27-02-2015_20-17-34 / П_дручники / П_дручники / Костирко Финансовый анализ (7-изд)_рус

382  Финансовый анализ

Для собственников и кредиторов будет представлять интерес прежде всего рентабельность капитала, рассчитанная на основе показателя прибыли, за исключением суммы налогов, уплачиваемых в бюджет:

где НПП  — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.;

СОЗК  — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), грн.

Числитель этого показателя состоит из чистой прибыли, предназначенной собственникам, и процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных капиталов.

Однако, как справедливо указывают Р. Брейли и С. Майерс, этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. «Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х ставка налога на прибыль). Это даст величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала» [14, с. 747]. С этой целью используется следующая формула для расчета рентабельности активов:

где НПП  — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.;

СОЗК  — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), грн.;

н — ставка налога на прибыль.

Большинство авторов при расчете рентабельности совокупных активов используют показатель чистой прибыли:

Финансовый анализ   383

где КРА  — коэффициент рентабельности всех используемых активов; ЧП  — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.; А  — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом пе-

риоде, грн.

Рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов не несет большой смысловой нагрузки по следующей причине. Если основная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов, и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Поэтому из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на гривню активов является несопоставимой по разным предприятиям и отраслям (табл. 6.14).

Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на гривню активов, второе предприятие работает менее успешно, чем первое, менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на гривню совокупных активов столько же, а на гривню собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно показывает, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на гривню совокупных активов не имеет смысла.

Таким образом, из всего массива предлагаемых показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) целесообразно использовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на налоговую экономию.

Таблица 6.14

Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала

Финансовый анализ   385

СК  — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.;

— отношением общей суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к

где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; СК  — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.

Подавляющее большинство авторов при расчете данного коэффициента используют показатель чистой прибыли. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие чистой прибыли на вложенный капитал.

Второй и третий показатели не представляют ни теоретического, ни практического значения, поскольку имеет смысл соотносить с величиной собственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогам и с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель доходности собственного капитала окажется явно завышенным, что наглядно видно из табл. 6.15.

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов.

Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привлекательности. Однако учитывая, что прирост чистых активов на отечественных предприятиях происходит в основном за счет фонда переоценки имущества, данный показатель можно применять только в сопоставлении с темпами роста объема продаж и темпами роста чистой прибыли предприятия.

Наряду с темпом прироста чистых активов целесообразно использовать коэффициент устойчивости экономического роста, который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансовохозяйственной деятельности предприятия.

Таблица 6.15

Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала

386  Финансовый анализ

Анализ резервов устойчивого роста капитала

Устойчивое развитие бизнеса определяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (чистой прибыли). Такая прибыль является главным источником производственного развития предприятия и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счет собственной прибыли формируются резервы, идет социальное развитие и покрываются непредвиденные статьи расходования: различные штрафы и санкции при нарушении предприятием действующего законодательства.

Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие способно к самофинансированию, т. е. к росту собственного капитала за счет внутренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития: заемные средства (кредиты и корпоративные облигации), выпуск новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг.

Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах.

При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств (процентов по облигациям и за пользование кредитами), а также обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита.

Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено выплатами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другой стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов.

Финансовый анализ   387

При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций.

Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль является систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия. Все остальные источники носят разовый характер (на определенном отрезке времени) и используются для реализации конкретных финансовых решений.

Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия;

ЧП −ЧПД = ЧП ×(1 − КДВ )  — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия.

Показатель ТУР характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибыли, т. е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т. д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:

ТУР = КРА × КОА × КФЗ × ПНВР ×(1 − н) ×(1 − КДВ ), где КРСК  — коэффициент рентабельности собственного капитала;

388  Финансовый анализ

КДВ  — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия;

ПН — сумма прибыли до налогообложения; СК — собственный капитал; ЧП — сумма чистой прибыли;

ВР — выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов); А — суммарная балансовая стоимость активов;

КРА  — рентабельность активов, равная отношению прибыли до налого­ обложения к валюте баланса;

КФЗ  — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании;

н — ставка налога на прибыль; КОА  — оборачиваемость активов.

Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций.

Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании, направленным на рост объема производства, продаж и капитала.

В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги — повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики.

Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.

Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние предприятия и, прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов.

Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельности предприятия.

Финансовый анализ   389

Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и др., характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность.

6.8. Анализ распределения прибыли предприятия

Анализ того, как распоряжаются прибылью на предприятии, следует начинать с расчета коэффициентов эффективности распределения прибыли. Основной целью расчета и использования этой системы коэффициентов является определение степени оптимальности распределения и использования полученной предприятием прибыли. Эти показатели могут определяться как в десятичном виде, так и в процентах.

Для обобщающей оценки эффективности распределения прибыли используются следующие основные показатели.

Коэффициент налогообложения прибыли рассчитывается по следующей формуле:

где КНП  — коэффициент налогообложения прибыли; НПП  — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выпла-

ченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.; ВП — сумма валовой прибыли предприятия в анализируемом перио-

де, грн.

При необходимости этот коэффициент может быть рассчитан и по отношению к валовой прибыли по отдельным сферам деятельности предприятия.

Расчет коэффициента чистой прибыли осуществляется по следующей

где КЧП  — коэффициент чистой прибыли; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия в анализируемом перио-

де, грн.; ВП — сумма валовой прибыли предприятия в анализируемом перио-

де, грн.

При необходимости этот коэффициент также может быть рассчитан по отдельным сферам деятельности предприятия по отношению к валовой прибыли.

Расчет коэффициента капитализации прибыли осуществляется по следующей формуле:

390  Финансовый анализ

где ККП  — коэффициент капитализации прибыли; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия в анализируемом перио-

де, грн.; ЧПК  — сумма капитализированной чистой прибыли, грн.

Коэффициент потребления прибыли. При расчете этого показателя ис-

где КПП  — коэффициент потребления прибыли; ЧПП — сумма чистой прибыли, направленной (использованной) на по-

требление, грн.

Для оценки эффективности использования капитализированной части прибыли применяются следующие основные показатели:

Коэффициент инвестирования прибыли показывает, какая часть капитализированной прибыли была использована на инвестирование прироста активов в рассматриваемом периоде. Расчет этого показателя осуществляется

где КИП  — коэффициент инвестирования прибыли; ЧПи— сумма капитализированной чистой прибыли, использованной на ин-

вестирование прироста активов в анализируемом периоде, грн.; ЧПК  — общая сумма капитализированной чистой прибыли, грн.

Коэффициент резервирования прибыли показывает, какая часть капитализированной прибыли направляется в резервный и другие страховые фонды предприятия. Для расчета этого показателя используется следующая формула:

где КРЗП  — коэффициент резервирования прибыли; ЧПРЗ  — сумма капитализированной чистой прибыли, направленная в ре-

зервный и другие страховые фонды предприятия, грн.; ЧПК  — общая сумма капитализированной чистой прибыли, грн.

Для оценки эффективности использования прибыли, направленной на потребление, применяются следующие показатели:

Коэффициент выплаты прибыли собственникам (коэффициент дивидендных выплат) рассчитывается по следующей формуле:

где КДВ  — коэффициент выплаты дивидендов; ЧПД  — сумма чистой прибыли, выплаченной собственникам предприя-

тия, грн.; ЧП — общая сумма чистой прибыли предприятия, грн.

Коэффициент прибыли собственников на вложенный капитал. Для расчета

где КПС  — коэффициент прибыли собственников на вложенный капитал; ЧПД  — доля чистой прибыли, направленной на выплату дивиден-

дов, грн.; СК  — средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматривае-

мом периоде, грн.

Расчет и анализ коэффициентов данной группы позволяет определить эффективность распоряжения прибылью на предприятии, выяснить приоритеты в данном направлении, что позволит сделать полезные рекомендации и оптимизировать работу по распределению результатов деятельности хозяйствующего субъекта.

Структурирование показателей эффективности

Оценку эффективности деятельности предприятий лучше всего осуществлять с помощью системы показателей, которые наиболее точно отражают суть эффективности и являются обобщающими характеристиками результативности работы хозяйствующих субъектов. Связь между показателями рентабельности капитала, его оборачиваемостью и прибыльностью продукции показана на рис. 6.13 (см. с. 392).

Каждое слагаемое в данной системе играет определенную роль и имеет свой порядок.

Наиболее обобщающим показателем по уровню агрегирования факторов, который позволяет создать целостную картину эффективности работы предприятия, является рентабельность собственного капитала. Все остальные показатели, характеризующие с разных сторон эффективность деятельности предприятия, рассматриваются с позиции их влияния на его уровень. Они дополняют общую картину, раскрывая его содержание.

Такого же мнения придерживаются В. В. Ковалев, Ж. Ришар, О. В. Ефимова и др. Ж. Ришар называет рентабельность собственного капитала самым