2.3 Эффективность рынка как ведущий фактор.

Как ни парадоксально это звучит, именно сам рынок указывает путь выделения ведущих факторов, определяющих его поведение. Давно замечено, что главным ‘барометром’, предсказывать судьбу всех ценных бумаг на рынке, является ситуация на рынке в целом, отражаемая в сводных индексах Доу-Джонса или более детальном Standard and Poor’s Index (SP 500 Index).Наиболее важен для аналитиков SP 500 Index, представляющий собой сумму курсов 500 важнейших видов ценных бумаг, взвешенных с учетом акционерного капитала каждой корпорации.

В теории финансового рынка аналогичную роль играет величина, именуемая эффективностью рынка R_m и представляющая собой взвешенную (с учетом капитала) сумму эффективностей всех рисковых ценных бумаг, фигурирующих на рынке.

Конечно, на практике не возможно следить за поведением всех ценных бумаг, поскольку каждый год возникают и распадаются десятки тысяч микро корпораций. Поэтому рассмотрению подлежат только истории тех ценных бумаг, которые на протяжении длительного периода фигурируют на торгах и вес которых достаточно существенен для рынка.

Опыт расчетов, длительное время осуществляемых финансовыми аналитиками, показывает, что именно эффективность рынка является наиболее важным ведущим фактором.

Таким образом, основная гипотеза принимает вид (32), откуда, в частности, следует, что(33), (34), где - ожидаемая эффективность рынка, а- вариация его эффективности.

Обычно в этом случае вместо используют. Эти коэффициенты играют важнейшую роль в практике финансового анализа и именуются‘бета ценных бумаг вида j относительно рынка’ или ‘бета j-го вклада’. Смысл величин ясен: они являются коэффициентами, определяющими влияние общей ситуации на рынке на судьбу каждой ценной бумаги. Если положительна, то эффективность ценной бумаги аналогична эффективности рынка: если отрицательна, то эффективностьj-ой ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Из (34) следует также, что вариация эффективности каждой ценной бумаги состоит из двух слагаемых: ’собственный’ компонент не зависящий от поведения рынка, и ‘рыночный’ компонент, определяемый тем, насколько случайным является поведение рынка в целом. Их отношение (35) часто обозначается(R-squared) и характеризует долю риска данного вклада, вносимую неопределенностью рынка в целом. Она, конечно, тем выше, чем выше бета этого вклада.

С другой стороны, из (33) следует, что чем больше бета, тем больше и ожидаемая эффективность по сравнению с эффективностью рынка. Таким образом рост ‘рыночного’ компонента риска морально компенсируется ростом ожидаемой эффективности. В то же время ‘собственный’ компонент связан лишь с ‘чистым’ риском без всякой компенсации. Поэтому в какой-то мере предпочтительнее те вклады, для которых R-squared больше.

Удобно рассчитывать эффективность от эффективности без рискового вклада r₀. Превышение над без рисковой эффективностью называют премией за риск. Перепишем (33) в виде (36), гдеТаким образом, премия за риск каждого вклада линейно зависит от премии за риск, складывающейся на рынке в целом.