Международные (глобальные) финансовые центры: Лондон, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур, Токио, Франкфурт-на-Майне

Первым в истории международным финансовым центром (МФЦ) стал Лондон. Вслед за Лондоном появился ряд других мощных финансовых центров. Как правило, они располагаются в наиболее экономически развитых странах, а также в оффшорных зонах.

До определенной степени точкой отсчета в исследовании проблем МФЦ стала работа Р. Маккензи, опубликованная в 1927 г., где крупнейшие города мира рассматриваются как особая система организации и основа динамичного развития в экономике.

Однако первым автором, который ввел в экономическую литературу категорию «международный город», был П. Холл, который в 1966 г. опубликовал работу «Мировые города». В этой книге он определил такие города, как Нью-Йорк, Лондон, Париж, Рандстад, Рур, Москву и Токио в качестве «международных городов». По мнению П. Холла, эти города находятся в центре глобальной системы городов. Он также исследовал функционирование этих центров на основе анализа конкретных отраслей, представленных в них, включая торговлю, финансы, образование, культуру, технику и технологию, телекоммуникации.

Сегодня, когда упоминается понятие «мировой город» или «международный город», можно составить очень большой список городов с различными характеристиками и разными точками зрения. Также выделяется ряд критериев, по которым тот или иной город относят к мировому. В большинстве случаев под мировым городом понимают центр сосредоточения большого числа промышленных и производственных предприятий и научно-исследовательских комплексов, технопарков, бирж, фондовых рынков и рынков ценных бумаг и капиталов, которые функционируют на основе передовых технологий и инфраструктуры, обеспечивают высокий уровень жизни. Однако несмотря на то что П. Холл рассматривал в своем анализе экономические категории, он не называл эти города финансовыми центрами.

Вслед за этой работой появились труды экономистов, которые большее значение в своих исследованиях придавали анализу различных финансовых показателей и категорий. Так, в 1974 г. Ч. Киндлбергер проанализировал факторы, которые влияют на позиции указанных городов при их становлении финансовыми центрами. Ч. Киндлебергер утверждал, что МФЦ стали формироваться с 1870-х гг. Однако большую роль они начали приобретать вместе с оформлением Бреттон-Вудской мировой валютной системы, после развала которой в начале 1970-х гг. МФЦ вступили в современный этап своего развития. В свою очередь, Г. Рид в 1981 и 1989 гг. опубликовал работы, ставшие основополагающей базой для создания современной классификации МФЦ. Г. Рид пришел к выводу, что самыми важными финансовыми центрами мира являются Лондон, Нью-Йорк и Токио.

К концу 1980-х – началу 1990-х гг. исследователи стали более глубоко проникать в сущность деятельности и функционирования МФЦ. Появились работы Дж. Фридмана в 1986 г. и С. Сассена в 1991 и 1999 гг. Дж. Фридман провел исследование нескольких городов, которые, по его мнению, являются мировыми, и предположил, что они определяют направления развития мировой экономики и международных рынков. Он определил Нью-Йорк, Лондон и Токио в качестве глобальных финансовых центров, а Майами, Лос-Анджелес, Франкфурт-на-Майне, Амстердам и Сингапур – потенциальными финансовыми центрами в будущем. Он исследовал еще более 20 различных городов и назвал их «национальными центрами» и «региональными центрами».

В 1999 г. С. Сассен опубликовал фундаментальное исследование «Глобальные финансовые центры», где к таковым он отнес Лондон и Нью-Йорк. А МФЦ второй очереди, по его мнению, были Франкфурт-на-Майне, Гонконг и Токио. С. Сассен также предположил, что несмотря на устойчивое экономическое развитие Сингапура и Сиднея, они не смогут достичь объема финансовых ресурсов, сравнимых с Токио, и опыта Гонконга. Также в 1999 г. Дж. Биверсток, П. Тейлор и Р. Смит провели аналогичное исследование и создали теорию, позволившую сформировать систему показателей для расчета Индекса МФЦ, получивший название “Z/Yen and Cooperation of London’s Global Financial Centers Index”. Они составили список из 122 городов и 55 центров и распределили их по соответствующим категориям значимости в мировой экономике. Этими категориями, соответственно, стали альфа, бета и гамма. Для классификации МФЦ они предложили шкалу от 0 до 12. Максимальное значение по шкале характеризовало 10 городов «Альфа», т.е. крупнейших МФЦ. В свою очередь, следующие десять городов «Бета» имели рейтинг 7–9 по данной шкале. Остальные 35 городов «Гамма» получили рейтинг со значением 4–6.

В табл. 1.1 представлены обобщенные характеристики МФЦ на основе анализа ряда исследований.

Таблица 1.1 – Характеристики МФЦ

Политическая и экономическая стабильность	Издержки и продолжительность создания новой фирмы
Потенциал и емкость рынка финансовых услуг	Конкурентная финансовая среда
Число работников с высоким уровнем опыта, квалификации и знаний	Наличие потенциала для создания финансового дохода
Наличие специалистов, предоставляющих профессиональные услуги	Относительно благоприятная система налогообложения
Емкость местного рынка	Эффективная маркетинговая политика
Наличие диверсифицированных рынков	Экономико-географическое положение центра
Престижность и особые качества привлекательности центра	Регулирующие и контролирующие институты, ответственные за организацию
Деятельность законодательной и юридической системы	Высокие стандарты международного стиля жизни
Соблюдение международных нормативных актов	Наличие комплекса сопутствующих и поддерживающих услуг
Простота создания предприятия и управления им в глобальных рамках	Необходимая инфраструктура для обеспечения телекоммуникационного и транспортного сообщения

В 2001 г. С. Сассен возобновил свои исследования крупнейших МФЦ. В монографии «Глобальный город: Нью-Йорк, Лондон, Токио» он утверждает, что динамичный рост международной торговли и международного движения капитала в последние десятилетия увеличил необходимость в финансовых посредниках и рынках для управления этими процессами. В результате произошел бум производства финансовых услуг, и сформировалась принципиально новая отрасль современной мировой экономики – финансовая индустрия, сконцентрированная преимущественно в мировых городах.

Таблица 1.2 – Иерархическая многоуровневая система МФЦ, сложившаяся в первом десятилетии XXI в.

Уровни	1–10	11–20	21–30	31–40	41–50	51–53
Центры	Нью-Йорк Лондон Гонконг Сингапур Токио Шанхай Чикаго Цюрих Женева Сидней	Франкфурт-на-Майне Торонто Бостон Шеньчжень Сан-Франциско Пекин Вашингтон Париж Ванкувер Мельбурн	Сеул Монреаль Мюнхен Дубай Дублин Осака Амстердам Стокгольм Мадрид Брюссель	Милан Сан-Паулу Копенгаген Вена Куала-Лумпур Рим Мехико Рио-де-Жанейро Йоханнесбург Мумбай	Прага Бангкок Джакарта Лиссабон Буэнос-Айрес Манила Варшава Москва Эр-Рияд Стамбул	Санкт-Петербург Будапешт Афины

В то время как МФЦ Нью-Йорк, Лондон и Токио превратились в глобальные «столицы капитала», Дж. Пун отмечает, что эти три центра составляют ядро мировой системы финансовых центров, которая способствует расширению и углублению всей международной финансовой системы. Исследование Дж. Пун указывает на то, что в широком смысле слова международная финансовая система является иерархической структурой, состоящей из уровней городов, которые приобрели различные степени статуса МФЦ (см. табл. 1.2). Один из наиболее значимых выводов этого исследования состоит в том, что в период 1980–1998 гг. МФЦ Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР), такие, как Гонконг и Сингапур, были самыми динамичными центрами, возвышающимися по ступеням упомянутой иерархии. Такая динамика совпадает по времени с достижением в отдельных странах АТР самых высоких темпов экономического роста в мире, а также с периодом либерализации международной торговли и международного движения капитала.

Приобретение статуса МФЦ является привлекательным фактором развития отдельных городов и для страны его базирования в целом. МФЦ участвуют в цепочке производства высокой добавленной стоимости, которая обеспечивает рост доходов, преимущественно за счет увеличения производительности труда.

В 2001 г. вышла работа Дж. Кауфмана, который выделил особую роль МФЦ развивающихся стран в современных условиях. Он также выявил положительные и отрицательные аспекты для развивающихся стран при превращении крупнейших национальных финансовых центров последних в международные. Здесь же указывается на то, что правительства развивающихся стран начали рассматривать формирование МФЦ на своей территории как проект, нуждающийся в финансовой поддержке государства.

В 2004 г. консалтинговое агентство McKinsey представило специфические критерии, позволяющие отличать МФЦ от категории мирового города, или международного города. В 2005 г. аналитическое агентство Z/Yen Ltd и Ассоциация рейтинговых агентств Лондона проанализировали потенциал последнего в качестве МФЦ, и на основании новых классификационных признаков построили список наиболее значимых из них в современной мировой экономике в виде Индекса глобальных финансовых центров, который публикуется каждый год. Аналогичное исследование провело рейтинговое агентство Cushman-Wakefield в 2005 г. относительно финансовых центров в Европе. Также существует Индекс всемирных коммерческих центров агентства Mastercard.

В 2008 г. аналитическое агентство Deloitte в своей работе «Трансформации финансовых центров» рассмотрело ряд мировых городов, которые большинством рейтинговых служб не рассматриваются в качестве МФЦ. Однако по мнению экспертов Deloitte, они имеют потенциал становления важными МФЦ в ближайшем будущем. Они также использовали особую категорию для характеристики таких центров, а именно: «влиятельный международный финансовый регион». Под эту категорию МФЦ подпадают, по утверждению специалистов Deloitte, около 40 городов, преимущественно из развивающихся стран. Для классификации этих центров они предложили 15 элементов конкурентоспособности, главным из которых они считают устойчивость и эффективность законодательной системы.

В целом, указанные труды имеют схожую структуру: они все анализируют эти центры на предмет легкости выхода на них, выводят характеристики, позволяющие считать их в качестве финансовых центров, представляют динамику объемов финансовых потоков, проходящих через них, определяют потенциал высококвалифицированных кадров, конкурентных преимуществ, стоимость и уровень жизни, порядок налогообложения и качество инфраструктуры. Все эти показатели в систематизированном виде публикуются теперь международными рейтинговыми агентствами, которые представляют Индекс глобальных финансовых центров, Индекс Z/Yen и Индекс ассоциации рейтинговых агентств Лондона.

В дальнейшем исследователи чаще стали посвящать свои труды изучению отдельных МФЦ. Например, в 2002 г. К. Шенк установила, что в конце 1970-х гг. ярко выразилась тенденция к росту транспарентности и эффективности МФЦ. Эту тенденцию она связывает также с восхождением и укреплением Гонконга в качестве МФЦ, специализирующегося на банковском бизнесе.

В 2008–2009 гг. в виду углубления глобального финансового кризиса целый ряд экономистов предпринял несколько попыток отразить изменения позиций лидирующих МФЦ. Общая точка соприкосновения этих исследований состоит в следующем: чтобы конкурировать с Лондоном и Нью-Йорком, городами, которые являются центрами притяжения крупнейших международных компаний, развивающимся МФЦ необходимо выйти на устойчивый тренд. Например, в 2008 г. Р. Робертс рассмотрел место Лондона в системе мировой экономики с учетом изменений, происходящих на национальном уровне, и в результате мировой финансового кризиса 2008–2010 гг. В этой работе анализируется история становления Лондона в качестве первого МФЦ, а также отражается тенденция удержания им своих позиций несмотря на целый ряд глубоких экономических и финансовых кризисов на протяжении всего ХХ в.

В дальнейшем в 2009 г. Дж. Сид провел исследование восточноазиатских финансовых центров. Первым среди них по значимости он назвал Гонконг, а за ним – Токио, Шанхай и Сингапур, ставя их на уровень, сопоставимый с их крупнейшими конкурентами – Лондоном и Нью-Йорком. Также в 2009 г. Т. Гиап представил работу, в которой исследовал развитие Сингапура и его превращение в крупный центр азиатского региона.

В течение мирового финансового кризиса 2008–2010 гг. подтвердилась высокая устойчивость МФЦ, поскольку они развиваются по собственным долгосрочным циклам. За последние десятилетия крупнейшие МФЦ заметно выросли и одновременно способствовали развитию национальных экономик своих стран базирования. МФЦ США и ЕС продолжают производить около ¾ всех мировых финансовых услуг. Также 65% общемировых банковских активов сконцентрированы в данных МФЦ. Здесь же создается более ¾ валового дохода от предоставляемых услуг инвестиционных банков. В свою очередь, на международные биржи в США, ЕС, Японии, Гонконге и Сингапуре приходится около 2/3 мировой величины рыночной капитализации. Хотя этот показатель снизился по сравнению с 2000 г., когда он был равен 90% капитализации мировых рынков акций. 79% мировой торговли акциями осуществляется также через посредство указанных бирж. В США и ЕС выпускаются и обращаются ¾ всех деривативов в мире.

Что касается долговых ценных бумаг частного и государственного секторов, то свыше 70% всех облигаций и фондовых инструментов и около 80% совокупных непогашенных деривативов зарегистрированы в традиционных финансовых центрах США и ЕС. В свою очередь, около ¾ общемировых новых эмиссий долговых инструментов выпускаются в Нью-Йорке или крупнейших европейских МФЦ.

Международная торговля валютой сосредоточена преимущественно в Лондоне и Чикаго. В данном секторе международных экономических отношений на США и Великобританию приходится 50% глобальной торговли валютой. 70% мировых сделок с валютными деривативами совершаются в США и ЕС.

Однако перечисленные показатели доминирования США и ЕС на мировых финансовых рынках были представлены без учета конкуренции со стороны стран БРИКС, которые в начале XXI в. начали теснить традиционные МФЦ США и ЕС. В этом отношении одним из самых репрезентативных примеров являются мировые рынки акций, а именно: доля фондовых бирж США и ЕС в мировой капитализации рынков акций сократилась с 78% в 2001 г. до 50% в настоящее время, а их вклад в мировую торговлю акциями уменьшился с 86 до 70% в рассматриваемый промежуток времени. В странах БРИКС торговля акциями на рынках ценных бумаг в этот же период росла в среднем на 40% в год. Аналогичным образом для стран БРИКС резко возрос показатель числа зарегистрированных на мировых биржах компаний: с 2% в 2000 г. до 22% в настоящее время. В 2009 г. более половины всех биржевых торгов в мире проходили в Китае, включая Гонконг. В период 2000–2009 гг. увеличилась с 13 до 20% доля азиатского региона в услугах инвестиционных банков. В виду такого долгосрочного тренда традиционным финансовым центрам – Нью-Йорку, Лондону, Парижу, Гонконгу и Сингапуру – все сложнее с течением времени будет удерживать свои позиции в мировой финансовой системе.

Соответствующее развитие отражается в конкурентных позициях крупнейших МФЦ. Однако в настоящее время традиционные МФЦ продолжают занимать в международных рейтингах лидирующие позиции. Так, к самым конкурентоспособным МФЦ относятся Лондон, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур, Токио, Чикаго, Цюрих и Генуя. Шанхай в этом рейтинге стоит на 10-м месте. МФЦ других промышленно развитых стран, такие, как Сидней, Торонто, Франкфурт-на-Майне, Бостон, Сан-Франциско, Вашингтон, Люксембург, Париж, Ванкувер и т.д., занимают первые 25 позиций рейтинга. За прошедшие несколько десятилетий значительно не изменились (по крайней мере, не ухудшились) ни их места в списке, ни уровень международной конкурентоспособности. В период 2007–2010 гг. предельные показатели, характеризующие изменения уровня конкурентоспособности МФЦ, колебались в границах 1–3% для Лондона, Нью-Йорка, Франкфурта-на-Майне и Парижа.

Что касается позиций формирующихся МФЦ, включая Пекин, Сеул, Шеньчжень, Шанхай и Дубай, то с начала 2007 г. показатели их функционирования значительно улучшились. Их места в рейтинге поднялись на 20, 17, 14, 13 и 4 места, соответственно. Соответствующим образом выросли показатели конкурентоспособности данных МФЦ, а именно: для Сеула рассматриваемый показатели увеличился на 42%, для Пекина – на 27%, Мумбая – 22% и Шанхая – 16%.

Чтобы точнее охарактеризовать уровень развития МФЦ, их следует подразделять на отдельные категории. В большинстве случаев такой анализ предполагает разграничение МФЦ по географическому охвату и степени их развитости. При этом на одном конце такой шкалы будут находиться прогрессивные МФЦ с глобальным охватом (Чикаго, Франкфурт-на-Майне, Гонконг, Лондон, Нью-Йорк, Сингапур, Торонто и Цюрих), а на другом конце – центры, которые играют локальную роль и стоят на раннем этапе развития (Будапешт, Стамбул, Эр-Рияд). Между этими двумя полюсами лежит широкое вариативное пространство, состоящее из комбинаций по географическому охвату (от локального до регионального или глобального) и степени развития (от формирующихся до продвинутых). В этом отношении следует обратить внимание на следующие моменты:

1) верхние места в шкале конкурентоспособности традиционным МФЦ все труднее становится удержать, хотя они продолжают доминировать в международной финансовой системе; однако, прежде всего, Шанхай, Пекин и Дубай за последние несколько лет существенно поднялись вверх по шкале конкурентоспособности, но продолжают уступать первым по величине рынков и уровню развитости, и по данным показателям продолжают относиться к формирующимся центрам;

2) европейские МФЦ, в целом, снижаются вниз по шкале: так, Лондон, Париж, Мадрид, Милан, Франкфурт-на-Майне и Амстердам начинают уступать рейтинговые позиции по сравнению с центрами других промышленно развитых стран и стран с формирующимися финансовыми рынками; при этом перспективы традиционных МФЦ к росту конкурентоспособности становятся все менее реалистичными;

3) разные эмпирические исследования конкурентоспособности МФЦ приводят к различным и иногда противоречивым результатам¹, а именно: в зависимости от многих критериев, принимаемых за основу такого анализа (конкурентоспособности, развитости рыночной инфраструктуры, применения передовых технологий и других индикаторов), центры рассматриваемых стран мира могут находиться на совершенно разных стадиях развития.

Конкурентоспособность МФЦ зависит от многих факторов, включая последствия мирового финансового кризиса 2008–2010 гг., сокращение ликвидных средств в важнейших сегментах глобального финансового рынка, ослабление или банкротство крупных участников этого рынка, а также перспективы реформы мировой финансовой архитектуры. Относительно влияния мирового финансового кризиса следует отметить, что многие показатели функционирования мировой финансовой системы практически полностью восстановились, а именно: курсы акций и биржевые индексы растут; объем собственного капитала и рентабельность крупнейших банков мира значительно увеличились. В целом, показатели важнейших сегментов глобального финансового рынка достигли к настоящему времени уровня докризисного периода или даже превзошли его. Однако медленнее всего оживление протекает в наиболее затронутых кризисом сегментах, включая рынки деривативов с подкреплением (Asset-Backed Securities, Mortgage-Backed Securities) и рынки коммерческих бумаг (Commercial Paper).

Среди других факторов, влияющих на формирование и развитие МФЦ, можно назвать благоприятную конъюнктуру. Первые МФЦ образовались в непосредственной близости к самым мощным национальным экономикам, т.е. США, Западная Европа и Япония. Теоретический анализ приведенных в данной работе публикаций относительно местоположения, территориального распределения и величины финансовых центров неоднократно показывал, что близость к реальной экономике и стремление последней обеспечить дополнительными ликвидными финансовыми ресурсами для ускорения темпов экономического роста являются важнейшим фактором становления и развития МФЦ.

Упомянутые категории, такие, как ликвидность финансовых рынков, финансовая инфраструктура и высокий уровень регулирования и контроля, являются проблемными аспектами при достижении конкурентоспособности в МФЦ стран БРИКС. Вместе с растущей долей развивающихся стран в мировом валовом продукте увеличивается и их потенциал в качестве финансовых рынков. Такое развитие привело к заметному прогрессу в данной отрасли.

Создание и функционирование МФЦ невозможно без наличия развитого финансового сектора, финансового рынка и финансовой инфраструктуры. Финансовый сектор способствует ускорению темпов экономического роста посредством эффективного распределения капитала на инвестиционные проекты и управления рисками.

Финансовые услуги в розницу предоставляются клиентам, как правило, через разветвленную дистрибуционную сеть с филиалами или офисами обслуживания как можно ближе к конечному потребителю. Несмотря на то что технологические достижения позволяют отделять место производства и потребления финансовых услуг, оптовая торговля этими продуктами сосредоточена в финансовых центрах. Место производства финансовой услуги остается важным звеном в цепочке добавленной стоимости, поскольку организация этого процесса требует личного контакта и привлечения специальных консультантов, таких как профильных юристов, бухгалтеров и т.д. Однако современные технологии до определенной степени позволяют финансовым компаниям концентрировать производство финансовых услуг и специалистов, их предоставляющих, в одном месте и одновременно обеспечивать к нему доступ для многих рынков мира. Данный фактор поддерживает эффективность кластеризации оптовых финансовых услуг в МФЦ, что стало распространенной тенденцией в настоящее время.

Переходим к третьему вопросу

3-й вопрос: