- •Vice-Presidents:
- •3 Балансовых уравнения:
- •3. Структура, классификация и принципы международного финансирования
- •4. Инструменты краткосрочн. Финансир-я
- •5. Оценивание альтернатив краткоср. Финансир-я: эф. Издержки и риски
- •6. Инструменты долгоср. Финансир-я
- •7. Оценивание альтернатив долгоср. Финансир-я: критерии npv и irc
- •12. Менеджмент международного оборотного капитала
- •13. Принципы м/нар фин. Портф. Инвест-й
5. Оценивание альтернатив краткоср. Финансир-я: эф. Издержки и риски
Эф. издержки инвал. финансир-я зависят от:
- процентной ставки по инвалюте [if],
- ожидаемого изм-я курса инвалюты [еа].
eifSTF=(1+ if)*(1+ ea)-1
При определении eifUCSTF,- использ. 2 концепции:
- YTM (Yield to maturity, доход-ть к погашению);
- IFE (Международный эффект Фишера).
Учитывая неопред-ть будущего обм. курса (т.е. ненулевую премию на обменный риск, ERP), в инвалюте финансируются, если:
ih>(1+if)(1+ef)-1+ERP
В целом, валюту для займа выбирают:
- с меньшей ставкой % («дешевая» валюта),
- ожид-ся сниж-ем обм. курса («слабая» валюта),
- низкой волат-тью обм. курса («малориск» вал.).
eifSTCF =(1+ if)*(1+ f)-1,
где f - дисконт (скидка), или премия (надбавка) по форвардному курсу относительно спот курса (форвардный дифференциал)
(1+е)=S1/S0.
Риски: коротк. и длинные позиции, хеджирование
6. Инструменты долгоср. Финансир-я
1. Среднесрочные банковские кредиты (MTBL) - срочные кредиты (TL); евровал. синдиц. кредиты (ECSL, с 1952 г.) – кредитные линии возобновл. (револьв., RLC) и с правом пролонгации (ролловерные, ROC).
2. Облигации, «бонды» (Bd) – отеч. (DBd), иностр.(FBd), евровал. (EBd, с 1963 г.), бумаги с фиксированным купоном.
3. Ноты - евроноты с плавающей купонной ставкой (FRN, с 1973 г.).
4. Программы эмиссии евронот (NIF) – револьв. андеррайтинговые программы (RUF), программы необеспеч. евронот (USN), с начала 1980-х гг.;
5. Акции (St) – отеч. (DSt), иностр. (FSf), евровал. (ЕЕ), амер. (глоб., европ.) депозит. расписки (ADR, GDR, EDR)
Reserves и Retained earnings– источники самофинансир-я.
Виды ценных бумаг:
- Fix income security – с твёрдым доходом,
- Floating rate notes – с плавающей ставкой,
- Zero coupon bonds – облигации с нулевым купоном (были выгодны, когда налог на прирост капитальной стоимости был выше налога на прибыль)
Гибридное финансирование:
Смешиваются способы финансирования, напр., NIF (Note Issuing facilities – программы эмиссии евронот (нота=вексель)): смешение кредитной линии и векселей, “back up line of credit”. Напр., открывается кредитная линия на 700$. на 7 лет, эмитент может каждый год выпускать вексели на 100$, а банк гарантирует их размещение по ставке, напр., LIBOR+2pps, и эмитент каждый год может получать по 100$(минус комиссия).
7. Оценивание альтернатив долгоср. Финансир-я: критерии npv и irc
Выбор между источниками долгоср. кредитов:
критерии: max SHW (стоимость фирмы) =>
min Cost, Risk (издержки и риск).
Издержки минимизируются с помощью:
1. YTM
2. IFE (IRP)
3. TVM (DCF, NPV)
Yield to maturity – доходность к погашению. Находится действит. (эф.) доходность актива (=ск. получили/ск. потратили):
для процентной бум.: |
для дисконтной бум.: |
|
|
NV – номинальная стоимость, P – цена актива.
International Fisher Effect – м/н эффект Фишера.
Interest rate parity – паритет процентных ставок:
форвардный дифференциал=процентному (f=i), используем для м/н операций…
Time value of money – временнАя стоимость денег: деньги разных периодов сравнивать нельзя, надо привести к одному=дисконтировать
Discounted cash flow – дисконтированный денежный поток, потоки будущих периодов, приведённые к одному (настоящему) периоду.
Net present value – чистая приведённая стоимость (актив создаёт потоки денежных средств в будущем (проценты +-цена продажи), по теории YTM, их нельзя сравнивать, т.к. $ сегодня не равен $ завтра, их надо дисконтировать (разделить на (1+i) в степени t=год) и сложить, получится PV, из PV вычитаются начальные инвестиции, получается, сколько принесёт актив (проект) в деньгах периода, к которому привели (настоящего)):
NPV>0 – актив/проект хороший (=0 – ничего)
NPV<0 – актив убыточный.
Internal rate of cost – внутренняя норма издержек, ставка процента (i), при которой NPV=0, т.е. актив безубыточен. Т.е. выбирать надо активы с эф. (действит.) ставкой, меньшей, чем IRC.
8. Стр-ра и принципы м/нар корп. инвестиций
Инвестировать можно в:
Assets |
|
1. CA (WC) |
STI – short term investments |
2. LTFI |
LTI –long term investments |
3. FA |
Current assets, «текущие» активы, =WC – working capital, оборотный капитал.
Long term financial investments, долгоср. фин. инвестирование (в акции, облигации), методом спекуляции, м/н аквизиций (покупки пакетов акц.)
Fixed assets – основные средства
Принципы: max SHW =>min Risk, max Return (отдача).
9. Основы кап. бюджетинга и его специфика для м/нар проектов
Бюджетинг – процесс формирования фин. плана:
cash, money–по капиталу (краткосрочный),
капитальный–по прям. инвест-ям (долгоср.)
Критерии капитального бюджетинга:
max SHW =>RRTO (risk return trade-off анализ)=>
Прибыльность (увеличить):
прибыль на акцию,
ROE=EAT/C,
ROA=EAT/TA (или ROI),
NPM=EAT/TR,
GPM=TP/TR
Окупаемость (снизить срок).
NPV.
IRR.
Return on equity – отдача на капитал,
Earnings after taxation – прибыль после налогов,
Capital – капитал (shareholder’s equity)
Return on assets – отдача на активы (фонды) =ROI – on investments (на инвестиции).
Total assets – активы (Current Assets +Fixed As.)
Net profit margin – маржа (рентаб-ть) чистой пр.
Total revenue – валовая выручка.
Gross profit margin – маржа валовой прибыли.
Total profit – валовая прибыль (вместо неё можно использовать EBIT, EBITDA, EBT)
NPV – наиболее распространённый способ оценки, т.к. он интегрирует в себе прибыльность и окупаемость (если NPV<0, отвергаем проект).
Из уравнения NPV находится IRR, равная i, при которой NPV=0, находится необходимая ставка доходности (RRR, required rate of return), равная издержкам на капитал (COC, cost of capital) (если доходность равна издержкам, проект будет безубыточен – это необходимое условие для его принятия:
Weight average cost of capital – средневзвеш. затраты на капитал
, - издержки долга, капитала.
=>т.о. нашли ставку равновесия:
10. Оценка м/нар инвест. проектов (дочка)
Задаем первонач. инвест. (A,L&C). Прогнозы по изм. Q, инфляции, Am, ликв. ст-ти. Коэф-т диск.
Рассчитываем Q (объем продаж), P (цену), TR (выручку), UVC (уд. перем. издержки), TVC (вал. перем. изд-ки), LF&R (роялти, лиц.плат)(=?%TR), OHE (отчисл. топ-менедж.), Am (аморт.), TFC (вал. фиксир. изд-ки)(=LF&R+OHE+Am), TC (вал. изд-ки)(=TVC+TFC), TP (вал. приб.)(=TR-TC), T (налог на приб.), NP (нетто-приб.)(=TP-T), TV (ликв. ст-ть), I (перв. инвест.),WC(оборотн.кап-л), (=?%TR), изм. WC, NCF (=Am+NP+TV-I-измWC), ER (прогноз обм. курса), NCF в дом.вал., PVIF (коэф. дисконт.), NPV, CNPV (кумулят.)
11. Оценка м/нар инвест. проектов (родит. Ко.)
Учитываются эффекты:
- каннибализация
- доп. продажи
- комиссионные, роялти, дивиденды
- альтернативн. стоим-ть
- трансфертные цены
- налоговые щиты
- полит. и вал. риски
Сравниваются CIF и COF, считается NPV и CNPV, оценивается проект.