Шпаргалка к экзамену

1. Функции и этапы становления рынка ЦБ в РФ.

Рынок ЦБ – рынок финансовых активов. Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это рынок, на котором в качестве товаров выступают ценные бумаги. Главная функция РЦБ состоит в мобилизации финансовых ресурсов общества для целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. В структуре РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала, первичный и вторичный рынки. В свою очередь, вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой сегменты. По характеру эмитентов РЦБ делится на рынки государственных и негосударственных ценных бумаг. Основные функции рцб: - инвестиционная - мобилизация временно свободных ресурсов и их инвестирование в экономику (секьюретизация); - перераспределительная - обеспечивает перелив капитала под влиянием средней нормы прибыли, хеджирование рисков с помощью купли-продажи фиктивного капитала, посредством «противоположных» сделок, участники которых поочередно принимают риск на себя; - покрытие дефицита бюджета и сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей; - информационное обеспечение структурной перестройки экономики. Обеспечивая выполнение этих функций, рцб снижает инфляцию и обеспечивает нормализацию пропорций между производством и потреблением.

См. 2 вопрос

2. Анализ кризисного сост-я фондового рынка в РФ в 1997-98 гг.

Этапы становления рынка ценных бумаг в России.

4 этапа: 1) 1991-1994гг. – масштабная приватизация, выпуск в обращение акций приватизированных предприятий. Появление практики финансирования дефицита гос. бюджета и суб-в Федерации. В 1993г. – реструктуризация внутреннего валютного долга СССР, Россия стала его преемником – выпуск ОВВЗ. Политика монетаризма, кризис неплатежей, появление бартера, казначейских векселей, налоговых освобождений, банковских векселей, открытие доступа рос. эмитентов на междунар. рынки капитала. 2)1995-1997гг. – формирование целостной системы регулирования рцб. В 1996г – ФКЦБ. Его функции выполняли также ЦБРФ (регулирование денежной массы), а также комитеты по надзору за страховой деятельностью и пенсионными фондами. Т.е еще не полностью сложилась централизованная система регулирования рцб. В 1997г вводится лицензирование проф. участников рцб. Происходит завершение создания нормативной базы функционирования российского рцб. 26.12.95 – ФЗ «Об АО» №208-ФЗ, 22.04.96 – ФЗ «О рцб» №39-ФЗ, в 1995г. часть 1 ГК (ЦБ – глава 7), 1996г – часть 2 ГК (обязательственное право). Формируется регулирующий рынок и регулируемый рынок, который становится более прозрачным, безопасным и профессиональным). 3) 1998-1999гг. Хар-ся возникновением кризисных явлений уже с января 1998 и осуществлением мер по из преодолению. Внешние причины ухудшения ситуации: - мировой фин кризис 97-98гг, под влиянием которого нерезиденты стали выводить свои средства с рынка гос и корпор ЦБ РФ, что привело к росту доллара и снижению котировок до 30% на рынке корпоративных ЦБ в нач. 98г. Рынок гос. долга тогда (90%) и сейчас (70%) доминирует. Следовательно, этот рынок влиял на рынок корпор-х ЦБ: предприятие для выхода на рынок должно было предложить очень большую доходность. Внутренние причины: быстрый рост внутреннего гос. долга посредством заимствований по сверхвысоким ценам – с дисконтом >50% => доходность к нач. 98г. росла (до 126% годовых), заимствование – на сверх короткий срок. Под влиянием кризисных явлений рцб цены на акции упали на 20%. Внутренний гос. долг составил 25,6% ВВП, что вызвало рост расходов на его обслуживание. Возникла пирамида гос. долга (новый выпуск – для погашения предыдущего), 15% ВВП каждый месяц шли на погашение ранее выпущенных цб. В июле Минфин предложил добровольную конвертацию ГКО в средне- и долгосрочные цб, номинированные в долларах с погашением в 2005 и 2018 годах. Произошло падение котировок гос. цб. 17 августа Правит-во приостановило обращение ГКО и ОФЗ. Это привело к потере доверия и => возможности для корпораций привлекать средства выпуском цб. В этот период совершенствовалось законодательство (см. вопрос 2). Освобождается от налога эмиссия, связанная с реорганизацией АО. В это же время > 50% професс-х участников рцб становятся членами НАУФОР, 98% депозитариев и 100% регистраторов – члены ПАРТАД. 4) начало 2000 – наши дни. Хар-ся оживлением росс-го рцб, которое осуществляется на основе оживления промышленности, роста цен на нефть и газ, снижения числа убыточных предприятий, роста стоимости российских заимствований (снижении цены долга за счет снижения котировок) с переориентацией от чисто спекулятивных вложений на более длительную стратегию. Рост доходности ПИФов за счет более льготных условий новации на рынке ГКО и ОФЗ, роста котировок на рынке ОВВЗ. Этот этап также хар-ся ростом доходности росс. акций, происходит возобновление выпуска депозитарных расписок. Индекс экономической свободы России в 2000 и 2001 гг. сост. 3,7, что хар-т нашу экономику как «в основном несвободную». Причины: введение квоты джля иностранцев в УК РАО ЕЭС, Газпрома, космической отрасли, ограничения для иностранных страховых компаний, нестабильность законодат-ва, коррупция. В краткосрочной перспективе для росс. рцб будут хар-ны тенденции: - слияния, укрупнения, роста конкуренции между професс. участниками рцб; - посткризисный передел собственности в ФПГ; - несущественный рост интереса иностранных инвесторов; - появление новых инструментов (на место векселей выдвигаются складские свид-ва, закладные бумаги, корпорат. облигации). Вытеснение векселей вызвано: нестабильностью их рынка, нет информационной прозрачности, это внебиржевой рынок (он хар-ся высоким спредом => мало ликвиден), - нет специфических вексельных торговых площадок. В 2002г. РТС предоставило свою торговую систему участникам АУВЕР (Ассоц-я участников вексельного рынка) для выставления индикативных котировок.

3. Инфраструктура рынка ценных бумаг.

Деятельностью по организации торговли на рцб признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с цб между участниками фондового рынка. Профессиональный участник, осуществляющий данный вид деятельности, называется организатором торговли на рынке цб. Это, например, деятельность фондовой биржи. Основной обязанностью организатора является обеспечение информационной открытости торговой системы, то есть предоставление любому заинтересованному лицу следующей информации:

- правила допуска цб к торговле в системе;

- правила допуска участника к торговле в системе;

- правила заключения, регистрации и исполнения сделок;

- список цб, допущенных к торговле в системе;

- регламент предоставления услуг в торговой системе и внесения изменений и дополнений в вышеуказанные позиции.

Кроме того, информация о времени заключения сделки, наименовании проданных цб с указанием номеров их государственной регистрации, ценах и объемах купли-продажи цб.

Фондовые биржи - организованный рынок цб, функционирующий на основе централизации предложений купли-продажи цб, выставляемых брокерами - членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов

Создание эффективной инфраструктуры фондового рынка включает формирование специальных аукционных торговых систем для обслуживания мелких сделок (розничных торговых систем) и дилерских торговых систем для обслуживания крупных сделок (оптовых торговых систем). Наряду с этим преимущественными направлениями становятся:

- использование электронного документооборота при заключении и исполнении сделок с цб,

- во внебиржевой торговле - обеспечение достаточной открытости информации в отношении реальных цен и объемов сделки;

- регистрация и осуществление крупных сделок с цб крупнейших российских эмитентов через организованные рынки;

- создание в рамках существующих организаторов торговли специализированных торговых систем для торговли акциями венчурных компаний, для обращения биржевых коммерческих

бумаг и т.п.;

- повышение уровня требований к размеру собственного капитала регистраторов и структуре их баланса, обеспечение им возможности страхования своей финансовой ответственности; расширение круга участников расчетной системы, обеспечение доступа для удаленных пользователей, расширение номенклатуры цб, по которым ведутся расчеты, а также ускорение расчетов и снижения издержек клиринговой и депозитарной деятельности.

Стимулирующее влияние на вышеотмеченные процессы способны оказывать налоговая реформа (косвенное воздействие), создание эффективной системы регулирования и жесткого инфорсмента со стороны ФКЦБ, реформа судебной системы (прямое воздействие). При этом особое значение приобретает создание системы оперативного антикризисного регулирования фондового рынка, предупреждающей финансовые крахи и ограничивающей колебания рыночной стоимости цб. Постепенная либерализация системы государственного регулирования рынка цб направлена на усиление роли саморегулируемых организаций, устранение их множественности в одной отрасли профессиональной деятельности, введение для профессиональных участников торговли обязательности членства в этих организациях

3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. ИНФРАСТРУКТУРА.

Структура рцб – совокупность участников, организующих процесс выпуска и обращения цб. Проф. участники: брокеры, дилеры, доверительные управляющие, клиринговые организации, депозитарии, реестродержатели, организаторы торговли. Брокеры – юр. лица и индивид. предприниматели, кот. совершают сделки с цб в качестве поверенного (ст. 971 ГК), комиссионера или агента. Договор комиссии, в отличие от договора поручения, включает обязательства брокера по хранению ден. средств и цб клиента, связанных с исполнением договора. Передоверие брокерами совершения сделок допускается только при согласовании с клиентом. Брокер не должен рекомендовать клиентам продажу цб, он должен соблюдать приоритет интересов клиента над собственными. Он получает комиссионное вознаграждение. Дилер – осуществляет сделки купли-продажи цб от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки-продажи цб с обязательством их (этих цен) исполнения. Могут объявляться др. существенные условия: min и max объем лота; срок, в течение которого действуют объявленные цены. Во внебиржевой торговле дилеров называют маркет-мейкерами. Доверительный управляющий фондовым портфелем может быть юр. л. или частным предпринимателем; он от своего имени и за вознаграждение в теч. определенного срока (max 5 лет) осуществляет доверительное управление переданными ему во владение цб или денежными средствами. Клиринговая организация осуществляет деятельность по определению взаимных обязательств по цб и ден. средствам в связи с осуществлением сделок с цб. На рцб 2 вида клиринга: по цб (связан с поставкой цб) и по денежным ср-м (связан с расчетами по цб). Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с цб обязана формировать спец. фонды для снижения рисков неисполнения сделок с цб. Учетная система рцб представлена депозитариями и реестродержателями. Депозитарии – оказывают услуги по хранению сертификатов цб и учету и переходу прав на цб. Им м.б. юр. лицо, осуществляющее деятельность как на коммерч., так и некоммерч. основе. Лица, пользующиеся услугами депозитария, называются депонентами (это владельцы цб, доверит. управляющие и др. депозитарии на осн. междепозитарных договоров). Простое хранение сертификатов цб не явл-ся депозитарной деятельностью. В системе ведения реестра цб депозитарий может регистрироваться в кач-ве номинального держателя (по поручению клиента осуществляет его имущественные права, связанные с цб. Различают депозитарии: кастодианальные (их клиенты не осуществляют брокерской или дилерской деятельности, т.е. непрофесс. участники) и расчетные (их клиенты – професс. участники). Клиринговая и депозитарная деят-ть м. совмещаться. Реестродержатель (регистратор) осущ-т деят-ть по ведению реестра владельцев цб. Им м.б.. юр. лицо. Этот вид деят-ти исключительный (не м. совмещаться с другими). При числе владельцев < 50 эмитент сам может вести реестр. Организатор торговли – предост-т услуги непоср-но способствующие заключению сделок с цб между участниками рцб. Это фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли. Они осуществляют свою деятельность во взаимосвязи с депозитарной, клиринговой. Торговая система рцб – это совок-ть инфраструкт-х организаций, обслуживающих процессы купли-продажи цб. Различают валютные, фондовые и фьючерсные биржи.

3. Ценные бумаги как объект торговли.

цб представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественное право или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ. Однако цб могут существовать не только в форме обособленных документов, но и в форме записи на счетах, т.е в бездокументарной форме. Цб выступают объектом торговли как на первичном, так и на вторичном рынке, во внебиржевом и биржевом обороте фондового рынка На отдельных сегментах рынка ценных бумаг устанавливаются отдельные требования к объекту торговли и порядок совершения сделок с ним. При этом, например, фондовая биржа вправе устанавливать самостоятельно состав товаров, которые будут являться объектом биржевой торговли.

Из всей совокупности цб особое место занимают эмиссионные цб, которые обращаются на фондовом рынке преимущественно с целью создания крупных капиталов для финансирования производства на основе аккумуляции мелких капиталов и сбережений.

Производными от долговых или долевых эмиссионных цб являются цб, которые выполняют в основном посредническую роль при совершении сделок с первичными цб. Операции купли-продажи не только с основными цб как таковыми, но и с контрактом на их поставку в будущем, а также торговля правом на заключение такого контракта предполагают установление определенных требований к такому товару. Так, например, фьючерсный контракт должен быть стандартизирован по всем параметрам, значение имеют вид финансового инструмента (товара), на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данного товара по контракту. На учетном (денежном) рынке, выступающем одним из секторов фондового рынка, обращаются краткосрочные цб. Они обслуживают расчеты экономических субъектов и строятся на отношениях займа (долга). Названные ценные бумаги имеют унифицированную форму, однако эмитируются по мере возникновения расчетных отношений, а потому различаются между собой по сумме долга, сроку действия и некоторым другим реквизитам.

Через внебиржевой рынок проходит продажа государственных займов, акций и облигаций обществ, не включенных в биржевые списки Внебиржевая торговля цб осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерные телекоммуникационные торговые системы. Однако это не свидетельствует о малой значимости биржевого рынка, поскольку именно на нем представлены цб ведущих компаний данной страны.

Чтобы стать биржевым товаром, цб должны соответствовать, прежде всего, следующим требованиям: массовость, стандартность и взаимозаменяемость. Поскольку цб в большом количестве эмитируются широким слоем акционерных обществ, предприятий, то их общая масса, обращающаяся на рынке, является достаточно репрезентативной. Соответствие эмитированных цб требованиям и параметрам, предусмотренным действующим законодательством, делает их взаимозаменяемыми и стандартными в пределах определенных групп и видов цб. Особо важным обстоятельством, которое характеризует одни цб как биржевой товар в отличие от других, является тождественность каждой акции (облигации) одного выпуска другой, а также то, что они представляют определенную долю в акционерном (облигационном) капитале.

Цб, обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще одним свойством: колебания цен на эти бумаги, как правило, стабильны и минимальны. Фондовая биржа способна обеспечить именно такую концентрацию спроса и предложения цены на них, реально отражающие экономическую ситуацию.

3. Хар-ка внебиржевых торг. систем. (Особенности вторичного рынка ценных бумаг.)

Вторичный рцб – наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с цб, кроме первичной эмиссии и первичного размещения. Цель его: обеспечить реальные условия для покупки, продажи и совершения др. операций с цб. Его можно разделить на биржевой и внебиржевой. Характерные черты организации торговли на нем: 1) торговля осущ-ся в форме перепродажи цб и преимущественно в целях получения спекулятивной прибыл (курсовой разницы); 2) основные участники – проф. участники фондового рынка (брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы, расчетная палата); 3) незначителен разрыв между ценами продавца и покупателя; 4) несущественны колебания цен от сделки к сделке; 5) число участников продажи велико и возможна оперативная перепродажа цб; 6) разнообразна номенклатура предлагаемых цб. Отличительные особенности внебиржевого рынка: 1) множественность продавцов цб одновременно в разных местах и в произвольное время; 2) отсутствие у продавцов единого курса по цб 1 выпуска, 1 эмитента , 1 номинала и одинаковых инвестиционных свойств; 3) нет единого центра, организующего торговлю.

6. Аукционные формы торговли.

Биржевая торговая система имеет свои разновидности, которые определяются формой организации аукционной торгов­ли, уровнем участия биржевых посредников (агентов) в процессе торговли. Аукционная торговля осуществляется, как правило, без посредников либо с участием одного посредника. Агентская фор­ма биржевой торговли предусматривает участие двух посредни­ков: со стороны покупателя и со стороны продавца.

В свою очередь, аукционная торговля может осуществ­ляться в следующих формах: простого или двойного аукциона.

Простой аукцион можно классифицировать на аукцион по­купателя, если он организуется покупателем, и аукцион продавца, если он организуется продавцом. При этом известны три основ­ных типа организации простого аукциона:

- английский, когда продавцы до начала торговли по­дают свои заявки на продажу ценных бумаг по начальной (стар­товой) цене. По мере роста конкуренции покупателей цена по­следовательно повышается, пока не останется один покупатель, предложивший самую высокую цену;

- голландский аукцион предполагает, что начальная цена продавца устанавливается на достаточно высоком уровне и затем последовательно снижается, пока один из покупателей не примет предложенные цены;

- заочный аукцион (или аукцион «втёмную») преду­сматривает, что покупатели одновременно предлагают свои це­ны (ставки, заявки на ценные бумаги). Покупает тот, кто предло­жит самую высокую цену. В России на основе аукциона «втём­ную» размещаются ГКО, ОФЗ-ПК.

Однако, если простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавца, либо покупателя, то двойной аукцион - наличие одновременно конкуренции между продавцами и покупателями. Двойной аукцион наиболее соответствует природе фондового рынка. Существует две основные разновидности двойного аук­циона:

- онкольный аукцион. Он используется, когда торговые сделки заключаются редко, существует достаточно большой раз­рыв между ценой продавца и ценой покупателя, достаточно вели­ки колебания цен от сделки к сделке, т.е. биржевой рынок недос­таточно ликвидный. В этом случае заявки продавцов и покупате­лей накапливаются в течение определенного времени (в соответствии с регламентом биржи), а затем поступают в торговый зал для одновременного исполнения;

- непрерывный аукцион используется в условиях лик­видного рынка и включает механизм непрерывного удовлетворе­ния заявок на покупку и продажу в режиме реального (а не дис­кретного) времени согласно регламенту биржи. При этом тради­ционно каждый из участников аукционной торговли знает о со­блюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и вто­рого приоритета - объема. Современные формы биржевой тор­говли включают приоритет времени подачи заявки.

7. Выпуск и обращение эмис. Ц.б. на первичном рынке.

На первичном фонд. рынке эмитент может осуществлять размещение своих цб собственными силами или через професс. посредников (андеррайтеров). Осн. место занимают непроф. участники: инвесторы и эмитенты. Важными условиями купли-продажи на первичном рцб являются: 1) предоставление каждому покупателю возможности ознакомиться с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки цб; 2) обеспечение равных ценовых условий для приобретения цб первыми владельцами; 3) предшествующая продаже цб подписка (андеррайтинг); при этом сама купля-продажа цб осущ-ся в форме размещения до регистрации итогов проспекта эмиссии. Задачи: 1) привлечение временно свободных ресурсов; 2) активизация фин. рынка; 3) предшествующая купле-продаже подписка (андеррайтинг); при этом сама купля-продажа цб осуществляется в форме размещения до регистрации итогов проспекта эмиссии. Задачи первичного рынка: 1) привлечение временно свободных ресурсов, 2) активизация финансового рынка, 3) снижение темпов инфляции. Функции: организация выпуска цб, их размещение, учет, поддержание баланса спроса и предложения. Основные операции: эмиссия; определение основных форм размещения выпущенных цб; определение рыночной стоимости цб; оценка инвестиционного риска; гос. регистрация выпуска; размещение цб; регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных цб, назначение реестродержателя, хранение.

7. Корпоративные действия эмитентов на первичном рынке.

Это цб, эмитентами которых выступают АО, предприятия и организации других форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды. Они бывают долговые (в этом случае денеж. ср-ва предоставляются на определ. срок, подлежат возврату с уплатой определенного заранее процента; это облигации, векселя, депозитарные и сберегательные сертификаты банков), долевые (их владелец становится совладельцем предприятия) и производные (преимущественные права приобретения, опционы, варранты, фьючерсные контаркты). Корпор. цб выпускаются при: 1) учреждении АО и размещении акций среди учредителей; 2) увеличении размеров УК АО; 3) привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций. Рынки гос. и корпор. цб должны быть уравновешены. В России их соотношение 10:1, а в большинстве стран 1:2. Причины: инфляция и застой производства, невыгодность производственных инвестиций. Кроме того, средства отвлекаются с рынка корпорат-х на рынок гос-х цб, т.к. он более ликвидный и доходный.

9. Операции АО на рынке ЦБ.

Цели: 1) привлечение инвестиций; 2) формирование устойчивого спроса на цб общества; 3) получение дохода. Для их достижения необх. решить задачи: - привлечение высокопрофильных специалистов, - оптимизация финансовых возможностей, - -повышение инвестиц. качеств цб, их надежности и ликвидности; - использование новых способов привлечения капитала путем выпуска облигаций, кумулятивных акций, конвертируемых цб; - выпуск в обращение дополн-х эмиссий, совершенствование их проведения; - оценка эффективности АО как собственника; - оценка степени финансового риска АО; - прогнозирование положения АО на рцб; активизация деятельности акционеров-учредителей и т.д. Корпоративные действия АО в отношении своего капитала: - бонусные эмиссии (с целью капитализации доходов), они м. осущ-ся в форме «бесплатного размещения акций среди существующих акционеров (по кол-ву имеющихся у них акций); - выпуск прав – выпуск доп-х акций и размещение их преимущ-но среди имеющихся акционеров за плату (м.б. на льготных условиях); - дробление акций (теор-ки не изменяет стоимости, но практически увеличивает ее, т.к. растет спрос); - консолидация акций (наоборот).

10. Фондовая биржа, ее структура, задачи и управление.

Фондовые биржи возникают с появлением акционерного капитала. В России торговля цб впервые стала осуществляться еще в начале 18 века в Санкт-Петербурге, где Петр I организовал на Заячьем острове Торговые ряды, объединяющие товарную и фондовую биржу. В 1811 году было построено специальное здание фондовой биржи. В Москве фондовая биржа появилась в 1875 году.

Фондовая биржа - это организованный, регулярно функционирующий рынок цб и других финансовых инструментов Она представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями финансовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (устав биржи), так и государственным законодательством. Фондовая биржа способствует переливу капиталов в условиях эволюционно стабильно развивающегося рынка, позволяет аккумулировать денежные средства методами, отличными от банковских, является индикатором конъюнктуры рынка.

Она лишь создает условия, необходимые для совершения торговых сделок с цб, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предо вставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться. В этой связи для осуществления своей деятельности биржевое пространство фондовой биржи разделяется на три основные зоны: непосредственно биржу, представительства брокерских контор и др членов биржи и клиентскую зону

В соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг» (1996г) фондовая биржа организуется в форме некоммерческого партнерства. Она ограничивается суммами необходимыми для ее технического оснащения, содержания персонала биржи, на покрытие расходов по исследованию фондового рынка и изданию информационных бюллетеней. Основными статьями дохода биржи являются комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников биржевой торговли за каждый заказ исполненный в биржевом зале, плата за листинг (экспертизу и включение цб в биржевой список); вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи; взносы на покрытие текущих убытков и на создание необходимых резервов.

Фондовая биржа является организатором торговли и саморегулируемой организацией. Она организует торговлю только между членами биржи. Иные лица могут осуществлять сделки на бирже только при посредничестве ее членов, а членами фондовой биржи могут быть профессиональные участники рынка цб и, прежде всего, брокеры, дилеры, доверительные управляющие Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка цб, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.

На товарных и валютных биржах фондовые отделы являются самостоятельными структурными подразделениями с обособленным балансом. К задачам, решаемым фондовой секцией биржи, относятся обеспечение необходимых условий для обращения цб на бирже, развитие механизмов торговли цб, предотвращение недобросовестной конкуренции

Как организатор торговли фондовая биржа призвана способствовать заключению сделок с цб.

Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок становится главным принципом деятельности российских бирж. Вторым по значению принципом работы биржи становится обеспечение максимально полной информации об эмитентах и биржевых сделках. Этому в определенной мере способствует интеграция фондовых бирж как наиболее динамичного звена инфраструктуры фондового рынка России в мировое финансовое сообщество, которая осуществляется в направлении стратегического партнерства с компаниями-лидерами в области информационных технологий.

Следует отметить, что в последнее время усиливаются тенденции слияния и объединения среди европейских бирж с такой ведущей биржей мира, как Лондонская фондовая биржа (ЛФБ).

Нью-Йоркская фондовая биржа, являясь некоммерческим партнерством, значительно увеличивает объемы торговли цб иностранных компаний, в основном в форме американских депозитарных расписок, и стремится к интернационализации. Что касается рынков цб азиатско-тихоокеанского региона, то, несмотря на их некоторую обособленность от иностранных инвестиций, иностранные брокерские фирмы начинают постепенно проникать и на эти рынки.

11. Виды и сущность биржевых сделок.

Под сделкой с цб понимаются действия участников операций с цб, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении цб. Отличительной чертой биржевой сделки является то, что это торговая сделка, заключенная в специальном биржевом помещении в часы работы биржи и имеющая своим объектом цб, допущенные к котировке и обращению на бирже. Традиционно биржевые сделки заключаются при посредничестве маклера или иного лица, являющегося полномочным представителем биржи, который организует биржевую торговлю и объявляет котировки. Порядок заключения сделки определяется биржей. Как правило, биржевые сделки заключаются в форме письменного договора, в котором указываются дата поставки, количество и вид биржевого товара, время, сумма и форма платежа, а также условия поставки (предпоставка или предоплата), ответственность сторон.

Все виды биржевых сделок можно подразделить на:

- Кассовые сделки т.е. сделки с цб, подлежащие исполнению в день заключения сделки или в течение 3-4 рабочих дней после их заключения. Этот вид сделок, как правило, занимает основной удельный вес в объеме биржевых сделок на фондовом рынке. Среди них можно выделить слот сделки, отличительной чертой которых является торговля наличными финансовыми инструментами при условии поставки и оплаты немедленно, или на 2-й рабочий день. Кассовые сделки заключаются на наличном биржевом рынке, где торговля осуществляется по текущим ценам.

- Обычные сделки также заключаются на наличном рынке, однако сроки их исполнения могут быть более продолжительными: согласно мировой практике до пяти рабочих дней, не считая день заключения контракта, либо до 14 дней, если лот состоит менее, чем из 100 акций Российским законодательством допускается осуществлять расчеты по обычным сделкам в сроки до 90 дней со дня заключения договора купли-продажи цб.

Известны правила осуществления биржевых сделок на наличном рынке с использованием займов При этом существуют две основные разновидности сделок, основанных на заемных средствах:

1. Покупка цб с частичной оплатой заемными средствами, так называемые "сделки с маржей", когда покупатель оплачивает собственными денежными средствами стоимость цб только частично, остальная часть покрывается банковским кредитом либо брокером в форме отсрочки платежа. Следует учитывать, что эти сделки являются достаточно рискованными, поскольку в них вовлекаются не только продавцы и покупатели, но и брокеры-кредиторы и коммерческие банки.

В России такие сделки предусматривались Инструкцией Минфина "О правилах совершения и регистрации сделок с цб" № 53 от 06.06.92 г., где минимальная маржа была установлена на уровне 50% от общей-стоимости приобретаемых цб. Таким образом, механизм покупки цб в кредит строился на ограничении его размеров, а также предусматривал внесение залога под полученные заемные средства.

2. Продажа цб, взятых взаймы. По этой сделке участник торговли, ожидающий понижения курса, продает цб, которыми он не владеет, а получил напрокат либо взаймы. Если ожидания продавца оправдываются, то он выкупает эти цб по более низкому курсу и возвращает их брокеру-кредитору. Этот вид сделок носит спекулятивный характер и получил широкое применение на токийской бирже, где запрещена торговля на срок. Размер оплаты собственными средствами составляет не менее 30% курсовой стоимости цб

В отличие от сделок на наличном (текущем) рынке срочные сделки отличают фиксированные сроки заключения, расчета и установления цены Они имеют сложную структуру и в зависимости от времени проведения расчетов их можно классифицировать на:

а) сделки с оплатой в середине месяца;

б) сделки с оплатой в конце месяца.

В зависимости от механизма заключения различаются срочные сделки :

а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. В них фиксируется объем, курс продажи и срок исполнения. Эти сделки могут заключаться на курсовую разницу. При этом по истечении срока сделки один из контрагентов обязан уплатить другому сумму разницы между курсами в момент заключения сделки и фактическим курсом при ее исполнении. Кроме того, типичным примером могут быть индивидуальные форвардные сделки.

б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно: стандартные объемы и сроки поставки цб; участие надежных видов цб, которые гарантируют надежную поставку, высокая ликвидность из-за большого числа пок-лей и продавцов, участие расчетной палаты биржи при орг-ции этих сделок;

в) условные сделки, или сделки премией, т.е сделки, в которых один из контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Примером условной сделки может быть сделка «стеллаж», где плательщик премии приобретает право определить свое положение в сделке, т е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. При этом он обязуется купить по максимальному курсу либо продать по минимальному курсу, зафиксированному в момент заключения сделки;

г) пролонгированные сделки, т.е. сделки, которые, как правило, заключаются на бирже на срок, а исполняются во внебиржевом обороте в связи с тем, что биржевому спекулянту необходимо продлить (пролонгировать) сделку с прежними условиями ее исполнения с целью получения прибыли при достижении нового срока ее исполнения. Так, например, сделка репорт является пролонгированной срочной сделкой по продаже цб "промежуточному" владельцу на определенный срок по цене не ниже цены ее обратного выкупа при наступлении срока исполнения сделки. Противоположный вид биржевой сделки - сделка депорт, в которой продавец ценной бумаги рассчитывает «заработать» на курсовой разнице в связи с предстоящим понижением курса этой ценной бумаги.

Следует отметить, что большинство биржевых сделок носит спекулятивный характер, т.е. не связано с поставкой биржевого товара (цб). Однако эти спекулятивные сделки имеют огромное социальное и экономическое значение, способствуя выравниванию и стабилизации цен, препятствуя их резким колебаниям.

12. Процедура листинга и делистинга.

Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск цб к котировке на фондовой бирже. Под котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих целей:

1) допуск цб к торговле на фондовой бирже после изучения финансового положения фирмы-эмитента этих цб;

2) определение величины курса цб, а также регистрация и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

По уровню требований, предъявляемых биржей к цб и их эмитенту, различают листинг и предлистинг. Предлистинг рассматривается как предварительный этап для прохождения процедуры листинга. Введение процедуры листинга и предлистинга цб направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов. Процедура листинга включает следующие этапы:

- подачу заявления о листинге цб от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;

- заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;

- предоставление документов, необходимых и достаточных для проведения экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента цб;

- проведения экспертизы цб на основе анализа показателя продолжительности и объема их обращения; рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.

- рассмотрение результатов экспертизы на заседании комиссии по допуску цб либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

Цб, прошедшие процедуру листинга, т.е соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к цб, включаются в котировальный лист биржи.

Цб, частично прошедшие процедуру листинга, т.е. по каким-либо отдельным показателям, включаются в предлистинговый список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с цб, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок. После прохождения комиссии по листингу цб попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже, ликвидность цб, прогнозирует спрос на них. В ее функции включается также установление размера минимальных лотов цб и предельной величины отклонения цен на цб в течение торговой сессии по сравнению с ценами предыдущей торговой

сессии.

Делистинг - процедура исключения цб из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в случаях, когда:

1) эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;

2) сократились масштабы публичного размещения цб либо цб перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;

3) эмитент по письменному заявлению отзывает свои цб из листингового списка, например, в связи с обменом своих цб одного выпуска на вновь выпущенные цб, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п. ;

4) эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге цб.

Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются цб без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает. Делистинг на Нью-Йоркской фондовой бирже осуществляется в случаях, если чисто акционеров уменьшается до 1200 человек, число акций у частных лиц уменьшается до 600 тыс. шт., стоимость активов компании падает ниже 5 млн $.

13. Организация биржевой торговли.

14. Котировка ЦБ на ф. Бирже.

Торговля на фондовой бирже может осуществляться в традиционной форме и в форме постоянных бесконтактных электронных торгов. Она осуществляется сессиями и на основе непосредственных контактов между продавцами и покупателями. Торговля сессиями означает, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды цб. Существует порядок, согласно которому проводятся специальные сессии для продажи: акций коммерческих банков, акций других акционерных обществ, облигаций, других видов цб. Контактные биржевые сделки предполагают использование жестов, выкриков. При этом члену биржи при покупке не следует называть цену ниже уже предложенной им, а при продаже - выше предложенной. Электронная торговля осуществляется с центральной биржевой площадки через сеть региональных терминалов, работающих в режиме реального времени. Первые электронные торги были проведены в 1986 году на Лондонской фондовой бирже. В России электронная торговля стала организовываться в 1994-95 гг. по государственным краткосрочным бескупонным цб на ММВБ. Санкт-Петербургская фондовая биржа начала электронную торговлю с корпоративных цб в 1997г.

Процесс организации биржевой торговли предполагает, что к началу биржевого дня курсы цб, как правило, уже известны. Котировальная комиссия биржи объявляет первоначальные (стартовые) курсы цб, прошедших процедуру листинга, а также биржевые курсы предыдущего дня по цб, допущенным к обращению (торговле) на бирже. Затем организуется собственно процесс торговли, который осуществляется различными способами:

1} групповым когда в течение дня заявки на покупку и заявки на продажу накапливаются и один или два раза в день по ступают в биржевой зал для торговли,

2) непрерывным, когда непрерывно осуществляется сравнение заявок на покупку и заявок на продажу, а при их совпадении сделка может совершаться в любое время сессии.

При небольшом объеме спроса или предложения организуется простой аукцион либо покупателем (аукцион покупателя) либо продавцом (аукцион продавца). В условиях непрерывного способа торговли организуется двойной аукцион.

Котировка цб представляет механизм выявления цены ее фиксации в течение каждого дня работы биржи и предполагает обязательную публикацию цен в биржевых бюллетенях. Цена, по которой заключаются биржевые сделки и цб переходят из рук в руки называется биржевым курсом.

Методы котировки биржевых кур сов цб в условиях традиционных форм торговли:

1) метод единого курса основанный на установление единой цены,

2) регистрационный метод основанный на регистрации фактических цен продавцов и покупателей

Биржевая торговля как правило начинается с объявления курсов цб, которые имели место в конце предыдущей сессии. Затем организуется процесс формирования биржевого курса текущей сессии. Следует иметь в виду что осуществление данного процесса строится на соблюдении основных правил:

* единый биржевой курс устанавливается (фиксируется) на уровне, который обеспечивает наибольшее количество торговых сделок

* заявки "продать по любому курсу" и 'купить по любому курсу" удовлетворяются в первую очередь,

* биржевые сделки совершаются преимущественно на основе заявок содержащих максимальные цены на покупку и минимальные цены на продажу,

* заявки в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным на покупку и к минимальным на продажу, удовлетворяются частично,

* заявки где указаны цены ниже искомого (единого) биржевого курса стимулирующего увеличение числа заявок и биржевых сделок, не удовлетворяются

Биржевая сделка считается утвержденной, если она зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, или заключена в компьютерной системе биржи.

Котировка по регистрационному методу предусматривает фиксацию фактических цен покупки и продажи Котировальная комиссия на основе данных книги регистрации торговых сделок определяет верхний и нижний пределы цен по каждому номенклатурному виду цб. При этом в биржевых бюллетенях отражаются не все цены биржевых сделок, а только предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в течение биржевого дня.

15. Сущность и функции клиринга на биржевом рынке.

16. Основные этапы клирингового процесса.

Биржевой клиринг представляет систему расчетов, основанную на взаимных требованиях и обязательствах по денежным средствам и цб между участниками биржевой торговли. Таким образом, можно выделить две формы клиринга на фондовом рынке по сделкам купли-продажи цб. Это: клиринг по денежным средствам и клиринг по цб. Клиринг по цб предполагает, что против денежного обязательства поставщика на поставку цб находится денежное требование покупателя на цб. Клиринг по денежным средствам предполагает, что против денежного обязательства покупателя на перечисление денежных средств за цб находится денежное требование поставщика на получение этих денежных средств.

Основными функциями биржевого клиринга являются:

* передача и получение информации о торговых сделках, ее проверка и подтверждение, регистрация сделок;

* учет зарегистрированных сделок по участникам торговли, срокам исполнения сделок;

* зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка;

* гарантийное обеспечение биржевых сделок;

* организация денежных расчетов;

* обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке.

Организация клиринга по биржевым сделкам основана на соблюдении следующих принципов.

1. Клиринг и расчеты осуществляются специализированным подразделением (расчетной палатой) биржи либо это может быть юридически самостоятельная клиринговая (расчетная) организация.

2. Денежные средства и другие ценности клиентов (инвесторов), поступающие в оплату цб, подлежат раздельному учету от денежных средств их биржевых посредников.

3. Сведения о заключенных биржевых сделках поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов.

4. Каждая операция в процессе клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал (регламент), за нарушение которого предусматриваются штрафные санкции.

5. Если одна из сторон сделки не в состоянии выполнить свои обязательства, то биржевая структура (биржа либо ее расчетная палата) берет на себя исполнение этого обязательства.

Следует учитывать, что клиринг, совершаемый через расчетно-клиринговые системы, является высокорискованной операцией. Для снижения рисков, связанных с осуществлением клирингового процесса (например, вследствие колебания цен, несвоевременности расчетов и т.д.), предусматривается создание гарантийных фондов. Основными этапами расчетно-клирингового процесса выступают: - регистрация сделки на бирже; - подтверждение ее реквизитов участниками сделки; - передача денежных средств и цб от клиентов к брокерам; - передача цб расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца; - возврат перерегистрированных цб в расчетную палату биржи; - передача денежных средств и цб из расчетной палаты соответствующим брокерам; - передача брокерами денежных средств и цб их новым владельцам.

В процессе клиринга (сравнения) выявляются не только сравнимые сделки, т.е. сделки, которые подтверждены с обеих сторон: брокером покупателя и брокером продавца. Эти сделки готовы к взаимному погашению. В процессе клиринга также могут иметь место:

1. Несравнимые сделки, те. сделки, по которым в расчетных документах между участниками торговли не согласуются какие-либо реквизиты, например, дата совершения сделки, сумма сделки, количество цб и т.п.

2. Совещательные сделки, т.е. сделки, сведения о которых представлены только одной из сторон.

Существуют различные методы организации расчетно-клирингового процесса: двусторонний зачет (производится попарное сопоставление требований одного контрагента с обязательствами другого), многосторонний зачет (может быть организован 2 способами: с участием расчетной палаты в качестве стороны расчетно-клирингового процесса (новэйшн) и без такого участия (неттинг)) и непрерывное зачетное исполнение (использование механизма многостороннего зачета с участием клиринговой организации в качестве стороны расчетов).

17. Деятельность биржевого депозитария.

В депозитарии происходит перерегистрация прав на нового владельца цб. Однако право владельца цб, например, акций для получения дивидендов, покупатель приобретает лишь с даты регистрации его цб (акций) в реестре владельцев (акционеров акционерного общества), который ведет специализированный регистратор (при числе акционеров более 500). Депозитарная деятельность на рынке цб РФ включает: а) ведение учета владельцев цб и количества принадлежащих им цб; б) учет прав, закрепленных цб (например, права наследования, права на дивиденды и т.п.); в) обеспечение реализации прав, закрепленных цб; г) хранение цб в открытом (коллективном) виде или закрытом (обособленном) виде; д) исполнение функций номинального держателя в отношении именных цб по поручению их владельцев (в этом случае депозитарий как номинальный держатель регистрируется в системе реестра как доверенное лицо владельцев цб); е) учет прав, удостоверение передачи прав, ограничение прав в отношении цб, принятых на хранение. При этом депозитарная деятельность может организовываться на коммерческой либо некоммерческой основе. В любом случае она осуществляется на основе лицензии и договора с организаторами (участниками) торговли цб. Фондовая биржа, согласно законодательству, может организовывать деятельность депозитария как структурного подразделения биржи. Для занятия депозитарной деятельностью биржа получает соответствующую лицензию ФКЦБ РФ. Наличие счета «депо» в депозитарии на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с цб. Счет «депо» представляет совокупность записей в специальных регистрах депозитария (субдепозитария), предназначенных для учета прав на цб. Лицо, которому открывается счет «депо», называется депонентом. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание цб с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо» на период расчетов. После совершения клиринга по денежным расчетам, который выражается в поступлении денежных средств на клиринговый (торговый) счет продавца в расчетной палате биржи, депозитарий осуществляет списание цб с буферного счета «депо» на счет «депо» покупателя. Депозитарий информирует регистратора (реестродержателя), ведущего реестр соответствующего эмитента, о переходе прав собственности на цб от продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним. Использование электронных систем хранения цб и расчетов по ним повышает ликвидность фондового рынка, позволяет исполнить многочисленные поручения мелких клиентов или вкладчиков. Депозитарии несут материальную ответственность своим собственным капиталом за добросовестное выполнение своих функций. Создание центрального депозитария выступает основным звеном модели национальной депозитарной системы в России. Решение этой проблемы будет способствовать выравниванию цен на различных сегментах рынка, упрощению и сокращению сроков обработки данных по сделкам. Национальная депозитарная система должна формироваться естественным путем в процессе укрупнения действующих депозитариев, развития их взаимодействия и кооперации, унификации документооборота и процедур, а также специализации на том или ином сегменте рынка депозитарных услуг.

18. Биржевые индексы и биржевая конюктура.

При совершении операции с цб важно адекватно оценивать динамику курсов различных видов цб, а также взаимодействие факторов, влияющих на эту динамику. Числа, отражающие биржевую конъюнктуру, называются биржевыми индексами. По методу расчета индексы делятся на среднеарифметические, средневзвешенные, среднегеометрические. Биржевые индексы обычно рассчитываются как средневзвешенные арифметические величины цен акций компаний, образующих корзину индекса. Биржевая практика привела к созданию большого числа разнообразных биржевых индексов, среди которых наиболее известным является индекс Доу-Джонса, предложенный в 1886 году Чарльзом Доу и Эдуардом Джонсом. Этот индекс формируется на основе цен на акции, котируемые на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс Доу-Джонса представляет систему из четырех самостоятельных индексов, образующих корзину индекса: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного. В связи с электронной взаимосвязью между крупными фондовыми биржами мира индексы Доу-Джонса способны фактически отражать конъюнктуру мирового бизнеса. Индексы Доу-Джонса представляют сумму цен акций ведущих компаний, поделенную на некоторый корректирующий делитель. Этот делитель изменяется значительно медленнее, чем цены на акции, и может не меняться в течение длительного времени (дней, недель). Это обусловлено тем, что данный индекс реагирует только на изменение биржевой конъюнктуры, а не на такие события, как: дробление (укрупнение) номиналов акций, замещение в списке индекса Доу-Джонса акций одной компании акциями другой, имеющими иную цену и т.п. Чтобы это обеспечивать, изменение арифметической суммы цен акций компенсируется изменением корректирующего делителя:

В историческом плане корр-щий делитель имеет тенденцию к снижению, и по оценкам специалистов его абсолютное значение (в 1997 - 0,4491) имеет скорее психологический смысл, чем аналитический. Если эти кривые растут и не опускаются ниже отметок, которые в недавнем прошлом были признаны нежелательными, это означает, что складывается благоприятная конъюнктура для приобретения цб. Если кривая индексов снижается, то целесообразно продавать цб. Следует отметить, что методики расчета других биржевых и фондовых индексов основаны, как правило, на тех же принципах, что и построение индекса Доу-Джонса, а именно: - на формировании списка акционерных обществ, занимающих ведущее место в экономике (отрасли); - на характеристике набора цен на каждую из акций списка, т.е. биржевой конъюнктуры; - на формировании набора факторов, имеющих наибольшую тесноту связи с фондовыми индексами; - на учете влияния вышеназванных факторов на индекс и построение многофакторной модели, на основе которой возможно осуществление прогностических расчетов.

На российском фондовом рынке получили распространение следующие биржевые индексы:

* Индекс АО «АК&М» с базовым значением 1000 (с 1 сентября 1993 года). Этот индекс имеет четыре разновидности: - банковский: рассчитывается по акциям 10 крупнейших банков;

- отраслевые: рассчитываются на основе списка эмитентов по промышленности, транспорту, связи, торговле и другим отраслям хозяйства; - акций приватизированных предприятий: рассчитывается по акциям 40 предприятий различных отраслей хозяйства; - сводный: рассчитывается по акциям банков, предприятий промышленности, транспорта, связи, торговли.

Как показала практика, курсы цб российских эмитентов не всегда совпадали с динамикой индекса «АК&М». Это было обусловлено тем, что для российского фондового рынка в большей мере характерны спекулятивные ожидания.

* Индекс SOBI отражает спекулятивные настроения участников рынка цб. Он составляется как долларовый, так и рублевый. Для расчета данного индекса используются данные по 20 эмитентам, на акции которых имеется повышенный спрос.

* Сводный фондовый индекс ММВБ отражает конъюнктуру рынка государственных цб

Следует, однако, отметить, что поскольку в России широко распространен внебиржевой рынок цб, то распространение получают индексы этого рынка. К их числу относятся, прежде всего индексы «Интерфакса», разработанные Агентством финансовой информации. Известны три отраслевых индекса «Интерфакса»: а) банковский; б) предприятий нефтегазового комплекса; в) предприятий цветной металлургии. Причем в корзину индексов (б) и (в) входят акции предприятий, которые котируются на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев. Базисом индекса служит величина, принятая за 100 на 1 декабря 1994 года. Индекс «Интерфакса» рассчитывается ежедневно.

Биржевые индексы - одна из составляющих характеристик состояния биржевого рынка, т.е. биржевой конъюнктуры. Они являются предметом статистического анализа, изучающего средние цены, минимальные и максимальные цены покупки и продажи, количество сделок по видам цб, средние объемы сделок и т.п. Наряду со статистическим анализом к методам изучения биржевой конъюнктуры относятся: 1.Текущее наблюдение (мониторинг), 2.Фундаментальный анализ, включающий построение многофакторной модели развития рынка, 3.Технический анализ, который используется для всестороннего исследования колебания цен, 4.Рейтинговый анализ, 5. Экспертный анализ, который используется для прогнозирования развития фондового рынка. Он основывается на методах тренда, т.е. изучения тенденций рынка, и методах анализа причинных связей. Экспертами выступают высококвалифицированные специалисты или коллективы профессиональных аналитиков, известных консалтинговых компаний и агентств.

19. Фундаментальный анализ и его значение для прогнозирования цен на фондовые инструменты.

Фундаментальный анализ предполагает, что существует истинная (внутренняя) стоимость акции, кот. зависит от стоимости самой компании. Поэтому фундаментальный анализ представляет собой выявление всех объективных факторов, кот. влияют на динамику цены акции. Впервые - 34 год – «Принципы и техника анализа цб» Бенджамин Грехем. Основные положения теории фундаментального анализа следующие: 1. На развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, влияющим на предприятие. Именно эти факторы определяют главный тренд цены акции. 2. Текущие колебания цен- это лишь некоторый естественный фон, кот. можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел. 3. Рыночная стоимость акций стремится к внутренней стоимости – это основа для принятия инвестиционного решения (рын стоимость выше внутр - акция переоценена, в будущем цена будет снижаться, если наоборот - акция недооценена рынком и в будущем курс будет повышаться) Истинная стоимость акций- это экспертная оценка аналитика. Результат фундаментального анализа - вывод аналитика о том, что нужно делать с акциями данной компании (переоценены они или недооценены) Фунд. анализ - ответ на вопрос, что покупать (а технический - когда покупать). Фундам. анализ состоит в исследовании корпорации-эмитента, состояния экономики в целом и экономики отрасли, в которой действует корпорация, т.к. это влияет на изменение курса цб => при отраслевом анализе важно правильно выбрать сферы, наиболее подходящие для инвестирования. Для этого отрасли условно делят на: устойчивые (стабильное развитие, мало зависимы от макроэк. факторов => цб > надежны, < риск, но и небольшая доходность), циклические (тесно связаны с фазами деловой активности) и растущие (переживающие подъем в результате внедрения новых технологий и находящиеся на анчальном этапе становления). При анализе состояния компании проводится анализ ее платежеспособности и фин. независимости (показатели К1-К6). Считается, что вложения в цб компаний близки по доходности, если близки значения показателей К1-К6. Также оценивается потенциал цб с помощью показателей, отражающих качество акций: сумма двиивдендов на одну обыкновенную акцию, соотношение между ценой акции и ее доходностью, соотн-е между бухгалтерской и рыночной стоимостями акций, соотн-е между доходностью и дивидендами. При фунд. анализе используют информацию рейтинговых фирм. Его результаты могут оформляться в виде аналитических отчетов.

20. Приемы тех. анализа и характеристика его основных показателей.

Его основное положение: вся информация, необх. для принятия инвестиционных решений, содержится в истории развития фонд. рынка, в движении курсов цб. Задачи: прогнозирование уровня цен, определение оптимального времени покупки/продажи цб, проверка достоверности и полноты результатов фунд. анализа. Его инструмент – изображение последовательностей цен в виде графиков, которые рассматриваются как средства предсказания цен в будущем.. Графики обычно в виде гистограмм, по оси абсцисс – дни биржевой торговли, по оси ординат – отрезов, крайние точки которого – верхняя и нижняя цены за день. Рядом изображаются объемы сделок. при анализе гистограмм принято выделять характерные моменты («разрывы»), когда нижняя цена предшествующего дня оказывается выше верхней последующего и наоборот. При этом выделяют разрывы: обыкновенные (низкий объем сделок и отсутствие предшествующей тенденции к росту цен), беглые (на фоне медленного тренда и среднего уровня объемов), отрывные (ажиотажный спрос и увеличение объема сделок) и окончательные (следует за отрывным, но при резком падении спроса). Тренд прослеживают по кривой, соединяющей точки, соответствующие ценам закрытия. Также в тех анализе используются столбиковые диаграммы, график скользящей средней, график «точка-крестик» (не учитывается фактор времени; только движение цены) и др.

22. Развитие системы электронной биржевой торговли.

В зависимости от уровня участия ЭВМ различают элек­тронную и традиционные торговые системы. Электронная торгов­ля ценными бумагами возникла около 20 лет назад (в России - около 6 лет), хотя ЭВМ в традиционной торговле ценными бума­гами применяются уже давно. Компьютерные технологии исполь­зовались биржами для высвечивания на электронном табло бир­жевых цен, для учета биржевых сделок и контроля за ними. При­мером такой компьютерной системы является также информаци­онная система агентства «Рейтер». Подключив специальные терминалы в офисе к информационному каналу агентства, поль­зователь получает возможность «присутствовать» на торгах крупнейших мировых бирж, наблюдать за изменением текущих цен фирм-дилеров в ходе биржевых торгов, но не участвовать в них.

Электронная торговая система призвана обеспечивать:

1) просмотр рыночной информации об объекте сделки и ходе торговли;

2) ввод приказов на покупку и продажу ценных бумаг;

3) заключение сделок в режиме непрерывной торговли;

4) ведение учета и контроля каждой сделки и времени ее совершения.

К преимуществам электронной торговли ценными бума­гами можно отнести:

- возможность проведения торговых операций в любое время суток;

- максимальный доступ брокеров, дилеров на фондовые рынки из любого региона страны;

- относительно более низкие операционные издержки;

- высокий уровень конфиденциальности, позволяющий не раскрывать информацию о фирмах-участниках торговли, а также использование информации в закодированном (обезличенном) виде;

- появляется возможность увидеть одновременно не­сколько наилучших цен покупки и продажи, в то время, как в тра­диционной биржевой торговле, как правило, одну наилучшую це­ну покупателя и цену продавца.

Несмотря на вышеперечисленные достоинства электрон­ной торговли, они пока остаются недостаточно реализованными. Электронные торги мешают дилерам использовать в их операци­ях профессиональную интуицию, основанную на деловом обще­нии с их контрагентами. К недостаткам отдельных систем элек­тронной торговли в настоящее время можно отнести неспособ­ность учитывать дополнительные условия приказов, а иногда и приостановки приказа на исполнение сделки. Более того, в рам­ках электронных торговых систем допускаются случаи массового мошенничества.

В мировой практике функционирует либо находится в стадии проектирования около 50 различных видов электронных торговых систем, из них половина предназначена для фьючерс­ной торговли.

23. Фондовая биржа «РТС» как саморегулируемая организация.

Чековая приватизация привела к образованию огромного числа акционерных обществ по всей территории Российской Фе­дерации, акции которых стали поступать на фондовый рынок. К 1994 году возникла объективная необходимость установления правил торговли акциями предприятий-эмитентов различных от­раслей хозяйства в связи с их удаленностью от фондовых цен­тров России (Москвы, Санкт-Петербурга) и недостаточной ин­формативностью об эмитенте.

В этих условиях в нашей стране была предпринята попыт­ка создания системы управления рынком ценных бумаг через са­морегулируемые организации (американская модель), что в дальнейшем нашло свое отражение в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (1996 г.). Законом определялись цели и по­рядок создания и функционирования саморегулируемых органи­заций, которые осуществляют контроль за деятельностью своих членов и подчиняются ФКЦБ.

Первой саморегулируемой организацией явилась Про­фессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР). Учредителями ассоциации стали 15 ведущих компа­ний.

Аналогично ПАУФОР ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга стали также объединяться в саморегулируемые организации. Основная цель деятельности этих ассоциаций: раскрытие информации об эмитентах, которое предполагает, что члены ассоциаций публи­куют в открытой печати свои исследования и оценки «внутрен­ней» стоимости акций того или иного эмитента, состояния дел в данной отрасли. В рамках каждой ассоциации разрабатывались правила и стандарты деятельности. Представители ПАУФОР и других аналогичных саморегулируемых организаций вошли в Экспертный совет при ФК ЦБ.

После разработки правил и стандартов деятельности ПАУФОР перешла к созданию системы торговли. Вначале (1994 г.) была принята за основу американская торговая система ПОРТАЛ, которая обеспечивала двустороннюю связь между пользователями в офисах и центральным сервером. На межре­гиональном уровне связь обеспечивалась через каналы СПРИНТ, а для внутригородских сообщений - через специальные каналы ИСКРА, выделенные местными телефонными станциями (АТС). В июле 1995 года система ПОРТАЛ была заменена Российской тор­говой системой (РТС), которая связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге.

На рубеже 1995-96 г. четыре региональные ассоциации фондового рынка создали межрегиональное объединение ПАУФОР-Россия, которое включало более 150 организаций, а затем произошла дальнейшая интеграция, которая привела к созданию НАУФОР, насчитывающей уже более 500 членов. Следует отметить, что на начальном этапе РТС осущест­вляла свою деятельность в составе ассоциации: сперва ПАУФОР, а в дальнейшем НАУФОР. Ассоциация совмещала функции са­морегулируемой организации участников рынка ценных бумаг и организатора внебиржевой торговли. Однако после вступления в силу ФЗ «О рынке ценных бумаг» произошло выделение дея­тельности РТС из компетенции НАУФОР и регистрация Некоммерческого партнерства «Торговая система РТС».

Важным моментом для развития торговли на внебирже­вом рынке стало создание института маркет-мейкеров, т.е. фирм, берущих на себя обязательство поддерживать ликвидность и стабильность торговой системы. Маркет-мейкеры обязаны осу­ществлять ежедневно три двусторонние котировки и две одно­сторонние котировки по акциям наиболее популярных эмитентов, а также использовать стандартный договор купли-продажи, раз­работанный торговой системой. Однако торговля большими паке­тами акций в значительной степени была затруднена из-за несложившейся системы крупных централизованных депозитариев и расчетно-клиринговых систем.

Возникла необходимость объединения профессиональ­ных регистраторов, депозитариев, трансфер-агентов. В середине 1994 года была создана система ПАРТАД, т.е. Профессиональ­ная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитари­ев, которая объединила около 200 организаций из 52 регионов России. Эта система призвана обеспечить:

- ликвидность рынка бездокументарных именных ценных бумаг, появившихся преимущественно в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий;

- детальную регламентацию прав на бездокументарные ценные бумаги на основе стандартов технологии их учета.

Следует отметить, что участие в различного рода ассо­циациях становится для профессионалов рынка ценных бумаг необходимым для развития их бизнеса. Поскольку вышеназван­ные ассоциации имеют статус саморегулируемых организаций, он позволяет им оказывать влияние и регулировать деятельность участников фондового рынка, а именно - вырабатывать стандар­ты их деятельности, контролировать исполнение стандартов и других норм и т.п.

В 1997 году РТС стала первой в России электронной тор­говой площадкой, включающей организацию электронного доку­ментооборота. В конце 1999 года РТС, изначально создававшаяся как внебиржевая торговая система, запустила биржевую сис­тему торгов ценными бумагами. В настоящее время Фондовая биржа РТС предлагает своим участникам широчайший спектр технологий заключения и исполнения сделок. Разнообразие тех­нологий и инструментов совершения торговых операций сделало возможным разделение рынка РТС на несколько сегментов. По­мимо традиционной РТС, сделки могут заключаться в рамках Системы гарантированных котировок, с акциями ОАО «Газпром», а также в рамках аукционов по первичному размещению ценных бумаг.

24. Участники «Фондовая биржа «РТС».

Для того чтобы принять участие в торговых сессиях РТС, необходимо быть ее членом. Членом РТС может быть юридиче­ское лицо, которое в соответствии с законодательством Россий­ской Федерации осуществляет брокерскую и/или дилерскую дея­тельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг и выполняет стандарты и требования, разработанные Партнерст­вом. Количество членов данной торговой системы достигает 240 организаций.

Все участники РТС разделены по территориальному принципу в зависимости от места регистрации. Кроме того, уча­стники системы могут быть классифицированы в зависимости от выбранного ими режима торговли и обслуживаемой клиентуры следующим образом:

- Маркет-мейкеры.

- Трейдеры, уполномоченные заключать сделки.

- Члены РТС, работающие с физическими лицами;

- Организации, подключенные к Системе гарантирован­ных котировок.

- Организации, подключенные к RTS Quadro.

- Организации, имеющие доступ к системе торгов ак­циями ОАО "Газпром" на Фондовой бирже "Санкт-Петербург" через Рабочую станцию РТС.

- Организации, имеющие возможность заключать сдел­ки на условиях ППП с расчетами в валюте.

- Организации, имеющие возможность заключать сдел­ки на условиях ППП с расчетами в рублях.

- Организации, имеющие доступ к системе в режиме просмотра предложений на покупку и продажу ценных бумаг без возможности объявления своих котировок.

Статус маркет-мейкера сохраняет свое значение в РТС при участии в системе как небиржевой, так и биржевой торговли. Маркет-мейкерам предоставлена возможность использования торговой системы в любом режиме торговли. Поэтому они долж­ны отвечать определенным требованиям системы и брать на се­бя определенные обязательства, среди которых можно выделить следующие: требования к собственному капиталу; требование раскрывать перед другими маркет-мейкерами свою финансовую отчетность; требование принимать на себя дополнительные обя­зательства, а именно:

а) постоянно поддерживать в торговой системе при любых рыночных ситуациях двусторонние котировки, т.е. непрерывно поддерживать двусторонние заявки как минимум по пяти ценным бумагам, включенным в Список ценных бумаг маркет-мейкеров.

Поддержка двусторонних котировок означает, что маркет-мейкер постоянно и одновременно публично объявляет цены на покупку и на продажу выбранной ценной бумаги. При этом маркет-мейкер не обязан постоянно котировать одни и те же ценные бумаги, однако при их смене общее количество котируемых цен­ных бумаг не должно быть ниже установленного;

б) при объявлении заявок минимальный размер торгового лота по ценным бумагам из Списка акций для маркет-мейкеров не может быть менее 15 тыс. $.

В связи с выполнением взятых на себя дополнительных требований и обязательств маркет-мейкеры получают некоторые преимущества по отношению к другим участникам торговли. К ним относятся:

* право требовать от покупателей-контрагентов, не яв­ляющихся маркет-мейкерами, предоплаты при заключении торго­вых сделок;

* право участвовать в разработке и совершенствовании правил торговли;

* право участвовать в принятии в состав маркет-мейкеров кандидатов.

Получить статус маркет-мейкера может любая организа­ция - член биржи, если ее кандидатура получила единогласное одобрение всех маркет-мейкеров РТС и она может предъявить 2 рекомендации от действительных маркет-мейкеров биржи. По

состоянию на 01.08.2001 г. в списке маркет-мейкеров Фондовой биржи РТС находилось 9 компаний.

Численность остальных участников торговли, имеющих доступ к РТС в режиме торговли, т.е. с правом выставления соб­ственных котировок, значительно превосходит численность мар­кет-мейкеров. Объявление участником торговли в течение торго­вой сессии заявки в системе означает принятие на себя обязан­ности заключить и исполнить сделку в соответствии с данной за­явкой.

Торговая система предъявляет менее жесткие требования к собственному капиталу, размеру торгового лота этих участников торговли. Главной их обязанностью становится гарантия испол­нения взятых на себя обязательств по каждой выставленной ими котировке, включая сделки, которые могут быть заключены от имени клиента. Так, если после заключения сделки от имени клиента подписание договора от его имени окажется невозмож­ным, заключивший сделку участник торговли обязан по требова­нию контрагента подписать данный договор от своего имени.

Сделки в торговой системе могут быть совершены трей­дерами, т.е. организациями, уполномоченными осуществлять торговые операции от имени участника торговли. Однако и в этом случае нарушение правил торговли трейдером служит основани­ем для ответственности соответствующего участника торговли, но не влияет на действительность заключенной сделки. Участник торговли отвечает по всем обязательствам, возникшим вследст­вие обращения к торговой системе с помощью зарегистрирован­ного на его имя пароля.

Кроме того, можно выделить информационных участни­ков торговли, имеющих доступ к РТС в режиме просмотра заявок на покупку и продажу ценных бумаг, т.е. без права выставле­ния собственных котировок.

И, наконец, особую группу участников в системе бирже­вой торговли представляют уполномоченные дилеры, которые обязаны постоянно поддерживать односторонние котировки (т.е. на покупку или на продажу) как минимум по пяти ценным бумагам (не считая векселей), включенным в список Системы гарантиро­ванных котировок. Эти котировки могут отличаться от лучших котировок не более, чем на 10%, а заявленный совокупный объем спроса или предложения по ним - не менее 1 тыс. $ по каждой такой ценной бумаге.

25. Листинг ЦБ, торгуемых в РТС.

К торговле в системе допускаются акции и облигации хо­зяйственных обществ, государственные и муниципальные ценные бумаги российских эмитентов, выпущенные в соответствии с за­конодательством РФ:

а) в процессе первичного размещения;

б) в процессе вторичного обращения, прошедшие проце­дуру эмиссии.

Фондовой биржей РТС разработаны правила, которым должна отвечать ценная бумага для ее допуска к торговле. Зая­вителями ценной бумаги для прохождения процедуры листинга могут быть эмитент, либо любой член партнерства. В связи с особенностями организации биржевой и внебиржевой торговли различают следующие процедуры:

- Допуск ценной бумаги к обращению в системе для биржевой торговли.

- Допуск ценной бумаги к обращению в системе для не­биржевой организованной торговли.

- Листинг ценной бумаги для включения в один из котировальных листов: котировальный лист 1 или котировальный лист 2.

К торговле в системе РТС допускаются ценные бумаги,

удовлетворяющие следующим требованиям:

- ценная бумага представляет интерес для участников торговли, свободно обращается, отсутствуют факты грубого на­рушения эмитентом прав владельцев ценных бумаг;

- реестр ценных бумаг эмитента ведется в соответст­вии с законодательством РФ;

- стоимость чистых активов эмитента должна превы­шать 1 млн $;

- эмитент выполняет требования по раскрытию инфор­мации в соответствии с законодательством РФ.

По решению биржи к торговле могут быть допущены цен­ные бумаги малокапитализированных эмитентов, а также ценные бумаги «нового рынка». Ценные бумаги этих эмитентов пред­ставляют особые части Списка ценных бумаг РТС, допущенных к торговле в системе.

Следует отметить, что организация торговли на «новом рынке» предназначена для размещения ценных бумаг эмитен­тов, представляющих новые, высокотехнологичные отрасли рос­сийской экономики, обслуживающих современные потребности рыночного общества, операции с ценными бумагами которых мо­гут быть связаны с повышенным риском. Данные эмитенты за­ключают соглашение на срок не менее двух лет с консультантом, аккредитованной биржей организацией, на сопровождение про­цесса допуска к размещению и последующего обращения их ценных бумаг, а также с участником торговли на поддержание двусторонних котировок по ценным бумагам обслуживаемого эмитента в течение двух лет с момента допуска в торговую сис­тему. Максимальная разница между ценой покупки и ценой про­дажи в таких котировках не должна превышать 20%.

Для включения ценной бумаги в котировальные листы первого или второго уровня необходимо выполнение некоторых требований.

Помимо вышеперечисленных требований к ценным бумагам, проходящим процедуру листинга в один из котировальных листов, необходимо еще выполнение следующих условий, а именно:

1) доля голосующих акций не должна быть более чем 75%;

2) отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством РФ;

3) необходимо наличие в торговой системе на постоян­ной основе заявок не менее, чем от двух участников торговли.

Ценная бумага, прошедшая процедуру листинга, может быть включена только в один из двух котировальных листов. Причем, ценная бумага, ранее исключенная из котировального листа первого или второго уровня, может быть включена вновь в этот лист, если она в течение трех месяцев стала отвечать необ­ходимым требованиям.

Исключение ценной бумаги из котировального листа пер­вого или второго уровня не влечет за собой обязательного ис­ключения данной ценной бумаги из Списка торговой системы. Основаниями для рассмотрения вопроса об исключении ценной бумаги из Списка торговой системы могут быть:

несоответствие требованиям, установленным прави­лами допуска к обращению;

отсутствие в торговой системе заявок на покупку и на продажу в течение 30 рабочих дней;

признание выпуска несостоявшимся в установленном порядке либо решение об аннулировании государственной реги­страции выпуска ценных бумаг;

- другие.

В связи с исключением из Списка Торговой системы или переводом ценной бумаги из одного котировального листа в дру­гой биржа делает на следующий рабочий день сообщение об этом решении в информационных окнах Системы, а также - зая­вителю и эмитенту данной ценной бумаги.

26. Организация биржевой торговли в партнерстве РТС.

В рамках биржевой торговли заключение сделок осущест­вляется на условиях предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств на счетах уполномоченных депозита­риев и расчетных центров. Торговля в системе осуществляется на основе гарантированных котировок ценных бумаг из биржевого списка. Это означает, что участник торговли, выставивший коти­ровку, обязуется заключить сделку (или гарантировать ее заклю­чение) с обратившимся к нему контрагентом.

Участник торговли всегда действует от своего имени. Ис­ключение составляют сделки, по которым клиентом участника торговли является нерезидент и предусматриваются расчеты в долларах, тогда сделки заключаются от имени клиента.

Участник торговли вправе объявлять заявку на покупку или продажу ценных бумаг и заключать сделку, если свободные остатки денежных средств на клиринговом счете или ценных бу­маг на счете - депо - больше или равны сумме сделки. Таким об­разом, обеспечивается поставка против платежа.

В системе гарантированных котировок используется два вида заявок: адресная заявка и обычная заявка. Адресная заяка направляется в торговую систему для оформления сделки с конкретным участником торговли по результатам переговоров. Обычная заявка адресована любому из участников торговли. Обычная заявка допускает ее частичное исполнение. Исполне­ние же адресной заявки осуществляется на все указанное в ней количество и по указанной в ней цене.

В системе гарантированных котировок участники торгов­ли могут оперировать 12 типами торговых заявок, различающихся по ценовому параметру и способам исполнения. На сегодняшний день это самый широкий спектр торговых заявок, предлагаемый на российском фондовом рынке.

По способу определения цены исполнения обычные заяв­ки различаются на:

- лимитированные заявки, допускающие исполнение сделки по указанной в заявке цене или лучшей цене;

- рыночные заявки, предусматривающие покупку или продажу ценных бумаг по лучшим ценам в момент ее активации.

В отличие от лимитированных заявок, в которых указыва­ется количество и цена заявленных ценных бумаг, в рыночных заявках - только сумма, в пределах которой заявка подлежит ис­полнению. Рыночная заявка не отражается на экране рабочей станции торговой системы.

Биржевая сделка заключается при наличии встречных по отношению друг к другу заявок. Под встречными заявками пони­маются заявки: а) одного вида (обычные, адресные); б) содержа­щие одну и ту же валюту платежа; в) направленные на противо­положные действия (покупка - продажа); г) содержащие указание на одну и ту же ценную бумагу; д) совпадающие по количеству ценных бумаг, за исключением случаев, когда большая заявка допускает ее частичное исполнение; е) содержащие цену покуп­ки, большую или равную цене продажи.

По типу активации заявки можно классифицировать на:

а заявки с немедленной активацией, т.е. заявки стано­вятся действующими сразу же после ввода в торговую систему;

а заявки с отложенной активацией, т.е. заявка активи­руется (вступает в силу), как только цены сделок достигают за­данного в ней уровня, а именно: при падении (повышении) луч­шей цены покупки (продажи) ниже (выше) заявленной цены, при падении (повышении) цены последней сделки ниже (выше) цены заявки.

В торговой системе допускается любая комбинация пред­лагаемых участниками торговли заявок. Например, участник может выставить лимитированную заявку с немедленной активаци­ей без возможности частичного исполнения или с отложенной активацией с возможностью частичного исполнения и так далее.

Заявки могут быть выставлены в рублях и долларах. Од­нако при выставлении котировок в рублях система не предъявля­ет никаких требований к кратности торгового лота. Такие заявки могут быть заявками, предусматривающими частичное исполне­ние.

При котировках в валюте торговый лот должен быть кра­тен 10000, если цена одной ценной бумаги меньше 1$, или 1000, если цена одной ценной бумаги от 1 $ до 10 $, или 100, если цена одной ценной бумаги до 100 $, или 10, если цена одной ценной бумаги 100 $ и более. Для маркет-мейкеров при выставлении котировок в долларах по ценным бумагам, включенным в список маркет-мейкеров, по обычным лимитированным заявкам устанавливается требование к минимальной стоимости торгового лота.

Котировки по облигациям устанавливаются в процентах от номинальной стоимости без учета накопленного купонного дохода.

Уполномоченные дилеры постоянно поддерживают котировки ценных бумаг эмитентов, выбранных ими из Списка гарантированных котировок. При смене дилером котируемых ценных бумаг их общее количество не должно быть ниже установленного уровня.

Правилами биржи предусматривается следующий порядок определения цены при заключении сделки:

• сделка может быть заключена по цене, указанной в заявке, или по лучшей цене;

• если цена спроса превышает цену предложения, сделка заключается по цене, указанной в ранее поступившей в систему заявке;

• сделки по рыночным заявкам заключаются по ценам встречных по отношению к ним лимитированных заявок;

• при наличии в торговой системе нескольких встречных заявок по отношению в поступившей заявке сделка заключается на основе заявок, содержащих наиболее выгодную цену для поступившей заявки;

• если встречные заявки содержат одинаковые цены , то они исполняются в порядке их поступления в торговую систему;

ПРОДОЛЖЕНИЕ! ->

• если для полного исполнения крупной заявки имеется несколько встречных заявок, содержащих различные цены, то данная заявка исполняется по частям и по ценам, указанным в ранее поступивших заявках, т.е. в порядке временной очередности. Однако по заявке, не допускающей ее частичное исполнение, неисполненная часть заявки автоматически аннулируется системой;

• аналогично, если по отношению к выставленной заявке находится встречная крупная заявка, не допускающая ее частичное исполнение, то данная заявка не может быть исполнена по ценам других встречных заявок, содержащих менее выгодную для неё цену.

Биржа осуществляет • регулирование и контроль поступающих в торговую систему заявок на покупку и продажу ценных бумаг. Как правило, участники торговли объявляют заявки на покупку ценных бумаг в виде лимитированных или рыночных обычных заявок. Общий объем (совокупное количество ценных бумаг) лимитированных ценных бумаг не ограничивается. Что касается рыночных заявок, то их общий объем по каждому участнику торговли не может превышать установленный биржей для данного участника процент от общего объема его лимитированных заявок

Информация о заявках на покупку становится доступной только продавцу ценных бумаг, который вправе объявить заявку на продажу своих ценных бумаг в определенное время, а именно: после истечения временного интервала на выставление заявок на покупку. Продавец передает свои заявки в партнерство на бумажном носителе.

Торговой системой осуществляется отбор заявок на по­купку для заключения сделок. Если совокупный объем всех зая­вок на покупку не превышает объем заявок на продажу, то снача­ла удовлетворяются лимитированные заявки, затем удовлетво­ряются рыночные заявки. При этом цены сделок могут быть ус­тановлены по одному из следующих способов:

1) лимитированные заявки по покупку удовлетворяют­ся по указанным в них ценам. Рыночные заявки удовлетворяются по цене встречной заявки на продажу;

2) для заключения сделок отбираются лимитирован­ные заявки на покупку, цены которых выше цен заявок на прода­жу («цены отсечения»). Отобранные лимитированные заявки удовле-^оояются по средневзвешенной цене, которая рассчиты­

вается на основе отобранной совокупности. При этом имеется возможно удовлетворение лимитированных заявок по более вы­соким ценам, чем было заявлено в них. Однако эта возможность реализуется при условии, если дополнительным параметром ли­митированной заявки является максимальная сумма, которая может быть потрачена на покупку ценных бумаг. Рыночные заяв­ки на покупку удовлетворяются по средневзвешенной цене;

3) лимитированные заявки по покупку удовлетворяют­ся по ценам, указанным в них. Рыночные заявки на покупку ис­полняются по средневзвешенной цене сделок, заключенных на основе лимитированных заявок.

Если совокупный объем заявок на покупку превышает объем заявок на продажу, то сначала удовлетворяются лимити­рованные заявки, содержащие лучшую для продавца цену. Затем по той же цене удовлетворяются рыночные заявки на продажу в порядке их поступления в торговую систему.

В случае невозможности заключения сделки хотя бы по одной лимитированной заявке на покупку торги считаются не со­стоявшимися.

27. Организация торговли на классическом рынке в системе РТС.

Небиржевая организованная торговля осуществляется только по ценным бумагам из Списка ценных бумаг для небирже­вой торговли. При этом торговля может осуществляться на усло­виях свободной поставки или на условиях «поставки против пла­тежа» без предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг.

Организация торговли на условиях свободной поставки означает, что заключенная в ходе торговли сделка подлежит оформлению, после чего трейдеры начинают исполнять свои обязательства по сделке. Как правило, одна из сторон осуществ­ляет предварительную поставку ценных бумаг или оплату сделки, вторая сторона исполняет свои обязательства после получения ценных бумаг или денежных средств.

Торговля на условиях «поставка против платежа» без предварительного депонирования означает, что трейдеры в мо­мент заключения сделки не обязаны иметь на специальных сче­тах ни денежных средств, ни ценных бумаг, участвующих в сдел­ке. После отчета о сделке и подписания договора купли-продажи покупатель и продавец совершают последующее депонирование: подают в расчетную палату и депозитарий соответствующие по­ручения на списание ценных бумаг и перечисление денежных средств, которые в день расчетов подтверждаются клиринговым центром. Этот центр гарантирует одновременность перечисле­ния ценных бумаг покупателю и денежных средств продавцу. При заключении сделки, предусматривающей расчеты в рублях, любая сторона может потребовать исполнения обязательств на условиях поставки против платежа без предварительного обеспе­чения.

Небиржевая торговля в системе РТС охватывает регио­нальные площадки в Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екате­ринбурге и др.

В течение торговой сессии маркет-мейкеры и участники торговли подают заявки в систему. При этом минимальный раз­мер торгового лота по ценным бумагам, включенным в Список ценных бумаг маркет-мейкеров, не может быть ниже 10 тыс. $. Что касается маркет-мейкера, то он не может выставлять котировки с торговым лотом ниже 15 тыс. $. Минимальный раз­мер торгового лота по ценным бумагам, включенным в котиро-вальные листы, и по облигациям не может быть менее 5 тыс. $. Торговый лот в объявленной котировке должен быть кратен 10 тыс., 1 тыс., 100 и 10 в зависимости от цены одной акции.

Заключение сделок производится в процессе телефонных переговоров между трейдерами различных компаний либо в электронном виде. При достижении согласия в отношении усло­вий сделки она считается заключенной. Она регистрируется в торговой системе и по ней совершается подписание договора купли-продажи ценных бумаг.

Подписание договора купли-продажи ценных бумаг осу­ществляется не позднее следующего дня после заключения сделки. В договоре в качестве стороны может выступать сам член РТС либо его клиент. Помимо договора купли-продажи продавец представляет покупателю передаточное распоряжение, необхо­димое для перерегистрации прав на ценные бумаги. Покупатель в течение одного часа подписывает со своей стороны договор и передаточное распоряжение. При несоблюдении этого требова­ния уже в обязанности покупателя входит передача продавцу оформленных документов на следующий день после заключения торговой сделки.

Регистрация сделки означает ввод покупателем и продав­цом отчета о ней, в котором указывается цена сделки, количество ценных бумаг, сроки расчета, код контрагента. Следует отметить, что регистрация сделки возложена на продавца, а на покупателя возложена обязанность подтвердить эту сделку. Однако в случае заключения сделки электронным способом введение подтвер­ждения отчета не требуется.

Маркет-мейкеры обязаны поддерживать объем сделок в размере не менее 1% от общего объема сделок, заключенных в небиржевой торговой системе.

Статус участника торговли может оказывать определен­ное влияние на взаимоотношения сторон в ходе торговли. В слу­чае, если торговая сделка заключается и одной из сторон являет­ся маркет-мейкер, независимо от того, кто является инициатором сделки, порядок ее заключения определяет маркет-мейкер: оче­редность исполнения обязательств по оплате и перерегистрации ценных бумаг, срок оплаты ценных бумаг и др.

Сделки между участником торговли и информационным участником осуществляются на условиях котировки, выставлен­ной участником торговли в РТС. Участник торговли не имеет пра­ва требовать предоплату от своего контрагента. Если же участник торговли данную ценную бумагу не котирует, то тогда он обязан предложить свои услуги в качестве брокера. При этом условия такого брокерского обслуживания регулируются сторонами само­стоятельно.

Заключение сделок между маркет-мейкерами, как прави­ло, осуществляется на условиях предпоставки ценных бумаг, хо­тя возможны и другие договоренности об условиях сделки. В сис­теме небиржевой торговли маркет-мейкер вправе отказаться от заключения сделки с другим маркет-мейкером, если по ранее за­ключенным между ними сделкам на общую сумму более 500 тыс. $ обязательства не исполнены.

При заключении сделок между членами РТС, не являю­щимися маркет-мейкерами, преимуществом в определении усло­вий торговой сделки обладает та сторона, к которой обратились с предложением о заключении сделки. Если с таким предложением обратились к участнику торговли, то сделка заключается на усло­виях выставленной им котировки.

28. Особенности документооборота и депозитарно-клирингового процесса в системе РТС.

Депозитарно-клиринговый процесс в торговой системе РТС осуществляется следующими способами:

а) без предварительного обеспечения;

б) с полным обеспечением (депонированием).

Для обеспечения исполнения обязательств по договорам купли-продажи клиринговый центр и участники клиринга создают гарантийные фонды.

Клиринг без предварительного обеспечения (депониро­вания) осуществляется по договорам купли-продажи на условиях свободной поставки либо предусматривает исполнение обяза­тельств на условиях «поставка против платежа» в течение оп­ределенного периода после заключения договора. Клиринговый центр торговой системы осуществляет отбор договоров купли-продажи, по которым покупателями совершены действия по от­крытию денежных аккредитивов в расчетной организации, а про­давцами даны условные поручения депозитарию на перерегист­рацию ценных бумаг. После совершения этих действий расчет­ная организация и депозитарий обязаны обеспечить неизмен­ность остатков на счетах участников клиринга на период до за­вершения клирингового процесса. При выявлении сравнимой ин­формации о сделках, полученной от участников клиринга, а также достаточности ценных бумаг на счетах депо и денежных средств на торговых счетах, клиринговый центр направляет в расчетную организацию реестр аккредитивов, а в депозитарий - реестр де-позитарных поручений для совершения операций по соответст­вующим счетам клиентов и завершения расчетов.

Клиринг с полным предварительным обеспечением (де­понированием) осуществляется по сделкам купли-продажи, за­ключенным в системе гарантированных котировок (биржевая торговля) и предусматривающим исполнение обязательств в день заключения данных сделок. Взаимоотношения между участ­никами торговой системы и клиринга в системе гарантированных котировок могут быть представлены в виде следующей схемы:

Сделки, заключаемые в системе гарантированных коти­ровок, не требуют подписания письменного договора купли-продажи. Электронная подпись по направляемой в торговую сис­тему заявке дает возможность рассматривать эти заявки как оферты или акцепты. Договор считается заключенным в момент квитовки встречных заявок в торговой системе. Полномочия по осуществлению операций с торговыми счетами депо и денежных средств предоставляются Клиринговому центру на основе дого­воров на клиринговое обслуживание и доверенностей, выданных Центру участниками клиринга.

Клиринговый центр получает ежедневную информацию от расчетной организации и депозитария о свободных остатках на счетах участников торговли (клиринга), в пределах которых могут заключаться сделки и осуществляться клиринг. В течение торго­вой сессии свободные остатки ценных бумаг и денежных средств на счетах изменяются:

при объявлении в системе заявки на продажу ценных бумаг свободные остатки этих ценных бумаг в регистрах учета Клирингового центра соответственно уменьшаются у данного участника клиринга;

при объявлении в системе заявки на покупку ценных бумаг у участника клиринга происходит уменьшение свободных остатков денежных средств в регистрах учета клирингового цен­тра;

при удалении из торговой системы заявки свободные остатки ценных бумаг (денежных средств) восстанавливаются;

по мере заключения сделок участниками клиринга, яв­ляющимися продавцами ценных бумаг, от них в депозитарий по­ступают распоряжения о перечислении ценных бумаг на другие счета депо;

аналогично при заключении сделки участниками кли­ринга, являющимися покупателями ценных бумаг, делаются рас­поряжения расчетной организации о денежном переводе.

Окончательные расчеты по счетам депо в депозитарии и счетам денежных средств в расчетной организации совершаются после получения от клирингового центра реестра депозитарных и платежных поручений.

29. Индикаторы РТС.

В настоящее время в РТС совместно с информационным агентством «Интерфакс» рассчитывается несколько фондовых индексов, формируемых по одной методике. Отличи­тельной осо­бенностью каждого индекса является в основном периодичность расчета.

Индекс РТС рассчитывается каждые 30 минут в течение всей торговой сессии, а также на момент открытия (12.00) и за­крытия (18.00) торговли. Расчет индекса осуществляется на ос­нове показателей, выраженных в валюте и рублях. Методика оп­ределения индекса РТС (валютное значение) на текущее время (In) может быть представлена в виде следующей формулы:

Iп =(I1 Х МСn)/МС1 , где I1 -значение индекса на начальную дату (на 01.09.1995 г.:

100, с 05.01.2000 г.: 175,2623 в связи с изменением состава корзины индекса).

Для предотвращения влияния на индекс, обусловленного изменениями состава корзины индекса, в качестве значения индекса на начальную дату может использоваться его зна­чение на предыдущую дату;

МСn - сумма рыночных капитализаций акций на текущее время в долларах,

МС1 - суммарная рыночная капитализация акций, со­ставляющих корзину индекса, на начальную дату (с 05.01.2000 г.:$32648637998,5513).

Значение индекса в рублевом эквиваленте определяется как произведение валютного значения индекса на коэффициент, рассчитанный как отношение текущего значения курса рубля к доллару США.

Исходными данными для расчета индекса являются

информация о ценах и объемах сделок, заключенных в торговой системе во время торговой сессии за расчетный пе­риод;

информация о лучших ценах на покупку на момент расчета индекса.

Цена i-й акции (P i) на момент времени Т рассчитывается одним из следующих способов:

1) если за расчетный период времени в торговой систе­ме было заключено n сделок с i-й акцией, то тогда

n n Pi=E (Pik x Qik) / EQik, где К=1 К=1

Pik - цена k-й сделки по i-й акции;

Qik - объем k-й сделки по i-й акции.

2) если за расчетный период времени в торговой системе не было заключено ни одной сделки с i-й акцией, но за последние десять дней торговли по этой ценной бумаге заключа­лись сделки и рассчитывалась цена для индекса, то используется последнее значение цены i-й акции;

3) если в торговой системе не было заключено ни одной сделки с i-ой акцией в течение последних десяти дней, то в каче­стве цены используется цена лучшего предложения на покупку i-й акции;

4) если в торговой системе не было заключено ни од­ной сделки с i-й акцией в течение последних десяти дней, а также отсутствуют котировки на покупку этой ценной бумаги, то в каче­стве цены i-й акции используется последняя зафиксированная цена лучшего предложения на покупку.

Список акций для расчета индекса РТС состоит из акций, входящих в котировальные листы первого и второго уровней, а также акций, отобранных Информационным комитетом биржи на основе экспертной оценки. При этом экспертная оценка основы­вается на использовании таких характеристик ценных бумаг, как:

капитализация, рассчитанная по цене лучшего предложения на покупку; среднедневной объем торговли за три месяца - более 100 тыс. $; частота заключения сделок - не менее одной за неде­лю; средний спрэд по акции по итогам месяца не должен превы­шать 100%; наличие не менее трех двусторонних котировок в те­чение каждого торгового дня, разви­тость рынка производных ценных бумаг и др. показателей, влияющих на ликвидность акций. По состоянию на 01.01.2001 г. в списке акций для расчета индекса РТС находилось 69 акций.

Список акций для расчета индекса периодически пере­сматривается, но не чаще одного раза в три месяца. При изме­нении списка акций на n-ю дату индекс рассчитывается с ис­поль­зованием показателя капитализации по новому списку, для чего производится расчет капитализации по новому списку на (n-1)-дату, а значение MCn-1 используется в качестве показателя капитализации на начальную дату.

С 1998 года в системе начали рассчитываться: сводный индекс «РТС-Интерфакс» с интервалом пять минут по 99 акци­ям, торгуемым в РТС, и акции АО «Газпром», торгуемой на МФБ;

технический индекс «РТС-Интерфакс» - ежеминутно на основе котировок на покупку/продажу.

На основе списка акций для расчета сводного индекса «РТС-Интерфакс» предполагается осуществлять отдельный рас­чет отраслевых индексов; индекс нефтегазового комплекса, ин­декс электроэнергетики, индекс связи, индекс машинострое­ния. Расчет индексов предусматривается осуществлять на тех же принципах и по той же методике, что и Сводный индекс, однако в корзину отраслевых индексов будут включаться только акции предприятий соответствующей отрасли.

30. Фьючерсный контракт и его особенности на рынке срочных сделок. (инструмент срочного рынка)

Инструменты: форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Форварды – срочные сделки, объектом явл-ся реальный товар, все параметры его определяются по соглашению покупателей и продавцов. Фьючерсный и опционный контракты – это стандартизированные биржевые договоры на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки. Однако, если во фьючерсный контракт включены обязательства сторон по исполнению договора купли-продажи базового актива, то в опционном контракте – право купить или продать базовый актив. Фьючерсный контракт - это контракт на поставку актива в определенный день в будущем по оговоренной цене. В момент заключения фьючерсного контракта покупатель не производит оплату, а продавец не поставляет товар. Вместо этого и покупатель, и продавец вносят определенный залог, который служит гарантией от отказа какой-либо из сторон выполнить свои обязательства. Поскольку рыночная стоимость актива меняется ежедневно, размер залога также пересматривается ежедневно (либо уменьшается, либо увеличивается). Активом фьючерсных контрактов (ФК) могут служить: сельскохозяйственные товары; естественные ресурсы; иностранная валюта; ценные бумаги с фиксированным доходом: евродолларовые облигации, муниципальные облигации, казначейские векселя, билеты и облигации; рыночные индексы: Nikkei, , Nasdaq 100, IPC и др. Торговля ФК осуществляется на следующих биржах: MIDAM (MidAmerica Commodity Exchange), NYCE (New York Cotton Exchange), NYFE (New York Futures Exchange), NYMEX (New York Mercantile Exchange) и др. Цена ФК указывается в базисных пунктах. У каждого ФК есть свой размер (contract size). СтоимостьФК = ценаФК*размер контракта. Опцион - это контракт, заключенный между двумя лицами на поставку определенного актива по определенной цене в течение определенного времени. Согласно этому контракту, покупатель опциона платит за право (но не обязательство) приобрести актив, а продавец опциона получает деньги от покупателя за обязательство предоставить актив по требованию. Два основных вида опционов: Call - это опцион, предоставляющий покупателю право приобрести актив по фиксированной цене в любое время до определенной даты включительно, Put - опцион, который предоставляет покупателю право продать актив по фиксированной цене в любое время до определенной даты включительно. Активом, лежащим в основе опциона, могут являться: обыкновенные акции; рыночные индексы; фьючерсные контракты. В зависимости от наличия или отсутствия внутренней стоимости можно определить три типа опциона: 1)Если внутренняя стоимость опциона больше 0, то опцион считается "при деньгах" (in-the-money). 2)Если внутренняя стоимость опциона приблизительно равна 0, то опцион считается "при своих деньгах" (at-the-money). 3) Если у опциона нет внутренней стоимости, то опцион считается "не в деньгах" (out-of-the-money).

31. Участники фьючерсных операций.

Участники торговли срочными биржевыми контрактами в зависимости от целей, которые они преследуют при совершении сделок, классифицируются на: хеджеров, спекулянтов и арбит-ражеров.

Хеджерами являются участники рынка, использующие срочные контракты для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие в этой торговле связано с желанием осуществить ре­альные операции, касающиеся товара или финансового инстру­мента, лежащего в основе срочного контракта.

Хеджеры, как правило, являются поставщиками реальных товаров. Они обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу. Однако хеджеры на одном рынке нередко выступают как спекулянты на другом, а торговцы и спе­кулянты могут являться активными хеджерами.

Арбитражерами могут быть профессиональные дилеры и брокеры, однако наибольшую выгоду от этих операций получают дилеры. Это обусловлено тем, что доход брокера составляют в основном комиссионные поступления, а не торговая прибыль. Комиссионное вознаграждение напрямую связано с объемом сделок, в то время, как торговая прибыль зависит не только от объема сделок, но и еще от колебаний цен.

Арбитражеры обеспечивают ликвидность рынка срочных контрактов. Если фьючерсная цена окажется выше спот-цены, то арбитражеры начинают продавать фьючерсные контракты и од­новременно покупать базисный актив (акции, облигации). Раз­ность между фьючерсной ценой и ценой спот базисного актива составит их прибыль. Приобретенный на наличной рынке базис­ный актив они поставят во исполнение фьючерсного контракта. Активное осуществление арбитражерами таких операций будет способствовать понижению фьючерсной цены и вызовет рост спот-цены. В результате их действий фьючерсная цена и спот-цена окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть в силу комиссионных расходов, кото­рые несут арбитражеры при совершении своих операций.

Однако следует иметь в виду, что арбитраж на фьючерс­ном рынке содержит в себе некоторую долю риска, например, из-за отсутствия средств на выплату вариационной маржи и закры­тия позиции по фьючерсному контракту. Чем больше времени до истечения контракта, тем рискованнее арбитраж, поскольку для фьючерсов с большим сроком исполнения характерна более зна­чительная амплитуда колебаний фьючерсной цены, чем для кон­трактов с меньшим сроком.

Спекулянты - участники операций, осуществляющие тор­говлю фьючерсами и опционами в целях получения прибыли в виде курсовой разницы производных инструментов, которая мо­жет возникнуть во времени. Поэтому движущим стимулом дея­тельности спекулянтов являются покупка срочных контрактов по низкой цене и продажа по более высокой цене. Ценовой риск спе­кулянта основывается на глубоком изучении динамики валютных курсов, курсов на различные фондовые инструменты и т.п.

Спекулянты так же, как и другие участники, способствуют повышению ликвидности рынка срочных контрактов. Каждый из участников этого рынка играет свою роль в обеспечении его эф­фективности, их действия взаимосвязаны и взаимозависимы.

32. Сущность и функции фьючерсной маржи в обеспечении ликвидности срочного рынка.

Фьюч. маржа – гарантированный взнос участников сделки, для защиты от неисполнения партнером своих обязательств. Маржа ежедневно показывает прибыли или убытки клиентов расчетной палаты биржи. Известны 3 вида маржи: первоначальная (при открытии фьюч. позиции), поддерживающая и вариационная (разница между фьюч. ценой данного и предыдущего дней или ценой заключения сделки).

33. Взаимосвязь цен спотового и фьючерсного рынков.

Наличный (спотовый) рынок представляет сферу, где торговля осуществляется по текущим ценам, а поставка объекта сделки осуществляется немедленно или в течение нескольких дней, отведенных для совершению расчетов, после заключения сделки (кассовые сделки). Наличные цены - это цены, складывающиеся на наличном рынке. Ценообразование на этом рынке зависит от номинальной (нарицательной) стоимости, которая определяется для цб на стадии их эмиссии, как правило, исходя из стоимости чистых активов акционерного общества - эмитента цб. Выпуск акций без номинальной стоимости делает их наиболее привлекательными для биржевых спекулянтов. В этих условиях рыночный курс цб по кассовым сделкам находится в зависимости от спроса и предложения, нормы дохода на цб, нормы ссудного процента, а также многих других факторов как экономического, так и политического характера. Ценообразование по срочным сделкам осуществляется различными способами; а именно - цена срочного контракта определяется: * исходя из биржевого курса на базисный актив на наличном рынке в день заключения срочной сделки; * исходя из биржевого курса на базисный актив на наличном рынке на момент исполнения сделки; * исходя из наилучшей цены покупки/продажи базисного актива на наличном рынке в день заключения сделки. Можно с большой вероятностью предполагать, что курс по срочной сделке будет отличаться от курса по кассовой сделке по одним и тем же цб в момент исполнения срочной сделки. Чаще всего объектом срочной сделки у биржевых спекулянтов выступает разница курсов, а не цб как объект инвестирования средств Это явление породило сделки "на разницу". Разность между курсами уплачивается проигравшей стороной. Следует отметить, что твердые срочные сделки могут быть высоко рискованными в случае несбывшихся прогнозов. Поэтому с целью уменьшения ценовых рисков по операциям с цб появились фьючерсы и опционы, а в дальнейшем и опционы на фьючерсы. На основе фьючерсов и опционов осуществляются хеджирование и биржевая спекуляция. Наличный и фьючерсные рынки существуют параллельно. Повышение или понижение наличных цен оказывают влияние на фьючерсные цены в том же направлении. Разница между наличными и фьючерсными ценами составляет базис. Его величина определяется уровнем издержек, включающих такие компоненты, как расходы, связанные с хранением, страхованием базисного актива, оплатой банковских процентов по кредитам и др. Базис может изменяться под влиянием спроса и предложения на объект сделки, изменений цен на альтернативные объекты вложения средств, под влиянием сезонных факторов и т.п. Базис может расширяться или сужаться, может быть нулевым и отрицательным. В условиях нормального функционирования рынка цб по мере приближения сроков исполнения фьючерсного контракта происходит конвергенция (сближение) фьючерсных и наличных цен, хотя возможны и другие ситуации.

35. Ценообразование на рынке опционов.

Цены опциона (премии) складывается под воздействием трех основных факторов: 1) Временная стоимость, величина которой зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион (с приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается); 2)внутренняя стоимость опциона представляет собой разницу (А) между ценой исполнения опциона и текущей ценой фьючерсного контракта. Если А > 0, то принято считать, что опцион «в деньгах» или «при деньгах», если А = 0, то опцион «на деньгах», а если А < 0, то опцион «за деньгами» или «без денег». С ростом А цена опциона возрастает; 3) неустойчивость цены контракта в течение срока действия опциона - это самый большой переменный компонент премии, который трудно точно рассчитать. Величина показателя неустойчивости может изменяться от нуля до бесконечности, но на практике этот показатель, как правило, не превышает 40-50%. При прочих равных условиях цена опциона повышается с ростом неустойчивости цен и наоборот.

36. Хеджирование на рынке фьючерсных контрактов.

Это операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами, которые позволяют хеджеру-продавцу планировать свою прибыль, а хеджеру-покупателю – оптимизировать затраты. Однако в усл-х значит-х колебаний цен наличного и фьюч-го рынков убытки могут быть значительны. Поэтому необх-мо определить оптимальную величину базиса (разности цен наличн. и фьюч. рынков) и при неблагоприятном его изменении необх-мо: закрыть позицию, либо заключить опцион на фьюч. контракт, либо осущ-ть хеджирование вариационной маржи (хеждер, имеющий первоначально короткую позицию при неблагоприятном поведении цен подсчитывает свои потери на вар. марже и затраты по открытию длинной (вторичной) позиции и уплате по ней маржи, все затраты он сравнивает с выигрышем по вторичной позиции). Преимущества опциона в том, что убытки по нему ограничены размером премии. Продавец его прибегает к данным сделкам, если он рассчитывает на стабильность цен. В итоге исполняется небольшое число опционов. Посредством продажи опциона на фьюч. контракт хеджер избегает необх-ти открытия фьюч. позиции и внесения депозита и маржи.

37. Общая хар-ка инструментов рынка гос. ЦБ.

К государственным ценным бумагам относятся феде­ральные, субфедеральные государственные долговые обяза­тельства, а также муниципальные облигационные займы (МКО).

Государственные ценные бумаги субъектов федерации и муниципальные займы обеспечивают пополнение соответствую­щих бюджетов для финансирования целевых программ. Разме­щение этих займов осуществляется, как правило, на краткосроч­ной основе по схеме обращения ГКО и ОФЗ.

Так, например, МКО в Санкт-Петербурге является дис­контной ценной бумагой, выпускается на срок обращения 3, 6, 9, 12 месяцев. Эмитентом МКО выступает правительство города, агентом которого становится комитет экономики и финансов. Га­рантией погашения МКО является выделение статьи доходов бюджета «налог на имущество», а также недвижимость, выде­ляемая из Фонда имущества Санкт-Петербурга. Банковская га­рантия погашения и поддержания ликвидности вторичного рынка обеспечивается кредитной линией, открываемой в банке - дер­жателе счетов бюджета города для комитета экономики и финан­сов.

Наряду с названными можно выделить также такие виды субфедеральных и муниципальных займов, как сельские облига­ции со сроком обращения один, два, три года; жилищные займы со сроком обращения до 25 лет (Московская область) и др.

Федеральные государственные ценные бумаги представ­ляют денежные долговые обязательства, посредством которых оформляется государственный долг Российской Федерации. Эмитентом облигаций федерального займа является Правитель­ство РФ, агентом которого по организации выпуска федеральных государственных ценных бумаг становится Министерство финан­сов РФ.

По срокам обращения государственные ценные бумаги классифицируются на: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (1-5 лет); долгосрочные (5 - 30 лет). Доход по государственным ценным бумагам может выплачиваться в виде купона, процента;

дисконта от номинала и купона одновременно; премии, выигры­ша.

К основным видам федеральных государственных ценных бумаг относятся:

1. Государственные долгосрочные облигации 1991 года выпуска, со сроком обращения 30 лет, с выплатой купонного до­хода 15% ежегодно.

2. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) со сроком обращения 3, 6, 12 месяцев, выпускаемые в безбумажной форме в виде записей на счетах «депо», купонов не имеют. Рас­пространяются на аукционах с дисконтом от номинала.

3. Среднесрочные облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые в безбумажной форме, с выплатой постоян­ного либо переменного купонного дохода ежеквартально. По ОФЗ с переменным купоном размер дохода определяется исходя из средневзвешенного дохода по ГКО за соответствующий пери­од.

Появление ОФЗ было обусловлено необходимостью при­влечения денежных средств в бюджет на более длительные сро­ки, а также необходимостью снижения стоимости обслуживания государственного долга, поскольку практика размещения ГКО привела к установлению сверхнизкой цены отсечения.

4. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) сроком обращения один год, на предъявителя, с выплатой купонного дохода по официально объявленной ставке Минфина РФ и премии ежеквартально.

Выпуск ОГСЗ обусловлен необходимостью стабилизации ситуации на денежном рынке и рынке ценных бумаг. Процентная ставка по купону ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ с переменным купоном. Распространение этих облигаций осущест­вляется на внебиржевой основе через уполномоченные банки и финансовые институты, имеющие лицензии на право профессио­нальной работы с населением. Особенность размещения ОГСЗ на фондовом рынке заключается в том, что дилеры выкупают об­лигации у Минфина и затем продают их населению либо органи­зациям по рыночным ценам.

5. Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ) 1993 года выпуска, номиналом 1,10, 100 тыс. дол­ларов США, с выплатой купонного дохода 3% ежегодно. Целью выпуска этих облигаций стало погашение задолженности перед российскими предприятиями и организациями вследствие бан­кротства Внешнеэкономического банка.

ОВГВЗ обращаются, главным образом, на внебиржевом рынке, основными операторами которого выступают ведущие российские и западные банки и брокерские компании. Держате­лями этих облигаций являются, главным образом, иностранные инвесторы, очень чутко реагирующие на изменения конъюнктуры российского финансового рынка и на политические события в России.

6. Государственные жилищные сертификаты выпуска­ются для граждан России, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий, номиналом в квадратных метрах жилой площади и со сроком предъявления к погашению один год с момента выдачи, являются нерыночной ценной бумагой.

7. Приватизационные чеки (ваучеры) были выпущены для опосредования процесса передачи государственной собственно­сти в частные руки и для предоставления равных начальных воз­можностей всем гражданам страны. Они имели ограниченный срок действия и в настоящее время не обращаются

8. Облигации банка России (ОБР)номиналом 1 тыс. р. появились сразу после кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКО, однако в качестве эмитента выступал ЦБ России. Срок обраще­ния - до одного года. Облигация дисконтная и могла покупаться только кредитными организациями.

38. Организация аукционной торговли на рынке гос. ЦБ.

Общая схема организации торговли на первичном рынке ГКО может быть представлена в виде следующих этапов:

- дилер подает заявку на приобретение ГКО в опреде­ленном размере от объявленного объема эмиссии по номиналу.

На аукционы принимаются заявки двух типов: конкурент­ные заявки, в которых указывается цена покупки и процент уча­стия в аукционе (объем) покупки, и неконкурентные заявки, где отражается сумма денежных средств на покупку по средневзве­шенной цене аукциона. Соотношение конкурентных и неконку­рентных заявок составляет, как правило, 70/30.

Запрещается предварительный сговор дилеров по цено­вым условиям аукционов. Договоры с инвесторами дилер заклю­чает в форме договоров комиссии;

- дилеры в расчетном центре открывают счета для де­нежных расчетов по ГКО.

До начала аукциона дилеры переводят на свои счета де­нежные средства, т.е. открывают свои денежные позиции. На период аукциона эти счета блокируются до завершения расчетов.

Конкурентные заявки удовлетворяются полностью по ука­занным в заявках ценам, но не ниже минимальной цены продажи или так называемой цены отсечения. Цену отсечения определя­ет Минфин РФ на основе анализа всех поступивших на аукцион заявок. Она устанавливается на уровне, обеспечивающем макси­мальный объем размещения ГКО.

39. Функции ЦБ РФ на рынке гос. ЦБ.

Центробанк РФ осуществляет размещение и обслужива­ние рынка ГКО, обеспечивает своевременное погашение выпу­щенных ГКО. Для осуществления этой деятельности он выступа­ет в качестве агента Минфина по обслуживанию выпуска ГКО, дилера, контролирующего органа, организатора денежных расче­тов на рынке ГКО.

В функции агента Центробанк осуществляет следующее:

1. Объявляет параметры выпуска в своих бюллетенях за несколько дней до даты проведения торговли.

2. Устанавливает требования к технологическому обес­печению рынка ГКО: торговой системе (ММВБ), расчетным цен­трам, головному депозитарию и субдепозитариям дилеров.

3. Устанавливает требования к собственному капиталу дилера и др. Причем к дилерам - коммерческим банкам предъ­являются дополнительные требования. Дилер имеет право со­вершать сделки от своего имени и за свой счет, а также выпол­нять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, но за счет и по поручению инвестора. Более того, дилер сам должен быть инвестором в ГКО к моменту подачи за­явления на выполнение функций дилера.

4. Устанавливает контроль за ходом аукционов по пер­вичной продаже ГКО.

Общая схема организации торговли на первичном рынке ГКО может быть представлена в виде следующих этапов:

- дилер подает заявку на приобретение ГКО в опреде­ленном размере от объявленного объема эмиссии по номиналу.

На аукционы принимаются заявки двух типов: конкурент­ные заявки, в которых указывается цена покупки и процент уча­стия в аукционе (объем) покупки, и неконкурентные заявки, где отражается сумма денежных средств на покупку по средневзве­шенной цене аукциона. Соотношение конкурентных и неконку­рентных заявок составляет, как правило, 70/30.

Запрещается предварительный сговор дилеров по цено­вым условиям аукционов. Договоры с инвесторами дилер заклю­чает в форме договоров комиссии;

- дилеры в расчетном центре открывают счета для де­нежных расчетов по ГКО.

До начала аукциона дилеры переводят на свои счета де­нежные средства, т.е. открывают свои денежные позиции. На период аукциона эти счета блокируются до завершения расчетов.

Конкурентные заявки удовлетворяются полностью по ука­занным в заявках ценам, но не ниже минимальной цены продажи или так называемой цены отсечения. Цену отсечения определя­ет Минфин РФ на основе анализа всех поступивших на аукцион заявок. Она устанавливается на уровне, обеспечивающем макси­мальный объем размещения ГКО.

5. Осуществляет перепродажу на вторичном рынке об­лигаций, приобретенных им на первичном рынке.

6. Организует операции по погашению ГКО.

Помимо вышеназванных функций агента, Центробанк РФ выполняет функции первичного дилера, осуществляет деятель­ность по купле - продаже ГКО на вторичном рынке от своего име­ни и за свой счет, сбор и исполнение заявок инвесторов. В случае необходимости он обладает правом делегировать свои дилер­ские полномочия территориальным управлениям Центробанка.

При этом приобретение облигаций на первичном аукционе от своего имени и за свой счет Центробанк осуществляет в сле­дующих случаях:

* при предоставлении Минфину РФ краткосрочного креди­та на покрытие дефицита государственного бюджета;

* при предоставлении кредита на покрытие кассовых раз­рывов, возникающих в процессе выпуска и погашения ГКО.

В обоих случаях ГКО Центробанк РФ приобретает по средневзвешенной цене аукциона и в пределах лимита кредито­вания федерального Правительства.

Следует иметь в виду, что выпуск ГКО считается состо­явшимся, если в период его размещения было продано не менее 20% от общего объема облигаций, предлагавшихся на аукционе.

Центробанк РФ как контролирующий орган на рынке ГКО:

- осуществляет сбор информации о ходе торговли, об ос­татках средств на торговых счетах дилеров, об остатках ценных бумаг на счетах «депо» дилеров в депозитарии и т.п.;

-приостанавливает операции любого дилера на срок до одного месяца, если тот нарушил законодательство и инструкции, а также (без объяснения причин) в связи с расторжением догово­ра, однако тогда Центробанк обязан возместить все издержки дилера, связанные с расторжением договора;

соблюдает конфиденциальность собранной информа­ции, т.е. не может ее передавать третьим лицам.

40. Депозитарная система и порядок ведения счетов «депо» на рынке гос. ЦБ.

Для рынка ГКО характерна двух­уровневая система депозитариев:

1. Головной депозитарий (Национальный депозитарный центр), который уполномочен обеспечивать учет прав на ГКО по счетам «депо» дилеров и перевод ГКО по счетам «депо».

2. Субдепозитарии - организации, обеспечивающие учет прав инвесторов на ГКО по их счетам «депо», а также перевод ГКО по счетам «депо» инвесторов.

Головной депозитарий не вправе выполнять функции ди­лера или инвестора на рынке ГКО, а функции субдепозитария выполняет только дилер. При этом дилеру не резрешается вести свои счета «депо» в своем субдепозитарии.

В головном депозитарии дилеру открываются два счета «депо»:

- счет владельца, на котором учитываются права на ГКО, принадлежащие самому дилеру;

- корреспондентский счет «депо» субдепозитария в голов­ном депозитарии, на котором учитываются ГКО, принадлежащие инвесторам определенного дилера.

По каждому счету «депо» открываются разделы:

- основной раздел счета «депо» учитывает права депо­нента на ГКО;

- раздел «Блокировано для торгов» счета «депо», учиты­вает ГКО для участия в торгах (у продавца) или приобретение в течение торгового дня (у покупателя).

После завершения торговли на вторичном рынке ГКО ос­татки по этому разделу счетов «депо» переводятся на основной раздел счетов «депо»;

- раздел «Блокировано в залоге» открывается на счете «депо» залогодателя;

- раздел «Блокировано принятое в залог» открывается на счете «депо» залогодержателя. Перевод ГКО по последним двум разделам определяется договором залога.

- раздел «Блокировано по аресту» открывается для спи­сания ГКО головным депозитарием по поручению уполномочен­ных органов.

ГКО инвесторов дилер учитывает на счетах «депо» вла­дельцев, которые он открывает в своем субдепозитарии. Дове­рительному управляющему в субдепозитарии могут открываться счета «депо» в доверительном управлении. Разделы счетов «депо» владельцев в субдепозитарии могут быть открыты те же, что и на счетах «депо» дилеров в головном депозитарии. Ежегод­но дилер представляет в головной депозитарий информацию по счетам «депо», хранящуюся в его субдепозитарии.

Минфину РФ для осуществления операций по размеще­нию и погашению ГКО открывается счет эмиссионного «депо», на котором открываются три раздела:

* «В размещении». На этот раздел ГКО зачисляются по­сле поступления от Минфина РФ в головной депозитарий гло­бального сертификата на весь выпуск ГКО.

* «Выкуплено». На этом разделе учитываются ГКО, выку­пленные эмитентом в период обращения.

* «Погашено». На этот раздел переводятся ГКО при их по­гашении и списании только после снятия их с учета.

41. Расчетн. Сист. И порядок расчетов по сделкам с гос. ЦБ.

Расчетную систему рынка ГКО составляют РЦ ОРЦБ и расчетные подразделения Центробанка, которые уполномочены им осуществлять расчеты по денежным средствам по итогам тор­говли на рынке ГКО. В расчетную систему включены несколько расчетных центров. При этом расчетная система рынка ГКО не может выполнять функции дилера и инвестора на этом рынке.

Как известно, торговая система рынка ГКО организует за­ключение сделок на первичном и вторичном рынках. Кроме того, здесь осуществляется расчет денежных позиций дилеров, со­ставляются расчетные документы по совершенным сделкам, ко­торые представляются в расчетную систему и головной депози­тарий. Во всех расчетных (учетных) документах указываются уни­кальные коды дилеров и инвесторов.

Дилеры-банки открывают в расчетном центре корреспон­дентский счет, а дилеры-небанки - текущий счет. Причем, для обеспечения расчетов по ГКО каждому дилеру в расчетном цен­тре открывается еще и «торговый» счет. По итогам торговли де­нежные средства переводятся расчетной системой с «торговых» счетов дилеров - покупателей на «торговые» счета дилеров -продавцов. А по окончании аукционной торговли остатки денеж­ных средств на «торговых» счетах перечисляются на корреспон­дентские, либо текущие счета дилеров.

Расчетные центры периодически производят взаимозаче­ты между собой по своим денежным позициям. Если один рас­четный центр имеет задолженность другим, то он перечисляет сумму долга на специальный счет в расчетном подразделении Центробанка, который осуществляет взаимозачеты (расчеты) между расчетными центрами рынка ГКО в течение операционного дня после поступления расчетных документов.

42. Кредитные операции ЦБ РФ в обеспечении ликвидности рынка гос ЦБ.

На рынке государственных ценных бумаг в России широко применяются следующие виды кредитных операций: операции «репо»; операции, связанные с выдачей ломбардных кредитов.

Операции «репо» предусматривают, что одна из сторон сделки продает ценные бумаги другой стороне с обязательством их выкупа в определенную дату или по требованию другой сторо­ны. Разница между ценой покупки и ценой продажи составляет доход покупателя по этой сделке. По сути операции «репо» представляют определенный вид кредитных отношений, при ко­торых одна из сторон, а именно - покупатель ценных бумаг пре­доставляет кредит продавцу этих ценных бумаг под определен­ный процент, так называемую ставку «репо», которая сориенти­рована на ставку ссудного процента.

Операции «репо» Центробанк России ввел с августа 1996 года. В качестве объекта сделки выступают ГКО и ОФЗ - ПК. Эти операции Центробанк проводит с первичными дилерами рынка ГКО и ОФЗ - ПК, у которых образовалась отрицательная денеж­ная позиция по итогам торговли.

Центробанк выступает в качестве покупателя государст­венных ценных бумаг. Объемы данных операций лимитируются Центробанком. Сделка «репо» может заключаться на один день или на определенный фиксированный срок (обычно 7 дней). В этом случае процентная ставка фиксируется. По сделкам «репо», обратный выкуп по которым предусмотрен по требованию одной из сторон, т.е. где не фиксируется срок обратного выкупа, про­центная ставка не фиксируется. Такие сделки «репо» называются открытые «репо».

Операции «репо» могут различаться по способу хранения государственных ценных бумаг, когда:

* ценные бумаги переходят к покупателю;

* ценные бумаги депонируются у третьей стороны;

* ценные бумаги остаются у продавца ("доверительное репо").

Изначально сделка «репо» заключается на ММВБ, однако обратный выкуп по ней осуществляется уже в форме внебирже­вой сделки. Если дилер не выкупил в установленный срок госу­дарственные ценные бумаги, то Центробанк РФ объявляет сдел­ку недействительной (несостоявшейся), оставляет у себя эти ценные бумаги и ожидает возмещения понесенных им убытков.

Ломбардные кредиты представляют собой кредиты под залог государственных ценных бумаг. Они предоставляются Цен­тробанком РФ для поддержания ликвидности коммерческих бан­ков. В качестве залога принимаются только ГКО и ОФЗ - ПК, имеющие срок погашения не менее 10 календарных дней после наступления срока погашения кредита. Максимальный срок кре­дитования - 30 дней.

Ломбардные кредиты предоставляются двумя способами:

1. По фиксированной процентной ставке (ломбардной ставке) без ограничения объема.

2. По ставке, устанавливаемой в результате кредитного аукциона. В этом случае кредит предоставляется Центробанком в пределах лимита.

К кредитному аукциону допускаются коммерческие банки, которые выполняют резервные требования Центробанка, не имеют просроченной задолженности по централизованным кре­дитам, по ранее выданным ломбардным кредитам в течение по­следних 6 месяцев. Сумма кредита рассчитывается исходя из определенного процента от рыночной цены залога, которая, в свою очередь, формируется на основе цены закрытия на рынке государственных ценных бумаг, сложившейся в день, предшест­вующий дню подачи заявки на ломбардный кредит.

Залог, как правило, остается в собственности коммерче­ского банка. Центробанк лишь блокирует счет «депо» коммерче­ского банка в головном депозитарии на срок кредитования, а по­тому коммерческие банки продолжают получать доходы по зало­женным ценным бумагам. При погашении кредита счет «депо» разблокируется. В случае невозврата кредита залог подлежит реализации в течение трех рабочих дней.

Финансовый результат от реализации залога (Ф) может быть рассчитан по формуле:

Ф=С-К-П-Н-Р,где С - выручка от реализации залога;

К - сумма предоставленного ломбардного кредита;

П - сумма процентов за кредит;

Н - пени за невыполнение обязательств;

Р - расходы, связанные с реализацией залога. Убыток от реализации залога ломбардного кредита взы­скивается с корреспондентского счета коммерческого банка, при­быль - подлежит перечислению на корреспондентский счет бан­ка.

45. Новации на рынке ГКО-ОФЗ.

Государственные цб традиционно считаются наиболее надежным видом портфельных инвестиций на национальном фондовом рынке, так как долговые обязательства гос-ва гарантируются всеми активами и резервами, находящимися в распоряжении Правительства. А погашение цб может быть произведено за счет эмиссионных возможностей Центробанка. Однако в отношении федеральных займов РФ этот постулат был нарушен в августе 1998 года, когда Правительство в связи с бюджетным кризисом отказалось от выплат по внутреннему долгу и перешло к принудительной новации по ГКО и ОФЗ со сроками погашения до конца 1999г. Это в сочетании с многократной девальвацией рубля привело к значительным убыткам инвесторов. В мае 1999г. аналогичная судьба «долга, обслуживание которого не представляется возможным», постигла 3-й выпуск ОВГВЗ, после чего перспективы рынка российских гос-х цб стали оцениваться участниками рынка как безнадежные. В этих условиях Минфин РФ приступил к новации данного выпуска облигаций через выпуск так называемой восьмой серии валютных облигаций с погашением в ноябре 2007 года и ОФЗ с погашением через четыре года. Что касается ОГСЗ, то, несмотря на стремление Минфина РФ не допускать просроченных платежей и невыплат, рынок этих цб все же характеризовала низкая ликвидность. Одновременно рынок областных и муниципальных цб переживал этап восстановления. Регионы осуществляли эмиссии цб с целью реструктуризации задолженности по ранее выпущенным облигациям. Новации на рынке ГКО и ОФЗ сводились к замене прежних выпусков на новые обязательства с частичной выплатой денежных средств. Владелец облигаций, подлежащих замене (это облигации со сроками погашения до 31 12.1999 г. и выпущенные в обращение до 17.08.1998 г), сообщал о своем намерении осуществить новации по своему портфелю в установленные сроки Эту замену предусматривалось проводить поэтапно: первый этап -с 15.12 1998 г до 30.04.1999 г., второй этап - с 20.11.1999 г. по 26.12.1999 г., третий этап - с 27.03.2000 г. по 30.06.2000 г. При этом на период с 19.08.1998 г. по 31 12.1998 г предусматривалось начисление 30% годовых по денежным обязательствам, счета «депо» по которым уже были заблокированы на замену. Совершалась новация на основе заявок инвесторов в адрес своих дилеров, поскольку их цб находились в субдепозитариях этих дилеров, а также аналогичных заявок дилеров в ГУ ЦБ РФ о замене собственных облигаций. В ходе реструктуризации внутреннего государственного долга было осуществлено 12 выпусков облигаций с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроком погашения до 2004 г.

Для иностранных инвесторов новации предполагали возврат денежных средств только 5-8% от первоначальных вложений (при использовании средств со счетов типа «С» для осуществления инвестиций в реальный сектор экономики). Приобретение выпусков происходило за счет средств иностранных инвесторов, находящихся на транзитных счетах, остальные выпуски могли быть куплены за счет средств, размещенных на специальных счетах типа "С". Для резидентов замену прежних обязательств на новые предусматривалось осуществить на следующих условиях: по цб, находящимся в субдепозитариях, 70% обменивалось на ОФЗ-ПК, 20% - на ОФЗ-ФД, 10% - на денежные средства; по цб, находящимся в головном депозитарии(национальном депозитарном центре), соответственно 50%, 20% и 30%.

По мере того, как все большее число инвесторов соглашалось на условия реструктуризации, предложенные Минфином, постепенно увеличивалась ликвидность рынка внутреннего долга, доходность стала снижаться. Торговля осуществлялась ОФЗ, которые не подпадали под реструктуризацию, а также новыми облигациями, выпущенными в рамках новации по ГКО/ОФЗ Доходность по государственным цб вначале достигала 120% годовых и в дальнейшем имела тенденцию к снижению до 50% - 85% годовых в зависимости от срока погашения В этот период были проведены аукционы по размещению ОБР, но вследствие высокого уровня ставок указанных в заявках участников, аукционы были признаны несостоявшимися. В настоящее время обороты вторичных торгов рынка ГКО остаются низкими (причины: невысокая ликвидность банковской системы, непривлекательные уровни доходности (20-22%) по облигациям в условиях продолжающейся инфляции). Иностранные участники сокращают свой портфель ГКО—ОФЗ, используя полученные денежные средства для приобретения корпоративных цб и для репатриации их через схемы, предлагаемые российскими органами власти. В результате объем рынка ГКО—ОФЗ по номиналу сократился до 184 млрд.р.

46. Показатели дюрации, доходности на рынке гос. долга.

Это показатель, отражающий изменчивость (чувствительность) цен облигаций. Он отражает изменчивость цен облигаций по отношению к сроку обращения и к размеру купона. Дюрация – это средняя продолжительность платежей по облигациям, это зависимость цены от срока обращения и от размера купона. Меньшую дюрацию имеют кр/ср облигации по сравнению с д/ср, и облигации с более высоким купоном по сравнению с более низким. Дюрация (дюрация Макколи) выражается в годах и отражает чувствительность цен облигации к изменениям рыночных процентных ставок в зависимости от времени до погашения и размера купона. Это не срок облигации до погашения, а показатель, отражающий средневзвешенный срок денежного потока остающихся платежей по облигации. Вес каждого платежа равен его настоящей (приведенной) стоимости, отнесенной к рыночному курсу облигации. Считается, что дюрация является мерой ценового риска облигации или характеризует степень изменения цены облигации на единицу доходности. Большая величина дюрации отражает более высокую зависимость цены облигации от рыночных факторов, что указывает на более высокий рыночный риск. Каждая облигация реагирует на изменение доходности в соответствии со своими характеристиками. Изменение цены происходит, прежде всего, в зависимости от изменения уровня доходности (например, при изменении уровня доходности на 1% происходит определенное изменение цены). При малой доходности цена меняется в большем диапазоне, чем при высокой доходности. Поэтому ценовой риск убывает с увеличением доходности. Чем выше ставка купона, тем короче дюрация по сравнению с периодом, оставшимся до погашения. Величина дюрации определяется по следующей формуле: PV1 PV2 PV3 Дюрация = (——— ) + (——— x 2) + (——— x 3)… P P P где: PV1, PV2, PV3 — настоящая стоимость соответствующего денежного потока на данный момент; P — текущая рыночная цена облигации. В качестве необходимой ставки дохода (дисконтной ставки) обычно принимают доходность к погашению. Единицей измерения величины дюрации является количество лет (это не срок обращения облигаций).

Гос долг???

47. Характеристика вексельного рынка в РФ. АУВЕР как саморегулируемая организация.

Массовые неплатежи, выразившиеся в росте просроченной дебиторской задолженности в народном хоз-ве обусловили появление на фондовом рынке краткосрочных долговых обязательств в форме векселей корпоративных (товарных и финансовых), казначейских и банковских. Это продиктовано отчасти преимуществами векселя по сравнению с облигациями: 1) векселя не являются эмиссионными цб, а потому их выпуск в обращение не требует прохождения специальной процедуры эмиссии, уплаты налогов связанных с эмиссией, оплаты услуг аудиторов и андеррайтеров, соблюдения определенных мер по раскрытию информации в соответствии с Законом РФ «О рынке цб»; 2) к правилам эмиссии векселей российское законодательство не устанавливает такие ограничения, которые применяются к эмиссии облигаций: связанные с размером уставного капитала, наличие прибыльной деятельности в течение двух последних лет, выпуск облигаций, начиная с третьего года функционирования предприятия-эмитента и др.;

3) в отличие от облигаций эмиссия векселей не требует дополнительного обеспечения.

Следует отметить, что на российском вексельном рынке ведущее место заняли финансовые векселя, а среди них - банковские (с 1995 г) и казначейские (с 1997 г.), которые можно было предъявить в счет оплаты налогов и для расчетов с другими организациями. Корпоративные финансовые векселя впервые были введены в денежный оборот железными дорогами и энергетическими системами для пополнения оборотных средств предприятий. В условиях дефицита денежной массы предприятие, выпустившее вексель, как правило, неспособно погашать его денежными средствами. Поэтому оно предлагает вексель в качестве средства платежа за свои услуги или свою продукцию, что превращает корпоративный финансовый вексель в своеобразные складские расписки, а их обращение обслуживает бартер. Выпуск разнообразных финансовых векселей привел к неконтролируемому увеличению денежной массы, что стимулировало рост инфляции в стране. Более того, вексель стал одним из инструментов массового ухода от налогов (прежде всего, налога на прибыль) за счет использования бланкового индоссамента. Негативным моментом для российского вексельного рынка явился также рост случаев подделки векселей.

В этих условиях в октябре 1996 года создается АУВЕР (Ассоциация участников вексельного рынка) для негосударственного регулирования рынка векселей, поскольку Женевская вексельная конвенция не предполагает прямого государственного регулирования этого рынка. Задачами ее являются: - Разработка стандартов деятельности участников вексельного рынка (стандарты отчетности; стандарты по составлению списков «черных» векселей, неплательщиков, эмитентов; стандарты торговли, учета, переучета и погашения векселей и т.п. в дополнение к тем, которые установлены вексельным законодательством); - Содействие созданию вексельной инфраструктуры.

В целях снижения транзакционных издержек и повышения ликвидности вексельного рынка АУВЕР разработана программа выпуска и обращения бездокументарных векселей. Он не является классическим векселем, его форма и состав реквизитов не предусмотрены положениями Женевской вексельной конвенции. На него не могут быть распространены каноны протеста и вексельного взыскания, поэтому можно сделать вывод, что это новый финансовый инструмент в электронной форме учета. В настоящее время векселя в основном торгуются во внебиржевом обороте: через банки и внебиржевые вексельные площадки, где сделки заключаются по телефону с последующим подписанием договора. Заявки операторов вексельных площадок носят индикативный характер, а потому не гарантируется исполнение сделок. В то же время по индикативным котировкам, распространяемым информационными агентствами, можно сформировать мнение о цене, доходности векселей.

48. Выпуск и обращение складских свидетельств на фондовом рынке РФ.

Аналогично векселям выпуск и обращение складских свидетельств увязывается с решением таких проблем, как снижение уровня неплатежей, налаживание хозяйственных связей, обеспечение условий без бартерных торговых операций, снижение транзакционных издержек и др. В то же время применение складских свидетельств имеет некоторые преимущества по сравнению с векселями: - Вексель должен быть востребован денежными средствами, к чему может быть не готов плательщик. Складские свидетельства обслуживают движение реального товара, на основе которого осуществляется погашение взаимной задолженности между предприятиями (взаимозачет); - Стоимость аваля по векселю (вексельного поручительства) выше, чем страхования имущества на товарном складе; - Передача товара на хранение не влечет перехода права собственности складу на этот товар, а само складское свидетельство как обязательство склада не консолидирует в себе риски, связанные с деятельностью склада, в отличие от векселя и плательщика по векселю; - Если векселя могут быть необеспеченными, то для складского свидетельства это исключено, поскольку выдача складского свидетельства возможна только в подтверждение принятия реального товара на хранение.

Складское свидетельство - не эмиссионная ценная бумага, однако эмиссия складского свидетельства осуществляется товарным складом в подтверждение принятия товаров на хранение. Для организации рынка складских свидетельств в апреле 1999 года по инициативе банков, страховых компаний и др. коммерческих предприятий было создано МОУРСС (Межрегиональное объединение рынка участников складских свидетельств и реструктуризации производства).

Различают простое (на предъявителя) и двойное складское свидетельство, которое предст. собой именную цб и состоит из складской и залоговой частей свидетельства. Двойное свид-во оформляет не только продажу, но и залог товара. Его складская часть указывает на принадлежность товара определенному лицу, кот. м. продать, обменять этот товар по индоссаменту. Залоговая часть (варрант) удостоверяет право залога и вручается залогодержателю, который самостоятельно по индоссаменту может передавать залог другим лицам (эта часть может выступать обеспечением кредита банка). Склад-е свидет-ва м. обращаться на вторичном рынке. Это создает предпосылки для торговли на бирже, что позволит уменьшить риск, издержки, обеспечить безопасность и необх. информацию, рын. цену товара.

49. Индексы вексельного рынка.

Индексы текущего состояния вексельного рынка (или вексельные индексы) рассчитываются аналитическим отделом ЗАО ИК «Регион» (г. Москва) Для расчета индекса сформированы четыре гипотетических вексельных портфеля с разными сроками погашения: один месяц, три месяца, шесть месяцев и год. По каждому портфелю рассчитывается индекс.

При формировании портфелей в силу крайней неоднородности вексельного рынка были приняты следующие принципы и допущения: 1.Индекс отражает средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, включенных в портфель (корзину) индекса; 2.В вексельный портфель включаются только векселя, погашение которых осуществляется своевременно и денежными средствами. «Зачетные» векселя не включаются в портфель индекса; 3.Объем выпуска векселей должен быть не менее нескольких сот миллионов рублей по номиналу, что призвано обеспечивать возможность купить их на открытом рынке в значительном объеме по рыночным ценам без их резкого изменения; 4.Для векселей конкретного эмитента их доля в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. 5. Включению в портфель подлежат векселя, доля которых на соотв-м рынке - не менее 5%. 6. В случае значительного изменения структуры вексельного рынка, например, появления ликвидных векселей новых эмитентов, и изменения пропорций между объемами векселей существующих эмитентов осуществляется пересмотр структуры вексельного портфеля.

Расчет вексельного индекса (D) может быть произведен по следующей формуле:

d - доходность к погашению векселей опр. срочности конкретного эмитента; v - объем таких векселей в обращении в целом по рынку.

Вексельные индексы рассчитываются еженедельно (по четвергам). Они позволяют определить потенциальный доход, принимать взвешенные инвестиционные решения и иметь обобщенную характеристику состояния вексельного рынка.

50. Деятельность инвестиционного банка по торговле ЦБ.

Инвестиционный банк - финансово-кредитный институт, занимающийся торговлей корпоративными и государственными ценными бумагами, прежде всего в форме покупки крупного паке­та ценных бумаг и дальнейшей перепродажи этих ценных бумаг инвесторам, а также занимающийся корпоративным финансиро­ванием в форме привлечения капитала под выпускаемые ценные бумаги или в форме предоставления долгосрочного инвестици­онного кредита. Отметим характерные черты инвестиционного банка:

Во-первых, это крупная коммерческая организация, соче­тающая несколько видов деятельности на рынке ценных бумаг.

Во-вторых, основной целью деятельности этой организа­ции является привлечение финансовых ресурсов посредством ценных бумаг, т.е. работа на первичном фондовом рынке.

В-третьих, проводятся операции, прежде всего, на опто­вых рынках;

В-четвертых, приоритет имеют средне- и долгосрочные вложения;

В-пятых, ориентируется в своей деятельности на негосу­дарственные ценные бумаги.

Известны следующие направления инвестиционной бан­ковской деятельности:

- Германский путь (Германия, Швейцария, Голландия). В этих странах не существует принципиального деления на ком­мерческие и инвестиционные банки. Банки являются преимуще­ственно универсальными и потому занимаются такими видами деятельности: расчетное обслуживание, кредитование, операции с ценными бумагами.

- Американский путь предполагает, что инвестиционные банки отделяются от коммерческих. Коммерческим банкам зако­нодательно запрещается вести деятельность на рынке ценных бумаг.

В России хотя и многие коммерческие банки занимаются инвестиционной деятельностью, однако в настоящее время ком­мерческий банк вряд ли сможет стать успешно работающим ин­вестиционным банком. Это обусловлено, прежде всего, тем, что для современных коммерческих банков характерно предпочтение краткосрочным проектам вложения средств, консерватизм в во­просе освоения новых видов деятельности и технологий, а также краткосрочность планирования их развития. Кредо коммерческого банка: «не потерять денежные средства и обеспечить минималь­ный прирост», в то время, как кредо инвестиционного банка: «ин­вестировать денежные средства таким образом, чтобы в буду­щем можно было освоить более крупные проекты».

В отличие от коммерческого инвестиционный банк, как правило, начинает свою работу за счет собственного капитала и только после осуществления ряда успешных проектов получает возможность привлечь чужие денежные средства.

В США и некоторых других странах инвестиционные бан­ки выросли именно из коммерческих банков. В России источника­ми капитала инвестиционных банков также становятся капиталы коммерческих банков. Однако следует учитывать, что в нашей стране существует и другая тенденция, а именно - превращения инвестиционных компаний (маркет-мейкеров) в инвестиционные банки.

Многие инвестиционные компании ставят своей стратеги­ческой целью перерастания в инвестиционный банк. Это осуще­ствляется по следующим направлениям:

*за счет увеличения номенклатуры выполняемых услуг и перехода к комплексности обслуживания своих клиентов;

*за счет увеличения видов деятельности для выполнения более широкого спектра услуг;

*за счет увеличения собственного капитала на основе роста собственных накоплений и объединения с другими инве­стиционными компаниями;

*на основе постепенного перехода к более крупным и бо­лее длительным инвестиционным проектам;

*на основе перехода от мелких и средних клиентов к круп­ным;

*за счет увеличения диверсификации деятельности, по­вышения профессионализма персонала;

*на основе ориентации на деятельность по привлечению финансирования на первичном фондовом рынке.

Российское законодательство и ряд глубинных экономи­ческих факторов влияют на выбор американского пути развития инвестиционной банковской деятельности. Действующие обяза­тельные нормативы деятельности и системы резервирования для коммерческих банков не позволяют этим банкам широко раз­вивать инвестиционную деятельность на российском фондовом рынке. Более того, технологии деятельности коммерческого бан­ка и инвестиционного банка различны, что обуславливает выде­ление инвестиционной деятельности в качестве самостоятельных структурных подразделений коммерческих банков либо самостоя­тельных предприятий.

В настоящее время в России существуют сложные про­блемы, решение которых было бы наиболее эффективным с уча­стием инвестиционных банков:

1. Реструктурирование долгов предприятий. Его механизм состоит в следующем:

2. Создание региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг, в частности муниципальных инвестиционных банков, кото­рые способны осуществить: эмиссию облигаций городского зай­ма, обеспеченного муниципальной собственностью; размещение городских облигаций; ипотечное кредитование под залог земли и другой недвижимости.

51. Некоторые аспекты международной торговли ЦБ и анализ международной интеграции фондового рынка РФ.

Международный рынок ценных бумаг является составной частью международного финансового рынка, который в зависи­мости от объекта торговли можно представить в виде двух секто­ров:

- сектор рынка ценных бумаг, эмитированных междуна­родными финансовыми институтами (ООН, ЕС и другими);

- сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок.

Международная торговля ценными бумагами характери­зуется определенными особенностями, которые заключаются в следующем:

- происходит множество постоянных валютных трансфер­тов и потому сильное воздействие на него оказывают изменяю­щиеся валютные курсы;

- этот рынок обслуживает межотраслевую миграцию капи­тала на основе двух- и многосторонних соглашений и механизмов расчетов;

- торговля является высокорискованной, а потому сопря­жена с высокими страховыми платежами;

- на этом рынке широкое распространение получают ар­битражные операции, что обеспечивает межстрановое выравни­вание курсов на ценные бумаги международного рынка. Следует иметь в виду, что арбитражные операции, т.е. покупка ценных бумаг с целью их перепродажи в стране, где их курс выше, слу­жат важным источником доходов участников международного рынка ценных бумаг.

Институциональную структуру торговой системы между­народного рынка ценных бумаг составляют:

1. Фондовые биржи международных финансовых центров.

В 1961 году была создана Международная ассоциация фондовых бирж, которая в интересах международного рынка ценных бумаг стремится к унификации финансовой отчетности эмитентов и практики работы фондовых бирж во всех странах.

Как правило, обращение иностранных ценных бумаг осу­ществляется на национальных фондовых рынках и характеризу­ется высокой степенью монополизации, т.е. ценные бумаги об­ращаются на одной главной бирже в странах с моноцентрической (ведущей) биржевой системой или на нескольких крупнейших биржах в стране с полицентрической биржевой системой. При этом основной проблемой международного фондового рынка яв­ляется оценка инвестиционной привлекательности иностранных ценных бумаг.

По сути, международная торговля ценными бумагами на фондовых биржах международных финансовых центров сохраня­ет национальный характер. Иностранные институциональные ин­весторы не имеют права членства на этих биржах и потому выну­ждены прибегать к услугам членов фондовой биржи, неся при этом дополнительные издержки на операциях с ценными бумага­ми.

2. На внебиржевых рынках активно работают крупные на­циональные коммерческие и инвестиционные банки, которые за­нимаются не только с самыми первоклассными ценными бумага­ми как биржа, но и со второстепенными ценными бумагами, кото­рые не прошли листинг.

В 70-х годах для обслуживания внебиржевого оборота международного фондового рынка началось создание системы НАСДАК, в рамках которой организовывался единый западно­европейский оборот ценных бумаг на базе их автоматизирован­ной котировки.

3. Международные организации и институты, например, Международный банк реконструкции и развития, активно осуще­ствляющий торговлю на рынке евродолларов.

В России иностранные ценные бумаги можно приобрести, как правило, во внебиржевом обороте через коммерческие банки, а также через фирмы-участники фондового рынка других стран, имеющих соответствующие разрешения Центробанка РФ на со­вершение валютных операций. Однако продажа многих россий­ских ценных бумаг на иностранных фондовых биржах затруднена из-за несоответствия международным требованиям, предъяв­ляемым к ним, а проникновение иностранных ценных бумаг на российские фондовые биржи осложняется недостаточным разви­тием оперативно-информационных связей с фондовыми рынками других стран. Поэтому в 1991 году была зарегистрирована орга­низация АРКА («Американско-Российский коммерческий альянс») со 100%-ным участием иностранного капитала, обеспечивающая связь профессиональных участников российского фондового рынка с Нью-йоркской фондовой биржей, на которой через по­средников приобретались иностранные ценные бумаги. Сущест­вует и ряд других аналогичных организаций («Российский бро­кер» и т.п.).

52. Организация размещения депозитарных расписок.

Депозитарные расписки являются одним из инструментов международной торговли ценными бумагами. Их можно рассмат­ривать как сертификаты, выпускаемые банком-депозитарием на акции иностранного эмитента. Различают три основных вида де­позитарных расписок: американские депозитарные расписки (АДР); глобальные депозитарные расписки (ГДР), которые могут быть размещены не только на американском фондовом рынке, но и на крупных фондовых биржах Западной Европы, и европейские депозитарные расписки (ЕДР), ориентированные на рынки ак­ционерного капитала Европы и использование валюты евро.

Следует отметить, что схемы размещения ГДР и ЕДР во многом схожи с АДР. Более того, у российских эмитентов и инве­сторов наибольшую популярность получили АДР. Поэтому орга­низация выпуска и обращения депозитарных расписок будет рас­сматриваться на примере АДР.

Выход на международный рынок ценных бумаг важен для российских эмитентов и инвесторов: для инвесторов - это стрем­ление сберечь свои накопления от инфляции и обеспечить их конвертирование в устойчивую валюту, а для эмитентов - а) при­влечение иностранного капитала; б) получить возможность лис­тинга своих ценных бумаг на NYSE, AMEX, иных фондовых бир­жах США, в NASDAQ и включить ценные бумаги в списки маркет-мейкеров; в) поднять рыночную стоимость своих ценных бумаг на российском фондовом рынке и таким образом повысить капита­лизацию компании; г) создать благоприятный имидж компании, а также приобрести опыт работы на международном рынке ценных бумаг.

История выпуска АДР началась в 20-х годах. АДР пред­ставляет сертификат, подтверждающий право его владельца на определенное количество ценных бумаг некоторого эмитента, депонированных в американском банке-депозитарии. Посредст­вом АДР осуществляется размещение акций российских эмитен­тов на американском фондовом рынке.

Схема обращения и торговли АДР может быть представ­лена в виде следующих последовательных этапов:

1. Разработка программы выпуска АДР. Выпуск может осуществляться по программе неспонсируемых АДР либо по программе спонсируемых АДР.

Программа выпуска неспонсируемых АДР предусматри­вает, что соглашение между эмитентом и депозитарием не обяза­тельно, а требования к раскрытию информации минимальны, т.е. достаточно только подтверждения соответствия деятельности эмитента законодательству его страны. До 1983 года выпуск АДР мог быть осуществлен американским депозитарием без активного участия и даже без согласия российского эмитента. Неспонси­руемые АДР, как правило, не обращались на организованном биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг. Они могли обра­щаться только на неорганизованном внебиржевом рынке, напри­мер, в фондовых магазинах.

С 1983 года Комиссией по ценным бумагам США были ус­тановлены определенные требования к эмитенту-нерезиденту по предоставлению финансовых отчетов и его депозитарию, высту­пающему номинальным держателем акций. В этих условиях, а также в связи с невозможностью осуществления необходимого контроля за обращением АДР, крупнейший депозитарий - Bank of New York, на долю которого приходится около 65% всех спонсируемых программ выпуска, решил отказаться от выпуска неспонсируемых АДР.

Выпуск спонсируемых АДР инициируется эмитентом, ко­торый заключает соглашение с депозитарием и несет затраты по хранению и обращению АДР. Кроме того, эмитент берет на себя обязательство раскрывать информацию, глубина которой зависит от уровня АДР. Так, АДР первого уровня обращаются на внебир­жевом неорганизованном рынке и раскрывают информацию, со­ответствующую этому рынку. Из более 1500 депозитарных про­грамм в мире более половины приходится на депозитарные рас­писки первого уровня.

АДР второго уровня могут обращаться в системе NASQAD и на тех фондовых биржах, где котировались ценные бумаги данного эмитента до выпуска АДР. Следует отметить, что этот уровень встречается редко, поскольку большинство эмитен­тов переходит от программ первого уровня к программам третье­го уровня. АДР третьего уровня размещаются публично на фон­довой бирже и используются эмитентами, желающими привлечь капитал за пределами своего внутреннего фондового рынка. Со­ответственно эмитенты должны выполнять требования Комиссии по ценным бумагам США в отношении регистрации и отчетности новых выпусков акций, а также соблюдать правила и стандарты биржи, на которой будут зарегистрированы эти ценные бумаги.

АДР четвертого уровня предназначены для размещения среди ограниченного круга частных квалифицированных инвесто­ров. При этом для публичного обращения АДР на фондовых бир­жах необходимо раскрытие информации по стандартам GAAP, а для размещения среди ограниченного круга частных инвесторов (дилеров) раскрывается только самая общая информация, под­тверждающая законность деятельности эмитента.

2. Регистрация выпуска АДР в Комиссии по ценным бума­гам США.

' В программе выпуска АДР эмитент представляет на ут­верждение Комиссии список депозитариев, а также список фи­нансовых и юридических консультантов, андеррайтеров, ауди­торскую компанию, номинальных держателей (кастодианов) с американской и российской стороны.

Нередко изначально эмитент прибегает к выпуску АДР для размещения за пределами США, в оффшорных зонах, без намерения продажи в США. В этом случае программа выпуска АДР не подлежит регистрации в Комиссии по ценным бумагам США.

3. Депонирование эмитентом своих акций в американском банке-депозитарии и выпуск АДР.

АДР могут выпускаться как на акции, уже находящиеся в обращении на вторичном рынке, так и на акции, проходящие пер­вичное размещение. Более 20 российских компаний вовлечены на рынок АДР, при этом основной удельный вес составляют те, которые предусматривают выпуск АДР только на акции, разме­щенные ранее и находящиеся в торговом обороте на вторичном рынке.

4. Приобретение инвестором АДР на американском рын­ке.

В этом случае происходит перерегистрация владельцев АДР в банке-депозитарии. При покупке акций на российском рын­ке происходит их регистрация на кастодиана (номинального дер­жателя), депонирование и выпуск соответствующего количества АДР, которые передаются покупателю. Операции продажи осу­ществляются в обратном порядке и предполагают раздепониро-вание акций в депозитарии.

Взаимодействие основных элементов инфрастуктуры рынка АДР в процессе выпуска и размещения программ может быть представлено в виде следующей схемы:

• Инвестор обращается к своему брокеру с пожеланием приобрести АДР (1).

• Брокер обращается с соответствующим предложени­ем к брокеру, действующему на территории страны-эмитента. Возможен поиск обозначенных инвестором акций эмитента на американском фондовом рынке (2).

• «Местный» брокер приобретает на отечественном фондовом рынке акции интересующего эмитента. Однако, если на американском фондовом рынке имеется приемлемое предло­жение, то брокер может заключить сделку на этом рынке (3).

• После этого акции передаются в банк-кастоди (4).

• Банк-кастоди информирует депозитарный банк, что на его счет «депо» переведены акции (5).

• Депозитарный банк теперь может эмитировать АДР на данное количество акций. Владельцем АДР становится инвестор (6).

• Брокер уведомляет инвестора о завершении операции (7).

АДР могут быть представлены как в документарной, так и в бездокументарной форме. Следует отметить, что несмотря на то, что АДР эмитируются депозитарием, согласно американскому законодательству он не признается их эмитентом. Эмитентом АДР становится созданное специально юридическое лицо.

В последнее время многие специалисты и участники фон­дового рынка неоднократно обращались к проблеме выпуска де-позитарных расписок на акции российских эмитентов. До сих пор в этой сфере остается много нерешенных вопросов как для эми­тентов, так и для инвесторов. Поскольку реестру акционеров не доступна информация о владельцах депозитарных расписок, они лишаются права участвовать в голосовании на общих собраниях акционеров компании-эмитента. Банки-депозитарии имеют счета владельцев в реестре эмитента, а потому формально на них рас­пространяется режим собственности бумаг, от которого не требу­ется раскрытия информации о владельцах расписок. В этих усло­виях ФКЦБ осуществляет мероприятия по усилению контроля за выпуском депозитарных расписок посредством введения режима выдачи специального разрешения на допуск к обращению эмис­сионных бумаг российских эмитентов за пределами РФ в форме депозитарных расписок. Установлены требования к эмитентам о заключении ими депозитарного соглашения с банком-депозитарием, содержащего положения о процедуре голосования на собраниях акционеров акциями, на которые выпущены АДР. Эти меры, несомненно, призваны способствовать созданию бла­гоприятного имиджа российской компании-эмитента на зарубеж­ных фондовых рынках.

53. Торговля международными облигациями (евробондами).

Другим, не менее важным финансовым инструментом международного рынка ценных бумаг для российских эмитентов выступают международные облигации (евробонды). Рынок евро-бондов возник в 1963 году и является в основном внебиржевым.

Иностранными считаются облигации, которые выпущены инвесторами, иностранными по отношению к стране размещения. Евробонды представляют среднесрочные и долгосрочные обли­гации государств и компаний, предназначенные для размещения среди инвесторов различных стран, осуществляющих операции на рынке евровалют.

Евробонды можно классифицировать на три группы:

- с фиксированной процентной ставкой. Эта группа зани­мает наибольший удельный вес в общей сумме обращающихся на рынке евробондов;

- с плавающей процентной ставкой. Данная группа поя­вилась в 1970 году, и ее удельный вес имеет тенденцию к увели­чению;

- конвертируемые в обыкновенные акции.

При размещении евробондов ведущее место занимают иностранные инвестиционные банки-андеррайтеры. Как правило, исходя из формальных условий выпуска еврооблигации прохо­дят процедуру листинга на одной из ведущих европейских фон­довых бирж (Люксембургской, Лондонской, Франкфуртской), что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов на вне­биржевом рынке. Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуще­ствляются через депозитарно-клиринговые системы: Euroclear и CEDEL.

Все участники торговли рынка евробондов объединены в саморегулируемую организацию ISMA («Ассоциация участников международного рынка ценных бумаг»), которая разработала и внедрила правила - стандарты торговли евробондами, требова­ния к членам ассоциации, а также порядок разрешения спорных ситуаций. Регулирование рынка евробондов в отличие от разме­щения АДР отличается большей либеральностью, поскольку не требуется от эмитентов подтверждения соблюдения норм зако­нодательства государства, где выпускаются евробонды.

Мерой надежности эмитента при выпуске евробондов вы­ступает кредитный рейтинг, который осуществляется специали­зированными агентствами (Standart & Poor's , Moody's, Fitch IBCA) и характеризует ценные бумаги следующим образом: Ааа (ААА) -высшее качество; Аа (АА) - высокое качество; А - качество выше среднего; Ваа (ВВВ) - среднее качество; Ва (ВВ) - преимущест­венно спекулятивные; В - низкое качество; Саа (ССС) - вероятно невыполнение обязательств; Са (СС) - весьма спекулятивные; С - низшее качество; DDD - невыполнение обязательств.

Осенью 1996 года, после получения международного кре­дитного рейтинга Российская Федерация впервые вышла на меж­дународный рынок капитала с выпуском еврооблигаций, номини-рованных в долларах США. Вплоть до лета 1998 г. Правительст­во России неоднократно прибегало к внешним заимствованиям с помощью евробондов (номинированных в долларах США, немец­ких марках и итальянских лирах, всего - 9 выпусков еврооблига­ций), доведя номинальный объем рынка еврооблигаций РФ до 16 млрд долларов США. После финансового кризиса августа 1998 года, приведшего к фактическому дефолту по внутреннему госу­дарственному долгу и резкому снижению международных кредит­ных рейтингов РФ, международный рынок капитала для новых. займов Правительства России стал недоступен - во всяком слу­чае, до окончательного урегулирования проблемы внешнего дол­га Российской Федерации.

Российские корпоративные эмитенты, среди которых:

компании Сибнефть, Татнефть, Мосэнерго, ЛУКойл, а также пять крупных банков, впервые присоединились к участникам рынка еврооблигаций в том же году, что и Правительство РФ. Кроме того, еврооблигации выпустили правительства трех субъектов РФ: Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской .области.

Невыплаты платежей по евробондам могут привести к серьезным последствиям для любого эмитента: кросс-дефолт (досрочное предъявление к погашению всех иных долговых обя­зательств эмитента), арест зарубежных активов, введение эконо­мических санкций и т.п. Учитывая это, Правительство России безукоризненно обслуживает еврооблигационный долг, рассчи­тывая и после финансового кризиса 1998 г. вновь выйти на ры­нок внешних займов. В 2000 году рейтинговым агентством 31апс1ас1 & Роог'з повышен рейтинг РФ по валютным заимствова­ниям до «В».

Сравнительная схема использования инструментов меж­дународного фондового рынка (АДР и/или еврооблигации) может быть представлена в следующем виде (см. рис. 2).

Следует отметить, что выход на рынок евробондов для российских корпоративных эмитентов ограничивается нацио­нальным законодательством. Во-первых, привлекать финансиро­вание посредством рынка евробондов согласно статье 33 закона "Об акционерных обществах" получают право только акционер­ные общества и в объемах, не превышающих размеры их устав­ного капитала. Поэтому нередко российские эмитенты, не имея или имея небольшие возможности увеличения уставного капита­ла за счет капитализации прибыли, осуществляют его увеличение за счет переоценки стоимости основных фондов.

Во-вторых, существует ограничение на выпуск необеспе­ченных облигаций. Возможна только эмиссия облигаций, обеспе­ченных залогом имущества эмитента, либо третьих лиц. В этих условиях АО выходят на рынок евробондов, как правило, имею­щие не ранее трех лет с момента организации и при условии надлежащего утверждения бухгалтерских балансов и отчетов за последние два года.

Резиденты РФ могут приобрести еврооблигации за рубли РФ через номинального держателя исключительно с целью пере­продажи на вторичном рынке, так как выплаты купонного дохода и погашение облигаций внешнего валютного долга резидентам РФ не предусмотрены.

54. Характеристика технологии Интернет-трейдинга на международном рынке ЦБ.

Альтернативные торговые системы (ATS) стали регистри­роваться в США с 1999 г. Они представляют собой электронные внебиржевые торговые площадки, хотя по некоторым оценкам они выполняют основные функции биржи, а именно: сводят про­давца с покупателем, обеспечивают заключение и исполнение сделок с ценными бумагами. ATS стали конкурентами традици­онных бирж, функционируя при этом вне рамок классической за­конодательной среды. Среди известных электронных средств торговли можно выделить: Интернет-трейдинг, который появился одним из первых в рамках ATS; затем разнообразные (10) элек­тронные коммуникационные сети (ENC), с помощью которых лю­бой трейдер или частный инвестор на основе прямого доступа может торговать акциями NASDAQ, NYSE, АМЕХ.

Технология Интернет-трейдинга как разновидности ATS позволяет инвестору формировать и управлять инвестиционным портфелем через Интернет, т.е. осуществлять on-line-инвестирование. Организация торговли с использованием Интернет-трейдинга включает три основных этапа: а) открытие инвестором электронного инвестиционного счета у Интернет-брокера; б) on­line управление электронным инвестиционным счетом через Интернет; в) информационное обеспечение инвесторов через сайт Интернет-брокера.

Интернет-брокер - финансовая организация (брокерская контора, либо подразделение инвестиционного банка), имеющая лицензию Комиссии по ценным бумагам США (SEC) на подобную деятельность. Он предоставляет своим клиентам в режиме ре­ального времени доступ к собственным торговым терминалам, подключенным к различным электронным торговым системам. Следует иметь в виду, что с точки зрения российского законода­тельства подобная инвестиционная деятельность возможна при наличии у инвестора лицензии на вывоз капитала, выдаваемой ЦБ РФ в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле».

На фондовом рынке США насчитывается более сотни Интернет-брокеров. Среди них можно выделить три основных группы:

-полноценные брокеры с полным обслуживанием для консервативных инвесторов (например, Schwab online);

-дисконтные брокеры с обслуживанием со скидкой для ведения активных торговых операций с акциями (Datek online);

-умеренные брокеры - представители «золотой середины» (E-trade).

Основными критериями при выборе инвестором Интер­нет-брокера становится скорость и стоимость обслуживания; ми­нимальная сумма депозита для открытия счета; набор предла­гаемых финансовых инструментов и услуг, включая информаци­онное обеспечение, кредитование под залог ценных бумаг; член­ство в Корпорации по защите прав инвесторов на фондовом рын­ке США (SIPC).

Полноценные брокеры предоставляют своим клиентам возможность приобрести практически любые ценные бумаги, включая казначейские обязательства, депозитарные расписки, корпоративные векселя; работать с кредитными картами VISA, но при этом размер их комиссионного вознаграждения может достигать нескольких процентов от суммы сделки. Кроме того, они осуществляют консультирование и управление инвестиционным портфелем своих клиентов. Дисконтные брокеры только исполняют приказы клиентов на покупку/продажу определенных ценных бумаг. Их комиссионное вознаграждение незначительно и составляет, как правило, десятые и сотые доли процента. Умеренные брокеры делают доступными клиентам не только акции, но и опционы, а также предлагают WWW-конференции, большой объем финансовой информации.

У российских инвесторов большей популярностью поль­зуются дисконтные брокеры. Однако имеют наибольшее число клиентов и являются наиболее крупными среди Интернет-брокеров полноценные брокеры. Так, компания Charles Schwab имеет около 3 млн открытых счетов.

Торговля в системе Интернет-трейдинга предусматривает открытие клиенту трех электронных инвестиционных счетов:

обычный денежный счет для покупки ценных бумаг за счет пред­варительно задепонированных денежных средств; маржинальный счет для пользования брокерскими кредитами при недостатке собственных средств на обычном счете (как правило, из расчета 7-9% годовых); опционный счет для работы с опционами. Проце­дура открытия электронного инвестиционного счета включает:

ответы на вопросы online-анкеты Интернет-брокера; заполнение заявления на открытие счета и двух форм налоговой службы США; почтовое отправление этих документов в адрес Интернет-брокера (корпоративные клиенты пересылают также нотариально заверенные учредительные документы); рассмотрение Интернет-брокером документов инвестора, открытие электронного инвестиционного счета и почтовое отправление на имя инвестора клиентского соглашения.

С момента зачисления денежных средств на электронный инвестиционный счет клиент получает возможность приступить к покупке/продаже ценных бумаг и формированию инвестиционного портфеля. Каждая сделка по счету клиента сопровождается специальным подтверждением Интернет-брокера, отправляемым почтой. Кроме того, брокер присылает своим клиентам ежемесячный отчет об операциях по их счетам. В режиме online-управление клиент может просматривать баланс своего счета, состояние инвестиционного портфеля, журнал операций по счету, а также отправить заявку на покупку/продажу ценных бумаг, дать распоряжение на банковский перевод.

Следует отметить, что по всем открытым электронным инвестиционным счетам Интернет-брокер выступает в качестве номинального держателя. Ему открывается счет номинального держателя в соответствующем депозитарии. Купив для клиента требуемые ценные бумаги, брокер зачисляет их на свой собст­венный счет и одновременно учитывает на отдельном субсчете клиента, за которым сохраняются права собственности на эти ценные бумаги. Что касается денежных переводов, то они осуще­ствляются через российские банки, имеющие расширенную ва­лютную лицензию (свои филиалы в США) либо через систему Western Union, систему VISA, Master Card и т.п.

К настоящему времени на российском фондовом рынке имеются, по меньшей мере, пять пилотных проектов по обеспе­чению открытого доступа к торговым системам бирж из внешней среды, позволяющих организовывать Интернет-трейдинг на ММВБ, МФБ, РТС, Сибирской межбанковской валютной бирже, Нижегородской валютно-фондовой бирже. Собственная система интернет-трейдинга эксплуатируется КБ «Гута-банк». Аналогич­ные разработки осуществляются в «Альфа-банке», ИБГ «Никойл» и др. Однако остаются проблемы, связанные с отсутствием на­дежного и дешевого доступа в Интернет, с безопасностью соеди­нения, подтверждением сделки, введением электронной подписи (вместо пароля).

Закономерным этапом развития электронных средств тор­говли стало появление ENC Сервис, предлагаемый ENC, качественнее и дешевле брокерского, поэтому можно ожидать, что в перспективе ENC потеснят Интернет-брокеров на фондовом рынке не только США, но и во всем мире. Торговля через ENC эффективна для высоколиквидных акций, для которых велика вероятность нахождения встречных заявок. Для менее ликвидных акций предпочтительнее направлять заказы к традиционным маркет-мейкерам системы NASDAQ. Очевидно, что даже при вы­соких объемах сделок на конкретную акцию не все ENC имеют одинаково высокую ликвидность на эту акцию. В этой связи можно выделить пять сетей, являющихся наиболее крупными по числу пользователей: Instinet, Island, Selectnet, Redi, Bloomberg. В Европе наиболее изевстна TradePoint (Великобритания).

Появление новых ENC обусловлено стремлением трейдеров и инвесторов к получению наилучших цен и уменьшению спрэдов. С помощью электронных коммуникационных сетей можно совершать сделки на фондовом рынке до и после открытия дневной торговой сессии;

обеспечивается анонимность торговли. Как правило, все сети позволяют устанавливать заявки на покупку/продажу внутри ценового спрэда, способствуя появлению предложений по более выгодной для трейдера цене. Неисполненые в течение трех минут заявки автоматически снимаются. Открытые позиции через одни ENC можно закрыть, воспользовавшись другой сетью.