б. проведен с пом. абсолютных и относительных показателей:

ΔN=Nотч-Nпредыд

В качестве относительного показателя м.б. использован коэффициент динамики:

Кдин=Nотч/Nпредыд

5 Трендовый анализ – это сравнение каждой позиции отчетности с аналогичной за ряд предыдущих периодов и определение тренда, то есть основной тенденции изменения показателя, очищенной от случайных факторов.

Рисунок тренда

6 Анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчет соотношний между различными показателями отчетности.

7 Факторный анализ – это анализ влияния различных факторов на результативный показатель, например на прибыль, выручку, рентабельность и т.д.

2.Предикативные модели – это модели прогностического характера, используются для прогнозирования доходов, прибыли, фин. состояния предприятия.

Наиболее распространенными из них являются:

-определение точки безубыточности (операционный анализ)

-построение прогнозных финансовых документов (баланса, прогноз прибыли и убытков и т.д.)

3.Нормативные модели – позволяют сравнить фактические результаты деятельности предприятия с ожидаемыми, планируемыми, нормативными.

Эти нормы могут быть заложены в бюджетах предприятий и стоит проанализировать наскаолько бюджет выполнен. Рассчитываются отклонения фактических данных от плановых или нормативных.

Конкретное содержание фин анализа зависит от целей которые стоят перед аналитиком и от существенных ограничений ( по объему инфо и по квалификации аналитика)

По объему анализируемых показателей различают:

1. экспресс-анализ (предварительный анализ)

2. детализированный анализ

Экспресс-анализ заключается в обработке ограниченного количества существенной информации, в расчете небольшого количества наиболее значимых показателей и их мониторинге. Такой анализ используют банки для выдачи кредитов, профессиональные участники РЦБ при заключении сделок, хозяйственные партнеры при заключении договоров, фин. менеджеры для регулярной экспресс-диагностики.

Детализированный анализ позволяет сделать более глубокую оценку фин. состояния и эффективности деятельности предприятия. Он может выполняться после экспресс-диагностики или без нее, включать различные показатели, использовать различный объем информации.

Анализ фин. отчетности предприятия м. включать такие разделы:

1.анализ формирования фин. рез-тов

2.анализ движения денежных средств

3.анализ имущества и средств предприятия

4.анализ фин. состояния:

4.1.анализ ликвидности баланса

4.2.оценка фин. устойчивости

5.анализ эффективности деятельности предприятия

5.1.оценка деловой активности

5.2.анализ рентабельности

Кроме того м.б. добавлены:

-оценка вероятности банкротства

-оценка рыночной и инвестиционной активности

5. Ликвидность баланса и платежеспособность предприятия.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность предприятия.

При анализе ликвидности может быть:

1. Составлен и проанализирован баланс ликвидности.

2. Рассчитаны и проанализированы коэффициенты ликвидности.

При составлении баланса ликвидности активы группируются по степени их ликвидности и располагаются в порядке её убывания. Пассивы группируются по срокам погашения и располагаются в порядке их возрастания.

Далее производится сравнение активов и пассивов каждой группы.

Активы делятся на 4 группы:

• А1 - наиболее ликвидные (деньги, КФВ)

• А2 - быстрореализуемые (дебиторка до 12 месяцев, прочие оборотные активы)

• А3 - медленно реализуемые (запасы, ДФВ, кроме вложений в УК других предприятий)

• А4 - трудно реализуемые (все остальные внеоборотные активы, дебиторка более 12 месяцев)

Такая группировка явл общепринятой и должна уточняться в конкретной фин ситуации.

Пассивы также делятся на 4 группы:

• П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторка, прочие краткосрочные обязательства)

• П2 - краткосрочные обязательства (все остальные краткосрочные обязательства, не учтённые в 1й группе)

• П3 - долгосрочные обязательства (IV раздел баланса)

• П4 - постоянные пассивы (собственный капитал)

Из активов i-й группы вычитаются пассивы i-й группы

Если >0, то платёжный излишек. Если <0 , то платёжный недостаток.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если

А1 >= П1

А2 >= П2

А3 >= П3

А4 =< П4

Последнее неравенство свидетельствует о том, что собственный капитал предприятия должен покрывать его труднореализуемые активы. Это - важнейшее условие сохранения финансовой устойчивости.

Если одно или несколько неравенств не выполняются, то ликвидность баланса недостаточна.

Недостаток высоколиквидных активов восполняется наличием менее ликвидных, однако в конкретной ситуации менее ликвидные не могут заменить более ликвидные. У предприятия возникают проблемы с платёжеспособностью.

Если не соблюдаются все неравенства, то баланс абсолютно неликвиден. У предприятия отсутствуют собственные оборотные средства и возможность погасить текущие обязательства без продажи внеоборотных активов.

6. Коэффициенты ликвидности: особенности их оценки и определения нормативного уровня.

Коэффициенты ликвидности определяются соотношением ликвидных активов предприятия и его краткосрочных обязательств.

Рисунок

1. Коэффициент текущей ликвидности (общей ликвидности, общий к-т покрытия).

Ктл=ОбА/Краткосрочные обязательства

Показывает достаточность оборотных активов для покрытия краткосрочных обязательств. Норма от 1 до 2.

Нижняя граница 1: ОбА д.б. достаточно для погашения КО. Верхняя граница – 2: если ОбА превышают КО больше чем в 2 раза, это может свидетельствовать об их нерацион. использовании.

Для расчета факт коэффициента следует учесть что в составе ОбА могут присутствовать неликвидные, а именно неиспольз, непользующиеся спросом запасы, безнадеж ДЗ, неликвид фин вложения и т.п. Эти активы следует исключить из расчетов.

К_тл ^факт =( ОбА – ОбА неликвид )/ КО

Смысл коэффициента текущей ликвидности:

Если предприятие направит все свои активы на погашение текущих обязательств, то оно сохранит только часть оборотных средств. Сможет ли оно продолжить бесперебойную работу? Надо:

1.проверить обоснованность запасов и реализовать излишние; важна ликвидность излишних запасов; может оказаться, что запасов недостаточно => пополнить; надо определить норматив оборотных средств в запасах

2.Исключить из расчётов сумму безнадежной дебиторки

3.Исключить неликвидные КФВ

Оставшиеся оборотные активы - "живые". Они должны быть больше краткосрочных обязательств на величину норматива производственных запасов (норматива оборотных средств).

Можно расчитать нормативный уровень Ктл для конкретного предприятия.

Для расчёта нормативного уровня надо иметь в виду, что после погашения долгов у предприятия должны остаться необходимые запасы.

К_тл ^норм=(КО+Знорм)/КО

Нормативный уровень - конкретная для данного предприятия в данном периоде величина => Нельзя считать, что предприятие с более высоким Ктл более ликвидно.

Для оценки ликвидности и платёжеспособности предприятия требуется тщательный анализ структуры его оборотных средств.

Кроме оценки ликвидности, подобный анализ помогает определить способы её повышения.

Например, увеличение СОС за счёт нераспределённой прибыли или дополнительной эмиссии.

Можно повысить ликвидность путём направления части оборотных средств на погашение краткосрочных обязательств.

Пример:Предприятие Г имеет на балансе:

Запасы - 70 тыс.руб.

Дебиторка - 80 т.р.

ДС+КФВ - 5 т.р.

Краткосрочные обязательства - 200 т.р.

Ктл факт = (70+80+5) / 200 = 0,775

Получив от покупателей 30 т.р., предприятие направило её на погашение краткосрочных обязательств.

Ктл факт = (70+50+5) / 170 = 0,735

В этой ситуации для повышения краткосрочной ликвидности приемлем только 1 путь - увеличение СОС, пока Ктл не станет > 1.

2. Коэффициент срочной (быстрой) ликвидности (промежуточный к-т покрытия).

По сравнению с Ктл, из расчётов исключаются запасы как наименее ликвидная часть оборотных средств.

Ксл = (Об.А. - З) / КО

Ксл = (ДЗ + КФВ + ДС) / КО

Показатель характеризует прогнозные платёжные возможности предприятия, при условии взыскания дебиторской задолженности. Он показывает, какая часть КО м.б. погашена, если дебиторы расплатятся.

По международным стандартам нормальный уровень этого коэффициента больше либо равен 1. Верх граница не установлена но тем не менее она существует т к К_сл не может быть больше К_тл.

Кроме того, при расчёте коэффициента срочной ликвидности используется общепринятая классификация оборотных средств по степени ликвидности. В конкретном случае она м.б. другой. Так, дебиторка по общепринятой классификации является быстрореализуемым активом, а запасы - медленно реализуемым. Но если часть запасов готовой продукции предприятие продаёт по предоплате, то эту часть также следует отнести к быстрореализуемым.

Если дебиторка безнадежна, а КФВ неликвидны, то их следует исключить из расчётов, тогда

К_сл^факт = (d*З гп + ДЗ - ДЗбезн + КФВ - КВФнел)+ ДС / КО, где

d - доля запасов готовой продукции, продаваемой на условиях предоплаты.

В таком виде Ксл д.б. >= 1, т.е быстрореализуемые активы должны покрывать краткосрочные обязательства.

Предприятие А имеет в составе оборотных активов:

Запасы - 50 тыс.руб.

Запасы готовой продукции - 20 т.р.

Дебиторка - 60 т.р.,

в т.ч. Безнадежная - 15 т.р.

ДС+КФВ - 5 т.р.

Краткосрочные обязательства - 40 т.р.

d = 20%

Ксл по общепринятой методике

Ксл = (60 + 5) / 40 = 1,63

Реальный Ксл

Ксл = (20*20% + (60-15)) / 40 = 1,35

3. Коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент платёжеспособности).

показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может покрыть немедленно, т.е. абсолютно ликвидными активами. В расчет следует принимать только абсолютно ликвид краткосроч фин вложения.

Кал = ДС + КФВ / КО

По международ стандартам Норматив К_ал = 0,20-0,25.

В России данные норматив не установлен и как правило не соблюдается. Его целесообразно соблюдать только при условие что часть денеж средств размещена в высоколиквид фин вложениях. А иметь просто свободные денеж ср-ва в таком кол-ве просто нерационально.

4. К-т ликвидности при мобилизации средств

Клмс=З/КО

Показывает какая часть краткосроч обязательств м.б. покрыта при условие мобилизации средств из запасов.

Норма = 0,5-0,7

Исходя из принятых нормативов, можно предположить следующую оптимальную структуру оборотных средств:

• Запасы 65%

• Дебиторка 25%

• Денежные средства и КФВ 10%

Такая структура, как правило, не выдерживается:

• она изменяется во времени

• зависит от специфики предприятия

Поэтому каждое предприятие должно для себя определить собственный приемлемый уровень коэффициентов ликвидности.

7. Финансовая устойчивость предприятия и управление источниками средств.

Финансовая устойчивость (ФУ) - важная характеристика финансового состояния предприятия . Она определяет стабильность деятельности предприятия на долгосрочную перспективу.

ФУ связана с общей фин структурой организации, степенью ее зависимости от внеш кредиторов, с условиями на которых привлечены и используются заем источники финансирования. Чем выше доля заемных средств, тем выше фин. зависимость, его положение неустойчиво.

ФУ связана с ликвидностью баланса и платежеспособностью предприятия. Если высока доля заемных средств то может не хватить высоколиквидных активов для их покрытия таким образом снижение ФУ может привести к потери платежеспособности.

Анализ ФУ может включать:

1.выявление типа ФУ

2.рассчет и анализ коэффициентов ФУ

Все показатели рассчитываются по бух балансу

Коэффициенты ФУ определяются соотношением собственных и заёмных средств в пассиве баланса. Характеризуют структуру источников финансирования предприятия и определяются соотношением между заемными и собственными средствами.

1. Коэффициент фин. независимости (коэффициент собственности, автономный к-т, к-т концентрации собственного капитала).

Кнез = СК / ΣБ (итог баланса)

Характеризует долю собствен капитала в структуре заем капитала, а значит соотношение интересов собственников и кредиторов.

Желательно поддерживать этот показатель на высоком уровне, т.к. это свидетельствует о стабильной фин структуре финансов и положительно оценивается инвесторами и кредиторами. В соответствии с российскими стандартами Кнез в норме ≥0,6.

В западных странах наиболее распространен норматив 0,5-0,6.

Общей нормы для всех предприятий не существует. Она зависит от вида деятельности специфики типа фин политики и других факторов. Различные критерии по этому показателю существуют в разных странах. Напр, в Японии требования к доле собствен капитала ниже чем в США. Это связано с тем какие виды заемного капитала преимущественно используются. В Японии это банковские ссуды а в США это средства населения, облигац займы. Снижение доли собственного капитала расценивается как повышенный риск.

Структура источников финансирования зависит от структуры активов, чем больше ликвидных активов тем больше заемных средств может позволить себе предприятие.

Установленная норма больше подходит для производственных предприятий в активах которых существенную долю составляют внеоборот активы.

А предприятия торговли могут иметь больше займов, т.к. их активы быстрее оборачиваются, превращаются в денежные средства и м.б. использованы для погашения кредитов.

На долю собственного капитала влияет фин политика предприятия. При агрессив фин политике предприятие наращивает долю заемного капитала для повышения доходности но при этом высок риск. При консерватив фин политике предприятие стремится к снижению риска, а значит увеличивается собствен капитал.

Существуют некоторые разновидности этого коэф-та.

2. Коэффициент финансовой зависимости - обратный показатель Кнез. Характерезует зависимость предприятия от внеш займов.

Чем больше показатель, тем больше зависимость предприятия от заёмного капитала и тем ниже его фин. устойчивость. А значит нужно стремиться к снижению данного показателя. Этот показатель используется при факторном анализе рентабельности собственного капитала.

Нормальный уровень коэф-та можно определить на основе нормы по К_{независ} 1/0,6 = 1,7 Кзав д.б. <= 1,7.

Кфз=1/Кнез=ΣБ/СК