Статья Модель Альтмана на примере___
.rtfНазвание документа
Статья: "Модель Альтмана на примере..."
("Консультант", 2006, N 19)
Источник публикации
"Консультант ", 2006, N 19
Текст документа
"Консультант", 2006, N 19
"МОДЕЛЬ АЛЬТМАНА НА ПРИМЕРЕ..."
Наиболее простым методом диагностики банкротства является математическая модель, при построении которой учитывают лишь коэффициент текущей ликвидности и соотношение заемных и собственных средств. На основе статистической обработки данных фирм рассчитаны весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Для компаний США данная модель выглядит следующим образом:
Z2 = -0,3877 - 1,0736 x K1 + 5,79 x K2 <*>,
где K1 - коэффициент текущей ликвидности, характеризующий общую обеспеченность фирмы оборотными средствами, и своевременного погашения срочных обязательств;
K2 - показатель капитализации, отражающий соотношение заемных и собственных средств.
--------------------------------
<*> В деловой литературе нередко встречается формула в виде: Z = -0,3877 - 1,0736 x K1 + 0,0579 x K2, где индикатор K2 выражается числом не в виде коэффициента, а в виде процента.
Вероятность финансового кризиса компании будет менее 50 процентов, если значение Z ниже 0, если же Z равно 0, банкротство фирмы возможно на 50 процентов. Между тем при Z больше 0 вероятность кризиса выше 50 процентов. Согласно аналогичному подходу значение Z меньше -0,3 говорит о малой возможности наступления банкротства, при Z больше 0,3 эта вероятность велика. В случае если Z лежит в интервале [-0,3; 0,3] зоны неведения, определенного мнения о вероятности банкротства компании высказать нельзя.
Применительно к российскому балансу финансовые коэффициенты рассчитывают следующим образом:
K1 = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства,
K2 = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Всего пассивы,
где Краткосрочные обязательства = Краткосрочные займы + Краткосрочная дебиторская задолженность + Задолженность учредителям по выплате доходов + Прочие краткосрочные обязательства.
Предполагается, что применение данной модели для российских условий требует корректировки весовых коэффициентов применительно к местным условиям, и тогда точность прогноза двухфакторной модели увеличится. Однако новые коэффициенты для отечественных предприятий не определены ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России.
Пример 1. Вычислим Z-счет Альтмана для условной компании "Бизнес" на основе данных ее баланса и Отчета о прибылях и убытках (табл. 1 и 2).
Таблица 1. Баланс
Активы |
|
Всего внеоборотные активы |
12 257 |
Запасы и НДС по приобретенным ценностям |
2 795 |
Долгосрочная дебиторская задолженность |
956 |
Краткосрочная дебиторская задолженность |
1 278 |
Краткосрочные финансовые вложения |
150 |
Денежные средства |
670 |
Прочие оборотные активы |
4 |
Всего оборотные активы |
5 853 |
Итого активы |
18 110 |
Пассивы |
|
Собственный капитал |
10 864 |
Всего долгосрочные обязательства |
2 567 |
Краткосрочные займы |
1 647 |
Краткосрочная дебиторская задолженность |
1 772 |
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов |
- |
Доходы будущих периодов |
86 |
Резервы предстоящих расходов |
128 |
Прочие краткосрочные обязательства |
1 046 |
Всего краткосрочные обязательства |
4 679 |
Итого пассивы |
18 110 |
Таблица 2. Отчет о прибылях и убытках (форма N 2)
Выручка от продаж |
17 479 |
Себестоимость и расходы |
16 202 |
Прибыль от продаж |
1 277 |
Проценты к уплате |
(84) |
Сальдо операционных доходов и расходов за вычетом процентов к уплате |
973 |
Сальдо внереализационных доходов и расходов |
(159) |
Прибыль до налогообложения |
2 007 |
Нераспределенная (чистая) прибыль |
1 525 |
Расчеты дадут следующие результаты:
K1 = 1,3;
K2 = 0,39, или 39%;
Z-счет = 0,45.
Поскольку значение Z больше 0,3, вероятность банкротства компании "Бизнес" довольно велика.
Рассчитаем значение Z-счета для пятифакторной модели Альтмана, описание которой было приведено выше. Предположим, рыночная стоимость собственного капитала фирмы равна 9000 единиц, тогда:
X1 = 0,024;
X2 = 0,084;
X3 = 0,115;
X4 = 1,280;
X5 = 0,965;
Z-счет = 2,26.
Значение Z-счета попало в область неведения. По сравнению с двухфакторной моделью вероятность банкротства сохраняется, но уже не столь очевидна. Это связано с тем, что в пятифакторной модели существенное влияние на значение Z-счета оказывают данные о финансовых результатах, чего была лишена двухфакторная модель.
Предположим, что акции анализируемой компании не котируются на бирже, тогда значение фактора X4 будет равно 1,545, в то время как X2, X3, X5 останутся прежними. Таким образом, Z-счет = 2,06.
Значение Z попало в область неведения, но имеется тенденция к банкротству. Результаты двух расчетов близки, поскольку по условиям рыночная стоимость капитала (9000 ед.) практически не отличается от балансовой (10 864 ед.). Чтобы фирма вошла в "безрисковую" зону, когда значение Z больше 2,99, рыночная оценка ее капитала должна составить как минимум 18 000 единиц. Если же она составит 4000 единиц, когда значение Z меньше 1,81, компания становится потенциальным банкротом.
Альтман адаптировал свою модель прогнозирования банкротства для непроизводственных организаций, отказавшись от учета фактора X5. У торговых фирм и компаний, оказывающих услуги, показатель оборачиваемости активов обычно больше, чем у промышленных предприятий, и значение Z-счета было бы завышенным. Модель Альтмана для непроизводственных организаций имеет следующий вид:
Z'' = 6,56 x X1 + 3,26 x X2 + 6,72 x X3 + 1,05 x X4,
где показатели X1, X2, X3, X4 рассчитывают по аналогии с предыдущей моделью.
При значении Z меньше 1,1 вероятность банкротства высокая, если же Z больше 2,6, возможность наступления финансового кризиса низкая, интервал от 1,1 до 2,6 - зона неведения. Точность предсказания сроком до одного года достигает 95 процентов, на два года - до 70 процентов.
Пример 2. Рассчитаем Z на основе исходных данных первого примера, предполагая, что организация является непроизводственной. Значение Z-счета будет равно 2,8. Компания попала в зону стабильного финансового состояния, что связано с возросшей ролью параметров X3 и X4, которые в примере играют основную роль.
Позднее Альтман разработал семифакторную ZETA(r)-модель <**>, которая позволяет прогнозировать вероятность банкротства на период пять лет с точностью в 70 процентов. В этой модели используют следующие показатели:
- рентабельность активов;
- динамика прибыли;
- коэффициент покрытия процентов по кредитам;
- отношение накопленной прибыли к активам;
- коэффициент текущей ликвидности;
- доля собственных средств в пассивах;
- стоимость активов предприятия.
--------------------------------
<**> Altman Edward I. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA(r) Models // http://www.99-99.ru/articles/altman.pdf.
В.Калинин
Финансовый директор
ООО "ИТБ Финанс"
Подписано в печать
26.09.2006