5.7.3. Методы и показатели, основанные на дисконтировании

Главный недостаток простых методов (статических, т.е. не включающих дисконтирование) оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

С учетом этого фактора следует выделить два главных положения:

-·с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;

- с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится«сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Показатели, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, будем называть коэффициентами дисконтирования или нормой дисконта. Напомним, что в расчетах показателей используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие — инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег, т.е. интерес инвестора, что можно отразить следующим равенством:

Е=IR –RI+MRR , или Е=r = r₁+r₂+r₃ т.е.можно записать формулу расчета различной формой, как это делают разные авторы, но смысл подхода сохранить.

где

IR (r₁)— темп инфляции (inflation rate);

RI (r₂)— коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска, как связанного с неустойчивостью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночной конъюнктурой (risk of investments);

MRR (r₃)— минимальная реальная норма прибыли (minima/ rate of return).

При проведении конкретных инвестиционных расчетов ставка процента является экзогенной величиной, т.е. данной извне, и берется равной, например, кредитному проценту (альтернативной стоимости капитала).

Другими словами, в задачи оценки эффективности инвестиций не входят проблемы расчета процентных ставок. Однако требуется рассматривать факторы, определяющие структуру и размер ставки процента, чтобы прогнозировать динамику ее изменения.

Непосредственно в финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае, когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В общем случае (когда капитал смешанный) ставка процента приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала — WACC (Weighted Average Cost of Capital),рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.. Иными словами, если имеется п видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов), определяемая на основании величины дивидендных и процентных выплат, равна Ri, а доля в общем капитале Ai (i = 1,2,..., п), то ставка процента приближенно равна

(9)

Для расчета ставки процента обычно используют формулу:

WACC=MRR¹ =W_d R_d +W_pR_p +W_sR_s

где

W — вес каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

R_d — процентная ставка по привлеченным кредитам;

R_p — выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

R_s — доходность на собственный капитал.

В практике оценки инвестиционной стратегии в настоящее время наиболее часто используются следующие дисконтированные показатели оценки эффективности проектов:

1. Чистая текущая ценность (net present value) NPV.

2. Индекс прибыльности (Profitability index) PI.

3. Отношение выгод к затратам {benefit to cost ratio) B/C_rati0.

4. Внутренняя норма доходности проекта (internal rate of return) IRR.

5. Период окупаемости (payback period) PBP

Введем дополнительные обозначения для дальнейших наших расчетов и пояснений к формулам:

B_t — выгоды проекта в год t,

C_t — затраты проекта в год t;

t= 1, 2..., n — годы жизни проекта (шаги).