7.3.Принципиальные различия между зк и ск

Рассмотрим принципиальные различия между ЗК и СК (таблица 3).

Таблица 3. – Принципиальные различия между собственным и заёмным капиталом

Признак	СК	ЗК
1. Право на участие в управлении капиталом	дает	нет
Право на получение части прибыли и имущества	по остаточному принципу	практически дает первоочередное право
3. Срок возврата капитала	не установлен	по договору
4. Льготы при налогообложении	нет	есть, в зависимости от вида ЗК

В процессе функционирования предприятия используется 4 основных способа финансирования.

Они, в основном, связаны с внешними источниками. Методы финансирования рассмотрены в таблице 4.

Таблица 4. – Методы финансирования

Методы финансирования	Преимущества	Недостатки
1. закрытая подписка на акции между прежними и новыми акционерами	Контроль за предприятием не утрачивается; финансовый риск возрастает незначительно	Объем финансирования ограничен и может сложиться высокий уровень стоимости привлечения средств
2. открытая подписка	Возможна мобилизация крупных денежных средств на достаточно большие сроки; финансовый риск возрастает незначительно	Возможна потеря контроля над предприятием
3.долговое финансирование	Возможно привлечение солидного объема ресурсов; контроль за предприятием не утрачивается; возрастает рентабельность СК	Финансовый риск возрастает; срок использования и возмещения ограничен
4. комбинированный	Преобладание тех или иных преимуществ (недостатков) наблюдается в зависимости от количественных параметров сформированной структуры средств

Внутренне финансирование основано на использовании собственных финансовых ресурсов (амортизация и прибыль) и должно обеспечить процессы самоокупаемости и самофинансирования.

7.4.Подходы к управлению структурой капитала

1.Традиционная модель

Считается, что

а) стоимость капитала зависит от его структуры

б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Поскольку стоимость заемного капитала ниже стоимости собственного капитала, то существует такая структура капитала, при которой WACC имеет минимальное значение и рыночная стоимость фирмы будет максимальной

2.Модель Модильяни и Миллера (принцип пирога)

При некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать наращиванием рыночной стоимости фирмы за счет изменения структуры капитала.

Идеальная модель Модильяни-Миллера рыночной стоимости финансово-зависимой компании (с учетом налогов на доходы юридических лиц)

Vg = Vu + Cн*Д

Vu = E = NOI*(1-Cн)/Keu (при отсутствии заемного капитала)

Vg – рыночная стоимость финансово-зависимой компании

Vu – рыночная стоимость финансово-независимой компании

Е – рыночная оценка собственного капитала компании

NOI – прибыль до выплаты % и налогов = П

Keu – стоимость собственного капитала финансово-независимой компании

Д – рыночная оценка заемного капитала

Сн – ставка налога на прибыль

Вывод: рыночная стоимость компании увеличивается с ростом финансового левериджа и теоретически достигает максимума при 100% от финансирования за счет заемного капитала.

Рост прибыли и снижение затрат на поддержание источников капитала способствуют повышению рыночной стоимости компании, следовательно, рост благосостояния ее владельцев

3.Компромиссная модель

С увеличением уровня финансового левериджа увеличивается риск возможных затруднений, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при которых рыночная стоимость компании максимальна.

Любое дальнейшее снижение доли собственного капитала приводит к ухудшению положения компании.

Vp = Vu + Cc*Д – PVfd – Pvac

PVfd – приведенная стоимость затрат финансовых затруднений

PVac – приведенная стоимость связанных с агентскими отношениями

Выводы по компромиссной модели

1. Высокорискованным предприятиям следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорискованным (т.к. доходность капитала колеблется)

2. Предприятия, обладающие осязаемыми активами (недвижимость, оборотные средства и др.) могут привлекать заемные средства в большей степени, чем предприятия, которые в большей степени обладают нематериальными активами (патенты, человеческий капитал), т.к. быстро обесцениваются

3. любое предприятие должно поддерживать такую целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия

4. Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются приблизительно одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

5. Предприятия, уплатившие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятие с низкими ставками налогов на прибыль.