23. Ценные бумаги как объект инвестирования; показатели

инвестиционной привлекательности.

Оценка стоимости акция является одной из сложнейших проблем

современного рынка ценных бумаг.

i. разнообразие видов стоимости.

a. Балансовая

b. Текущая или дисконтная

c. Стоимость скорректированная на инфляцию

ii. Наличие альтернативных теорий определения стоимости.

iii. Однонаправленное влияние разнообразных факторов.

Стоимость – текущая цена.

Доходность – внутренняя норма прибыли, полученая инвестором.

Одной из важнейших проблем при определении курсовой стоимости

является прогнозирование дивидендных потоков.

Доходность акции = r = ((Ps-Pp)/n+div)/(Ps+Pp)/2

1. EPS = Прибыль после налогов/количество акций

2. P/E

3. Историческая дивидендная доходность = DPS/P

4. Прогнозируемая дивидендная доходность = DPSпр/P

24. Определение стоимости и доходности акций с позиции инвестора.

Доход акционера= DIVt+Цпрод-Ц пок, где DIVtтек доход, он реинвестируется в компанию

Дох-ть акционера=(DIVt+Ц прод-Цпок)/Цпок*100%

Доход получаемый от инвестироавния в акции может считаться случайной величиной. Каждое значение случайной величины проявляется с некоторой вероятностью считается известной. Если закон распределения слус величины ( Гаусова закономерность)

Ключевым элементом методики оценки акций является DCF – модлеь

дисконтированного денежного потока. Оценка - по следующей схеме:

оценивают денежный поток – величина денежных поступлений и

соответствующие риски по периодам; устанавливают требуемую

доходность ден. Потока из расчета риск и доходности, кот-ую можно

извлечь при альтернативных вложениях; ден. поток дисконтируют по

требуемой доходности; дисконтированные величины суммируют для

определения стоимости актива.

Vo=CF1/(1+a1)1+…+CFt/(1+at)t=Сумм CFt(1+at)t

Vo-текущая стоимость, CFt-ожидаемые денежные поступления в конце

периода t, at – требуемая доходность в период t с учетом риска,

1/(1+at)t – коэффициент дисконтирования.

Доходность – способность фондового инструмента приносить инвестору

приемлемый уровень прибыльности на вложенный капитал. Доходность

рассчитывается как доход за период (дивиденды, % или прирост капитала

в форме будущего дохода, который м.б. реализован только при продаже

ц/б) и величины инвестиций в этот актив По привилег. акциям выплата дивиденда обычно осущ-ся по фиксированной ставке в теч. неопред. или ограниченного периода времени.

Для бессрочной акции стоимость рассчитывается так:

V=Сумм CF[1+(1+a)t} = CF/a

i=1+ ~(~ - бесконечность)

Или Eo=D/ap где Ео-текущая цена привилег. акции, D-ожидаемый

фиксированный дивиденд, текущая требуемая доходность.

Соответственно, ожидаемая доходность ap=D/Eo

Рассчитанная таким образом величина определит цену, которую инвестор

пожелает заплатить за привилегированную акцию, или минимальную

цену, за которую он согласится продать акцию. Т.К. получаемые дивиденды облагаются налогом, доходность акции по прибыли, остающейся после уплаты налога, рассчитывается: apAR=ap*(1-r)

ApAr-ожидаемая доходность до налогообложения, ap - до

налогообложения, r-ставка налога на дивидендные доходы.

Ожидаемый денежный поток по обык. акциям состоит из 2 компонентов:

дивидендов, выручки от возможной продажи.

Dt – дивиденд, ожидаемый к получению в году t, Do –последний

фактически выплачиваемый дивиденд;

Eo – текущая рыночная цена акции, Eo – ожидаемая цена акции на конец

года t, представляет собой субъективную оценку инвестором ожидаемого

потока дивидендов и рискованности акции, поэтому она различается в

зависимости от степени оптимизма конкретного инвестора. Инвестор

будет покупать акции, если Eo > или =Eo. Условие равновесия на рынке

акций определяется их равенством;

qt- предполагаемый темп прироста дивиденда в году t. Если темп

прироста постоянен во времени, то акция называется постоянно растущей;

as – требуемая доходность акции, учитывает и риск и доходность

альтернативных вложений.

Eo = Do*(1+q)/(as-q)=D1/(as-q) при постоянном темпе прироста qt+1=qt

Большинство компаний обеспечивает рост дивидендов непостоянно. Div

по акциям компаний, ориентир-ся на новые технологии, быстро растут

первые годы, затем темпы замедляются.

Eo = СУММDt/(1+as)t+[Dn+1/(as-q)]/(1+as)n

n – ожидаемое число лет непостоянного роста, Dt – ожидаемый дивиденд

в году t фазы непостоянного роста, Dn+1 – первый ожидаемый див. фазы

постоянного роста, as – требуемая дох-ть акции, q – ожидаемый темп

прироста, когда компания достигает стабильности.

Инвестирование средств в обыкновенные акции должно обеспечить

ожидаемый в будущем поток движения наличности, состоящий из

величины предполагаемых в каждом году дивидендов и цены, которую

инвесторы надеются получить при продаже акции в конце некоторого

периода и которая включает прибыль от первоначального инвестирования

и доход с прироста капитала (либо потери капитала). Планируемый

период владения акциями у различных инвесторов может сильно

различаться. Те из них, которые хранят их долго, ожидают будущие

дивиденды и возможность продать акции по цене выше той, которую они

заплатили. Эта конечная стоимость будет зависеть от желания в этот

момент других инвесторов купить предложенные акции. Цена, которую

они готовы заплатить, в свою очередь, будет зависеть от ожиданий

дивидендного дохода и конечной стоимости.

Общая величина дохода всей цепи инвесторов, вкладывающих свои

средства в акции, представляет сумму распределений со стороны

компании наличных средств – будь то наличные дивиденды,

ликвидационные дивиденды или выплаты в процессе выкупа акций, т.е.

любое распределение денежных средств акционерам, включая выкупы

акций. Акционеры ожидают, что, реинвестируя получаемую прибыль,

компания увеличивает будущую прибыльность их вложений и

предельный размер дивидендов.

Целесообразность капитализации-реинвестирования части прибыли: Eo

= EPS1*Pr/(as-RR*ROE)

EPS – ожидаемый доход – чистая прибыль на одну акцию, PR – доля

прибыли, выплаченная в виде дивидендов, RR-коэффициент

реинвестирования прибыли, ROE-рентабельность собственного капитала.

Реинвестирование прибыли повышает стоимость акции, если рент-ть

инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного К.__