Тема 3 Принципы оценки инвестиционных проектов

учет только предстоящих затрат и поступлений.

При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

7. сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

8. учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционных проектов должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

9. учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

10. многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

11. учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

12. учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

13. учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Принципы оценки эффективности ИП мо­гут быть разделены на три структурные группы:

• методологические —наиболее общие, относящиеся к "философии" оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекте;

• методические —непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;

• операциональные —облегчающие процесс оценки с инфор­мационно-вычислительной точки зрения.

2. Методологические принципы

1.Результативностьпроекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т. е. величина получаемых результатов превышает затраты, которые требуются для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких вариантов проекта дол­жен осуществляться тот, у которого эффект максимален.

2.Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуаций«с проектом»и«без проекта», а не сравнения имеющих место характеристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуации «без проекта» во­обще.

3-4.Адекватностьиобъективностьтребуют при оценке результатов и затрат обеспечения пра­вильного отражения структуры и характеристик объекта, приме­нительно к которому разрабатывается проект. При этом нужно стремиться не только опираться на правильные качественные (структурные, функциональные и др.) и количественные показа­тели объекта, но и учитывать степень их достоверности, объек­тивно присущую будущему неопределенность.

5.Корректностьозначает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным тре­бованиям, к числу которых в первую очередь относятся:

а) монотонность: при увеличении результатов и умень­шении затрат оценка проекта (или его варианта) при про­чих равных условиях должна повышаться;

б) асимметричность: при сопоставлении двух проектов (вариантов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого (если Э_ij –эффект i-го проекта по сравнению с j-м, то Э_ij= - Э_ji);

в) транзитивность: если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего (из Э_i >Э_jи Э_j >Э_kдолжно следовать

Э_i>Э_k,

где Э_i, Э_j,Э_k —оценки величины эффекта по вариантам i, jиk );

г) желательно и соблюдение свойства аддитивности:

Э_ik=Э_ij + Э_jk.

6.Системностьотражает необходимость учитывать, что проект "вписывается" в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние эффекты.

7.Комплексностьтребует рассматривать процесс реали­зации инвестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный анализ) как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Кроме того, данный принцип предусматри­вает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах.

Во-первых, речь идет о необходимости учета затрат и результа­тов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарож­дения до ликвидации);

во-вторых, предполагается учет не толь­ко экономических (прямых и косвенных), но и внеэкономиче­ских (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри его системы объектов и за ее пределами.

8.Ограниченностьресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов. Необходимо учитывать соот­ветствующие платы за их расходование и использование.

9.Величина затрат, по которой оценивается каждый задейст­вованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущен­ную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием(opportunity cost). Такой подход носит названиеальтернативной стоимостиресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, тру­довые, финансовые, а также предпринимательские способно­сти. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтер­ский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свиде­тельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернатив­ных вариантах.

10.Неограниченность потребностей. Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально мо­гут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах неограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресур­сов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтерна­тив проекты-«кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возмож­ностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные в не меньшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).

3. Методические принципы

Наиболее важными (особенно для коммерческих проектов) являются следующие принципиальные положения.

1. Специфика проекта и его «окружения» определяет содержание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их объединения.

Важно также учитывать влияние организационно-экономического механизма на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками.

Поэтому необходимо осуществлять выбор "компромиссного" решения на основе согласования интересов всех участников; естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.

2. Наличие нескольких участников инвестиционного процесса гарантирует несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиции, но и исходные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности. Для переходной экономики регламентируется расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (с позиций фирм) и бюджетной (с позиций государства) эффективности.

3. Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а меняются во времени. Меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов.

В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динамику оказывают процессы общей и структурной инфляции.

С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла.

Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения наличности (cash flow), по строкам которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налоговые платежи, погашение кредита), а по столбцам — последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта, отрезки времени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответствующие денежные оценки результатов и затрат.

Необходимое условие реализуемости проекта – неотрицательность баланса (сальдо) денежных средств для каждого момента времени.

4. Неравноценность разновременных затрат и результатов имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду — к единому моменту времени. Это обычно осуществляется путем умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения α₁ учитывающий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Чаще всего за момент приведения принимается либо начало расчетного периода (начало первого шага), и тогда процедура приведения называется дисконтированием (а α₁ — коэффициентом дисконтирования), либо конец (t = Т), и тогда процедура называется компаундированием.

В стационарных экономиках (в том числе и при отсутствии или относительно небольшом стабильном уровне инфляции) значения α₁ определяются по формуле сложных процентов, важнейший параметр которой — темп дисконтирования (норма дисконта) — считается во времени постоянным и определяется нормальной эффективностью общественного производства, темпом инфляции и риском проекта. В переходной экономике ввиду резких колебаний темпа инфляции и других причин норма дисконта нестабильна и расчетная формула усложняется. Важно иметь в виду и то, что для разных инвесторов (в силу субъективности оценки ими риска проекта) величина нормы дисконта может быть различной.

5. Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели и информация должны согласовываться по ряду условий – по времени, цели, структуре и т. д.

Предполагается учет социальной значимости проектов. В этой связи проекты можно разделить на "значимые" и "малозначимые".

Информация должна быть сопоставима. В частности, цены, по которым ведутся расчеты, полнота охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и т. д.

6. Ограниченная управляемость. При оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

7. Субоптимизация подразумевает предварительную (до оцен­ки проекта) оптимизацию его параметров (технологии, оборудования и т. д.). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку, если, например, тепловые электростанции оценивать при оптимизированных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции — при "первых попавшихся" (или наоборот).

8. Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Учет неполноты информации может произво­диться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устой­чивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисле­ния интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.

9. Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал, не бывает однородным; обычно часть его — собственный (акционерный), а часть — заемный. Эти виды капитала существенно различаются по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

4. Операциональные принципы

1. Моделирование — составление экономико-математической модели оценки эффективности, которая учитывает различные условия осуществления проекта. В простейшем случае это модель прямого счета.

2. Компьютерная поддержка — формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с предыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследованием модели, практически невыполним без соответствующих программных средств.

3. Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для "проигрывания" различных сценариев, анализа их результатов, уточнения влияния всевозможных факторов и т. д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т. д.

4. Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее "простого" с информационно-вычислительной точки зрения.

5. Выбор рациональной формы представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).

Тема 4

Методы оценки инвестиционных проектов

Вопросы:

1. Этапы оценки ИП.

2. Денежные потоки

3. Показатели эффективности ИП.

1. Этапы оценки ИП.

Оценка проводится в два этапа. Приводимая схема носит ориентировочный характер.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - обобщенная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Т. е. определяются региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.

2. Денежные потоки

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, который охватывает период времени от начала проекта до его прекращения. За начало расчетного периода рекомендуется брать, например, дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. А момент прекращения реализации проекта может наступить:

• при исчерпании сырьевых запасов и других ресурсов;

• при прекращении производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

• при прекращении потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

• при износе основной части производственных фондов;

и по другим причинам.

Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, которым присваиваются номера (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, который принимается за базовый. Им может быть момент начала или конца нулевого шага. Следует помнить, что при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Необходимость разбиения расчетного периода на шаги вызывается несколькими причинами:

• продолжительностью различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

• неравномерностью денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

• периодичностью финансирования проекта;

• оценкой степени неопределенностей и риска;

• условиями финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг);

• изменением цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5 – 10 %.

Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от инвестиционной деятельности Ф^и(t);

• денежного потока от операционной деятельности Ф^о(t);

• денежного потока от финансовой деятельности Ф^ф(t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);

• к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

• к оттокам - производственные издержки, налоги.

Упрощенная схема потоков от операционной деятельности

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

• к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой, итоговой валюте и дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации.

3 Показатели эффективности ИП (из Методических рекомендаций)

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

• чистый доход, NV;

• чистая текущая стоимость, NPV;

• внутренняя норма доходности,IRR;

• потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

• индексы доходности затрат (PC) и инвестиций (PI) ;

• срок окупаемости, PP;

• группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Чистым доходом(другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется суммарный эффект (сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежного потока по каждому шагу) за расчетный период, представленный выше в упрощенной схеме денежных потоков от операционной деятельности:

m

NV= ΣNV_m,

1

где суммирование распространяется на все шаги (m) расчетного периода.

В упрошенной схеме продолжительность каждого шага принята равной одному году, но это необязательно.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистая текущая стоимость(другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД, который рассчитывается по формуле:

NPV= ,

где r– процентная ставка, выраженная в долях;

t– период времени в годах, отделяющий год начала инвестиций от года расчета денежных потоков;

– коэффициент дисконтирования;

CCm– величина инвестиций на шаге «m».

NVиNPVхарактеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность (NV–NPV) нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPVпроекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значениемNPV(при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности(другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющихположительный NV, внутренней нормой доходности называется положительное числоIRR, если:

• при процентной ставке r=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;

• это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число IRR, что при процентной ставкеr=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значенияхIRR- отрицателен, при всех меньших значенияхIRR- положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, чтоIRRне существует.

Для оценки эффективности ИП значение IRRнеобходимо сопоставлять с процентной ставкойr. Инвестиционные проекты, у которыхIRR>r, имеют положительныйNPVи поэтому эффективны. Проекты, у которыхIRR<r, имеют отрицательныйNPVи потому неэффективны.

IRRможет быть использована также:

• для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR(зависящие от области применения) у проектов данного типа;

• для оценки степени устойчивости ИП по разности (IRR-r);

• для установления участниками проекта процентной ставки rпо данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемости("простым" сроком окупаемости, payback period,PP) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени «k» в расчетном периоде, после которого текущий чистый доходNV(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ)- максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходностихарактеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

• индекс доходности затрат (PC)- отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

• индекс доходности дисконтированных затрат- отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

• индекс доходности инвестиций (PI)- отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношениюNVк накопленному объему инвестиций;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций)- отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности равен увеличенному на единицу отношениюNPVк накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только для этого потока PV положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только для этого потока NPV положителен.

Тема 5

Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом и участия в нем

Вопросы:

1. Оценка общественной эффективности ИП

2. Оценка коммерческой эффективности ИП

3. Оценка эффективности участия в ИП

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Общественная и коммерческая эффективность оценивается для «проекта в целом», т. е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. При наличии нескольких вариантов проекта каждый из них оценивается самостоятельно. Расчет производится в текущих и дефлированных ценах. При различии результатов предпочтение отдается результатам расчетов в дефлированных ценах.

1. Оценка общественной эффективности ИП

Оценка общественно значимых проектов начинается с расчета общественной эффективности, которая отражает эффектив­ность проекта для общества.

Необходимость проведения анализа общественной эффек­тивности вытекает из макроэкономической концепции ограни­ченности ресурсов, в соответствии с которой потребностив об­ществебезграничны, адоступныев каждый момент времениресурсы ограниченны.

Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумностьс точки зрения обществавыделения ресурсовна осуществле­ние именно этогопроектапри наличии аль­тернатив.

Оценка общественной эффективности наиболее важна для крупномасштабных проектов, которые оказывают заметное влияние на эко­номику страны и на широкие слои населения.

К ним следует отнести, в частности, проекты разработки нефтяных и газовых месторождений, строительства нефтеперерабатываю­щих заводов, нефтепроводов, крупных металлургических ком­бинатов, авто- и железнодорожных магистралей и т. п. Однако и для небольших проектов такие оценки представляют интерес в том случае, если предполагается привлечение государствен­ных ресурсов.

2. Оценка коммерческой эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта имеет основной целью поиск инвесторов. Она может не проводиться, если источники и условия финансирования уже известны к началу разработки проекта.

Показатели коммерческой эффективности ИП отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

3. Оценка эффективности участия в ИП.

Если показатели общественной и коммерческой эффективно­сти оценены положительно, то после выбора схемы финансирования проекта необходимо приступить к определению эффективности проекта для каждого из участников.

Оценка эффективности участия в проекте является основным содержанием второго этапа концептуальной модели оценки.

Оценка эффективности участия включает в себя:

• оценку эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров;

• оценку эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня;

• оценку бюджетной эффективности инвестиционного проекта.