- •Vice-Presidents:
- •3 Балансовых уравнения:
- •3. Структура, классификация и принципы международного финансирования
- •4. Инструменты краткосрочн. Финансир-я
- •5. Оценивание альтернатив краткоср. Финансир-я: эф. Издержки и риски
- •6. Инструменты долгоср. Финансир-я
- •7. Оценивание альтернатив долгоср. Финансир-я: критерии npv и irc
- •12. Менеджмент международного оборотного капитала
- •13. Принципы м/нар фин. Портф. Инвест-й
12. Менеджмент международного оборотного капитала
1. CA (current assets, текущие активы, об. кап.) |
1) Cash (денежные средства) |
current accounts (остатки на р/сч) |
banknotes |
2) STFI (short term financial investments) |
deposits (текущие и срочные: SD иTD) |
promissory notes (долговая расписка) |
treasury bills (ГКО) |
municipal bills (ГГородскиеКО) |
commercial paper (коммерческ. бумаги) |
certificate of deposit (депозитный сертификат, простой вексель банка) |
bill of exchange (переводной вексель) |
3) Accounts receivable (дебиторская задолж) |
4) Inventories (запасы) |
материалы и полуфабрикаты |
незавершённое производство |
готовая продукция |
5) Prepayment=cash advanced (предоплаты) |
NWC=CA-CL– net working capital, собственный капитал в обороте.
Решения по NWC - это политика в сфере текущих активов (СА) и текущих обязательств (CL) относительно:
- их структур, величины, соотношений;
- рисков инвестир-я в СА и финансиров-я их (CL)
- принципов фин. планир-я (ден. бюджетинга).
Соотн-е LTF и STF. Решения принимают на базе соизмерения доход-ти, издержек, риска:
1. консервативная политика - WC/S значительно;
меньше рисков (как процентных, так и дефолтных), меньше прибыли (так как текущие средства наименее доходны);
2. агрессивная политика - небольшой WC для крупных продаж (S).
3. умеренная политика - средний уровень соотношения WC/S.
13. Принципы м/нар фин. Портф. Инвест-й
Портф. инвест - спекулятивные инвестиции тех денег, которых недостаточно для прямых инвестиций, но излишне для оборотного капитала.
Принципы краткоср. портф. инвест-й:
- диверсиф. инструментов в портфеле с целью max дохода при приемлемом уровне риска
- пересмотр портфеля достаточно часто(ежедн.), продажа одних ц/б и инвест. в др. активы. Получаемые приростные проц. доходы должны превышать доп. изд-ки
- оценка ликвидности ц/б и буд. потреб-тей фирмы в средствах, ? наличия активн. вторичн. рынка для ц/б
- рассм. возм-ти для осущ-я покрытого проц. арбитража или дли непокрытых (спекул.) опер-й.
Наиболее дешевым способом м/нар портф. инвест-я для резов развитых и многих развив-ся стран явл-ся покупка акций во взаимном фонде ден. рынка, осущ-м диверсиф. Инвестир-е за границу. 4 базовых категории взаимных фондов: глобальные; международные; региональные; страновые.
14. Оценка краткоср. портф. фин. вал. инвестиций
Выбор краткоср. инвест. средств зависит от прав. регуляций, стр-ры рынка, налогов, которые достаточно сильно отлич-ся в различн. странах, и опред-ся двумя главн. Факторами:
1 будущ. потреб-ти фирмы в ликвидности в опред валюте. (!)
2. сравнит. посленал. доход-ть разл. инстр-тов, скорректир. на риск.
15. Оценка долгоср. портф. инвест-й: миров., «глобальн». портфель
Эф. дох-ть на долгоср. инстр-ты складывается из проц. (купонного) дохода (i), дивидендов (d), капит. (ценового) дохода (с), обменно-курсового дохода (е), форвардной премии (f).
erfLTI=i(d) + c + ea(f)
Большая диверсиф-я глоб. и междунар. фондов снижает риск инвесторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если фин. рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.
16. Классиф-я вал. рисков. "7 нот" менедж-та вал. риска.
Вал. риск – опасность наступл-я неблагопр. последствий для эк. института:
1. Страновой (суверенный).
2. Обменно-курсовой.
а) трансляционный,
б) транзакционный (оперативный),
в) конкурентный (валютно-экономич.).
"7 нот" менеджмента валютного риска:
1. Идентиф-я угроз из-за неопред-ти вал. среды.
2. Оценка риска (количеств.). Концепция VAR (Value at Risk)
3. К рассмотрению принимают лишь риски, грозящие привести к существ. ден./фин. потерям
4. Определ-е приемлемого уровня риска исходя из стратегии фирмы и лимитов риска.
5. Определение нетерпимого (остаточного) вал.-фин. риска (подлежит нейтрализации).
6. Определ-е мех-мов и техники нейтрализации рисков (существ-х на рынке и придум-х самим)
7. Выбор и применение наиболее пригодных исходя из max нетто-стоим-ти фирмы.
Хедж – «живая изгородь», хеджирование – огораживание. Риски не страхуют, а хеджируют или управляют.
17. Менеджмент транзакционного вал. риска: принципы оценки
Вал. контрактный (транзакционный) риск - это опасность убытков по контракту (торг., кред., облигац., инвестиц.) в инвалюте из-за изменения обм. курса. Его измеряют разницей между ожидаемыми поступл-ми и платежами в инвалюте по контр. треб-ям и обязат-вам.
Методы хеджирования:
внеконтрактные,
форексный,
денежный,
неттинг.
контрактные,
перенос риска,
раздел риска,
ценовые решения (оговорки),
doing nothing (ничего не делать).
Форексный: форварды, фьючерсы, опционы.
Денежный: одноврем. заимствов-е и инвестир-е в двух валютах (выпустить коммерч. векселя или взять займ в банке).
Неттинг: если существует несколько позиций по коррелирующим валютам, пересчитать все на единый базис и хеджировать нетто-позицию.
18. Менеджмент конкур. вал. риска: принципы оценки.
Конкур. вал. риск связан с изменч-тью стоим-ти фирмы (NW) из-за колебаний обм. курсов (ER). NW опред-ют дисконтир-й стоим-тью ожидаемых ден. потоков (NCF). Поэтому вал. риск - это вероят-ть ухудш-я NCF фирмы в силу курсовых колебаний.
1. Эконометрический метод.
Составляется модель зависимости ден. потоков (CF) от изменения обменных курсов (ER):
CF(t) = α + β * ER(t) +u(t), где α - CF в отсутствие обм. риска; β – эласт-ть CF по 1%-му изм-ю обм. курса (ER); u(t) – случ. ошибка
Находятся α и β. Оценивается β – коэффициент регрессии ER на CF (эластичность): рублёвое изменение CF компании в ответ на 1% изменение ER. Находится ρ2 («ро») – коэф. детерминации [0;1]: в какой мере дисперсия CF объясняется дисперсией ER. Достоверность и надёжность полученных значений α и β оцениваются t-статистикой.
2. Сценарный метод.
CE – конкурентный риск,
ERn, ERr – номинальный и реальный курс.
CE=0, если ERn равно ERr,
CE>0, если ERn не равно ERr, т.к. валюта недооценена или переоценена.
=> оцениваем , где S – номин. и реальный спот-курс валют.
Следует: покупать в недооц. валютах, снижать покупки в переоц. валютах
19. Менедж-т трансляц. вал. риска: принципы оценки
Трансляц. риск (ТР) – опасность неблагопр. изм-я фин. отчет-ти подразд-й фирмы при пересчете из инвалюты в отеч-ю (в процессе консолидации с фин. отчет-ю родит. Ко.).
Базовая стратегия для уменьш-я ТР -сводится к увел-ю суммы активов, номинир. в сильн. валютах и к уменьш-ю суммы активов, номин. в слабых валютах. С обязат-вами – наоборот.
Уровень потерь, свзяанных с трансляцией фин. отчетности, зависит от методов вал. пересчета:
|
тек /нетек. метод |
монет/немон. метод |
врем. (срочн) метод |
метод тек. курса |
Assets |
|
|
|
|
Cash |
Тек |
Тек |
Тек |
Тек |
Secur. |
Тек |
Тек |
Тек |
Тек |
Debtors |
Тек |
Тек |
Тек |
Тек |
Stocks |
Тек |
Истор |
Истор |
Тек |
Fixed A |
Истор |
Истор |
Истор |
Тек |
Liab. |
|
|
|
|
Curr. L |
Тек |
Тек |
Тек |
Тек |
LT Debt |
Истор |
Тек |
Тек |
Тек |
Capital |
Остат. |
Остат. |
Остат. |
Остат. |
(Тек. – по тек. курсу, Истор. – по историч. курсу).
FASB-8 (1975г): временной метод трансл-ции
FASB-52: текущий метод трансляции
20. Менеджмент странового (сувер.) риска: принципы оценки
Оценивается 1) на макроуровне,
2) на микроуровне.
1) – насколько страна небезопасна в отношении колебания курсов, налогов, политических перестановок (оценивается агентствами Standard&Poor’s, Moody’s). Осн. критерии: полит. стаб-ть, осн. эк. пробл., способ-ть обслуживать долг
2) – на базе 1), оценивается специфика предпринимательства.
Категории рейтингов S&P:
Инвестиционные рейтинги
АAА - возм-ти агента по выплате долга и процентов чрезвычайно высоки.
АА - достаточно велики.
А - достаточно велики, но зависят от внутриэк. ситуации.
ВВВ - возм-ти зависят от внутриэк. ситуации на момент погашения.
Спекулятивные рейтинги
ВВ - нестаб-ть внутриэк. ситуации может повлиять на платежесп-ть эмитента.
В - ограниченная платежесп-ть эмитента, соотв-я тем не менее тек. объему выпущ-х обязат-в.
Аутсайдерские рейтинги
ССС - некот. защита интересов инвесторов присутствует, однако риски и нестаб-ть высоки.
СС - платежесп-ть эмитента сильно зависит от внутриэк. ситуации.
С - платежесп-ть эмитента полностью зависит от внутриэк. ситуации.
D - долги просрочены (дефолт по долгу).