инвестиц.анализ шпоры

1. Принципы формирования чистого денежного потока

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.

Принципы управления денежными потоками. Управление денежными потоками предприятия является важной составной частью общей системы управления его финансовой деятельностью. Оно позволяет решать разнообразные задачи финансового менеджмента и подчинено его главной цели.

Процесс управления денежными потоками предприятия базируется на определенных принципах, основными из которых являются:

1. Принцип информативной достоверности. Как и каждая управляющая система, управление денежными потоками предприятия должно быть обеспечено необходимой информационной базой. Создание такой информационной базы представляет определенные трудности, так как прямая финансовая отчетность, базирующаяся на единых методических принципах бухгалтерского учета, отсутствует. Определенные международные стандарты формирования такой отчетности начали разрабатываться только с 1971 года и, по мнению многих специалистов, еще далеки от завершения (хотя общие параметры таких стандартов уже утверждены, они допускают вариативность методов определения отдельных показателей принятой системы отчетности). Отличия методов ведения бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в международной практике еще больше усложняют задачу формирования достоверной информационной базы управления денежными потоками предприятия. В этих условиях обеспечение принципа информативной достоверности связано с осуществлением сложных вычислений, которые требуют унификации методических подходов.

2. Принцип обеспечения сбалансированности. Управление денежными потоками предприятия имеет дело со многими их видами и разновидностями, рассмотренными в процессе их классификации. Их подчиненность единым целям и задачам управления требует обеспечения сбалансированности денежных потоков предприятия по видам, объемам, временным интервалам и другим существенным характеристикам. Реализация этого принципа связана с оптимизацией денежных потоков предприятия в процессе управления ими.

3. Принцип обеспечения эффективности. Денежные потоки предприятия характеризуются существенной неравномерностью поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов, что приводит к формированию значительных объемов временно свободных денежных активов предприятия. По существу , эти временно свободные остатки денежных средств носят характер непроизводительных активов (до момента их использования в хозяйственном процессе), которые теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Реализация принципа эффективности в процессе управления денежными потоками заключается в обеспечении эффективного их использования путем осуществления финансовых инвестиций предприятия.

4. Принцип обеспечения ликвидности. Высокая неравномерность отдельных видов денежных потоков порождает временный дефицит денежных средств предприятия, который отрицательно сказывается на уровне его платежеспособности. Поэтому в процессе управления денежными потоками необходимо обеспечивать достаточный уровень их ликвидности на протяжении всего рассматриваемого периода. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответствующей синхронизации положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе каждого временного интервала рассматриваемого периода.

С учетом рассмотренных принципов организуется конкретный процесс управления денежными потоками предприятия.

Основной целью управления денежными потоками является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путем балансирования объемов поступления и расходования денежных средств и их синхронизации во времени.

5. Формула расчета и экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала. Цена источников финансирования.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) - минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств: акционерного капитала; облигационных займов; банковских кредитов; кредиторской задолженности; - нераспределенной прибыли. Формула для вычисления ССК следующая: , где . WACC ; - требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала ,-требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств, - ставка налога на прибыль для компании, - всего заёмных средств, - всего собственного капитала , - всего инвестированного капитала.

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

ССК используют для принятия управленческих решений: - при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определении чистого приведенного эффекта; - при сравнении ССК с внутренней нормой доходности проекта. Если ВНД>ССК, то проект может быть одобрен; - при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний; - при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала); - при принятии финансовых решений (напр., об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т.д.) взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (ПСК). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. ПСК выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

8. Экономический смысл, формула расчета, единицы измерения, правила выбора проекта по значению индекса доходности.

Показатель рентабельности (индекс доходности) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора (фирмы) в расчете на 1 грн инвестиций.

Используя те самые обозначения, как и в формуле 7.1, получим формулу индекса доходности (R) в виде

Из формулы видно, что в ней сравниваются две части чистой текущей стоимости - доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконта индекс доходности проекта равен единице, это означает, приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам, и чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, норма дисконта является внутренней нормой доходности. При норме дисконта, меньшей внутренней нормы доходности, индекс доходности будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей индекса доходности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Индекс доходности меньше единицы означает неэффективность проекта. Показатель «индекс доходности» может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального показателя при принятии инвестиционного проекта к реализации. К реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением индекса доходности выше единицы.

Продолжение 9

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

3. Состав притоков и оттоков по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

Денежный поток (Cash Flow) - поток реальных денег. Значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении); - оттоком, равным платежам; - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.В классическом виде денежный поток разделяют на потоки от отдельных видов деятельности: денежный поток от инвестиционной деятельности; - денежный поток от операционной деятельности; денежный поток от финансовой деятельности. 1. Денежный поток от инвестиционной деятельности: к оттокам относятся: капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды; к притокам относятся: продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала. 2.Денежный поток от операционной деятельности: к притокам относятся: выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам относятся: производственные издержки, налоги. 3. Денежный поток от финансовой деятельности: К денежному потоку от финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.Для денежного потока от финансовой деятельности: к притокам относятся: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; к оттокам относятся: затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

• Текущими (базисными) называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

• Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

• Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

6. Экономический смысл, формула расчета, единицы измерения, правила выбора проекта по значению внутренней нормы доходности.

Внутренняя норма доходности (прибыли, внутренний коэффициент окупаемости, Internal Rate of Return - IRR) - норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, Ее значение находят из следующего уравнения:

CFt - приток денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n. Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов: IRR > CC. Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности. Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка. Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена). Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах). В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения (в программе " Инвестиционный анализ 1.хх" эта проблема устранена программным способом).

9. Случаи множественности значений внутренней нормы доходности. Модифицированная внутренняя норма доходности.

Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, то поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками. MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности)

MIRR - скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности - это допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке фирмы, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечивают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному IRR.

Несмотря на свое громоздкое название, скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности, или MIRR, также известный как модифицированная внутренняя норма доходности (modified internal rate of return), в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Порядок расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR: 1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств. Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций. Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n; It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине); r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы; d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций); n - число периодов.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

4. Экономический смысл, формула расчета, единицы измерения, правила выбора проекта по значению чистой текущей стоимости.

Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков. Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем. 1. Определяется текущая стоимость затрат (Io), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта. 2. Рассчитывается текущая стоимость будуùих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке процента в банке, в ПИФе и т.д., для предприятия цене совокупного капитала или через риски). Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV):

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV): NPV = PV - Io;

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. При NPV < 0, то значит доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится.

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по следующей формуле: CFt - приток денежных средств в период t;It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;r - барьерная ставка (ставка дисконтирования);n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).Обычно для CFt значение t располагоется в пределах от 1 до n; в случае когда CFо > 0 относят к затратным инвестициям (пример: средства выделенные на экологическую программу).

7. Экономический смысл, формула расчета, единицы измерения, правила выбора проекта по значению периода окупаемости.

Срок окупаемости (период окупаемости) - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, при котором интегральный эффект становится и в дальнейшем остается положительным. Таким образом, срок окупаемости - это период, начиная с которого начальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно рассчитывать с дисконтированием и без него. Соответственно, можно получить два разных срока окупаемости.

Срок окупаемости рекомендуется находить с использованием дисконтирования.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде формулы

, где h - срок окупаемости; К_в - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект; Р_t - чистый денежный доход за год t; d - ставка дисконтирования.

В этом уравнении t=0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h получается путем последовательного сложения членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

В отдельных случаях период окупаемости может быть определен по формуле: .

, где Т_ок - период окупаемости; З - оцениваемая величина прогнозируемых затрат по проекту; Э_год - среднегодовая величина прогнозируемого эффекта.

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует обратить внимание на то, что он может быть использован при оценке не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком же этого показателя является то, что он не учитывает денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации.

10. Выбор лучшего альтернативного проекта в ситуации противоречия показателей. Точка Фишера.

Рассматривается применение правила Фишера для отбора проектов.

Бывают такие ситуации, когда существуют два конкурирующих проекта A и B, у которых: NPV_A > NPV_B > 0, а r < IRR_A < IRR_B. Необходимо в любом случае определить, какой проект принять исходя из максимизации конечного состояния инвестора (из максимизации увеличения ценности фирмы). Ответ на этот вопрос можно получить, рассчитав значение точки Фишера.

Графически точка Фишера – это точка пересечения NPV проектов. Она означает, что при данной процентной ставке, NPV проектов одинаковы. (рис. 1).

Из графика видно, что показатели проектов противоречивы только левее точки Фишера. В случае если ставка дисконтирования меньше ставки процента, при которой NPV проектов одинаковые, принимаем решение о выгодности проекта А, а если ставка дисконта больше – лучше проект В. Правильный выбор можно сделать и не графически, путём составления приростного потока этих двух проектов (разность между денежными потоками определенных периодов одного проекта и денежными потоками соответствующих периодов другого проекта). Затем нужно вычислить IRR найденного приростного потока и, в случае если она больше ставки дисконтирования, предпочтительнее проект с более низкой IRR. Причинами противоречия показателей эффективности проектов могут быть: 1. Различные масштабы проектов. 2. Неравномерность притока денежных средств. Эта причина объясня­ется тем, что ставка влияет на денежные потоки, и особенно на потоки по­следних лет. Например, в первые годы в одном проекте большие денеж­ные потоки в первые годы его осуществления, а в другом – большие по­токи в последние годы. Отсюда следует, что ценность потока будет зависеть от того, на каких условиях можно реинвестировать приростные поступления первых лет (чем они больше и чем ставка реинвестирования больше, тем выше будет ценность проекта).

Использование метода NPV для определения эффективности инвестиций предполагает, что поступающие денежные средства реинвестируются по более низкой ставке, равной для фирмы цене заемного капитала. Использование метода IRR для определения эффективности инвестиций означает, что у фирмы есть какие-то другие возможности реинвестирования, где доходность равна IRR. А так как IRR должна быть больше или равна r, то предпочтительным критерием отбора является NPV, т.к. риск недополучения дохода у этого показателя меньше. Другими словами, NPV занижает рентабельность проекта, если на практике удается реинвестировать полученные денежные потоки по ставке больше, чем цена заемного каптала. А IRR завышает рентабельность проекта, если ставка реинвестирования меньше IRR. Поэтому для «перестраховки» предпочтительнее метод NPV.

Нужно нарисовать график…. Где место оставлено….. нарисуйте сами…в теории есть