10 Финансовый рычаг в управлении заемными средствами. Эффект финансового рычага и методы его оценки
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего:
Где: ЭФР – эффект финансового рычага
Тпр – ставка налога на прибыль предприятия
ЭР – экономическая рентабельность предприятия
СРСП – средняя расчетная ставка процента
ЗС – заемные средства
СС – собственные средства
В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:
♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Тпр), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
♦ дифференциал финансового рычага (ЭР - СРСП), характеризующий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
♦ плечо финансового рычага ЗК/СК величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала ЭР превышает СРСП. Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия до тех пор, пока ЭР превышает СРСП. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект. Отрицательное значение дифференциала финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.
Рациональная финансовая политика предполагает увеличение плеча финансового рычага в зависимости от величины дифференциала. В среднем значение ЭФР = 0,3-0,5 от величины ЭР. В этом случае ЭФР компенсирует налоговые изъятия и обеспечивает эффективность собственному капиталу предприятия.
ЭФР (вторая концепция) – изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций НРЭИ (прибыль до уплаты процентов и налога на эту прибыль). Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:
- возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира
- риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Методы оценки силы воздействия финансового рычага:
1) используя налоговый корректор, дифференциал и плечо финансового рычага
2) используя объем НРЭИ и величину процентов за пользование займами.