strateg_menedzh_fathutdinov

ка, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска.

Аналогично в составе косвенных финансовых результатов;

•учитывается влияние инвестиционных рисков на сторон­ ние предприятия и население;

•увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД'.

Наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зрения) является метод формализованного описании нео­ пределенности. Применительно к видам неопределенности, наи­ более часто встречающимся при оценке инвестиционных про­ ектов, этот метод включает следующие этапы:

•описание всего множества возможных условий реализа­ ции проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т. п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возмож­ ные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффектив­ ности;

•преобразование исходной информации о факторах нео­ пределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эф ­ фективности или об интервалах их изменения;

•определение показателей эффективности проекта в це­ лом с учетом неопределенности условий его реализации — показателей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого ин­ тегрального эффекта Эож (экономического — на уровне народ­ ного хозяйства, коммерческого — на уровне отдельного участ­ ника).

Эти же показатели используются для обоснования рацио­ нальных размеров и форм резервирования страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчиты­ вается по формуле математического ожидания

1 ВНД — внутренняя норма доходности

где Эож — ожидаемый интегральный эффект проекта; Э°*— интегральный эффект при /-м условии реализации;

Р— вероятность реализации этого условия.

Вобщем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле

где Э и Э . — наибольшее и наименьшее из математических ожидании интегрального эффекта по допустимым вероят­ ностным распределениям, А. — специальный норматив для учета неопределенности

эффекта, отражающий систему предпочтений соответству­ ющего хозяйствующего субъекта в условиях неопределен­ ности. При определении ожидаемого интегрального эко­ номического эффекта этот норматив рекомендуется принимать на уровне 0,3.

В настоящее время весьма актуальным является повышение качества и эффективности управленческих решений в области управления ценными бумагами.

Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране сопро­ вождается многими рисками. Риск портфеля — понятие агре­ гированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков; риск ликвидности, кредитный риск, ка­ питальный риск и т. п.

В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств — спе­ циальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного ка­ чества, классифицируя их, например, на бумаги "высшего ка­ чества", "высокого качества", "выше среднего уровня каче­ ства", "среднего уровня качества", "спекулятивные ценные бумаги". В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока в реальности нет.

Инвестиционное качество ценной бумаги понимается как оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низкориско­ ванна при стабильной курсовой стоимости, способна прино­ сить проценты, превышающие или находящиеся на уровне сред­ нерыночного процента.

По мере снижения рисков, которые несет данная бумага, растет ее ликвидность и падает доходность. Графически это изоб­ ражается следующим образом (рис. 2.7).

62

Указанное правило проявляется лишь при усреднении на значительной массе случаев. Однако оно дает возможность со­ здать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам цен­ ных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестици­ онный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантирован ность выплат понижаются (облигации, обеспеченные залогом; обли­ гации, не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы).

Рис. 2.7. Зависимости риска от доходности и ликвидности

Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и вы­ бирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски: капитальный риск — общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Ана­ лиз капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вооб­ ще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например, в прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т. д.

Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бу­ маг при формировании портфеля для инвестирования по срав­ нению с другими видами бумаг. Это риск зависит от точной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг.

Временной риск — риск покупки или продажи ценной бума­ ги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, а те, кто опоздал, испытывают до сих пор значитель­ ные затруднения в реализации своих бумаг.

63

Риск законодательных изменений — риск, который может при­ водить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вы­ зывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора Эмиссия ценных бумаг может ока­ заться недействительной, возможно неблагоприятное измене­ ние правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т. п.

Риск ликвидности — риск, вызываемый возможностью по­ терь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г в разгар ажиотажа по ценам, в 1,5—2 раза (и более1) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким кур­ сам, либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за эго время был весьма значителен

Кредитный риск — риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачи­ вать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее ха­ рактерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание вып­ лат по внутреннему займу для населения в 1982 г.; неподтвержденность до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения в 1990 г. и т. п )

Инфляционный риск — риск того, что при инфляции дохо­ ды, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Процентный риск — риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рын­ ке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению кур­ совой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фикси­ рованным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низ­ кие (фиксированные) проценты, которые могут быть по усло­ виям выпуска досрочно возвращены эмитенту.

Отзывной риск — риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксиро­ ванного уровня процентных выплат по ним над текущим ры­ ночным процентом.

По мере увеличения уязвимости бизнеса от финансовых рис­ ков многие компании признают, что поиск решений проблем

64

риска может быть поставлен на профессиональную основу, т. е. риск может быть профессионально управляем Это обстоятель­ ство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведую­ щего финансовым отделом (финансиста) компании и ради­ кальным образом изменить его финансовые функции.

2.2. Роль экономических законов и законов организации в повышении качества

иэффективности стратегических решений

Вучебнике автора "Управленческие решения" [13] подроб­ но описываются сущность и механизм действия следующих эко­ номических законов функционирования рыночных отношений-

закон возвышения потребностей; закон зависимости между спросом и ценой (закон спроса);

закон зависимости между предложением и ценой (закон предложения);

закон зависимости между предложением и спросом; закон возрастания дополнительных затрат, закон убывающей доходности;

закон экономической взаимосвязи затрат в сферах произ­ водства и потребления;

закон эффекта масштаба производства; закон эффекта опыта; закон экономии времени; закон конкуренции.

Раскроем сущность перечисленных законов.

Закон зависимости между спросом и ценой (закон спроса) характеризует изменение цены товара при изменении спроса на него (при неизменном уровне качества). Со снижением цены товара спрос на него повышается, а с повышением цены — наоборот, снижается, т. е. покупатель либо не имеет средств купить этот товар, либо он покупает товар-заменитель.

Закон спроса описывает поведение покупателей при изме­ нении цены товара. Поведение продавцов (изготовителей) то­ вара на рынке описывает закон предложения. Предложение — это тот аспект рыночных отношений, который отражает не­ посредственную взаимосвязь между рыночной ценой товара и его количеством, предлагаемым продавцом, изготовителем или посредником. Закон предложения характеризует изменение цены товара при изменении его предложения на рынке. Если цены повышаются, то на рынок будет поступать больше товаров дан-

65

душу населения. Эффективность использования ресурсов в Рос­ сии в 2—3 раза ниже, чем в промышленно развитых странах, а ВВП на душу населения — в 4—6 раз меньше.

Закон убывающей доходности проявляется на микроуровне, показывает, что на получение каждой последующей единицы эффективности требуется больше единиц затрат, чем на полу­ чение предыдущей эффективности, когда уже закон масштаба исчерпал себя. Например, при повышении интенсивности кон­ куренции приращение каждой последующей доли рынка тре­ бует больше затрат, чем приращение рынка на такую же долю в предыдущий период. Или достижение каждого дополнитель­ ного элемента безотказности машины требует средств во мно­ го раз больше, чем на достижение предыдущей такой же доли безотказности.

Закон экономической взаимосвязи затрат в сферах производ­ ства и потребления отражает соотношение затрат в сферах про­ изводства (разработка, изготовление, хранение) и потребле­ ния (доставка, использование, восстановление, утилизация) объекта. При разработке любых стратегических решений долж­ ны учитываться эти виды затрат. Существенное повышение, например, качества объекта влечет за собой рост производ­ ственных затрат при снижении доли эксплуатационных затрат. В этом случае оптимальный уровень качества будет достигнут при минимальных совокупных затратах, т. е. суммы производ­ ственных и эксплуатационных затрат.

Закон эффекта масштаба проявляется в том, что с увеличе­ нием программы выпуска продукции или выполнения какойлибо работы (до оптимальной величины) условно-постоянные (или косвенные) расходы, к которым относятся общезаводс­ кие и общецеховые расходы, на единицу продукции уменьша­ ются, снижая соответственно ее себестоимость. При этом каче­ ство продукции повышается.

Исследования показывают, что программу выпуска можно увеличить путем увеличения доли рынка за счет повышения конкурентоспособности продукции, выполнения комплекса работ по унификации и агрегатированию однородной продук­ ции. За счет фактора масштаба себестоимость однородной про­ дукции можно снизить до двух раз, а качество ее изготовления повысить на величину до 40%.

Схема действия закона эффекта опыта выполнения работ или освоения новой продукции аналогична схеме действия закона масштаба. Очевидно, что если человек выполняет работу впер­ вые, то он затратит времени в несколько раз больше, чем пос-

67

ле полного освоения методов, приемов и навыков выполнения данной работы.

Закон экономии времени в авторской интерпретации гласит, что инновационная деятельность должна обеспечивать неук­ лонный рост эффективности аналогичных объектов, т. е. сни­ жение суммы затрат прошлого, живого и будущего труда за жизненный цикл данного объекта на единицу его полезного эффекта (отдачи) по сравнению с предыдущей моделью объекта или лучшим мировым образцом.

Закон конкуренции — закон, в соответствии с которым в мире происходит объективный процесс постоянного повышения качества продукции и услуг, снижения их удельной цены. За­ кон конкуренции — объективный процесс "вымывания" с рынка некачественной дорогой продукции. Закон конкуренции длительное время может действовать только при наличии каче­ ственного антимонопольного законодательства.

Качество управленческого решения повысится, если руко­ водители и специалисты будут учитывать проявления законов организации, к которым относятся следующие:

закон композиции;

пропорциональности;

наименьших;

онтогенеза;

синергии;

упорядоченности; единства анализа и синтеза;

самосохранения и развития.

Рассмотрим сущность перечисленных законов организации. Закон композиции отражает необходимость согласования це­ лей организации: они должны быть направлены на поддержа­ ние основной цели более общего характера. Для обеспечения однонаправленности целей организации строится система де­ ревьев целей, состоящая из: 1) дерева целей конкурентоспо­ собности каждого товара организации; 2) дерева целей при­ быльности каждого товара; 3) дерева целей конкурентоспо­ собности каждой самостоятельной структуры организации; 4) дерева целей прибыльности каждой самостоятельной струк­ туры организации; 5) дерева целей конкурентоспособности организации в целом; 6) дерева целей эффективности органи­ зации в целом. Могут быть построены деревья целей и по от­

дельным проблемам.

68

Закон пропорциональности характеризует необходимость оп ­ ределенного соотношения между частями целого, а также их соразмерность, соответствие или зависимость. Для техничес­ ких и социально-экономических систем этот закон является в большой мере субъективным, регулируемым человеком. Про­ порции отражают объективно существующие связи и зависи­ мости между частями целого. Одни пропорции неподвластны времени, другие, что особенно свойственно пропорциям в тех­ нических и социально-экономических системах, подвижны и динамичны.

Достижение необходимых пропорций соразмерности, соот­ ветствия, соотношений в границах организации любой приро­ ды равнозначно повышению жизнеспособности системы и э ф ­ фективности ее функционирования. Несоответствие между частями целого называется диспропорцией; она снижает ус­ тойчивость и эффективность системы, способствует ее разру­ шению.

Закон наименьших гласит, что структурная устойчивость це­ лого определяется наименьшей его частичкой устойчивостью. Наглядным примером проявления закона наименьших являет­ ся элементарная цепь, состоящая из звеньев неодинаковой прочности. Она выдерживает тот вес, который выдержит наи­ более слабое в отношении прочности звено. Точно так же логи­ ческая цепь доказательств рушится, если хотя бы одно из ее звеньев не выдерживает ударов аргументов и доказательств. Или скорость эскадры определяется скоростью самого тихоходного судна в ней.

Закон онтогенеза характеризует единство стадий жизненно­ го цикла системы от ее зарождения до разрушения. При реше­ нии любых вопросов обеспечения конкурентоспособности и эффективности любых объектов следует учитывать взаимосвя­ зи и интеграционные процессы по всем стадиям их жизненно­ го цикла.

Закон синергии проявляется в том, что сумма свойств систе­ мы не равна сумме свойств ее компонентов. Разность между суммой свойств системы и суммой свойств ее компонентов называется синергическим эффектом, дополнительным эффек­ том созидательного взаимодействия компонентов. При высо­ кой организованности системы сумма свойств системы будет выше суммы свойств ее компонентов. При низкой организо­ ванности системы сумма ее свойств будет меньше суммы свойств компонентов. Главной стадией жизненного цикла систем, на которой закладывается синергический эффект, является пер-

69

вая, стадия зарождения. Высококвалифицированный менеджер может обеспечить получение синергического эффекта за счет созидательного взаимодействия компонентов (структур, работ­ ников, элементов организации и т. п.), когда 2 + 2 будет равно условно 5.

Закон упорядоченности — характеристика системы, отража­ ющая наличие определенным образом установленных взаимо­ связей, обеспечивающих порядок, организованность во всем, устойчивость функционирования системы. Этот закон утверж­ дает, что главным связующим элементом системы является упорядоченная информация.

Закон единства анализа и синтеза предполагает рассмотре­ ние в диалектическом единстве процессов структуризации, детализации, распределения, специализации, т. е. анализа, с обратными процессами соединения, укрупнения, универсали­ зации, т. е синтеза. Сначала проводится анализ (сверху вниз), потом синтез (снизу вверх, или сборка)

Анализ сосредоточивается на структуре, он показывает, как работают части целого. Синтез акцентирует внимание на функ­ циях, он открывает, почему компоненты действуют именно так, а не иначе. Поэтому анализ дает значение, а синтез — понимание. Первый позволяет нам описать систему, второй — объяснить ее. Анализ устремлен внутрь системы, синтез — из­ нутри.

Закон самосохранения гласит, что любая система стремится сохранить себя как целостное образование и, следовательно, экономнее расходовать свой ресурс.

Жизнь, выживание, равновесие, устойчивость — это клю­ чевые понятия для раскрытия содержания закона самосохра­ нения различных систем. Для самосохранения необходимо, что­ бы системы строились, функционировали и развивались в соответствии с законами и закономерностями, научными под­ ходами и принципами, способами и методами, присущими со­ ответствующим системам.

Любые действия по обеспечению равновесия и устойчивос­ ти системы следует рассматривать в статике, т. е. в структуре (особенно это важно осуществлять при построении системы) и в динамике — при функционировании системы.

По нашей оценке, примерно на 90% конкурентоспособность на выходе системы определяется качеством структуры, каче­

полнителей приходится около 10% при условии, что эти ис-

70