20 Теор стурктур кап
Сущ два основных
Традиц-ный, в основе которого лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому сущ-ет оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать значение WACC, => максимизировать рыночную стоимость предприятия. => WACC зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на собственный и заемный капиталы.
Теория Модильяни – Миллера 1958 г. доказала, что при некоторых условиях рыноч стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать. Также нельзя наращивать рыноч стоимость предприятия путем изменения структуры капитала. В рамках данной теории доказаны следующ утверждения:
1) рыноч стоимость предприятия (V) не зависит от структуры его капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия:
V = NOI / keu, где NOI – чистая операционная прибыль, keu – стоимость собствен капитала фин независимого предприятия; 2) стоимость собствен капитала предприятия, котор характеризуется фин зависимостью, представ собой сумму стоимости собствен капитала аналогич (по доходу и уровню риска) предприятия, характер-гося фин независимостью=> k eg + k eu + премия за риск = keu + D / E (keu – kd), где k eg – стоимость собствен капитала фин зависимого предприятия; D – рыноч оценка заемного капитала компании; Е – рыноч оценка собствен капитала. В дан теории доказывается, что любое изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыноч стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска.
Позднее, в 1963 г., Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыноч стоимость фирмы.
Во-первых, рыночная стоимость фин зависимого предприятия определяется как сумма рыноч стоимости предприятия, харак-гося фин зависимостью той же группы риска и эффекта фин левериджа, рассчит-го как произведение ставки нал на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыноч оценке:
Vq = Vu + TcD, где Vq – рын стоимость аналогичной фин зависимой компании; Vu – рын стоимость фин независимой компании.
Во-вторых, стоимость собствен капитала предприятия, харак-гося фин зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска):
k eq = k eu + премия за риск = k eu + D / E (k eu + k d)(1 – Tc ).
24 Дивидендная политика предприятия заключ в оптимальном распределении прибыли на потребляемую собственниками и капитализируемую. Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует об успешности его деят-ти, а следовfn, об инвестиционной привлекат-ти. Приб за вычетом дивидендов - это основ источник развития предприятия, фин-рования его активов. А развитие обеспечивают будущие дивиденды. Т о, важны оба направлен использования чистой прибыли.
Сущ несколько теорий
1) Теор Модильяни - Миллера.
При соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыноч стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого влияния ни в текущем, ни в перспективном периоде.
2) Теория предпочтительности дивидендов. ( Д.Гордон и Д. Линтер).
Доходы в виде дивидендов не подвержены риску и стоят больше, чем отложенные доходы. => нужно макс-ровать дивиденды.
Сущ и др теории. Применение этих теорий на практике заключается в выборе типа дивидендной политики. Сущ три подхода к формированию дивидендной политики:
1. консервативный - прибыль в первую очередь направляется на развитие предприятия, а на дивиденды - по возможности
2 агрессивный - прибыль в первую очередь используется на выплату дивидендов для поддержания инвестиционной привлекательности, высокого курса акций, а на развитие предприятия - по остаточному принципу
3. компромиссный (умеренный) - м/д агрессивным и консервативным подходами.
Консервативному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:
1) Остаточная политика дивидендных выплат - прибыль в первую очередь направляется на формир собственных фин ресурсов, финансирование необходимых инвестиций, а на дивиденды - по остаточному принципу.
Преимущества: обеспечивается развитие предприятия, повышается его финансовая устойчивость.
Недостатки: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций.
2) Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат.
Выплачиваются неизменные дивиденды на каждую акцию в течение длительного периода.
Преимущества: надежность и предсказуемость размера дивидендов обеспечивает стабильный курс акций.
Недостаток: нет связи размера дивидендов с конечным фин результатом.
Агрессивному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:
1) Полит стабильного уровня дивидендов - устанавливается долгосроч норматив распределения прибыли.
Преимущ: простота и тесная связь с фин результатом.
Недост: при нестабильной прибыли размер дивиденда изменчив, это ведет к нестабильности курса акций и высокому риску хоз-нной деят-ти.
2) Полит постоянного возрастания размера дивидендов (самая агрессивная политика) предусматривает постоянный рост дивидендов на каждую акцию, устанавливается стабильный процент прироста.
Преимущ - обеспечивается положительный имидж и рост курса акций.
Недост – если темп роста дивидендов превышает темп роста прибыли, то снижается, инвестиционная активность предприятия и его фин устойчивость. Такая политика подходит только для предприятий с постоянно растущей прибылью.
Компромиссному (умеренному) подходу соответствует политика мин стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстра - дивидендов).
Преимущ: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций, связь дивидендов с финансовым результатом.
Недостатки: - при продолжительной выплате мин дивидендов снижается инвестиционная привлекательность предприятия.
- при частой выплате экстра - дивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций.