4. Цели и инструменты денежно-кредитной политики

Цели и инструменты монетарной политики можно сгруппировать так:

Стратегические цели:

- экономический рост;

- полная занятость;

- ограничение инфляции;

- устойчивый платежный баланс.

Тактические цели:

- денежная масса в экономике;

- процентная ставка;

- курс национальной валюты.

Для достижения этих целей используются следующие основные инструменты:

1. Купля-продажа государственных ценных бумаг;

2. Купля-продажа иностранной валюты;

3. Изменение обязательной резервной нормы;

4. Изменение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ;

5. Рефинансирование (кредитование) коммерческих банков;

6. Размещение облигаций ЦБ среди коммерческих банков;

7. Изменение средств на счетах Министерства финансов в ЦБ и в коммерческих банках.¹

Рассмотрим воздействие этих инструментов на изменение денежной массы в экономике:

1. Предположим, ЦБ покупает государственные ценные бумаги у коммерческих банков. Расплачиваясь за них, он увеличивает средства на счетах коммерческих банков в Центральном банке. Это означает рост денежной базы, следовательно, и денежной массы в экономике. Когда ЦБ продает ценные бумаги, все происходит наоборот. Операции по купле-продаже ценных бумаг называются операциями Центрального банка на открытом рынке.

2. Тот же механизм. Покупая валюту, ЦБ расплачивается рублями. В результате возрастает денежная база в экономике, что ведет к росту денежной массы. При продаже валюты все происходит наоборот.

3. Часть привлеченных средств коммерческие банки обязаны отчислять в фонд обязательного резервирования (ФОР), т.е. держать на своем специальном резервном счете в Центральном банке. Увеличивая эту обязательную резервную норму, ЦБ сокращает свободные резервы коммерческих банков, т.е. уменьшает их возможности выдавать кредиты. Тем самым он уменьшает кредитный и депозитный мультипликаторы, соответственно – и денежную массу.

По мере прохождения наиболее острой фазы экономического кризиса Банк России начал постепенно повышать нормативы отчислений коммерческих банков в ФОР. В результате в 2009 - начале 2011 гг. они выросли с 0,5% до 4% - 5,5% от суммы привлеченных банками средств. Столь значительные повышения направлены на ограничение денежной массы в экономике в целях снижения инфляции.

4. На средства, находящиеся в фонде обязательного резервирования коммерческих банков в ЦБ, проценты не начисляются. В то же время Банк России предлагает коммерческим банкам открывать у себя особые депозитные счета, по которым он платит проценты. Увеличение соответствующей процентной ставки позволяет ЦБ привлекать депозиты коммерческих банков, уменьшая, тем самым, их избыточные (свободные) резервы, а значит и денежную массу в экономике. Соответственно уменьшение процента по депозитам дает противоположный результат. С самого конца 2010 г. и в начале 2011 г. Банк России в целях борьбы с инфляцией несколько раз повышал процентные ставки по депозитам коммерческих банков.

5. Будучи кредитором последней инстанции, ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам. В странах с развитой рыночной экономикой процентная ставка, по которой Центральный банк кредитует банки, называется учетной ставкой. По этой ставке ЦБ учитывает векселя банков, т.е. предоставляет им кредиты под залог векселей. Увеличивая учетную ставку, ЦБ уменьшает объем кредитов, которые коммерческие банки могут у него взять. В результате сокращается и банковское кредитование экономики. Уменьшается, следовательно, денежная база, а за ней – и денежная масса. Соответственно при снижении учетной ставки денежная база и денежная масса, напротив, возрастают.

В западных странах размер учетной ставки является важнейшим макроэкономическим показателем, поскольку он определяет процентную ставку на финансовых рынках. Получая более дешевый (дорогой) кредит у Центрального банка, коммерческие банки снижают (повышают) процентные ставки по своим ссудам. А процентные ставки определяют в современной экономике очень многое. В частности от них зависят потребительские расходы домашних хозяйств и инвестиционные расходы фирм, т.е. совокупный спрос. Зависит от них и рыночная стоимость ценных бумаг, соответственно ситуация на фондовых рынках. Кроме того, повышение (снижение) процентной ставки в данной стране ведет к притоку (оттоку) валюты из-за рубежа, т.е. влияет на курс национальной валюты. По всем этим причинам изменение учетной ставки (или даже слух об этом) всегда привлекает повышенное внимание специалистов.

В России все несколько иначе. У нас Центральный банк устанавливает ставку рефинансирования. Формально ее назначение такое же, как и учетной ставки на Западе. На деле, однако, ставка рефинансирования пока не имеет в нашей стране столь же большого значения, поскольку обычно не используется для кредитования.

Одним из инструментов кредитования коммерческих банков Банком России выступают операции РЕПО или сделки с обратным выкупом. Операции прямого РЕПО означают временную продажу коммерческими банками ценных бумаг Банку России с обязательством их выкупа через определенный срок по более высокой цене. Разница между выкупной и продажной ценой определяет процентную ставку по выданному кредиту. При проведении операции прямого РЕПО у коммерческих банков временно увеличиваются средства на счетах в ЦБ (т.к. они продали ценные бумаги), т.е. возрастает денежная база. Это способствует увеличению денежной массы в экономике, поскольку коммерческие банки могут выдавать больше кредитов реальному сектору.

Среди других способов кредитования коммерческих банков со стороны Банка России используются ломбардные кредиты, выдаваемые под залог ценных бумаг. Их стоимость, равно как и ставки по операциям РЕПО, ЦБ обычно пересматривает по мере изменения ставки рефинансирования.

В течение 2009-10 гг. Банк России неоднократно снижал ставку рефинансирования по мере замедления темпов инфляции, и в июне 2010 г. она опустилась до исторического минимума в 7,75% годовых. Всякий раз при этом ЦБ снижал и свои процентные ставки по кредитам коммерческим банкам. Такое снижение стоимости денег способствовало росту денежной массы в экономике и удешевлению кредитов для предприятий и физических лиц. Напротив, в начале 2011 г., столкнувшись с ростом инфляции, Банк России изменил свою процентную политику: ставка рефинансирования была повышена сначала до 8%, а затем до 8,25%. Каждый раз при этом на 0,25 процентных пункта увеличивались и ставки ЦБ по операциям прямого РЕПО и по однодневным кредитам.

6. Банк России имеет возможность влиять на денежную массу в экономике, выпуская собственные облигации – облигации Банка России (ОБР). Размещая свои облигации среди коммерческих банков, т.е. продавая им облигации, ЦБ уменьшает средства банков на счетах в Банке России. Это означает сокращение денежной базы, соответственно и уменьшение избыточных (свободных) резервов коммерческих банков. В результате банки могут выдавать меньше кредитов предприятиям, что ведет к уменьшению денежной массы в экономике. Когда же ЦБ выкупает свои облигации, то все происходит наоборот: растут свободные резервы банков, размеры выданных ими кредитов, а значит – и денежная масса.

7. Правительство держит свои свободные средства на счетах в Банке России. Эти средства не входят ни в один денежный агрегат, соответственно не считаются деньгами. Но, выполняя свои функции, Министерство финансов переводит средства на счета бюджетополучателей. В результате они оказываются на счетах предприятий и организаций, а также превращаются в наличные деньги на руках у населения. Таким образом, рост правительственных расходов ведет к увеличению денежной массы в экономике. Напротив, увеличение налоговых сборов наряду с сокращением государственных расходов ведет к накоплению средств на счетах правительства в Банке России, благодаря чему деньги выводятся из экономики. Таким образом, накопление средств на правительственных счетах в Банке России уменьшает денежную массу, а их уменьшение увеличивает ее.

Кроме того, Министерство финансов влияет на количество денег в экономике, размещая временно свободные средства федерального бюджета на депозиты в коммерческих банках. Это способствует росту банковского кредитования реального сектора, соответственно и повышению денежной массы.

Во время кризиса правительство и Банк России оказали в 2008-09 гг. целенаправленную поддержку банковскому сектору. При этом использовались следующие основные каналы:

- Аукционы Минфина, в процессе которых происходило размещение бюджетных средств на депозиты в крупнейших банках;

- Вхождение государства в капитал банков. Так государство выкупило почти всю дополнительную эмиссию акций Внешторгбанка на сумму 180 млрд. руб.

- Выдача правительством через посредство государственного Внешэкономбанка коммерческим банкам т.н. «субординированных кредитов». Это кредиты, выдаваемые на длительный срок (не менее 5 лет) и по низким процентным ставкам (не выше ставки рефинансирования ЦБ). Всего ВЭБ выдал таких кредитов 17 банкам на общую сумму 404 млрд. руб.;

- Резкое расширение кредитования коммерческих банков Банком России. В качестве основного акционера он выдал 500 млрд. руб. субординированного кредита Сбербанку. Кроме того ЦБ начал выдавать банкам беззалоговые кредиты, а также кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами;

- ЦБ резко – до 0,5% от суммы привлеченных средств – сократил нормативы обязательного резервирования коммерческих банков.

Все эти меры были направлены на предотвращение краха банковской системы в условиях массового изъятия вкладов и фактического прекращения межбанковского кредитования. Не менее важно было также поддержать банковское кредитование реального сектора. В конечном итоге такая политика принесла свои плоды: банковская система устояла, и с 2010г. кредитные портфели коммерческих банков вновь растут достаточно высокими темпами.

Цели и инструменты монетарной политики можно свести в таблицу (табл. 23-1):

Таблица 23-1. Монетарная политика

	Политика «дешевых денег»	Политика «дорогих денег»
Цели	Увеличение денежной массы для стимулирования экономического роста и сокращения безработицы	Уменьшение денежной массы для борьбы с инфляцией
Инструменты	- Покупка ценных бумаг; - Покупка иностранной валюты; - Уменьшение обязательной резервной нормы; - Уменьшение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ; - Уменьшение процентных ставок по кредитам коммерческим банкам; - Выкуп Центральным банком своих облигаций у коммерческих банков; - Уменьшение остатков на счетах правительства в ЦБ и в коммерческих банках	- Продажа ценных бумаг; - Продажа иностранной валюты; - Увеличение обязательной резервной нормы; - Увеличение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ; - Увеличение процентных ставок по кредитам коммерческим банкам; - Продажа Центральным банком своих облигаций коммерческим банкам; - Увеличение остатков на счетах правительства в ЦБ и в коммерческих банках.

В западных странах основными инструментами монетарной политики Центральных банков являются операции на открытом рынке по купле-продаже ценных бумаг и изменение учетной ставки. В России в последние годы используются в основном такие инструменты, как изменение норм обязательного резервирования, размещение бюджетных средств на депозиты в коммерческих банках, регулирование процентных ставок по выдаваемым банкам кредитам и по депозитам коммерческих банков в ЦБ.

Сегодня основной целью своей денежно-кредитной политики Банк России объявил снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного экономического роста. Такая политика получила название инфляционного таргетирования. Однако, как уже отмечалось в теме «Инфляция» (п. 4), существенный приток валюты в страну вследствие возрастания мировых цен на энергоносители может вызвать необходимость дополнительной рублевой эмиссии и подорвать, тем самым, антиинфляционную политику Банка России.