10.6. Альтернативные формы привлечения заемных средств

Заемные средства могут быть привлечены и в форме эмити­рованных предприятием облигаций, факторинга, форфейтинга или франчайзинга. Наиболее дешевым заемным средством являются корпоративные облигации.

Облигация 一 это ценная бумага, удостоверяющая отноше­ние займа между владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом).

Облигация является долговой ценной бумагой, то есть опос­редует отношения займа. Эмитент облигации, по существу, явля­ется заемщиком; а инвестор, вложивший деньги в облигацию, кре­дитором. Сделку купли-продажи облигации можно рассматривать как факт предоставления ссуды кредитором (инвестором) заем­щику (эмитенту).

Облигация, как и любая другая ценная бумага, представля­ет собой инвестиционный инструмент. Эмитентом облигации мо­жет быть любое юридическое лицо, независимо от формы соб­ственности. Владелец (держатель) облигации является инвесто- ром. Условия обращения того или иного выпуска определяют круг инвесторов. Большинство облигаций размещается среди физичес­ких и юридических лиц. Облигации могут также обращаться толь­ко среди физических или только среди юридических лиц.

Облигация относится к эмиссионным ценным бумагам. Под эмиссионной ценной бумагой понимается ценная бумага，которая: ᅳ размещается выпусками;

ᅳ закрепляет имущественные или неимущественные права (которые подлежат удостоверению, безусловному осуществ­лению, а также могут быть переуступлены); - предоставляет равные условия осуществления приобре­тенных прав внутри одного выпуска независимо от времени вступления в эти права в течение срока его обращения.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг подлежит государствен­ной регистрации.

Объем выпуска, вид и способ размещения определяются условиями выпуска облигаций.

В настоящее время для белорусских предприятий корпора­тивные облигации являются одним т наиболее перспективных источников финансирования инвестиционных проектов. Выпуск корпоративных облигаций, при прочих равных условиях, позво­ляет предприятию привлекать заемные средства дешевле и на бо­лее длительные сроки по сравнению с банковским кредитом и век­селями, поскольку выпуск облигаций:

ᅳ позволяет в полной мере использовать потенциал инфра­структуры фондового рынка при размещении и обращении облигаций;

一 дает возможность привлекать на открытом рынке средства одновременно многих и разных кредиторов, что обеспечи­вает снижение стоимости заемных ресурсов; ᅳ не ставит предприятие в зависимость от одного или двух кредиторов и，соответственно, не подвергает руководство предприятия риску проникновения в органы управления представителей крупного кредитора;

ᅳ предусматривает возможность использования более гиб­ких форм обеспечения займов, в том числе за счет гарантий третьих лиц;

- позволяет формировать публичную кредитную историю эмитента, что в будущем даст возможность получать заем­ные ресурсы по более низкой цене и обеспечит доступ на международные рынки капиталов;

~ обеспечивает оптимальное сочетание уровня доходности для инвесторов，с одной стороны, и уровня затрат предпри­ятия-эмитента на обслуживание облигационного займа, с другой.

Эффективность облигации для эмитента отражает соотно­шение этих затрат к величине аккумулированного капитала. Объем затрат рассчитывается на основе предполагаемого дохода (прибли­зительно отражает их окупаемость). Расчет производится по фор­муле, представленной ниже:

ўа + N-p

스^ ' ДГ-f Р

(10.5)

⁰ Т 2

где З_о - затраты на выпуск облигации;

S С - сумма процентных выплат по облигации; N — номинальная стоимость облигации; Р - рыночная стоимость облигации; Г- срок обращения облигации.

Пример. Предприятие выпустило купонные облигации но­минальной стоимостью 1000 руб., их рыночная стоимость 930 руб., период выкупа — 10 лет, купонная ставка-7 % годовых. В данном случае затраты (цена) на привлечение средств за счет выпуска облигаций будут равны:

₀ 1000 0，07.10 + (1000 ᅳ 930) 1000수930 _ОЛ/ ,

З_п = : = 8% годовых,

° 10 2

Реальную цену капитала, полученную от эмиссии облига­ций, целесообразно подсчитать при помощи дисконтирования этих денежных потоков, что позволит установить актуальную стоимость понесенных затрат и предполагаемых доходов.

Факторинг ᅳ это особая форма привлечения денежных средств, в которой хозяйствующий субъект (производитель или продавец ~ факторант) продает свою задолженность соответству­ющей фирме (фактору), которая обязана взыскать эти обязатель­ства с должника.

В данной операции участвуют три самостоятельных субъекта:

• факторант - производитель товаров или их продавец;

• фактор ᅳ фирма или коммерческий банк, которые приоб­ретают задолженности за реализованную продукцию и пе­речисляют оговоренную сумму факторанту;

ᅳ должник ᅳ покупатель продукции, товаров или услуг.

Главной целью использования факторинга является обеспе­чение непрерывности денежных потоков, что достигается посред­ством перенесения задолженности покупателя на фактора, кото­рый, не дожидаясь погашения задолженности, перечисляет фак- торанту установленную договором сумму (75-90%) стоимости при­обретенных долгов. За предоставленные услуги взимается опре­деленная плата, исчисленная в процентах от величины принятых обязательств. Уровень оплаты определяется с учетом покрытия затрат, связанных с взысканием данной задолженности, предпо­лагаемой степени риска, то есть убытков, которые могут возник­нуть в связи с несвоевременным погашением задолженности.

Факторинг выступает как альтернативная форма краткосроч­ного кредита, которая оказывает существенное влияние на сокра­щение цикла конверсии денежных средств и более эффективное использование капитала предприятия. Это достигается посредством:

• сокращения задолженности за реализованную продукцию, поскольку фактор принимает на себя ответственность за ин­кассацию финансовых обязательств;

ᅳ постоянного перечисления денежных средств на счета факторанта в соответствии с установленным договором;

• освобождения предприятия от необходимости взыскания задолженности, а тем самым расширения его управленчес- ких возможностей, связанных с совершенствованием про­изводственного процесса.

Различают такие виды факторинга, как полный и частич­ный. Полный факторинг характеризуется тем, что риск непогаше­ния задолженности должником принимает на себя фактор. При частичном факторинге фактор приобретает задолженность на ус­тановленных условиях. В случае неплатежеспособности покупа­теля, он может перенести непогашенные обязательства обратно на факторанта. Перед заключением факторингового договора фак­тор изучает характер этих обязательств, а также платежеспособ­ность должника, пытаясь ограничить неоправданный риск.

Факторинговые услуги являются платными. Их цена опре­деляется в установленных договором размерах (в процентах к сум­ме принятых обязательств). Эффективность этих затрат можно установить, сравнивая плату за факторинговые услуги с затрата­ми на приобретение банковского кредита для покрытия текущих обязательств в случае несвоевременного их поступления от поку­пателей. Кроме того, следует учесть дополнительные потери, ко­торые могут возникнуть при оплате финансовых санкций.

Пример. Плата за факторинговые услуги установлена в раз­мере 3 % от суммы обязательств 2000 тыс. руб., или равна 60 ООО руб. Если учесть, что предприятие на время задержек в расчетах 30 дней вынуждено было бы привлечь банковский кредит по го­довой ставке 38 %, то его затраты на обеспечение непрерывного оборота составили бы 63,2 тыс. руб.

Форфейтинг - особый вид кредитования внешнеторговых сделок, осуществляемых форфейтером (обычно банком) в форме покупки у экспортера долговых обязательств, гарантированных пер­воклассным банком импортера, без права регресса на экспортера.

Форфейтинг является разновидностью факторинга, исполь­зуется, прежде всего, в международных расчетах, а также во внут­реннем хозяйственном обороте при значительных объемах трансакций с высокой степенью риска. Форфейтинговые услуги предоставляются на основе заключенного договора, в котором устанавливаются: - объем услуг;

一 оплата за их реализацию; ᅳ участники трансакций;

• форма материального обеспечения,

В соответствующих трансакциях принимают участие раз­ные самостоятельные субъекты:

一 продавец задолженности (предприятия, банки и другие юридические и физические лица), которая всегда представ­ляется в денежной форме;

• форфейтинговые фирмы, приобретающие эти задолжен­ности и несущие полную ответственность за их погашение; ᅳ должники;

ᅳ фирмы, оказывающие посреднические услуги (страховые компании，кредитные учреждения, консультационные фир­мы и др.).

В отличие от факторинга, форфейтинг используется, как правило, при долговременных трансакциях, каждая из которых ста­новится самостоятельным объектом. Данные операции обеспечи­ваются векселями, аккредитивами и другими формами обязатель­ных платежей, снижающими степень риска.

Специфической формой расширения хозяйственных возмож­ностей отдельных предпринимателей является франчайзинг. Он выступает особым видом сотрудничества субъектов, основанным на предоставлении платных услуг крупными фирмами другим пред­приятиям. К наиболее известным в мире франчайзингодателям от­носятся такие компании, как: Макдоналдс, Пицца-Хат, Кодак и др.

Франчайзинг ᅳ вид бизнеса, основанный на приобретении контракта (франшизы) фирмой-франчайзи, согласно которому франчайзи предоставляется право участвовать в бизнесе, исполь­зуя торговую марку, технологию，разработанные франчайзером, за вознаграждение (франчайзинговый платеж).

Франчайзинг ᅳ форма предоставления платных услуг пре­успевающими фирмами другим предприятиям в виде новой тех­нологии, фирменных знаков, прогрессивных методов организации производства, сбыта продукции и т.п. Тем самым во временное пользование новых и действующих хозяйствующих субъектов пе­редается определенный капитал, который способствует расшире- нию реализации товаров, снижению затрат, увеличению рентабель­ности его деятельности.

Плата за франчайзинговые услуги, как правило, включает:

• вступительные взносы;

• текущую оплату;

• платежи в консолидированный фонд развития франчай-

зинговой деятельности.

Вступительные франчайзинговые взносы должны покры­вать расходы франчайзингодателя, связанные с созданием и реа­лизацией соответствующих услуг.

Текущая оплата определяется от объема реализации продук­ции (в среднем 3ᅳ6%).

Платежи в консолидированный фонд развития франчайзин- говой деятельности предполагают систематические взносы (1-4% от объема продаж), которые используются на рекламу и другие мероприятия, содействующие повышению спроса на продукцию.

Этот вид сотрудничества дает возможность даже при незна­чительных собственных ресурсах，недостаточном опыте хозяйство­вания расширять свою деятельность. Каждый франчайзингополу- чатель является самостоятельным субъектом, отвечает полностью за свою производственную деятельность и выполнение финансо­вых обязательств перед государством, франчаизингодатслем и другими партнерами. Полученная прибыль является его собствен­ностью и в решающей степени зависит от рациональной органи­зации деятельности, инициативы и активности в достижении на­меченных целей.

112