экономика организации / экка орган / EOLekcii8

Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе источника финансирования инвестиций предприятие должно учитывать как свои возможности, так и преимущества и недостатки каждого из источников получения инвестиционных средств.

8.3. Понятие инвестиционного проекта

В экономической литературе под инвестиционным проектом понимается комплекс взаимосвязанных мероприятий по вложению капитала, направленных на извлечение дохода в течение ограниченного периода времени.

Инвестиционные проекты, осуществляемые в форме капитальных вложений, могут быть классифицированы по ряду признаков. Реализация любого инвестиционного проекта преследует определенную цель. Исходя из этого по целям инвестирования, или по предназначению различают следующие виды инвестиционных проектов:

∙Обусловленные необходимостью решения социальных, экологических и других задач.

∙Связанные со снижением текущих затрат.

∙Направляемые на обновление (на замену выбытия) основного капитала.

∙Обусловленные необходимостью повышения качества продукции.

∙Связанные с расширением и обновлением ассортимента продукции.

∙Инвестиции в научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР).

Вторым важным классификационным признаком является масштаб

(размер) инвестиций:

малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они предназначены для поддержания действующих производственных мощностей, а также для их расширения с целью увеличения объемов производства или освоения новых видов продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

средние проекты это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции;

крупные проекты – проекты крупных предприятий связанные с новым строительством для производства новых видов продукции или для замены выбытия крупных производственных мощностей;

- 129 -

мегапроекты – это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

По отношению друг к другу (по степени взаимосвязи) различают следующие проекты:

независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;

альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию или же использует одни и те же ограниченные ресурсы;

взаимодополняющие (комплиментарные), реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации различают проекты: краткосрочные (до 3 лет); среднесрочные(3—5 лет); долгосрочные (свыше 5 лет).

По основной направленности: коммерческие проекты, социальные проекты; экологические проекты, другие.

Взависимости от значимости проекты подразделяются: на глобальные, народнохозяйственные, крупномасштабные, локальные.

Взависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются на:

надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов;

рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов.

Параметры инвестиционного проекта

При всем многообразии инвестиционных проектов можно выделить ряд наиболее важных их характеристик. К их числу относятся:

∙период реализации,

∙объем инвестиционных затрат,

∙объем потенциальных выгод от реализации проекта,

∙ликвидационная стоимость.

Инвестиционную деятельность необходимо рассматривать в единстве процессов вложения ресурсов и получения доходов. В большинстве проектов эти процессы протекают последовательно, т.е. получению доходов предшествует вложение ресурсов.

- 130 -

производственной). Суммарная продолжительность этих трех фаз жизненным циклом (срок жизни) инвестиционного проекта.

Вряде случаев выделяется также ликвидационно - аналитическая фаза,

втечение которой осуществляется устранение негативных последствий проекта для окружающей среды, высвобождение оборотного капитала, перепрофилирование или продажа основного капитала, анализ и оценка результатов инвестиционного проекта.

Ключевое значение для успешной реализации проекта имеет прединвестиционная фаза. Предынвестиционная стадия непосредственно предшествует основному объему инвестиций. Именно на данной стадии жизненного цикла проекта закладываются его жизнеспособность и инвестиционная привлекательность. Предынвестиционные исследования должны дать полную характеристику инвестиционного проекта. Завершением предынвестиционной стадии является принятие инвестиционного решения.

Фаза 2 — инвестиционная. Именно на этой фазе осуществляется основные инвестиционные затраты. К их числу относятся: разработка проектно сметная документации; заказ оборудования; подготовка производственной площадки; поставка оборудования и осуществление его монтажа и пусконаладочных работ; обучение персонала; проведение рекламных мероприятия. Таким образом, на данной фазе осуществляется формирование как основного, так и оборотного капитала предприятия.

Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). В случае производственных инвестиций она начинается с момента ввода в действие основного оборудования. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, производство продукции или оказание услуг, возвращение банковского кредита в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Общим критерием продолжительности срока жизни проекта является существенность денежных доходов с точки зрения его участников. В качестве условий прекращения проекта могут быть использованы:

1.Прекращение спроса на производимую продукцию.

2.Исчерпание сырьевых запасов.

3.Износ производственных фондов.

Обычно продолжительность эксплуатационной фазы принимается на уровне нормативного срока службы технологического оборудования, а в ряде случаев – в зависимости от темпов обновления продукции. Во многих случаях определить точные сроки завершения жизненного цикла проекта представляется невозможным. При этом, чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

- 132 -

8.4. Оценка экономической эффективности инвестиций

Методы, используемые при оценке экономической эффективности

инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы —

простые (статические) и сложные (динамические).

Методы первой группы используют учетные, т.е. отражаемые в бухгалтерской отчетности, показатели – инвестиционные затраты, прибыль, амортизационные отчисления.

Методы второй группы используют дисконтированные значения показателей.

Простые методы

На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли — (ROI— return on investments)

рассчитывается как отношение чистой прибыли (Pr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I):

ROI = Pr / I.

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данных инвестиций, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

В ряде случаев при расчете показателя простой нормы прибыли фактически определяется отношение дохода (денежного потока) к величине инвестиционных затрат:

ROI = (Pr+А) / I,

где А – амортизация.

Под инвестиционными затратами в представленных выше выражениях понимаются затраты на формирование основного и оборотного капитала. Данный подход не учитывает сокращение капитальных вложений в результате амортизации до их остаточной стоимости.

- 133 -

Данного недостатка лишен показатель

ROI = (Pr+А) /((I+ Iост)/2).

Вданном случае определяется отношение дохода к средней величине капитала за период реализации проекта.

Вбольшинстве проектов распределение дохода по годам реализации является неравномерным. В этом случае в числителе показателя необходимо использовать средний доход:

ROI =([ ∑ (Pr+А)]/T) /((I+ Iост)/)2.

В данном выражении Т – период реализации проекта.

Период окупаемости - еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. Срок окупаемости проекта характеризует тот период времени, за который сумма единовременных затрат покрывается прибылью и амортизационными отчислениями от реализации проекта. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

РР = I0 / P.

Где РР (payback period) — показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); I0 (investment) - первоначальные инвестиции; Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем расчета накопленной суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли. Период, за который эта сумма сравняется с первоначальными инвестициями называют периодом окупаемости.

Сложные методы

Принятие решения о вложении капитала определяется в большинстве случаев величиной дохода, который инвестор предполагает получить в будущем, При принятии таких решений весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. В связи с этим возникает задача учета разнесенных во времени расходов и доходов. Для ее решения необходимо

- 134 -

верное понимание стоимости денег во времени (time value of money) и метода дисконтирования денежных потоков (cash flow).

Концепцию стоимости денег во времени можно сформулировать следующим образом: деньги сегодня стоят больше чем такая же сумма, которую мы получим в будущем. Данный факт обусловлен следующими обстоятельствами.

1.Сегодняшние деньги можно инвестировать и получить дополнительные деньги в виде процентов.

2.Покупательная способность денег со временем может упасть из-за инфляции.

3.В получении денег в будущем нельзя быть до конца уверенным.

Таким образом, для принятия финансовых решений эффективных во

времени, необходимо использование соответствующих методов,

позволяющих учитывать временной аспект стоимости денег.

Преобразования элементов денежного потока осуществляются путем применения операций наращения и дисконтирования. Наращение – процесс определения будущей стоимости денег. Дисконтирование – процесс приведения денег к их текущей стоимости. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором — наоборот, от будущего к настоящему. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего».

При анализе потоков платежей используются обобщающие показатели:

∙наращенная стоимость;

∙приведенная стоимость;

∙норма доходности.

Чистый приведенный доход

Поскольку денежные средства распределены во времени, то и здесь фактор времени играет важную роль.

При оценке инвестиционных проектов используется метод расчета чистого приведенного дохода, который предусматривает дисконтирование

денежных потоков: все доходы и затраты приводятся к одному моменту времени.

Центральным показателем в рассматриваемом методе является показатель NPV (net present value) – текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Это обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности в абсолютном измерении.

При разовой инвестиции расчет чистого приведенного дохода можно представить следующим выражением:

- 135 -

Пример. Рассчитать срок окупаемости проекта, для которого размер инвестиций составляет 1 млн руб., а денежные поступления в течение 5 лет будут составлять: 200; 500; 600; 800; 900 тыс. руб. соответственно. Ставка дисконтирования 15%.

Решение:

Рассчитаем дисконтированный денежный поток:

Срок окупаемости проекта:

DPP к = 3 + 54 / 458 = 3,12

Таким образом, период, реально необходимый для возмещения инвестированной сумы, составит 3,12 года или 3 года и 44 дня.

Если доходы можно представить в виде постоянного аннуитета, то

Внутренняя норма доходности

При анализе эффективности инвестиционных проектов широко используется показатель внутренней нормы доходности (IRR – internal rate

of return) – это ставка дисконтирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиционного проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект.

Применение данного метода сводится к последовательной итерации (повторения) нахождения дисконтирующего множителя, пока не будет обеспечено равенство NPV = 0.

Выбираются два значения коэффициента дисконтирования, при которых функция NPV меняет свой знак, и используют формулу:

IRR = i1 + NPV(i1) / [NPV(i1) - NPV(i2)] • ( i2 - i1)

Инвестор сравнивает полученное значение IRR со ставкой привлеченных финансовых ресурсов (CC – Cost of Capital):

∙если IRR > CC, то проект можно принять;

∙если IRR < СС, проект отвергается;

∙IRR = СС проект имеет нулевую прибыль.

- 138 -