Добавил:

Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Челябинский Государственный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Металлургия_Декабрь_2010

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

23.03.2015

Размер:

762.59 Кб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 23 / 33

Металлургия

3 декабря 2010 г.

экспортных направлениях, РЖД вполне может поставить вопрос о существенном увеличении тарифов на перевозку угля, как минимум для экспортных грузов. Альтернативы железнодорожному транспорту у угольщиков нет, а Мечел пострадает от роста тарифов больше других как компания с наибольшим объемом экспорта.

Планы Мечела по выводу на IPO добывающего сегмента. В прессе давно ходят слухи относительно планов менеджмента Мечела вывести на IPO добывающий сегмент компании. В случае если такое размещение состоится, новые акции могут отвлечь интерес инвесторов от существующих обыкновенных и привилегированных бумаг компании.

Банк Москвы

Стр.21 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

Мечел: модель DCF

Прогнозденежного потока

в млн. $

Выручка

Темпроста(%)

EBITDA

Рентабельность (%)

EBIT

Рентабельность (%)

-Налоги на прибыль

NOPAT

+ Амортизация

- Капвложения

(Увеличение)/Уменьшение об. капитала

Чистый денежный поток

Основныепредположения

WACC	11.7%
Конечный темп роста	3.5%
Ставканалогообложения	20%

РасчетWACC

Безрисковая ставка:	6.0%
Средняя доходность UST10 за 5 лет	4.0%
Спрэд Россия 30 за 12 мес. , б.п.	200
Риск рынкаакций	4.9%
Специфический риск эмитента	0.8%
Целевой уровень D/(E+D)	40.0%
Бэта	1.00
Бэта с учетом долга	1.53
Безрисковая ставка	6.0%
Стоимость капитала	14.6%
Стоимость долга	9.0%
Ставканалога на прибыль	20.0%
Стоимость долгапосленалогов	7.2%

WACC	11.7%

Специфическийрискэмитента

Отношения с государством

Корпоративное управление

Конфликт акционеров

Налоговые угрозы

Финансовая устойчивость

2008	2009	2010О	2011П	2012П	2013П	2014П	2015П
9951	5754	9540	11173	11965	13197	14112	16473
	-42%	66%	17%	7%	10%	7%	17%
3020	652	2087	2637	2568	2748	3055	4095
30%	11%	22%	24%	21%	21%	22%	25%
2556	246	1584	2106	2020	2181	2467	3484
26%	4%	17%	19%	17%	17%	17%	21%
614	49	317	421	404	436	493	697
1943	196	1267	1685	1616	1745	1974	2787
463	407	503	531	548	567	588	611
-3313	-832	-1050	-1636	-923	-873	-916	-756
31	232	-583	-207	-134	-180	-116	-275
-876	3	137	373	1108	1259	1530	2367

ОценкаDCF

Дисконтированный денежный поток	4998
Конечная стоимость	30057
Приведенная конечная стоимость	19341
Стоимость денежных потоков	24339
Текущий чистый долг (наличность)	6234
Привилегированные акции	2 163
Чистая стоимость компании	15 941
Количество акций (млн.)	416
Цель наконец 2011г., $	38.3

Анализчувствительности

				Ставкадисконтирования (WACC)
(%)		10.2%	10.7%	11.2%	11.7%	12.2%	12.7%	13.2%
(%)	5.0%	71.0	62.6	55.6	49.6	44.5	40.0	36.1
роста	5.0%	71.0	62.6	55.6	49.6	44.5	40.0	36.1
роста	4.5%	63.7	56.5	50.5	45.3	40.8	36.8	33.3
темп	4.0%	57.5	51.4	46.1	41.6	37.6	34.0	30.9
темп	3.5%	52.4	47.0	42.4	38.3	34.7	31.5	28.6
Конечный	3.5%	52.4	47.0	42.4	38.3	34.7	31.5	28.6
	3.0%	47.9	43.2	39.0	35.4	32.2	29.3	26.6
	2.5%	44.0	39.8	36.1	32.8	29.9	27.2	24.8
	2.0%	40.6	36.8	33.5	30.5	27.8	25.4	23.2
	2.0%	40.6	36.8	33.5	30.5	27.8	25.4	23.2

Расчетбэта

0.8%	Средний оборот, $'000	Бэта
	больше 50 000	1.00
0.5%	больше 10 000	1.25
0.0%	больше 1000	1.50
0.0%	меньше 100	1.60
0.0%
0.3%

Банк Москвы

Стр.22 из 28

Металлургия

Мечел-п: модель DDM

Прогнозденежного потока

в млн. $

Чистая прибыль по US GAAP

Дивиденды по прив. акциям млн. $

Основныепредположения

WACC	12.6%
Конечный темп роста	3.5%
Ставканалогообложения	20%

Расчет WACC

Безрисковая ставка:	5.5%
Средняя доходность UST10за5лет	4.0%
Спрэд Россия 30 за12 мес. , б.п.	150
Риск рынкаакций	4.9%
Специфический риск эмитента	0.8%
Целевой уровень D/(E+D)	40.0%
Бэта	1.25
Бэтас учетом долга	1.92
Безрисковая ставка	5.5%
Стоимость капитала	16.3%
Стоимость долга	9.0%
Ставканалоганаприбыль	20.0%
Стоимость долгапосленалогов	7.2%

WACC	12.6%

Специфический рискэмитента

Отношения с государством

Корпоративноеуправление

Конфликт акционеров

Налоговыеугрозы

Финансовая устойчивость

3 декабря 2010 г.

2008	2009	2010О	2011 П	2012П	2013П	2014П	2015П
1141	74	497	1205	1137	1261	1481	2259
	134	99	241	227	252	296	452

ОценкаDCF

Дисконтированный дивидендный поток	1102
Конечная стоимость	5114
Приведенная конечная стоимость	2503
Стоимость дивидендных потоков для прив. акций	3605
КоличествоADS (млн.)	278
Цель наконец 2010 г., $	13.0

Анализчувствительности

				Ставкадисконтирования (WACC)
(%)		11.1%	11.6%	12.1%	12.6%	13.1%	13.6%	14.1%
(%)	5.0%	18.9	17.4	16.1	14.9	13.9	13.1	12.3
роста	5.0%	18.9	17.4	16.1	14.9	13.9	13.1	12.3
роста	4.5%	17.7	16.4	15.2	14.2	13.3	12.5	11.8
темп	4.0%	16.7	15.5	14.5	13.6	12.7	12.0	11.4

	3.5%	15.8	14.8	13.8	13.0	12.3	11.6	11.0
Конечный	3.5%	15.8	14.8	13.8	13.0	12.3	11.6	11.0
	3.0%	15.0	14.1	13.2	12.5	11.8	11.2	10.6
	2.5%	14.4	13.5	12.7	12.0	11.4	10.8	10.3
	2.0%	13.8	13.0	12.3	11.6	11.0	10.5	10.0
	2.0%	13.8	13.0	12.3	11.6	11.0	10.5	10.0

Расчетбэта

0.8%	Средний оборот, $'000	Бэта
	больше 50000	1.00
0.5%	больше 10000	1.25
0.0%	больше 1000	1.50
0.0%	меньше 100	1.6
0.0%
0.3%

Банк Москвы

Стр.23 из 28

Металлургия																3 декабря 2010 г.
Отчетность Мечела по US GAAP и прогнозы
Отчет о прибыляхи убытках
в млн. $		2007		2008		2009		2010 О		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Выручка		6 684		9 951		5 754		9 540	11 173		11 965			13 197		14 112		16 473
Операционные расходы		4 996		6 931		5 102		7 453		8 536		9 397		10 449		11 057		12 378
Амортизация		290		463		407		503		531		548		567		588		611
Операционная прибыль		1 398		2 556		246		1 584		2 106		2 020		2 181		2 467		3 484
EBITDA		1 688		3 020		652		2 087		2 637		2 568		2 748		3 055		4 095
Чистые процентные расходы		87		312		478		610		521		524		522		518		512
Прочие расходы (доходы)	-	75		896	-	327		208		-		-		-		-		-
Прибыль до налогов		1 385		1 348		95		765		1 585		1 497		1 660		1 949		2 973
Налоги на прибыль		356		119		19		268		317		299		332		390		595
Доля миноритариев		116		89		3		1		63		60		66		78		119
Чистая прибыль		913		1 141		74		497		1 205		1 137		1 261		1 481		2259
Баланс
в млн. $		2007		2008		2009		2010 О		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Денежные средства и эквиваленты		237		255		415		321		79		285		672		1 283		2 649
Дебиторская задолженность		347		429		348		578		677		725		800		855		998
Запасы		1 007		1 365		1 036		1 491		1 707		1 879		2 090		2 211		2 476
Прочие оборотные активы		646		696		684		1 023		1 179		1 288		1 429		1 517		1 718
Основные средства		5 833		7 708		9 594		10 141		11 245		11 620		11 926		12 253		12 398
Прочие внеоборотные активы		1 158		1 556		1 106		1 170		1 297		1 340		1 375		1 413		1 430
Итого активы		9 228	12 010		13 183		14 723		16 184		17 138			18 292		19 533		21 669
Кредиторская задолженность		350		822		644		745		854		940		1 045		1 106		1 238
Краткосрочный долг		1 135		5 149		1 923		1 793		1 793		1 793		1 793		1 793		1 793
Прочие краткосрочные обязательства		506		371		454		532		604		647		697		739		808
Долгосрочный долг		2 322		220		4 074		4 763		4 763		4 763		4 763		4 763		4 763
Прочие долгосрочные обязательства		1 410		1 418		1 758		2 062		2 338		2 506		2 699		2 861		3 129
Капитал и резервы		3 505		4 031		4 331		4 828		5 834		6 489		7 295		8 272		9 939
Итого пассивы		9 228	12 010		13 183		14 723		16 184		17 138			18 292		19 533		21669
Отчет о движении денежныхсредств
в млн. $		2007		2008		2009		2010 О		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Операционная прибыль		1 398		2 556		246		1 584		2 106		2 020		2 181		2 467		3 484
Налоги на прибыль		356		119		19		268		317		299		332		390		595
Амортизация		290		463		407		503		531		548		567		588		611
Изменение оборотного капитала	-	374		31		232	-	583	-	207	-	134	-	180	-	116	-	275
Денежные потоки от операций		958		2 932		865		1 236		2 113		2 135		2 237		2 549		3 226
Капиталовложения	- 3 325		-	3 313	-	610	-	1 050	-	1 636	-	923	-	873	-	916	-	756
Прочие доходы (инвестиции)	-	85		12	-	57		0		-		-		-		-		-
Денежные потоки от инвестиций	-3 410		-	3 301	-	710	-	1 050	-	1 636	-	923	-	873	-	916	-	756
Свободные денежные потоки	- 2 453		-	369		155		186		477		1 212		1 363		1 634		2 470
Изменение долга		2 968		1 912		628		558		-		-		-		-		-
Дивиденды		318		468		208		-		199		482		455		505		593
Чистые денежные потоки		64		18		160	-	93	-	243		207		387		611		1365

Банк Москвы

Стр.24 из 28

Металлургия					3 декабря 2010 г.
Распадская
В своем предыдущем обзоре по металлургическому сектору (Металлургия: риски	Основные данные
возрастают» от 20.07.2010) мы в связи с высокой неопределенностью относительно
перспектив восстановления ключевой шахты «Распадской» ввели три сценария	Код РТС						RASP
дальнейшего развития событий и определили целевую оценку акций компании как	Цена акции $						6.61
взвешенную (по вероятности) по данным трем сценариям. При этом наш наиболее	Капитализация млн. $						5 158
оптимистичный и наиболее вероятный сценарий (которому была присвоена вероятность	EV млн. $						5 280
60%) предполагал, что производство мощностью около 2.5 млн т угля в год будет	Целевая цена $						9.92
запущено на шахте «Распадская» лишь к апрелю 2011 г., а на предаварийные 8 млн т	Потенциал %						50%
годовой добычи шахта выйдет лишь в 2013 г. Стоимость восстановительных работ мы	Рекомендация						Покупать
оценивали в $ 600 млн.	Рекомендация						Покупать
оценивали в $ 600 млн.
На наш взгляд, к настоящему моменту уже можно говорить о том, что ситуация	Динамика акций
развивается не хуже самого оптимистичного из наших сценариев: первый
послеаварийный уголь на «Распадской», вероятно, будет получен уже в 2010 г., на	8.0
предаварийные объемы шахта вполне может выйти раньше 2013 г., а стоимость	7.0
восстановительных работ, не считая средств, относимых на операционные расходы,	7.0
вряд ли превысит и половину заложенной нами ранее суммы в $ 600 млн.	6.0
	6.0
Распадская: добыча угля, млн т	5.0
16000	4.0
16000
14000	3.0
12000	дек.09	фев.10	апр.10	июн.10	авг.10	окт.10	дек.10
12000

10000									Финансы и прогнозы
									Финансы и прогнозы
8000									в млн. $	2009	2010 П	2011 П
6000									в млн. $	2009	2010 П	2011 П
4000									Выручка	497	681	864
4000									EBITDA	252	280	573
									EBITDA	252	280	573
2000									Прибыль	117	202	339
									Прибыль	117	202	339
0									EV/EBITDA	20.9	18.9	9.2
0									EV/EBITDA	20.9	18.9	9.2
2006		2007	2008	2009	2010о	2011п 2012п	2013п 2014п	2015п	EV/S	10.6	7.8	6.1
									EV/S	10.6	7.8	6.1
		Распадская		Разрез Распадский МУК-96 Распадская-коксовая+Коксовая					P/E	44.2	25.5	15.2
	Источники: данные компании, оценки Аналитического департамента Банка Москвы								Рентабельность
									По EBITDA	50.7%	41.1%	66.3%
									По EBITDA	50.7%	41.1%	66.3%
Фактически в настоящий момент компания находится в преддверии значительного роста									Чистая	23.5%	29.7%	39.3%

добычи за счет восстановления шахты «Распадской», увеличения мощности карьера
«Распадский» и ввода в строй шахты «Коксовая», что в совокупности с ростом цен на									Акционеры
коксующийся уголь и определенным «эффектом от масштаба», присутствующем в горно-
добывающем бизнесе, должно привести к впечатляющему росту финансовых												Доля%
показателей Распадской. При этом потребности компании в капитальных расходах по-
									Corber Enterprises			80.0%
прежнему весьма невелики, а долговая нагрузка минимальна, из чего следует, что									-ЕвразГрупп			40.0%
Распадская вполне способна вернуться к дивидендным выплатам если не в первой, то во									-Г. Козовойи А. Вагин			40.0%
второй половине 2011 г.									-Г. Козовойи А. Вагин			40.0%
второй половине 2011 г.									Прочие			20.0%
									Прочие			20.0%

Банк Москвы

Стр.25 из 28

Металлургия								3 декабря 2010 г.
Распадская: модель DCF
Прогнозденежного потока
в млн. $	2007	2008	2009	2010П	2011П	2012П	2013П	2014П	2015П

Выручка	784	1200	497	681	864	1521	1 798	1 995	2141
Темпроста(%)		53%	-59%	37%	27%	76%	18%	11%	7%
EBITDA	491	869	252	330	573	1142	1 353	1 491	1581
Рентабельность (%)	63%	72%	51%	48%	66%	75%	75%	75%	74%
EBIT	355	748	179	167	468	1016	1 214	1 329	1416
Рентабельность (%)	45%	62%	36%	24%	54%	67%	68%	67%	66%
-Налоги на прибыль	89	139	33	51	85	194	234	258	277
NOPAT	267	609	146	116	383	823	980	1 071	1140
+ Амортизация	136	121	73	163	105	126	138	162	164
- Капвложения	-166	-286	-152	-365	-353	-225	-197	-215	-230
(Увеличение)/Уменьшениеоб. капитала	38	-99	15	39	-19	-100	-27	1	6

Чистый денежный поток	274	344	82	-47	116	624	895	1 019	1080

Основныепредположения			Оценка DCF
WACC	15.6%		Дисконтированный денежный поток							2 592
Конечный темп роста	4.0%		Конечная стоимость							9 717
Ставка налогообложения	20%		Приведенная конечнаястоимость							5 450
			Стоимость денежных потоков							8 042
			Текущий чистый долг (наличность)							298

РасчетWACC			Чистая стоимость компании							7 744
Безрисковая ставка:	6.0%		Количествоакций (млн.)							781
Средняядоходность UST10 за5 лет	4.0%		Цель на конец 2011г., $							9.92
Спрэд Россия30 за12 мес. , б.п.	200

Риск рынка акций	4.9%		Анализчувствительности
Специфический риск эмитента	1.5%					Ставка дисконтирования (WACC)
Целевой уровень D/(E+D)	0.0%			14.1%	14.6%	15.1%	15.6%	16.1%	16.6%	17.1%
Бэта	1.50	(%)	5.5%	13.12	12.36	11.68	11.07	10.52	10.02	9.56
Бэта с учетом долга	1.50	(%)	5.0%	12.52	11.83	11.21	10.65	10.14	9.68	9.25
Бэта с учетом долга	1.50	роста	5.0%	12.52	11.83	11.21	10.65	10.14	9.68	9.25
Безрисковая ставка	6.0%	роста	4.5%	11.98	11.35	10.78	10.27	9.80	9.36	8.97
Стоимость капитала	15.6%	темп	4.0%	11.50	10.92	10.40	9.92	9.48	9.08	8.70
Стоимость долга	9.0%	Конечный	3.5%	11.06	10.53	10.04	9.60	9.19	8.81	8.46
Ставка налогана прибыль	20.0%	Конечный	3.0%	10.66	10.17	9.71	9.30	8.92	8.56	8.23
Ставка налогана прибыль	20.0%		3.0%	10.66	10.17	9.71	9.30	8.92	8.56	8.23
Стоимость долга посленалогов	7.2%		2.5%	10.29	9.84	9.41	9.03	8.67	8.33	8.02

WACC	15.6%
Специфический рискэмитента					Расчетбэта

			1.5%		Средний оборот, $'000					Бэта
					больше50 000					1.00
Отношения с государством			0.5%		больше10 000					1.25
Корпоративноеуправление			0.0%		больше1000					1.50
Конфликт акционеров			0.0%		меньше1000					1.60
Налоговые угрозы			0.0%
Финансовая устойчивость			1.0%

Банк Москвы

Стр.26 из 28

Металлургия																3 декабря 2010 г.
Отчетность Распадской по МСФО и прогнозы: базовый вариант
Отчет о прибыляхи убытках
в млн. $		2007		2008		2009		2010 П		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Выручка		784		1 200		497		681		864		1 521		1 798		1 995		2 141
Операционные расходы		293		331		245		401		291		379		446		504		560
Амортизация		136		121		73		113		105		126		138		162		164
Операционная прибыль		355		748		179		167		468		1 016		1 214		1 329		1 416
EBITDA		491		869		252		280		573		1 142		1 353		1 491		1 581
Чистые процентные расходы		26		14		13		17		43		48		42		37		33
Прочие расходы (доходы)	-	0		63		16	-	103		-		-		-		-		-
Прибыль до налогов		329		671		150		253		425		968		1 172		1 292		1 384
Налоги на прибыль		89		139		33		51		85		194		234		258		277
Доля миноритариев		1		0		0		1		1		2		2		3		3
Чистая прибыль		239		531		117		202		339		773		935		1 031		1 104
Баланс
в млн. $		2007		2008		2009		2010 П		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Денежные средства и эквиваленты		82		187		178		57		125		314		351		361		345
Дебиторская задолженность		67		128		165		97		123		217		240		235		225
Запасы		51		56		44		70		51		66		78		88		98
Прочие оборотные активы		37		25		15		12		12		20		22		22		22
Основные средства		1 479		1 361		1 410		1 662		1 909		2 009		2 067		2 120		2 186
Прочие внеоборотные активы		10		5		38		45		51		54		56		57		59
Итого активы		1 726		1 761		1 850		1 942		2 272		2 679		2 813		2 883		2 935
Кредиторская задолженность		37		44		48		45		32		42		50		56		62
Краткосрочный долг		39		37		28		31		35		30		26		22		19
Прочие краткосрочные обязательства		27		18		34		12		13		15		16		17		18
Долгосрочный долг		308		314		303		324		365		322		284		250		221
Прочие долгосрочные обязательства		552		163		162		54		61		71		76		80		84
Капитал и резервы		1 070		1 184		1 275		1 477		1 766		2 199		2 362		2 457		2 530
Итого пассивы		1 726		1 761		1 850		1 942		2 272		2 679		2 813		2 883		2 935
Отчет о движении денежныхсредств
в млн. $		2007		2008		2009		2010 П		2011 П		2012 П		2013 П		2014 П		2015 П
Операционная прибыль		355		748		179		167		468		1 016		1 214		1 329		1 416
Налоги на прибыль		89		139		33		51		85		194		234		258		277
Амортизация		136		121		73		113		105		126		138		162		164
Изменение оборотного капитала		38	-	99		15		39	-	19	-	100	-	27		1		6
Денежные потоки от операций		414		616		222		252		426		801		1 049		1 196		1 277
Капиталовложения	-	166	-	286	-	152	-	365	-	353	-	225	-	197	-	215	-	230
Прочие доходы (инвестиции)	-	6		-		-	-	31		-		-		-		-		1
Денежные потоки от инвестиций	-	172	-	286	-	152	-	396	-	353	-	225	-	197	-	215	-	229
Свободные денежные потоки		242		330		69	-	144		73		576		853		982		1 048
Изменение долга	-	5		4	-	19		23		46	-	48	-	42	-	37	-	33
Дивиденды		95	-	158		-		-		50		339		773		935		1 031
Чистые денежные потоки		141		492		50	-	121		68		188		38		9	-	16

Банк Москвы

Стр.27 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

Контактная информация

Аналитический департамент

Тел: +7 495 925 80 00 Факс: +7 495 925 80 00 доб. 2822

Bank_of_Moscow_Research @mmbank.ru

Директор департамента

Тремасов Кирилл,к.э.н Tremasov_KV@mmbank.ru

	Управление рынка акций
Стратегия, экономика	Нефть и газ	Электроэнергетика	Металлургия, Химия
Тремасов Кирилл,к.э.н	Борисов Денис,к.э.н	Лямин Михаил	Волов Юрий,CFA
Tremasov_KV@mmbank.ru	Borisov_DV@mmbank.ru	Lyamin_MY@mmbank.ru	Volov_YM@mmbank.ru
Волов Юрий,CFA	Вахрамеев Сергей,к.э.н	Рубинов Иван,CFA	Кучеров Андрей
Volov_YM@mmbank.ru	Vahrameev_SS@mmbank.ru	Rubinov_IV@mmbank.ru	Kucherov_AA@mmbank.ru

Финансовый сектор	Потребсектор	Телекоммуникации	Машиностроение/Транспорт
Федоров Егор	Купеев Виталий	ГорячихКирилл	ЛяминМихаил
Fedorov_EY@mmbank.ru	Kupeev_VS@mmbank.ru	Goryachih_KA@mmbank.ru	Lyamin_MY@mmbank.ru
	Управление долговыхрынков
Стратегия долговыхрынков		Кредитный анализ
Федоров Егор	Нефедов Юрий	Горбунова Екатерина	Сарсон Анастасия
Fedorov_EY@mmbank.ru	Nefedov_YA@mmbank.ru	Gorbunova_EB@mmbank.ru	Sarson_AY@mmbank.ru

Настоящий документ предоставлен исключительно в порядке информации и не является предложением о проведении операций на рынке ценных бумаг, и в частности предложением об их покупке или продаже. Настоящий документ содержит информацию, полученную из источников, которые Банк Москвы рассматривает в качестве достоверных. Однако Банк Москвы, его руководство и сотрудники не могут гарантировать абсолютные точность, полноту и достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее использованием. Оценки и мнения, представленныев настоящем документе, основаны единственно на заключениях аналитиков Банка в отношении анализируемых ценных бумаг и эмитентов. Вознаграждение аналитиков не связано и не зависит от содержания аналитических обзоров, которые они готовят, или от существа даваемых ими рекомендаций.

Банк Москвы, его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения клиента, основанные на информации, содержащейся в настоящем документе. Банк Москвы, его руководство и сотрудники также не несут ответственности за прямыеили косвенныепотери и/или ущерб, возникший в результате использования клиентом информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами. Банк Москвы не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящем документе, или исправлять возможные неточности. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем документе, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. На стоимость, цену или величину дохода по ценным бумагам или производным инструментам, упомянутым в настоящем документе, могут оказывать неблагоприятное воздействие колебания обменных курсов валют. Инвестирование в российские ценные бумаги несет значительный риск, в связи с чем клиенту необходимо проводить собственный анализ рынка и исследование надежности российских эмитентов до совершения сделок.

Настоящий документ не может быть воспроизведен полностьюили частично, с него нельзя делать копии, выдержки из негоне могут использоваться длякаких-

либопубликаций без предварительногописьменногоразрешенияБанкаМосквы. БанкМосквы ненесет ответственности занесанкционированные действиятретьих лиц, связанные с распространением настоящего документа или любой его части.

Банк Москвы

Стр.28 из 28

<<< < Предыдущая 1 23 / 33

Соседние файлы в папке Отраслевые обзоры_www.skrin.ru

#
23.03.2015762.59 Кб23Металлургия_Декабрь_2010.pdf
#
23.03.2015510.76 Кб22Металлургия_Март_2011.pdf