2

2.6 Методы оценки рациональных границ замены собственного капитала заемным

2.6.1 Методика оценки рациональных границ замены собственного капи­тала заемным автора М.Н. Крейнина. В настоящее время рациональное соотно­шение краткосрочной задолженности и собственных оборотных средств определя­ется не только необходимостью повысить рентабельность капитала. Заемные источ­ники в основном представлены ненадежной кредиторской задолженностью. У орга­низаций существенно изменяется структура запасов: сырье и материалы в ряде слу­чаев занимают меньший удельный вес, чем готовая продукция. Это отражает острую проблему сбыта.

В этих условиях, целесообразно постоянно увеличивать собственный капитал и резервы. Возможность такого увеличения – увеличение объема реализации и при­были, при рациональном ее использовании [Крейнина].

Однако организации должны решить стратегическую задачу – определить ра­циональное соотношение заемных и собственных средств, способствующее повыше­нию рентабельности капитала. Гибкое и маневренное сочетание собственных и за­емных средств в зависимости от конкретных условий деятельности – задача слож­ная, но экономически более обоснованная, чем постоянное наращивание собствен­ного капитала. Так как значительная доля собственного капитала в структуре баланса уже не говорит об устойчивости организации, его надежности и конкурентоспособности, поскольку может свидетельствовать о низкой деловой активности или недоверии к нему со стороны контрагентов. Привлекая заемные средства можно повысить рентабельность собственного капитала и улучшить экономическую состоятельность организации при ус­ловии, что средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевре­менно возвращаются [10].

Рациональное соотношение собственных и заемных источников средств зависит от следующих основных факторов: рентабельность капитала; уровня процентов на банков­ский кредит; оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, а также за­пасов.

Данная методика позволяет определить рациональное соотношение заемных и собственных средств в конкретных условиях с точки зрения рентабельности капитала. Конкретные условия представлены следующими исходными данными (таблица 2.7).

В I варианте дебиторская задолженность превышает запасы. Во II варианте по сравнению с I изменилась лишь структура оборотных активов – уменьшилась дебитор­ская задолженность и увеличились запасы. В III варианте произошло сразу несколько изменений. Налогооблагаемая прибыль уменьшилась за счет того, что организация ис­пользует прибыль на цели, льготируемые при налогообложении. В соответствии с этим уменьшился налог на прибыль, но одновременно снизилась и свободная прибыль, так как некоторая сумма используется строго по целевому назначению. Появление в составе за­емных средств банковских кредитов повлекло за собой снижение прибыли в результате включения в себестоимость процентов за кредит (уровень процентов позволяет органи­зации полностью включить их в себестоимость). Но даже если бы организация не поль­зовалась банковским кредитом, ее свободная прибыль снизилась бы за счет льгот по на­логу на прибыль. Увеличился капитал организации, изменилась структура оборотных активов и краткосрочных пассивов.

В IV варианте структура оборотных активов и краткосрочных пассивов такая же, как в I варианте, но вдвое увеличилась выручка от реализации и прибыль, рентабель­ность организации не изменилась; чистая и свободная прибыль равны, так как льгот по налогу на прибыль у организации нет.

Таблица 2.7 – Исходные данные для расчета рационального соотношения заемных и собственных средств, обеспечивающего достаточную рентабельность капитала – условия 1

Показатели	Варианты
	I	II	III	IV
1 Выручка от реализации
2 Прибыль
3 Налогооблагаемая прибыль
4 Налог
5 Чистая прибыль
6 Свободная прибыль
7 Капитал и резервы
8 Дебиторская задолженность
9 Краткосрочная задолженность
10 Краткосрочные кредиты
11 Запасы

Процесс оптимизации структуры капитала организации в конкретных условиях осуществляется по следующим этапам.

Этап 1. Необходимо сравнить сроки поступления дебиторской и кредиторской задолженности, а также оборачиваемости запасов по отношению к процессу реализации. Расчет рентабельности капитала и других показателей, связанных с соотношением заемных и собственных средств (таблица 2.8)

Таблица 2.8 – Расчета рентабельности капитала и других показателей, связанных с соотношением заемных и собственных средств

Показатели	Ед. изм.	Варианты
		I	II	III	IV
1 Однодневный объем реализации	тыс. руб.
2 Оборачиваемость дебиторской задолженности	число дней
3 Оборачиваемость кредиторской задолженности	число дней
4 Оборачиваемость запасов	число дней
5 Рентабельность капитала	%

Оборачиваемость отдельных элементов активов и пассивов рассчитывается делением их средней величины на однодневный объем реализации. Оборачиваемость кредиторской задолженности и запасов принято рассчитывать по отношению к себестоимости. В данном случае для поставленной цели все показатели оборачиваемости целесообразно определять относительно одной и той же величины – объема реализации, чтобы воздействие других факторов не мешало сопоставлениям. Рентабельность капитала рассчитана как процентное отношение свободной прибыли к стоимости капитала.

В I варианте очень неблагоприятные для организации условия расчетов с дебиторами и кредиторами. Дебиторская задолженность оборачивается очень медленно – ее оборачиваемость превышает год. Кредиторская задолженность за 3 квартала делает ровно один оборот. Поэтому в течение длительного периода, разницы между поступлением дебиторской задолженности и необходимостью гасить кредиторскую задолженность, организации надо иметь собственные средства, компенсирующие непоступление дебиторской задолженности. Следовательно, надо увеличить собственный капитал, несмотря на то, что такое увеличение приведет к снижению его рентабельности.

Во II варианте – благоприятные для организации условия: дебиторская задолженность оборачивается быстрее кредиторской, у организации в обороте появляются свободные средства, соответствующие времени от поступления дебиторской задолженности до необходимости платить кредиторам. Следовательно, можно снизить собственный капитал и увеличить кредиторскую задолженность. Рентабельность капитала повысится, т.е. II вариант создает условия для роста рентабельности капитала (если кредиторы не потребуют ускорения сроков уплаты долгов).

В III варианте организация заместила часть кредиторской задолженности банковским кредитом. В результате оборачиваемость кредиторской задолженности ускорилась, но прибыль организации уменьшилась за счет увеличения себестоимости на сумму процентов за кредит. В таком изменении структуры краткосрочной задолженности есть смысл, если кредиторы потребовали более быстрого возврата средств. Однако, если дебиторская задолженность продолжает оборачиваться значительно медленнее кредиторской, разрыв становиться очень большим, то организации не помог краткосрочный кредит, и ей необходимо, как и в первом варианте, увеличивать собственный капитал.

Таким образом, при ускорении оборачиваемости кредиторской задолженности, не сопровождающемся ускорением оборачиваемости дебиторской задолженности, регулирование разрывов происходит за счет собственных средств, а частично – за счет банковского кредита.

Если у организации есть возможность ускорить оборачиваемость дебиторской задолженности, – это лучший способ, позволяющий упорядочить расчеты без увеличения собственного капитала. Привлечение банковских кредитов целесообразно для уменьшения собственного капитала, чтобы таким образом повысить его рентабельность. В IV варианте структура оборотных активов и краткосрочных пассивов такая же, как в I варианте, но благодаря удвоению выручки от реализации вдвое ускорилась оборачиваемость и дебиторской, и кредиторской задолженности, разрывы стали гораздо меньше и уменьшилась сумма, необходимая для увеличения собственного капитала. IV вариант показывает, насколько велико значение роста объема реализации даже без увеличения ее рентабельности в повышении рентабельности капитала.

Во всех рассмотренных вариантах обращает на себя внимание очень медленная оборачиваемость не только дебиторской, но и кредиторской задолженности, а также производственных запасов.

Этап 2. Определение рациональной структуры дебиторской задолженности и краткосрочных кредитов, позволяющих уменьшить собственный капитал и повысить его рентабельность. Здесь оборачиваемость кредиторской задолженности определяется по отношению к суммарной величине себестоимости и прироста запасов.

Исходные данные: при одних и тех же величинах выручки от реализации, себестоимости, прироста запасов, свободной прибыли изменение размеров капитала диктуется суммой дебиторской задолженности и структурой краткосрочных долгов организации (таблица 2.9).

Таблица 2.9 – Расчет рационального соотношения заемных и собственных средств, обеспечивающего достаточную рентабельность капитала – условие 2

Показатели	Ед. изм.	Варианты
		I	II	III	IV
1 Однодневный объем реализации	тыс. руб.
2 Однодневная себестоимость и прирост запасов	тыс. руб.
3 Прибыль	тыс. руб.
4 Свободная прибыль (0,65 • стр. 3)	тыс. руб.
5 Дебиторская задолженность	тыс. руб.
6 Кредиторская задолженность	тыс. руб.
7 Краткосрочные кредиты банка	тыс. руб.
8 Капитал и резервы	тыс. руб.
9 Оборачиваемость дебиторской задолженности	число дней
10 Оборачиваемость кредиторской задолженности	число дней
11 Рентабельность капитала	%

В I варианте приняты исходные данные условия 1, уточненные на расчет оборачиваемости кредиторской задолженности делением ее средней суммы на однодневную себестоимость и прирост запасов. Во II варианте введено условие, что дебиторскую задолженность с помощью проведения мероприятий по совершенствованию организации расчетов, либо изменения состава покупателей удалось снизить вдвое. Оборачиваемость ее соответственно вдвое ускорилась, в то время как оборачиваемость кредиторской задолженности осталась прежней. В таком случае, у организации появляются собственные средства в обороте, а следовательно она имеет финансовые основания для того, чтобы на такую же сумму увеличить краткосрочные заемные средства и соответственно уменьшить собственный капитал. Эти средства можно получить в форме краткосрочного кредита банка.

В III варианте ситуация связана с очень высокой стоимостью капитала. Капиталом покрываются главным образом внеоборотные активы. Собственные средства относительно не велики и оборотные активы имеют источник покрытия – краткосрочная задолженность. Имеет место серьезный разрыв скорости оборота в пользу дебиторской задолженности. Рентабельность капитала снизиться вдвое. Поэтому включать в состав краткосрочной задолженности банковского кредита является нецелесообразным. В этих условиях даже при достаточно высокой рентабельности реализации рентабельность капитала очень низка. В таких организациях низок удельный вес акционерного капитала в составе капитала, а его увеличение грозит неизбежным снижением дивидендов и курса акций.

В IV варианте организация с другой структурой баланса. Первые четыре показателя сохраняются как в условии 1, а балансовые данные резко уменьшаются: дебиторская, кредиторская задолженность и капитал снижены в 10 раз. Сумма краткосрочных кредитов банка сохранена на уровне III варианта. В таком случае, оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности ускоряется в 10 раз, но разрыв, обеспечивающий организации собственные средства , остается. Размер этих свободных средств также снижается в 10 раз. Но, если оставить краткосрочный кредит банка в размере, значительно превышающем свободные средства в обороте, то рентабельность капитала возрастет в 10 раз, по сравнению с III вариантом. Однако, снижение прибыли за счет включения в себестоимость процентов за кредит перекрыло фактор уменьшения суммы капитала.

Таким образом, необходимо рассмотреть следующие условия: организация имеет основания привлекать дополнительные заемные средства, не рискуя стать неплатежеспособным. За счет более быстрой оборачиваемости дебиторской задолженности, по сравнению с кредиторской, у организации имеются свободные средства в обороте. Если кредиторы не потребуют ускорения платежей, то это дает основание для уменьшения капитала и замещения его кредитами банка. В таком случае необходимо определить размер замещения с тем условием, чтобы рентабельность капитала повысилась, несмотря на необходимость уплаты банковского процента. С этой целью составляется неравенство (например, банковский процент равен 36%, а ставка налога на прибыль – 35%, прибыль и налогооблагаемая прибыль равны между собой) [Крейнина] с.79:

>, (2.17)

где П – прибыль (общая);

К – капитал и резервы;

х – сумма банковского кредита, которую организация может взять без ущерба для платежеспособности.

Преобразования неравенства дают: П > 0,36К. это значит, что организация, у которой общая величина прибыли превышает 36% капитала, может брать кредиты в любых размерах и при этом повышать рентабельность капитала. Величина «х» ушла из неравенства, что говорит о неограниченных размерах кредита.

Таким образом, организация может без ограничений привлекать краткосрочные банковские кредиты в случае, если рентабельность ее капитала превышает ставку банковского процента. Это дает возможность уменьшить собственный капитал и еще больше повысить его рентабельность.

Ситуация получается парадоксальной: организации, где рентабельность капитала уже достаточно высока, могут пользоваться кредитами и повышать ее еще больше. У организаций с низкой рентабельностью капитала такая возможность отсутствует. У нее единственный способ повышения рентабельности – увеличение объема реализации и прибыли (или абсолютное сокращение собственного капитала, а вместе с ним и активов, источником покрытия которых он является).

Привлечение банковских кредитов для замещения части капитала становится целесообразным, если предварительно организация обеспечила себе его высокую рентабельность другими способами.

Однако снижение стоимости капитала – не единственная цель, ради которой в оборот организации привлекаются краткосрочные банковские кредиты. Любая организация в определенных ситуациях нуждается в кредитах. Необходимости в привлечении банковских кредитов нет тогда, когда кредиторская задолженность в идеале должна быть равна произведению дебиторской задолженности и отношения себестоимости и прироста запасов к выручке от реализации. В таком случае, оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности одинакова.

Этап 3. Определение рационального соотношения заемных и собственных средств. Для организации ситуации такого соотношения могут быть самыми разнообразными. Некоторые из них представлены в таблице 2.10.

При оценке рационального соотношения следует иметь в виду, что в расчет принимается только нормальная кредиторская задолженность, в ее составе нет ни безнадежной, ни просроченной задолженности. Под рациональным понимается соотношение, которое диктуется финансовыми условиями организации.

Таблица 2.10 – Расчет рационального соотношения заемных и собственных средств в зависимости от оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности

Показатели	Ед. изм.	Варианты
		I	II	III
1 Дебиторская задолженность	тыс. руб.
2 Кредиторская задолженность	тыс. руб.
3 Однодневный объем реализации	тыс. руб.
4 Однодневная себестоимость и прирост запасов	тыс. руб.
5 Капитал и резервы	тыс. руб.
6 Прибыль	тыс. руб.
7 Оборачиваемость задолженности а) дебиторской (стр. 1 : стр. 3) б) кредиторской (стр. 2 : стр. 4)	число дней число дней
8 Необходимый краткосрочный кредит ((стр.7а – стр. 7б) • стр. 4)	тыс. руб.
9 Свободные средства в обороте ((стр.7б – стр. 7а) • стр. 3)	тыс. руб.
10 Проценты за кредит (ставка %)	тыс. руб.
11 Свободная прибыль (стр.6 – стр. 10) • 0,65	тыс. руб.
12 Необходимые собственные средства (стр.5 – стр. 9)	тыс. руб.			(стр. 5 + стр. 8)
13 Необходимые заемные средства (стр.2 + стр. 8)	тыс. руб.
14 Рациональное соотношение заемных и собственных средств (стр. 13 : стр. 12)	б/р

Варианты I и III различаются по размеру прибыли (в III – она больше). Но в III варианте организация не может заплатить проценты за кредит, не став при этом убыточным. В таком случае, рациональнее увеличить на необходимую сумму собственный капитал.

Проблема высокой дебиторской задолженности и ее медленной оборачиваемости может быть решена путем обращения к факторинговым услугам банка. Однако при этом надо определить, что практически доступнее для организации: увеличение собственных средств, привлечение банковского кредита или факторинг.

Факторинг – разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Он включает в себя: взыскание (инкассирование) дебиторской задолженности покупателя, предоставление ему краткосрочного кредита и освобождение его от кредитных рисков по операциям. В результате продавец не зависит от платежеспособности покупателя.