геоэкономика россии / Международная экономика Алексей Киреев Часть_2

@ Фьючерсы (futures) — стандарти­ зированные форвардные контракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах.

Фьючерсы, являющиеся теми же форвардами, но торгуемыми в форме стандартизированных контрактов на оп­ ределенные суммы валюты на органи­ зованных биржах, появились в 1972 г. Набор валют, которыми происходит тор­ говля в рамках фьючерсов, весьма ог­ раничен — обычно это доллар, иена, марка, канадский доллар, фунт и швей­ царский франк. Размер контракта огра­ ничен правилами конкретной биржи, торговля происходит с поставкой в стро­ го определенные дни года, биржа накла­ дывает ограничения на масштабы из­ менения валютного курса. Фьючерсный рынок валют развивается только в не­ скольких городах, таких как Чикаго, Нью-Йорк, Лондон и Сингапур. Размер фьючерсного контракта обычно меньше форвардного, и комиссионные по нему выше.

@ Опционы (options) — контракт, да­ ющий покупателю за определенную пла­ ту право, которое не является его обяза­ тельством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в опре­ деленный день по зафиксированной цене.

Опционы представляют собой стан­ дартные контракты по размеру в поло­ вину стандартных контрактов на фью­ черсы, которые дают покупателю право купить (call option) или продать (put option) определенное количество валю­ ты в определенный день (Европейский опцион) или в любой момент до опреде­ ленного дня (Американский опцион) по зафиксированной цене (stike price). Тем самым у покупателя опциона есть вы­ бор: либо купить его, либо не покупать, тогда как продавец обязан продать оп­ цион по первому требованию покупа­ теля. За это покупатель платит продавцу премию в размере 1-5% от стоимости контракта. Опционы используются в

случае, например, участия компании в торгах на покупку земли за рубежом, когда компания предложила заплатить определенную сумму, но не уверена, что ее выберут по результатам торгов. Тогда компания, которая не знает, понадобит­ ся ли ей иностранная валюта или нет, может приобрести опцион на покупку валюты, который она реально исполнит, только если победит на торгах. Опцио­ ны используются и в целях валютной спекуляции: если покупатель приобре­ тает валюту по цене, которая намного ниже, чем сложившаяся на рынке, он, даже за вычетом цены опциона, ока­ зывается в выигрыше по отношению к продавцу.

Структура валютного рынка

Размер рынка торговли валютой не­ сравним и превосходит на порядок все остальные формы международных эко­ номических отношений, такие как тор­ говля товарами, торговля услугами, меж­ дународное движение капитала, рабочей силы или технологии. Международный оборот рынка валюты составил в сере­ дине 1995 г. около 1,2 трлн. долл. в_день (табл. 5.1) и увеличивается примерно на 10% в год. При сохранении существую­ щей тенденции к 2000 г. ежедневный оборот на валютном рынке достигнет 2 трлн. долл. Примерно 41% всех сделок с валютой составляют сделки спот, 53 — прямые форварды и свопы и около 6% — фьючерсы и опционы, причем доля сделок своп постепенно сокра­ щается, прямых форвардов и свопов — увеличивается, а фьючерсы и опционы продолжают оставаться небольшим сег­ ментом рынка.

На мировом валютном рынке проис­ ходит торговля практически всеми су­ ществующими валютами. Поскольку в сделку вовлечены две валюты и каждая сторона учитывает сделки отдельно, при обобщении сумма оборота неизбежно составляет 200% (табл. 5.2).

Несмотря на некоторое снижение роли доллара в начале 90-х гг., что про-

надо вычесть издержки на совершение операции (международный телефонный звонок, стоимость перевода денег и пр.), если сумма, вовлеченная в одну опера­ цию, достаточно велика, прибыль (так же, как и убыток) арбитражиста всего за несколько минут работы может быть весьма внушительной. Арбитраж между двумя валютами называется двухпункто­ вым арбитражем (two-point arbitrage), между тремя — трехпунктовым (threepoint arbitrage) и предусматривает игру на возможных расхождениях в кросскурсах нескольких валют. Например, при курсах 1 долл. = 1,6 немецкой мар­ ки = 0,6 фунта одновременно в НьюЙорке, Лондоне и Франкфурте никакой возможности для трехстороннего арбит­ ража нет. Но если курс в Нью-Йорке со­ ставит 1 долл. = 1,5 немецкой марки, тогда как в других центрах — 1 долл. = 1,6 немецкой марки, то станет выгодным купить доллар по 1,5 марки в Нью-Йор­ ке, затем за доллар приобрести 0,6 фун­ та и продать его за 1,6 марки, опять-таки получив 0,1 марки прибыли на каждый доллар, но уже путем проводки опера­ ции через фунт.

Валютные риски

Большая подвижность валютных кур­ сов, сложность и огромные размеры ва­ лютного рынка привели к возникно­ вению специфической группы рисков, которые необходимо учитывать в меж­ дународных операциях.

@ Валютные риски (foreign exchange risks) — группа рисков, возникающих в связи с использованием нескольких ва­ лют в международных сделках.

Валютные риски делятся на две груп­ пы: риски, связанные с изменением в будущем валютного курса, и риски, свя­ занные с расчетами. Поскольку арбит­ раж предусматривает покупку одной валюты и ее немедленную продажу на ином рынке, никакого иного риска, кро­ ме риска непроходимости расчетов, не

возникает. Другое дело со всеми осталь­ ными формами торговли валютой на мировом рынке, где существует риск изменения валютного курса за время осуществления конкретной операции. Такие риски нейтрализуются с помощью хеджирования.

@ Хеджирование (hedging) — ком­ пенсационные действия, предпринима­ емые покупателем или продавцом на валютном рынке, чтобы предохранить свой доход в будущем от изменения ва­ лютного курса.

Российский импортер, которому нуж­ ны доллары, чтобы оплатить импортные поставки через три месяца, с целью за­ страховать себя от изменения валютного курса в будущем, может конвертировать российские рубли в доллары по сегод­ няшнему курсу и положить доллары на депозит на три месяца, чтобы заработать процент. Тем самым импортер как бы страхует себя от риска повышения кур­ са доллара через три месяца, что приве­ ло бы к тому, что ему придется платить больше за то же количество валюты. Если изначальная сумма занимается у банка, то стоимость такого страхования от валютного риска составляет положи­ тельную разницу между процентом, ко­ торый импортер платит по займу, и бо­ лее низким процентом, получаемым им по валютному депозиту. Однако серьез­ ным недостатком такого страхования валютного риска является то, что импор­ тер вынужден либо занимать средства, либо связывать собственные средства на три месяца. Поэтому в целях хеджирова­ ния нередко используется покупка фор­ вардного контракта по сегодняшнему форвардному курсу доллара, но с по­ ставкой через три месяца. Если к тому времени курс доллара окажется ниже сегодняшнего форвардного, то разница составит цену страховки валютного рис­ ка для импортера. Для хеджирования риска можно приобрести и опцион по­ купки валюты в будущем по сложивше­ муся сегодня форвардному курсу, запла­ тив, правда, некую премию держателю

опциона. Если через три месяца курс на рынке спот окажется лучше, чем тот, по которому продан опцион, валюту через опцион можно просто не покупать, а купить ее на рынке спот. Если курс бу­ дет хуже, то валюту можно будет купить на основе условий опциона. Цена стра­ ховки от валютного риска составляет цену премии, выплачиваемой держате­ лю опциона.

Противоположным понятию хеджи­ рования является спекуляция на ва­ лютных курсах, которая не носит отри­ цательного оттенка, а является одной их легальных форм валютного бизнеса. В целях страховки от валютных рисков банки обычно пытаются уравнять свои рисковые валютные активы и пассивы, с тем чтобы чистая открытая позиция (net open position) была минимальной. Спе­ кулянты, напротив, стремятся держать большие открьггые позиции в той или иной валюте, полагая, что ее курс изме­ нится в их пользу и ее удастся конвер­ тировать в другую валюту с прибылью. Прибыль или убьггок спекулянта равен разности между курсом спот, по кото­ рому он купил валюту, и курсом спот, по которому ему удалось ее продать. Держать открьггые позиции за счет соб­ ственных средств невыгодно, поэтому спекулянты также используют форвард­ ный рынок. Например, если, с точки зре­ ния спекулянта, курс спот определенной валюты через три месяца будет выше, чем курс трехмесячного форвардного контракта, то он купит такой контракт и, если не ошибся, получит валюту через три месяца по курсу, зафиксированному три месяца назад, и немедленно пере­ продаст ее по более высокому курсу рынка* спот, получив тем самым при­ быль. Когда спекулянт покупает валюту не с целью перепродать ее в будущем по более высокому курсу, он принимает длинную позицию (long position). Если, напротив, спекулянт занимает валюту или продает ее по форвардному курсу с целью последующей покупки по более низкому курсу, чтобы погасить свой заем, спекулянт принимает короткую позицию (short position). С точки зрения

международной макроэкономики хед­ жирование имеет ярко выраженный стабилизационный эффект, поскольку позволяет избежать или хотя бы ограни­ чить валютные риски и предотвратить частое разорение финансовых посред­ ников и других фирм, вовлеченных в международные операции. Валютная спекуляция, однако, может иметь как стабилизирующий, так и дестабилизи­ рующий макроэкономический эффект. Спекуляция стабилизирует макроэконо­ мику, если спекулянты покупают валю­ ту, когда курс ее низкий, в расчете на то, что в дальнейшем он вырастет. Спекуля­ ция дестабилизирует макроэкономику, когда спекулянты продают валюту, курс которой низок, в надежде на еще боль­ шее его падение.

Риск изменения валютного курса воз­ никает не только для импортеров или экспортеров товаров и услуг, но и для инвесторов. Для того чтобы осуществить инвестицию за рубеж, надо сначала, как минимум, конвертировать националь­ ную валюту в валюту той страны, в кото­ рую осуществляется инвестиция. Когда настанет время репатриировать прибыль или весь вложенный капитал, валютный курс может бьггь ниже, чем в момент совершения инвестиции, что приведет к потерям. Наиболее четко этот риск виден на примере портфельных инвес­ тиций в форме краткосрочных бан­ ковских депозитов или приобретения правительственных ценных бумаг. Крат­ косрочный капитал мигрирует из стра­ ны в страну, привлекаемый различиями в процентных ставках, осуществляя тем самым процентный арбитраж. Однако для осуществления инвестиции нацио­ нальная валюта должна быть сначала превращена в валюту той страны, куда осуществляется инвестиция, в резуль­ тате чего возникает валютный риск. Им можно пренебречь, но его можно и покрыть за счет механизма форвардных контрактов.

• Незащищенный процентный арби­ траж (uncovered interest arbitrage) — покупка валюты на рынке спот для осу­ ществления инвестиции без использова-

кия механизмов хеджирования валют­ ного риска.

• Защищенный процентный арби­ траж (covered interest arbitrage) — покупка валюты на рынке спот для осу­ ществления инвестиции и одновремен­ ная форвардная продажа иностранной валюты для хеджирования валютного риска.

Страхование от изменения валютного курса заключается в форвардной прода­ же валюты, эквивалентной по размерам масштабам инвестиции, плюс процент, который будет получен на инвестицию. Если процент по инвестициям в США составляет 10, а в России — 30%, то инвестиции в российские ГКО прибыль­ ны для американцев до тех пор, пока валютный курс рубля в течение срока инвестиции не падает более чем на 20%. Если такая уверенность есть (инвестор верит в возможности правительства удержать курс в пределах валютного ко­ ридора), можно осуществить незащи­ щенный процентный арбитраж. Если же такой уверенности нет (несмотря на за­ верения правительства о сохранении валютного коридора, валютные резервы исчерпаны и поддерживать курс нечем), то весьма желательно осуществить за­ щищенный процентный арбитраж. Для этого американский инвестор одновре­ менно с покупкой рублей за доллары продает форвардный контракт или оп­ цион на продажу этих же рублей за дол­ лары в сумме размера инвестиции плюс предполагаемый процент по инвестиции на срок инвестиции по тому же курсу, по какому он купил рубли на рынке спот. Если в момент репатриации инве­ стиции курс рубля обесценится больше, чем получаемый по инвестициям про­ цент, то инвестор реализует опцион и получает назад долларовую сумму изна­ чальной инвестиции плюс прибыль от разности процентов.

Помимо риска изменения курса ва­ люты участники валютного рынка вы­ нуждены учитывать и риск, возника­ ющий в связи с громадным объемом расчетов и платежей. По оценкам, на мировом валютном рынке происходит

около 150 тыс. двусторонних платежей

вдень.

@Расчетные риски (settlement risks) — риски, возникающие в связи со сбоями в системе международных рас­ четов по валютным операциям.

Наиболее типичные расчетные риски связаны с временными сдвигами в расче­ тах между валютными центрами, распо­ ложенными в разных часовых поясах. Например, при обмене долларов на иены поставка иен на корреспондентский счет японского банка в Нью-Йорке мо­ жет произойти только в то время, когда открьгга Токийская биржа, тогда как обратная поставка долларов американ­ ским банком его банку-корреспонденту

вТокио может бьггь осуществлена толь­ ко тогда, когда открыта Нью-Йоркская биржа. Рабочие часы двух бирж не пере­ секаются, поэтому неизбежна ситуация, когда одна сторона произвела платеж, тогда как другая нет. Риск усугубляется тем, что это может быть не просто тех­ нический сбой, а свидетельство неожи­ данного банкротства незаплатившего партнера. Более того, банки находятся

внезависимых странах и никакой меж­ дународной системы принуждения к платежам не существует. Исследование

расчетных рисков, проведенное BMP в 1996 г., свидетельствует, что в боль­ шинстве случаев технические сбои ис­ правляются в течение 24-48 часов и на это время банки перекредитовываются на межбанковском рынке. Если плате­ жи не поступают в течение более трех рабочих дней и связаны с банкротством партнера, это, учитывая их большой раз­ мер, может с легкостью привести к немедленному коллапсу и не получив­ шего их банка. Следствием этого может стать "эффект домино", приводящий к банкротству целой группы связанных общим бизнесом банков, что, в свою очередь, может иметь тяжелейшие системные последствия для макро­ экономики.

Одно из решений проблемы расчет­ ных рисков на мировом валютном рын-

ке заключается в создании глобаль­ ной многосторонней системы расчетов, независимой от национальных прави­ тельств и отдельных банков и наде­ ленной правом принуждения банков к исполнению контрактов по торговле валютой. Пока такой системы не суще­ ствует, БМР предлагает усовершенство­ вать существующие расчетные механиз­ мы, два из которых — двусторонние и два — многосторонние. SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Tele­ communication) — система двусторонних межбанковских зачетов, обслуживавшая в 1996 г. 27 финансовых институтов и примерно 1000 сделок в день; FXNET — двусторонняя система зачетов, обслужи­ вающая 70 банков. Двусторонние систе­ мы только автоматически взаимозачи­ тывают обязательства банков друг перед другом, но не имеют автоматической системы расчетов и платежей. Много­ сторонние системы: ECHO (Exchange Clearing House) — система многосто­ ронних зачетов, используемая примерно 21 банком, и MULTINET, начавшая функционирование в конце 1996 г. Многосторонние системы, которые на­ ходятся пока на стадии становления, по­ зволяют взаимозачитывать требования нескольких банков друг к другу, имеют механизмы, обеспечивающие продол­ жение платежей в случае банкротства одного из банков и взыскания с него причитающихся сумм во избежание "эф­ фекта домино".

Итак, торговля валютой на мировом рынке осуществляется путем сделок спот, обмена двумя валютами на основе простых стандартизированных контрак­ тов с расчетами по ним в течение до двух рабочих^ней; прямых форвардов, струк­ турно близких к сделкам спот, сделок по обмену двумя валютами на основе кон­ трактов, предусматривающих расчеты спустя более чем два рабочих дня; свопов, сделок, предусматривающих об­ мен определенным количеством двух валют и обратный обмен такими же количествами валют в согласованную дату в будущем; фьючерсов, стандарти­ зированных форвардных контрактов.

торговля которыми происходит на бир­ жах; и опционов, контрактов, дающих покупателю право, которое не является его обязательством, купить или продать валюту на основе стандартного контрак­ та в определенный день по зафикси­ рованной цене. Оборот мирового валют­ ного рынка составил в 1995 г. 1,2 трлн. долл. в день и может достичь 2 трлн. к 2000 г. В структуре торговли 41% при­ ходится на сделки спот, 53 — на фью­ черсы и свопы и 6% — на форварды и опционы. Доллар продолжает домини­ ровать на мировом валютном рынке. На него приходится 83% (из 200%) всех сделок с валютой. Наиболее активно торгуемые пары валют следующие: дол­ лар—марка, доллар—иена, доллар— фунт, доллар—франк, доллар—канад­ ский доллар, французский франк— марка, доллар—^лира, марка—иена, марка—фунт. Географически валютный рынок сильно концентрирован: в Лон­ доне, Нью-Йорке и Токио происходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%. Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом рынке заключается в арбитраже, предполагаю­ щем покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке, ее немедленную продажу на другом рын­ ке и получение прибыли в силу раз­ личия цены покупки и цены продажи. В связи с использованием нескольких валют в международных сделках возни­ кают валютные риски, которые могут быть связаны потенциальной возмож­ ностью изменения валютного курса и расчетными рисками, возникающими в результате сбоев в системе международ­ ных расчетов по валютным операциям. Риски изменения валютного курса пога­ шаются путем компенсационных дей­ ствий, предпринимаемых покупателем или продавцом на валютном рынке, что­ бы предохранить свой доход в буду­ щем от изменения валютного курса, так называемого хеджирования. Расчетные риски предлагается минимизировать пу­ тем создания многосторонней расчетной системы.

Поэт революции прав: по векселям, которые документируют отношения зай­ ма, надо платить. Однако помимо век­ селей, которые были характерным кре­ дитным документом для начала XX в., структура международного рынка долго­ вых обязательств в его конце стала куда более сложной и разветвленной. В меж­ дународной практике все ценные бума­ ги, подтверждающие долговые обяза­ тельства государства или частных фирм, относят к рынку фиксированного дохо­ да (fixed income market), хотя на практи­ ке доход по ним далеко не всегда может быть фиксированным.

Структура кредитного рынка

На международном кредитном рынке обращаются долговые обязательства, ко­ торые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника. Эти долго­ вые обязательства могут принимать мно­ гообразные конкретные формы. По мето­

В, Маяковский. **Маяречь на Генуэзской конференции

дологии Мирового банка, по сроку пога­ шения долговые обязательства бывают долгосрочными (со сроками погашения более одного года), краткосрочными (со сроком погашения до одного года) и кре­ дитами МВФ, которые, хотя и носят краткосрочный характер, не классифи­ цируются по сроку погашения; по типу заемщика — государственными, гаранти­ рованными государством и частными; по типу кредитора они делятся на официаль­ ный долг и частный долг. Официальные долговые обязательства подразделяются на обязательства перед международ­ ными организациями и двусторонние обязательства. Частные долговые обяза­ тельства делятся на долг коммерческим банкам, облигации и прочий долг.

Долгосрочные долговые обязатель­ ства разделяются на:

• Государственный долг (public debt) —долг, который приобретают цент­ ральное или местное правительство и автономные правительственные учреж­ дения. Государственный долг возникает

В результате получения двусторонних кредитов от других правительств, цент­ ральных банков, правительственных учреждений и государственных экспорт­ но-импортных банков. Государствен­ ным также считается долг, возникший в результате получения кредитов от меж­ дународных организаций и региональ­ ных банков развития.

•Гарантированный государством долг (publicly guranteed debt) — долг частных фирм, платежи по которым га­ рантируются государством.

•Частный негарантированный долг

(private nonguranteed debt) — долг част­ ных фирм, платежи по которым не га­ рантируются государством. Частный долг возникает преимущественно в результа­ те получения фирмами банковских кре­ дитов, размещения ими корпорационных облигаций на финансовом рынке и получения других кредитов.

Краткосрочный долг не разделяется на государственный и частный. В числе прочих сегментов мирового кредитного долга, которые обычно показываются отдельно в статистике, — уровень кон­ цессионного долга, в котором кредиты, полученные под процент более низкий, чем рыночный, составляют более 25%; относительный размер кредитов, полу­ ченных под плавающий процент; объем задолженности государственного и част­ ного сектора.

Международный рынок долговых обязательств

Когда частной фирме требуются до­ полнительные инвестиции, она может осуществить их за счет двух источни­ ков — собственных и внешних, причем получить средства извне она может как на внутреннем рынке страны, так и за рубежом. Практически во всех разви­ тых странах 50-70% новых инвестиций осуществляются за счет собственных средств фирм, которые не прибегают к займам. Оставшиеся 30-50% финанси­ руются за счет двух источников: долг (debt) и акции (equities). Когда же пра­

вительству требуются дополнительные средства для финансирования дефицита бюджета или осуществления инвести­ ционных программ, в его распоряжении имеется всего один внешний источ­ ник — межгосударственный заем.

В целом долговые источники между­ народного финансирования делятся на:

•Ноты и коммерческие бумаги (no­ tes and commercial paper, CP) — средне-

икраткосрочные негарантированные расписки на предъявителя, выпущен­ ные на свободный рынок со скидкой от объявленной стоимости. Расписки ис­ пользуются небольшими фирмами как субститут банковских займов. Такие расписки выпускаются относительно небольшим числом фирм. В США, на­ пример, 1700 мелких и средних компа­ ний выпускают более половины всех долговых расписок. Еврокоммерческие бумаги (Euro commercial paper — ЕСР) отличаются тем, что они продаются за пределами тех стран, где они выпущены. Небольшие фирмы, выпускающие для заимствования на рынке краткосрочные расписки, подвергают себя определен­ ному риску, ибо такие расписки могут оказаться непроданными. Для страхов­ ки от этого риска фирма может прибег­ нуть к созданию долговых обязательств

сбанковской поддержкой (note issuance facility — NIF), которая представляет собой договор между фирмой-заемщи­ ком, выпускающей расписки, и группой банков, которые гарантируют покупку этих расписок в течение определенного периода времени в будущем. Механизм по размещению расписок типичен для еврорынков — кредитов, размещаемых за пределами стран, где находятся за­ емщики, где расписки, размещаемые с помощью этого механизма, называются евронотами (Euronotes).

•Банковские займы (bank loans) — займы, вьщаваемые банками частному бизнесу как внешний источник финан­ сирования. Если заем вЫйается компа­ нии группой банков, то он называется синдикатным займом (syndicated loan). Чтобы распределить риск, большая часть займов вьщается на мировом рын-

ке в синдикативном виде. Процентная ставка по синдикатным кредитам уста­ навливается плавающей в привязке к какому-либо международному агрегату, такому как, например, ЛИБОР или про­ центная ставка по государственным об­ лигациям американского казначейства с таким же сроком погашения.

• Облигации (bonds) — способ заем­ ного корпоративного и межгосударст­ венного финансирования путем прода­ жи облигаций, являющихся ценными бумагами со средним сроком погашения в 3-10 лет, издающихся под залог корпо­ ративного или личного имущества. Обли­ гации могут либо просто погашаться по наступлению срока платежа, либо кон­ вертироваться в долг или акции компа­ нии. Облигации бьгоают купонными (cou­ pon bonds) и бескупонными (zero-coupon bonds). Выплата купона может быть за­ фиксирована как твердая величина при размещении облигаций либо устанавли­ ваться периодически в зависимости от изменений ставки ЛИБОР. Если весь выпуск облигаций приобретается бан­ ком или группой банков, которые держат их до погашения и не продают на вто­ ричном рынке, то эти облигации явля­ ются, по существу, банковским займом.

Правительство или частная фирма, располагающаяся в любой стране, может выпустить долговые инструменты на трех рынках — национальном, зарубеж­ ном и международном. Национальный рынок включает займы, полученные от местных банков ноты и облигации, раз­ мещенные среди местных инвесторов. Зарубежные рынки включают получе­ ние кредитов от иностранных банков и размещение расписок и облигаций в за- {^бежных странах. Зарубежные рынки облигаций имеют специфические назва­ ния. Например, облигации, размещае­ мые иностранными фирмами в США, называются янки-облигациями (уапкее bonds), в Японии — самурай-облига­ циями (samurai bonds), в Великобри­ тании — бульдог-облигациями (bulldog bonds), в Испании — матадорами (mata­ dors). Зарубежные рынки включают получение синдикатных займов от кон­

сорциумов международных банков или размещение через них расписок и обли­ гаций на мировых рынках. В принципе существуют два сегмента международно­ го рынка — рынок евродолгов (Euro debt market) и рынок драконовых долгов (dra­ gon debt market). Евродолги представля­ ют собой займы, полученные от между­ народных банковских синдикатов или размещенные с их помощью облигации или расписки на мировом финансовом рынке. Рынок драконовых долгов прак­ тически эквивалентен по сути рынку евродолгов с той разницей, что долговые обязательства котируются на рынках стран Юго-Восточной Азии, однако раз­ мер его на несколько порядков меньше.

Различие между этими тремя рынка­ ми долговых обязательств со временем становится все более размытым, хотя еврооблигации и еврорасписки продол­ жают сохранять набор отличительных признаков: они приобретаются между­ народными синдикатами банков, они предлагаются инвесторам во многих странах, они размещаются за пределами юрисдикции какой-либо одной страны, в большинстве случаев они выпускаются на предъявителя, они регистрируются на национальных биржах — в Лондоне или Люксембурге, однако в основном обращаются вне бирж (over-the-counter, ОТС). Главной причиной биржевой ре­ гистрации еврооблигаций является то, что многим институциональным инвес­ торам по закону разрешается приобре­ тать только облигации, зарегистрирован­ ные на биржах. Главными покупателями практически на всех рынках долговых обязательств являются институциональ­ ные инвесторы — инвестиционные, пен­ сионные и иные фонды, страховые ком­ пании, трасты и пр.

Объемы размещения и кумулятивный итог международного финансирования с помощью долговых инструментов состав­ ляет около 1 трлн. долл. (табл. 5.3).

Относительнаяроль отдельных фи­ нансовых инструментов на мировом рынке долговых обязательств в 90-е гг. существенно изменилась. Традицион­ ные банковские займы продолжают иг-