межд. бизнес (кейсы)i

672

На трансфертные цены не распространяются некоторые из тех ограничений, что действуют в отношении дивидендов и процентных платежей.

Налоговое законодательство многих стран ограничивает свободу установления трансфертных цен.

Избыток денежной наличности можно использовать для погашения долговых обязательств, финансирования новых инвестиций или покупки финансовых инструментов.

Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы

цен должен быть противоположен описанному. Ясно, что перед выбором политики в сфере установления трансфертных цен необходимо тщательно проанализировать общее воздействие на МНК той или иной схемы ценообразования.

Выгоды от применения системы трансфертных цен для перемещения наличности заключаются в том, что на наличность в этом случае не распространяются подоходные налоги и ограничения, действующие в отношении дивидендов и роялти. Это особенно важно для предприятий в тех странах, с которыми США не имеют налоговых соглашений и где высоки налоги путем вычета. США заключили налоговые соглашения всего с 30 странами. В то же время произвольное установление трансфертных цен может затруднять оценку эффективности работы предприятий. Руководители филиалов, получающих статус "центр прибыли" , не видят стимулов для себя, если они не могут контролировать принятие решений о ценообразовании или влиять на них.

При установлении трансфертных цен важен и выбор валюты. Американская компания, определяющая все трансфертные цены в долларах, по существу, перекладывает бремя управления валютными рисками на филиалы. В середине 80-х годов многие фирмы начали переходить на трансфертные цены в местных валютах, что обусловлено высокой нестабильностью таких валют и стремлением головных компаний обеспечить адекватное реагирование на подобную нестабильность на глобальном уровне .

Согласно исследованию, охарактеризованному выше, важной переменной является также правовой аспект. В последние несколько лет значительно изменилось налоговое законодательство в отношении разных вариантов установления трансфертных цен. Налоговое управление считает, что перед выбором стратегии установления трансфертных цен МНК следует обращаться в Налоговое управление с запросом о заблаговременном определении правомочности ее действий. Компания должна представить описание выбранной политики в Налоговое управление, которое затем определит, соответствует ли она установленным нормам. В 1991 г. было много разговоров о том, что Налоговое управление не вправе запрашивать базовую информацию, так как та может попасть к конкурентам15. Очевидно, однако, что Налоговое управление отдает предпочтение политике установления трансфертных цен, допускающей точные сопоставления. Это означает, что головной компании следовало бы устанавливать для филиалов такие же цены на компоненты и изделия, какие устанавливаются для независимых третьих сторон16.

После того как денежная наличность возвращена в центральную кассу, управляющий денежной наличностью должен решить, что с нею делать. Очевидно, он начнет с удовлетворения всех денежных потребностей системы. Свободный остаток наличных средств можно использовать для погашения долговых обязательств, финансирования новых предприятий или просто для получения прибыли путем приобретения имеющих широкое хождение на мировых рынках ценных бумаг.

Удачным примером такой стратегии служат действия немецкой фармацевтической фирмы "Байер". В конце 70-х — начале 80-х годов фирма инвестировала миллиарды долларов в расширение производства (преимущественно в США), в то время как почти все ее конкуренты осторожничали и выжидали. Эта стратегия, по-видимому, принесла фирме успех, поскольку мощный приток наличности из разных стран мира позволил ей погасить значительную часть связанных с инвестициями долговых обязательств.

Многосторонний "неттинг" позволяет фирмам снижать интенсивность потоков денежной наличности, быстрее и эффективнее ееперемещать.

Часть ликвидных средств фирма потратила для приобретения товарно-ма- териальных запасов, деноминированных в долларах, использовав их как хедж против риска роста цен и повышения курса доллара17.

Покупая ценные бумаги в любой стране, но не в той, где находится штаб-квартира, компания может диверсифицировать свой риск, связанный с получением достаточной прибыли на капиталовложения. В силу несовпадения циклов экономического роста в разных странах прибыль на инвестиции, получаемая компанией в странах с благополучной экономикой, может компенсировать недополучение прибыли от инвестиций в странах с экономикой в состоянии стагнации. Однако, как указал менеджер, управляющий одним из пенсионных фондов: "Вы имеет дело со стабильностью других стран и с экспроприациями, т.е. с факторами, которые, как представляется, вне нашего влияния"18.

Многосторонний "неттинг"

Вариантом стратегии управления денежной наличностью является "неттинг" на международном уровне, т.е. взаимная компенсация обязательств и активов между заинтересованными сторонами. Согласно рис. 19.3 между четырьмя предприятиями МНК в Европе может иметь место несколько внутрифирменных потоков наличности, обусловленных займами, продажей товаров, лицензионными соглашениями и т.п. Выделено семь таких потоков между странами, но многие МНК учреждают в центральном бюро клиринговые счета, с помощью которых они координируют подобные потоки. В табл. 19.1 отражены общие счета дебиторов и расчеты с поставщиками и кредиторами по каждой стране, а также соответствующие нетто позиции. На рис. 19.4 показано, как филиалы с минусовой нетто позицией перемещают средства на центральный клиринговый счет, а управляющий клиринговым счетом затем переводит эти средства филиалам с плюсовой нетто позицией. Таким образом, необходимыми оказываются только четыре перемещения денежной наличности.

Управляющий клиринговым счетом ежемесячно получает информацию по всем операциям и рассчитывает нетто позицию каждого филиала. Затем

Рис.19.3 Многосторонние потоки денежной наличности (в долларах США)

Такие потоки в отсутствие "неттинга" вынуждают каждый филиал рассчитывать внутрифирменные долговые обязательства.

Координационные региональные центры можно использовать для централизации выбора стратегии и практики управления денежной наличностью.

три месяца со дня выставления счета-фактуры. В 1989 г. ограничения на "неттинг" были значительно смягчены, и единственной помехой на пути успешного развертывания "неттинговых" операций осталась необходимость убеждения руководства местных фирм в выгодности "неттинга"20.

Координационные центры

"Неттинговые" операции, описанные выше, могут быть одной из функций регионального центра финансовой координации. Некоторые другие функции центра таковы:

1. Централизация финансовых операций, включая валютные сделки, "неттинг", концентрацию потоков наличности и составление счетов-фактур.

2.Централизация управления, бухгалтерского учета, обработки данных, передачи и сбора информации.

3.Реклама, начальное и дополнительное страхование.

4.Вспомогательные услуги (например, планирование)21.

Объединенная Европа, по мнению многих фирм, является наиболее подходящим регионом для создания подобных центров. Особенно популярен Брюссель, поскольку Бельгия практически не облагает налогом подобные операции и отличается низким уровнем заработной и арендной платы в сравнении с европейскими стандартами.

УПРАВЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИОННЫМИ И ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ

Основные финансовые риски проистекают из инфляции и колебаний валютных курсов.

Управляющий финансами обязан оценить:

•характер финансового риска;

•обстоятельства, в которых он может иметь место;

•последствия в случае материализации риска;

•варианты стратегии защиты от риска.

Высокая инфляция часто сочетается со слабой валютой.

Важной целью финансовой стратегии МНК, помимо управления глобальными потоками денежной наличности, для достижения конкретных результатов деятельности фирм является защита от рисков в связи с инвестициями в других странах. Стратегия, выбранная фирмой для защиты от риска, может подразумевать внутреннее перемещение средств, а также применение одного или нескольких финансовых валютных инструментов, описанных в главе 16, например валютных опционов и форвардных контрактов.

При анализе риска, типичного для международного бизнеса, важно, чтобы фирмы учитывали характер риска, обстоятельства, в которых он может иметь место, последствия рискованных событий для фирмы и наилучшие способы защиты. К важнейшим относятся риски, связанные с валютой, коммерческими и политическими факторами. Валютные риски сопряжены с инфляцией и колебаниями валютных курсов. Коммерческие риски неразрывны с проблемами продления и получения кредитов и трудностью инкассации или оплаты счетов в разных валютах. Политические риски многообразны и распространяются на торговые отношения, экспроприацию собственности и отдельные аспекты, которые можно отнести к валютным рискам.

Инфляция

Инфляция в той или иной мере имеет место практически во всех странах, где оперируют МНК. Как правило, в результате инфляции снижается стоимость финансовых активов и повышается привлекательность отсроченных финансовых обязательств. Последнее может почти исчезнуть вследствие

Ценовой контроль можно обойти несколькими способами, среди которых:

•модификация продуктовой стратегии;

•повторное выдвижение известных продуктов на рынок под другими фирменными марками;

•изменение упаковки продуктов.

В странах с высоким уровнем инфляции следует затягивать расчеты с поставщиками и кредиторами, ускорять инкассацию причитающихся средств и репатриировать или инвестировать избыточную наличность.

высоких процентных ставок на кредиты в странах с высоким уровнем инфляции (типа Бразилии и Аргентины).

Высокий уровень инфляции часто создает множество трудностей, которые отражаются на способах деятельности МНК. К наиболее значительным относятся следующие трудности: 1) ускоренная девальвация, или обесценение местной валюты, или максидевальвация; 2) установление более жесткого контроля над капиталом и введение импортных ограничений; 3) снижение доступности кредитов и повышение процентов по займам; 4) накапливание счетов дебиторов и удлинение периодов инкассации; 5) введение ценового контроля с намерением взять под контроль инфляцию; 6) экономический и политический хаос и волнения среди населения; 7) бегство капитала; 8) усложнение оценки эффективности работы филиалов за границей22.

Многим компаниям, сталкивающимся с ценовым контролем, приходится искать, как обойти его, для чего с немалым воображением придумываются способы переоформления продукции и переосмысления стратегии ценообразования. Чтобы оправдать повышение цен, иногда слегка модифицируют сам продукт или его упаковку или изменяют фирменную марку. Очень часто МНК настолько заботится о фирменных марках, что отказывается от подобной стратегии. "Кока-Кола", к примеру, никогда даже не рассматривала возможность переименования своей продукции ради того, чтобы повысить на нее цены. Значение фирменной марки перевешивает возможные выгоды от ее изменения.

Одна многонациональная парфюмерная фирма, действующая в Бразилии, обошла ценовой контроль, уменьшив размеры упаковки с фирменной продукцией, но значительно повысив цену на товар, находящийся в ней. Но ради сохранения покупателей ей пришлось продавать свою продукцию по ценам значительно ниже указанных в прейскуранте. Затем постепенно, в соответствии с инфляционными тенденциями, фирма повышала цену, пока не достигла верхнего уровня, установленного органами ценового контроля.

Правильная оценка инфляции — одна из серьезных трудностей, с которой сталкивается фирма. Если фирма прогнозирует инфляцию 200% и соответствующим образом строит свою ценовую политику, то она попадет в трудное положение, когда реальная инфляция составит 500%. Фактически она недооценила свою продукцию и продавала ее по ценам, не покрывающим издержек замещения исходных материалов. С другой стороны, если фактическая инфляция окажется ниже 200%, фирма подвергает риску свое положение на рынке по причине завышенных цен.

Очевидно, что фирма, работающая в условиях инфляции, должна разумно управлять счетами дебиторов и расчетами с поставщиками и кредиторами. Следует добиваться своевременной инкассации причитающихся фирме выплат с помощью хорошо обученных специалистов отдела кредитов и инкассации платежей, а также располагать разветвленной и надежной системой отчетности23. После инкассации запасы "не работающей" наличности должны быть минимальными. Средства следует возвращать в кассовый центр головной компании, как описано в предыдущем разделе, или инвестировать в активы, которые обеспечивают прибыль, перекрывающую инфляционныеубытки.

Колебания валютных курсов

Были бы курсы любой валюты относительно всех других фиксированными, не существовало бы валютных рисков. Однако фиксированные валютные курсы — иллюзия, напротив, они весьма заметно колеблются. Вместо того

Конверсионный риск выражается в том, что с изменением обменногокурсаизменяетсявыраженная «долларах стоимость актива или обязательства, находящегося под воздействием такого риска.

Риск, связанный с валютными вделками, выражается втом, что статьи счета дебиторов и расчеты с поставщиками и кредиторами изменяются по абсолютной величине с изменением валютного курса.

чтобы время от времени изменяться в одном направлении, валютные курсы могут прыгать вверх и вниз, как это было, например, с долларом в середине 80-х годов.

С колебаниями валютных курсов сопряжено выявление рисков трех типов: риск, связанный с валютными пересчетами; риск, связанный с валютными сделками; риск экономических последствий.

Риск, связанный с валютными пересчетами. Финансовые отчеты в ино-

странной валюте пересчитываются в валюту, основную для головной компании (для американских компаний — в доллары), по ряду причин, в том числе из-за необходимости составления консолидированных отчетов, оценки эффективности работы, удовлетворения потребностей кредиторов и правильного расчета налогов. Затрагиваемые конверсионным риском статьи (т.е. пересчитанные для нужд баланса или пересчитанные по текущему валютному курсу) приобретают дополнительные доллары или теряют имеющиеся на них денежные средства. Представим для примера, что филиал ведет операции в Мексике. Мексиканское песо под действием инфляции обесценивается с 3000 до 3600 песо/долл. США. Находящиеся на банковском счете 300 000 000 песо после девальвации стоят всего 83 333, а не 100 000 долл., как до падения курса.

Совокупный результат колебаний валютных курсов на все активы и обязательства, находящиеся под конверсионным риском, — прирост или убыль. Если финансовые отчеты в иностранной валюте пересчитываются с помощью временного метода, прибыли и убытки как отдельный компонент относят к акционерному капиталу. Независимо от используемого метода конверсии такого рода прирост или убыль не превращается в соответствующие потоки наличности. Она в мексиканском банке лишь пересчитывается, но не конвертируется в доллары.

Риск, связанный с валютными сделками. Затруднения казначея, связан-

ные со сделкой, деноминированной в иностранной валюте, обусловлены тем, что компания имеет счета дебиторов и ведет расчеты с поставщиками и кредиторами в иностранной валюте, а в конечном счете указанные статьи должны быть пересчитаны. Предположим, например, что американский экспортер поставляет товар на сумму 500 000 долл. английскому импортеру, когда обменный курс составляет 1,9300 долл./ф.ст. Если экспортер получает оплату в долларах, он не испытает немедленного воздействия изменения обменного курса. Однако если оплата товара производится в фунтах стерлингов, от изменения курса экспортер может выиграть или проиграть.

Например, исходя из указанного выше курса стоимость проданной партии товара, зафиксированная в бухгалтерских книгах, составляет 500 000 долл., но основная стоимость, в которой деноминирована эта партия, будет равна 259 067 ф.ст. Если обменный курс изменится и станет равным 1,9000 долл./ф. ст. в период инкассации причитающейся суммы, экспортер получит все те же 259 067 ф.ст., но они будут стоить 492 227 долл., т.е. он понесет убыток в размере 7773 долл. Для экспортера — это реальная потеря денежной наличности.

Риск экономических последствий. Риск экономических последствий сопряжен с такими вопросами, как установление цен на продукцию, источники и стоимость вводимых факторов производства, размещение инвестиций.

Риск экономических последствий выражается в том, что колебания обменного курса влияют на:

•будущие потоки денежной наличности;

•источники комплектующих;

•размещение инвестиций;

•конкурентоспособность фирмы на разных рынках.

Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы

Воздействие риска экономических последствий на фирму трудно измерить, но оно может быть разрушительным для ее операций в долгосрочной перспективе. Товарно-материальные запасы, проданные английскому импортеру, о чем шла речь выше, возможно, были проданы конечным потребителям до изменения обменного курса, но будущие продажи окажутся рискованными. Следующий пример с различающимися обменными курсами показывает, что может произойти с экономической точки зрения. Предположим, обменный курс изменился с 1,80 до 1,85 долл./ф.ст.

Если счет-фактура на проданный товар был выставлен в фунтах стерлингов, усиление этой валюты принесет экспортеру прибыль в размере 50 долл. Если он был выставлен в долларах, стоимость товара для английского импортера снизится на 973 ф.ст. В первом случае экспортер должен решить, стоит ли снизить цену в фунтах стерлингов, чтобы поддержать на прежнем уровне доходы в долларовом выражении и (может быть) увеличить долю рынка. Во втором — надо ли перенести экономию на потребителя путем снижения соответствующих потребительских цен или сохранить эти цены на неизменном уровне и увеличить маржу прибыли.

Существует множество ярких примеров влияния колебаний валютных курсов на прибыль и стратегию корпораций. В 1990 г. немецкая марка значительно усилилась относительно доллара. Такая, например, немецкая фирма, как "Дойче Эйрбас" (Deutsche Airbus), выставлявшая счета-фактуры за проданные в США самолеты в долларах, стала испытывать трудности с получением прибыли, поскольку издержки ее оплачивались "дорогими" марками, а готовая продукция — "дешевыми" долларами. Немецкие экспортеры, выставлявшие счета-фактуры в марках, также столкнулись с трудностями, но иного свойства. Их продажные цены оказались настолько высокими, что они начали терять экспортеров из других стран. Например, в сентябре 1990 г. Германия экспортировала в другие страны ЕС на 7,5% меньше товаров, чем год назад, хотя экспорт других стран ЕС в Германию за год возрос на 10,8%. Отдельные немецкие компании, например "Континентл AT" (Continental AG), крупнейший производитель автомобильных шин, выиграли от усиления марки. Фирма "Континентл" купила американскую фирму "Дженерал Тайр" и получила доступ на американский рынок, а благодаря относительной дешевизне продукции купленной американской фирмы — на некоторые мировые рынки. "Континентл" также теряет в США деньги, но "дешевизна" доллара там переводит убытки в разряд менее серьезных проблем в отличие от тех, что имели бы место, будь доллар понастоящему прочным2 4 .

В 1990 г. положение американских фирм в связи со слабостью доллара также оказалось неоднозначным. Благодаря слабому доллару "Харко Компаниз" (Hurco Co.), базирующаяся в Индианаполисе и продающая 40—45% металлорежущих станков и электронных средств управления в Европе, увеличила свою долю рынка (экономические последствия) и повысила цены на продукцию в долларах для наращивания доходов от сбыта. Однако одновременно некоторые европейские экспортеры сократили свои закупки у "Харко", поскольку при укреплении позиции местных валют в относительно слабой экономике происходит падение производства. Кроме того, из-за ослабления доллара возросли затраты "Харко" на импорт комплектующих, что является отражением воздействия обменных курсов на валютные сделки. Таким образом, ослабление доллара оказывает неоднозначное воздействие25.

Совсем по-иному, чем на "Харко Компаниз", отразилось ослабление доллара на фирмах "Блэк энд Декер" и "Кока-Кола". Компании "Блэк энд Декер" это дало возможность продать некоторые активы "Эмхарт Корп.",

Основные стратегические вопросы таковы

•определение и измерение риска,

•формулирование стратегии в сфере отчетности,

•выбор стратегии управления рисками,

•определение стратегии хеджирования

своего недавнего приобретения, иностранным покупателям с относительно более сильной валютой. В результате фирма "Блэк энд Декер" смогла погасить часть крупной задолженности. "Кока-Кола", имеющая 80% доходов от сбыта за границей, выиграла, поскольку упрочились позиции иностранных валют и получаемые компанией прибыли пересчитывались в доллары по благоприятным обменным курсам, что в результате позволило увеличить объем продаж и прибыль (отражение конверсионного риска). Менеджеры компании дважды в день направляют скорректированные перечни курсов основных валют относительно доллара высшему руководству как вспомогательный материал для разработки стратегии. Когда доллар слабеет, "Кока-Кола" увеличивает реинвестиции за границей (экономические последствия)26.

Последний пример влияния колебаний валютных курсов на стратегию посвящен японским автомобилестроительным компаниям. В 1986—1987 гг., когда курс доллара резко упал по сравнению с началом 80-х годов, японские автомобилестроители вынуждены были поднять цены ради получения приемлемой прибыли. Тому было две причины. Во-первых, многие из них благодаря мерам по значительному сокращению издержек осуществили структурную перестройку, чтобы иметь возможность нормально функционировать в условиях усиления иены относительно доллара. Во-вторых, такие фирмы, как "Хонда", провели структурную перестройку своих предприятий с перспективой повышения их защищенности от колебаний валютных курсов. "Хонда" расширила производственные мощности в США таким образом, что теперь на Японию приходится только 25—30% объема производства. Это означает, что если курс доллара не упадет ниже 125—130 иен/долл., то фирма сможет получать приемлемую прибыль без повышения цен на свою продукцию27.

ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ

Для адекватной защиты активов от рисков, связанных с колебаниями валютных курсов, руководству следует: 1) определить и измерить риски; 2) создать и внедрить систему отчетности, позволяющую отслеживать риски и колебания валютных курсов; 3) утвердить политику распределения ответственности за управление рисками; 4) сформулировать стратегию защиты от рисков путем хеджирования.

Измерение

МНК должны определять разновидности валютного риска, которые следует контролировать и измерять

Практически на все МНК распространяются риски трех разновидностей, рассмотренные выше. Для разработки реалистичной стратегии хеджирования компания должна прогнозировать уровень риска, связанный с каждой валютой из числа тех, в которых она ведет расчеты по своим операциям. Поскольку риски указанных трех видов сильно различаются между собой, конкретный риск следует определять по каждой валюте в отдельности. В то же время конверсионный риск при расчетах в бразильских крузейро необходимо отделить от риска, связанного с валютными сделками в крузейро Дело в том, что риск, связанный с валютными сделками, означает реальный поток наличности, а конверсионный риск может не означать этого. Поэтому фирма может выбирать разные варианты стратегии ограждения себя от валютного риска в зависимости от его разновидностей.

680

С привлечением внутренних или сторонних экспертов компания должна прогнозировать колебания валютных курсов.

Компания должна разработать систему отчетности, обеспечивающую функционирование персонала в центре и на местах.

Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы

Прогнозирование валютных курсов

Другой важнейший аспект измерения сопряжен с прогнозированием валютных курсов применительно к выявленному риску. Оценка будущих изменений валютных курсов напоминает использование хрустального шара для гадания: методы оценки изменяются от традиционной интуиции до сложных экономических моделей, но во всех случаях с переменным успехом. Независимо от принятого фирмой решения менеджеры должны оценить диапазоны, в которых может колебаться курс той или иной валюты на соответствующем временном отрезке.

Для отслеживания валютных курсов фирмы иногда обзаводятся собственными группами прогнозирования, привлекая в них экономистов, занимающихся также прогнозами отношений с банками. Эти специалисты должны оценить направление, величину и временной отрезок изменения валютного курса. Есть фирмы, которые для составления прогнозов подряжают сторонние организации.

Система отчетности

Как только компания выработала стратегию определения валютных рисков и оценки динамики валютных курсов, она должна разработать и внедрить систему отчетности, обеспечивающую защиту от рисков. В силу характера задачи следует объединить активные усилия заграничных предприятий и центральных подразделений компании. Вклад иностранных филиалов важен для повышения качества информации, используемой при прогнозировании. Валютные курсы изменяются часто, поэтому информация должна поступать от тех, кто "держит руку на пульсе" той или иной страны. Кроме того, хеджирование дает максимальный эффект только в том случае, когда налажено тесное взаимодействие с персоналом заграничных филиалов.

Контроль уровня валютного риска из центра важен для более эффективной защиты ресурсов. Каждое подразделение может определять уровень валютных рисков для себя, но при этом не следует забывать, что и корпорация в целом находится под риском. При выборе политики хеджирования для корпорации можно не принимать во внимание тот факт, что валютные риски структурных составляющих организации (т.е. отделений, дочерних компаний, филиалов и т.п.) могут компенсировать друг друга.

Руководство обязано разработать систему единой отчетности, пригодную для всех подразделений, отчитывающихся перед МНК. В отчете должны быть идентифицированы счета под риском, которые центральное руководство хочет контролировать; находящиеся под риском позиции каждого счета с указанием соответствующей валюты, а также временные периоды, на которые распространяется оцененный риск. В каждом риске необходимо выделить составляющие: риск, связанный с валютной конверсией, и риск, связанный с валютными сделками, при этом последний необходимо увязать с входящими и исходящими потоками наличности во времени.

Охватываемые анализом временные периоды зависят от особенностей деятельности компании. Один из вариантов — контроль потоков наличности на временных отрезках малой и большой длительности. Это может быть жестко установленная последовательность: 30, 60 и 90 дней; 6, 9 и 12 месяцев; 2, 3 и 4 года и т.п. Причина удлинения отчетных периодов может заключаться в том, что некоторые оперативные планы, например строительства завода или реализации производственного цикла, могут требовать длительного времени28.

Централизованное управление валютными рисками позволяет сокращать соответствующие расходыи привлекать со стороны квалифицированных экспертов.

Установив уровень риска, каждое базовое подотчетное подразделение направляет соответствующие данные на следующий уровень иерархии для предварительной консолидации. Этому уровню может соответствовать региональная штаб-квартира (например, по Латинской Америке или Европе) или продуктовое отделение; уровень всегда зависит от организационной структуры фирмы. Предварительная консолидация позволяет региональному управлению или продуктовому отделению классифицировать уровень риска по счетам и валютам на каждый отчетный период. Отчеты с мест должны быть постоянными, строго периодичными и стандартизованными, только в этом случае при формулировании стратегии будет обеспечена совместимость данных и их независимость от времени. Окончательный вид отчетность приобретает на уровне корпорации. Здесь уже можно определять уровень валютного риска для корпорации в целом и формулировать варианты стратегии, наилучшим образом удовлетворяющие ее интересы.

Политика управления валютными рисками

Руководству важно решить, на каком уровне следует определять и реализовать различные варианты стратегии хеджирования. Для достижения максимальной эффективности хеджирования соответствующую политику следует разрабатывать на корпорационном уровне. Имея достаточно широкое представление об общем уровне валютных рисков, а также затратах на реализацию вариантов стратегии на разных уровнях корпорации, осуществимости таких вариантов, финансовый отдел корпорации обычно бывает в состоянии разработать экономичную программу управления валютным риском. С ростом размеров и сложности структуры корпорации может возникнуть потребность в децентрализации системы принятия решений хотя бы в отдельных аспектах для повышения гибкости и быстроты реагирования на непрерывно изменяющиеся параметры мировых денежных рынков. Однако подобную децентрализацию следует проводить в рамках политики, четко обозначенной на уровне корпорации. Подобную стратегию применяет "Дженерал Моторс".

Некоторые компании, например "Истмен Кодак" и "Нестле Фудз", реализуют операции хеджирования, создавая для этого внутрифирменные торговые бюро, центры прибыли, находящиеся на полной самоокупаемости. Однако МНК чаще придерживаются более традиционного подхода и предпочитают страховаться от рисков, нежели извлекать из управления рисками огромные прибыли. "Мэттел", американская фирма по производству детских игрушек, проводит четкую разделительную черту между двумя подходами. Фирма сочетает опыт внутрифирменных специалистов и привлекаемых со стороны менеджеров. Финансовый отдел не считает себя в силах управлять валютными рисками так, чтобы использовать открывающиеся при этом возможности, поэтому он передал часть функций по управлению рисками стороннему менеджеру, специализирующемуся на валютных рисках, для получения дополнительной прибыли .

Другой аспект стратегии управления связан с решениями по поводу того, от каких именно валютных рисков и на каком уровне в иерархии корпорации следует страховаться с помощью хеджирования. Выше выявлено несколько разновидностей валютных рисков, но далеко не все фирмы воспринимают их одинаково. Например, "Кодак" определяет валютный риск относительно потока наличности во времени, в основном игнорируя компонент конверсионного риска30. В то же время казначей фирмы "Кока-Кола" не согласен с таким подходом. "С финансовой точки зрения все риски явля-