Добавил:

Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Челябинский Государственный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Металлургия_Декабрь_2010

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

23.03.2015

Размер:

762.59 Кб

Скачать

☆

1 / 31 2 3 > Следующая >>>

3 декабря 2010 г.

Акции

Черная металлургия


Металлургия		ВоловЮрий,CFA
Стоимость внутри России		Volov_YM@mmbank.ru

Уходящий 2010 год стал весьма неплохим для российской		Кучеров Андрей
металлургической отрасли, которой, по нашим оценкам, по итогам года удастся		Kucherov_AA@mmbank.ru

более чем вдвое увеличить показатель EBITDA, а в случае некоторых

компаний и вернуться к докризисной рентабельности.

Впрочем, китайская металлургия, выступавшая основным драйвером роста цен на металлургическое сырье и, как следствие, цен на сталь в последнем десятилетии, сейчас демонстрирует определенные признаки замедления. Вполне возможно, что экономический рост в Китае в ближайшие годы будет не столь металлоинтенсивным, а цены на коксующийся уголь и ЖРС уже не будут расти опережающими по отношению к ценам на металлопродукцию темпами, что негативно для российских компаний сектора, которые в той или иной степени интегрированы в добычу сырья.

В этих условиях важным фактором роста для российских компаний отрасли может стать развитие внутреннего рынка РФ. Благодаря очень сильному спросу со стороны трубной отрасли и общему восстановлению экономической активности в 2010 г. объемы потребления металлопроката в России, по оценкам, вырастут более чем на 30 % и фактически вернутся на докризисные уровни. Дальнейший рост рынка на 5-10 % в год предполагает, что к 2015 г. российские металлурги будут отгружать внутри РФ до 80-90% своей продукции без учета полуфабрикатов. При этом активное инфраструктурное строительство, которое предполагает подготовка к проведению в РФ Чемпионата мира по футболу 2018 года, может во второй половине десятилетия сделать Россию нетто-импортером стали.

Изменение географической структуры продаж позитивно скажется на финансовых показателях компаний сектора – металлопродукция в РФ, как правило, продается с премией к экспортным котировкам на сопоставимом базисе. Кроме того, на российском рынке особенно востребована продукция с более высокой добавленной стоимостью, выпуск которой на фоне роста внутреннего спроса может быть увеличен.

Мы пересмотрели свои оценки целевой стоимости компаний сектора, приняв во внимание последние квартальные результаты, изменения на рынках стали и металлургического сырья, а также пересмотрев прогнозный период с конца 2010-го на конец 2011 г. Кроме того, в связи с наличием такого мощного драйвера роста спроса на внутреннем рынке как подготовка к Чемпионату мира по футболу 2018 года, мы увеличили свои оценки долгосрочных темпов роста российских металлургов.

По результатам пересмотра лучшими инвестициями в металлургическом секторе, на наш взгляд, являются бумаги компаний, в значительной степени ориентированных в текущей деятельности в своих проектах на внутренний рынок – Северстали и ММК, а также акций компании угольного сектора – Распадской и Мечела.

	Компания		Текущая цена, $	Старый таргет	Новый таргет на	Потенциал	Рекомендация
	Компания		Текущая цена, $	на конец 2010, $	конец 2011, $	роста	Рекомендация
				на конец 2010, $	конец 2011, $	роста
	Северсталь		15.31	14.85	22.7	48%	покупать
	Evraz	33.7		39.5	42.1	25%	покупать
	НЛМК		4.04	3.05	3.82	-6%	продавать
	ММК	1.04		0.90	1.48	43%	покупать
	Мечел		26.1	30.4	38.3	47%	покупать
	Мечел-п	8.11		10.6	13	60%	покупать
	Распадская		6.61	7.6	9.92	50%	покупать

Банк Москвы							Стр.1 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

Итоги года

Если кризисный 2008 год стал, пожалуй, самым неоднозначным в истории мировой металлургической отрасли за последнее время, а 2009 год– самым проблемным, то 2010 год можно охарактеризовать как вполне удачный. Сильный рост спроса на сталь и сырье для ее производства со стороны Китая задал позитивный тон мировому рынку стали в начале года, который остался в силе даже когда рост спроса со стороны Поднебесной сошел на нет. Мировая металлургическая отрасль вернулась на рекордные производственные показатели, цены на сырье приблизились к докризисным, а цены на сталь поднялись хотя и до далеких от докризисных, но, тем не менее, весьма комфортных для российских производителей значений.

Цены на г/к лист		Цены на арматуру
800		700
700		600
600		500
500		400
400		300
300		200
2009	2010	2009	2010
Внутренний рынок РФ, exw	Экспорт, fob Черное Море	Внутренний рынок РФ, exw	Экспорт, fob Черное Море
		Источники: Steel Business Briefing, Metal Bulletin, Металл-Курьер, оценки
		Аналитического департамента Банка Москвы

В результате улучшения ценовой конъюнктуры и последовавшего за ним увеличения загрузки мощностей, по нашим оценкам, совокупная EBITDA российских компаний «большой четверки» черной металлургии по итогам года вырастет более чем вдвое и достигнет более половины от рекордного уровня 2008 г.

EBITDA компаний «большой четверки», $ млрд

25	68%	2008=100%		24%	52%	68%	75%
25			-76%

+111%

2007

2008

2009

2010о

2011п

2012п

Источники: данные компаний, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Рост финансовых показателей компании в совокупности с заметным сокращением долговой нагрузки (мы ожидаем, что по состоянию на конец 2010 г. соотношение Чистый долг/EBITDA ни одной из компаний «большой четверки» не превысит 3.0) и снижением волатильности на рынке металлопродукции позволяет компаниям реанимировать замороженные в кризис инвестиционные проекты. В настоящий момент четыре российские компании сектора черной металлургии и угольного сектора реализуют шесть крупных проектов общей стоимостью около $ 8 млрд, начало которым было положено еще до кризиса, а более мелкие начинания есть практически у всех игроков.

Банк Москвы

Стр.2 из 28

Металлургия				3 декабря 2010 г.
		Ключевые инвестиционные проекты в секторе черной металлургии и угольном секторе

	Компания	Проект	Примерный Capex, $ млрд.	Сроки реализации
	Мечел	Освоение Эльгинского месторождения в Якутии	1.8-2.1	2008-2014
	ММК	Строительство стана 2000 в Магнитогорске	1.5	2009-2011
	ММК	Строительство завода мощностью 2.3 млн. тонн стали и производство	1.7	2008-2012
	ММК	продукции с высокой добавленной стоимостью в Турции	1.7	2008-2012
		продукции с высокой добавленной стоимостью в Турции

	НЛМК	Строительство мини-завода мощностью 1.55 млн. т. в Калужской обл.	1.2	2009-2012

	НЛМК	Строительство новой доменной печи в Липецке	0.7	2008-2012
	Северсталь	Строительство мини-завода мощностью 1 млн. т. в Саратовской обл.	0.7	2010-2013

Источники: данные компаний, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Мы ожидаем, что в 2011 г. отошедшая от кризиса отрасль, вероятно, будет уделять больше внимания своему развитию, перспективы роста бизнеса будут получать более высокую оценку на рынке, а в стадию реализации может перейти целый ряд новых проектов. Среди них – освоение Приоскольского месторождения железной руды и строительство новой доменной печи и нового конвертера у ММК и освоение Улуг-Хемского угольного бассейна (Евраз и Северсталь).

Риски остаются

В нашем последнем обзоре по металлургическому сектору («Металлургия: риски возрастают» от 20.07.2010) мы отмечали, что наблюдаемое с конца весны замедление темпов роста спроса на металлопродукцию со стороны Китая является значимым риском для российских металлургов. Мы склонны придерживаться этой точки зрения и сейчас. Более того, с лета ситуация в металлургическом секторе Китая скорее ухудшилась, чем улучшилась, а восстановление цен на мировом рынке стали случилось не благодаря китайскому спросу, как это было в 2009 – начале 2010 г., а в силу медленного посткризисного восстановления за пределами КНР. В принципе, в этом нет ничего плохого: на смену одному драйверу роста на рынке стали приходит другой. Однако проблема заключается в том, что китайский спрос в уходящем десятилетии, несмотря на кризис, рос со средним темпом в 17% в год (прибавляя ежегодно 5-8% от ростамирового спроса на сталь), в то время как за пределами Поднебесной достичь таких темпов роста после того, как период изначального посткризисного восстановления уже пройден, вряд ли возможно.

	Видимое потребление стали в Китае				Производство стали в Китае
млн. тонн			год-к-году, %	млн. тонн в день			год-к-году, %
55			50	1.9			50
50			40	1.8			40
			40	1.7

			30				30
							30
45				1.6
45				1.6			20
			20	1.5			20
40			20	1.5			10
40			10	1.4			10
			10	1.4			0
35				1.3			0
35			0	1.3
			0	1.2			-10
30							-10
			-10
				1.1			-20


25			-20	1.0			-30
2008	2009	2010		2007	2008	2009	2010
	Чистый экспорт проката из КНР			Производство стали за пределами КНР
млн. тонн				млн. тонн в день			год-к-году, %
6.0				2.4			50
5.0				2.4			40
5.0							30
4.0				2.2			20
							20
							10
3.0				2.0			10
				2.0			0
							0
2.0				1.8			-10
2.0				1.8			-20
							-20
1.0				1.6			-30
0.0							-40
0.0				1.4			-50
2007	2008	2009	2010	1.4			-50
2007	2008	2009	2010	2007	2008	2009	2010
-1.0				2007	2008	2009	2010
				Источники: Worldsteel, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Банк Москвы

Стр.3 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

В 2000-х гг. именно Китай стал основным драйвером роста как потребления стали, увеличив внутренний спрос на металл за 10 лет в 4.7 раза, обеспечив 76 % роста мирового потребления металла и превратившись за этот период из крупного импортера в крупного нетто-экспортера металла. Впрочем, и китайская металлургия за прошедшее десятилетие продемонстрировала достаточно большую гибкость, быстро реагируя на изменения внутреннего спроса. В результате влияние драматического роста спроса на металл со стороны Поднебесной мировой рынок стали ощутил косвенно: через инфляцию издержек, вызванную значительным удорожанием металлургического сырья. Выгоду от этого получили в первую очередь интегрированные производители, которыми и являются большинство российских компаний сектора.

Последние тенденции в металлургии КНР, к сожалению, не обнадеживают: на фоне стагнации
производства стали и роста внутреннего производства железной руды импорт ЖРС в Китай
больше не растет, а вскоре и вовсе может начать сокращаться.
	Импорт ЖРС в Китай			Внутреннее производство ЖРС в Китае
млн.тонн			год-к-году,%	млн.тонн			год-к-году,%
65			80	110			80
60				100
55			60	100			60
			60	90			60

50
50			40				40
45			40	80			40
45				80
40			20	70			20
35			20				20
35				60
30				60
30			0	50			0
25				50
25
20			-20	40			-20
2007	2008	2009	2010	2007	2008	2009	2010
				Источники: Таможенная статистика КНР, Bloomberg, оценки Аналитического
							департамента Банка Москвы

В этих условиях, на наш взгляд, достаточно рискованно делать ставку на дальнейший рост стоимости металлургического сырья и движимый им рост цен на сталь. Вполне возможно, что в следующем десятилетии неитегрированные производители хотя бы частично «возьмут реванш» и окажутся в лучшем положении, чем интегрированные компании.

Внутренний рынок

Впрочем, есть один важный фактор, который даже при существующих рисках на мировом рынке заставляет нас позитивно смотреть на акции российских металлургов – это внутренний рынок, который в 2010 г. продемонстрировал бурный рост и вновь стал для российских металлургов основным. По нашим оценкам, потребление стального проката в России по итогам 2010 г. вырастет более чем на 30% и приблизится к рекордному уровню 2008 г., а при благоприятном стечении обстоятельств и превзойдет его.

	Видимое потребление металлопроката вРФ
млн.тонн				год-к-году,%
3.5				120
				100
3.0				80
				60
2.5				40
				20
2.0				0
				-20
1.5				-40
				-60
1.0				-80
2006	2007	2008	2009	2010
Источники: Металл-Курьер, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

	Доля экспорта в российском выпуске проката*
57
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
2006	2007	2008	2009	2010
* - средняя за последние 12 месяцев

Банк Москвы

Стр.4 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

При этом без учета полуфабрикатов, которые не имеют сбыта в РФ, – слябов и квадратной заготовки, на российский рынок за последний год было отправлено более 2/3 произведенного проката.

Восстановление внутреннего рынка пока в значительной степени происходит за счет отраслей, потребляющих плоский прокат, – в первую очередь трубной отрасли (чьи текущие производственные показатели превосходят докризисные) и машиностроения. С восстановлением активности в строительном секторе, которое пока так и не произошло, резонно ожидать дальнейшего роста спроса на металл внутри РФ. Мы считаем, что российский рынок стали вполне может расти с темпами в 5-10% в год в течение ближайших 3- 4 лет, что приведет к увеличению доли российских поставок отечественными металлургами с нынешних 50-55 % (65-70% без учета полуфабрикатов) до 65-70 % (80-90% без учета полуфабрикатов) к 2015 г.

Дополнительным фактором, способствующим увеличению потребления стали внутри РФ в середине десятилетия, может стать подготовка к проведению Чемпионата мира по футболу 2018 года. Строительство новых стадионов, дорог, аэропортов, гостиниц, железных дорог в 13 российских городах и между ними потребует значительного объема металлопродукции, которое, впрочем, пока достаточно сложно оценить в количественном выражении.

Рост внутреннего рынка, где металл обычно продается с премией к экспортному net back, обещает стать одним из главных драйверов роста финансовых показателей российских металлургов, а возможное сокращение экспорта металлопродукции из РФ – важным поддерживающим фактором для мирового рынка стали.

Мы попытались учесть эффект ЧМ-2018 и связанного с ним роста внутреннего рынка в своих оценках стоимости бумаг российских металлургов, через изменение долгосрочных темпов роста, увеличив их на 1% для ММК, уже сейчас отгружающего до2/3 продукции на внутренний рынок и на 0.5% для остальных компаний сектора.

Динамика и прогноз цен на основное металлургическое сырье

		2007		2008		2009			2010п		2011п	2012п		2013п		2014п	2015п
Коксующийся уголь (РФ)
Старый прогноз	$/т		77		166		60		125		135	140		145		150	155
Новый прогноз	$/т	77		166		60		135		160		168	175		180		183
Концентрат (РФ)
Старый прогноз	$/т	65		82		33		69		73		77	80		83		85
Новый прогноз	$/т	65		82		33		75		81		85	88		91		98
					Динамика и прогноз цен на сталь

		2007		2008		2009			2010п		2011п	2012п		2013п		2014п	2015п
Доллар/рубль			25.6		24.8		31.8		30.3		29.0	27.8		26.9		26.4	26.0
Г/к лист (рынок РФ)
Старый прогноз	$/т	561		814		436		560		600		650	675		725		775
Новый прогноз	$/т	561		814		436		575		625		650	675		700		750
Арматура (рынок РФ)
Старый прогноз	$/т	604		802		396		550		550		610	645		705		760
Новый прогноз	$/т	561		814		436		560		600		625	645		680		735

Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Банк Москвы

Стр.5 из 28

Металлургия													3 декабря 2010 г.
Северсталь
Отличные итоги года									Основные данные
Со времени выхода			нашего предыдущего обзора			по металлургии		летом 2010 г.	Код РТС						CHMF
Северсталь успела дважды порадовать рынок сильной отчетностью, без учета разовых									Код РТС						CHMF
									Цена акции $						15.31
статей	превышавшей			ожидания	аналитиков,	планами	по	выделению	Цена акции $						15.31
золотодобывающего бизнеса и по реструктуризации бизнеса в США, возобновлением									Капитализация млн. $						15 425
дивидендных выплат.									EV млн. $						19 756
Благодаря продемонстрированному компанией достаточно жесткому контролю над									Целевая цена $						22.70
издержками, наличию вертикальной интеграции, выделению Lucchini и удачным									Потенциал %						48%
инвестициям в золотодобывающий бизнес Северсталь уже к середине 2010 г.									Рекомендация						Покупать
фактически вернула себе докризисную рентабельность, продемонстрировав									Динамика акций
потрясающий прогресс по сравнению с ситуацией годичной давности, когда компания									Динамика акций
балансировала на грани убытков на уровне EBITDA. При этом улучшение финансовых									17.0
показателей и сокращение долговой нагрузки (соотношение Чистый долг/EBITDA у									17.0

Северстали на конец 2010 г. едва ли превысит 1.5) уже позволило компании вернуться к									15.0
осуществлению практики промежуточных дивидендных выплат.
			Северсталь: EBITDA и рентабельность						13.0
			Северсталь: EBITDA и рентабельность						11.0
									11.0
EBITDA, $ млрд.						Рентабельность по EBITDA
6 000								30%	9.0
5 000								25%	7.0
								25%	дек.09	фев.10	апр.10	июн.10	авг.10	окт.10	дек.10


4 000								20%
4 000									Финансы и прогнозы
								15%	Финансы и прогнозы
3 000								15%
3 000									в млн. $			2009	2010 П		2011 П
								10%	в млн. $			2009	2010 П		2011 П
								10%	Выручка			13 582	15 483		17 811
2 000									Выручка			13 582	15 483		17 811
2 000									EBITDA			1 034	3 063		4 106
								5%	EBITDA			1 034	3 063		4 106
1 000									Прибыль		-	1 037		115	2 170
1 000								0%	EV/EBITDA			19.1		6.5	4.8
								0%	EV/EBITDA			19.1		6.5	4.8
-									EV/S			1.5		1.3	1.1
-	2006	2007	2008	1 кв.09 2 кв.09	3 кв.09 4 кв.09	1 кв.10 2 кв.10		-5%	P/E			отр.	134.4		7.1
	2006	2007	2008	1 кв.09 2 кв.09	3 кв.09 4 кв.09	1 кв.10 2 кв.10	3 кв.10 4 кв.10 п		Рентабельность
									Рентабельность
-1 000								-10%	По EBITDA			7.6%	19.8%		23.1%
									Чистая			-7.6%	0.7%		12.2%
		Источники: данные компании, оценки Аналитического департамента Банка Москвы							Акционеры
									Акционеры
Стоит отметить, что успехи компании в 2010 г. не прошли незамеченными для рынка:															Доля%
акции Северстали стали абсолютными лидерами роста по итогам года среди крупных															Доля%
мировых компаний сектора с начала года и одними из лидеров роста на российском									А. Мордашов						82.4%
рынке акций. Тем не менее, мы считаем, что бумаги Северстали могут неплохо									Прочие						17.6%
выглядеть и в 2011 г. благодаря ряду факторов, среди которых:

Улучшение показателей Североамериканского бизнеса на фоне реструктуризации активов и восстановления рынка стали в США.

IPO с последующем выделением золотодобывающей компании Nord Gold из состава Северстали.

Рост продаж продукции с высокой добавленной стоимостью внутри РФ (Северсталь наряду с ММК является основным производителем востребованной на российском рынке продукции с высокой добавленной стоимостью).

Высокие дивидендные выплаты, в т. ч. в виде промежуточных дивидендов. (В конце 2010 г. компания вернулась к практике выплаты промежуточных дивидендов. Мы ожидаем, что компания продолжит радовать своих акционеров хорошими дивидендами и в 2011 г., особенно в случае успешногоIPO NordGold).

Банк Москвы

Стр.6 из 28

Металлургия								3 декабря 2010 г.
Северсталь: модель DCF
Прогнозденежного потока
в млн. $	2007	2008	2009	2010 П	2011 П	2012 П	2013 П	2014 П	2015 П

Выручка	16 620	23 211	13 582	15 483	17 811	18 897	20 996	21 719	22 998
Темпроста(%)		40%	-41%	14%	15%	6%	11%	3%	6%
EBITDA	3 814	5 579	1 034	3 063	4 106	4 226	4 391	4 227	4 573
Рентабельность (%)	23%	24%	8%	20%	23%	22%	21%	19%	20%
EBIT	2 989	4 476	82	2 274	3 309	3 415	3 562	3 379	3 703
Рентабельность (%)	18%	19%	1%	15%	19%	18%	17%	16%	16%
-Налоги на прибыль	681	1 074	16	455	662	683	712	676	741
NOPAT	2 308	3 402	66	1 819	2 647	2 732	2 850	2 703	2 962
+ Амортизация	825	1 103	952	788	798	812	829	849	871
- Капвложения	-1 624	-1 328	-1 073	-1 787	-1 574	-1 494	-1 306	-1 226	-1 287
(Увеличение)/Уменьшение об. капитала	-515	-1 274	1 092	-126	-399	-237	-467	-191	-251

Чистый денежный поток	993	1 902	1 037	695	1 472	1 812	1 906	2 134	2 295

Основныепредположения			ОценкаDCF
WACC	11.2%		Дисконтированный денежный поток							7 691
Конечный темп роста	3.5%		Конечная стоимость							30 709
Ставка налогообложения	20%		Приведенная конечная стоимость							20 058
			Стоимость денежных потоков							27 749
			Текущий чистый долг (наличность)							4 871

РасчетWACC			Чистая стоимость компании							22 878
Безрисковая ставка:	6.0%		Количество акций (млн.)							1 008
Средняя доходность UST10 за 5 лет	4.0%		Цель на конец 2011 г., $							22.7
Спрэд Россия 30 за 12 мес. , б.п.	200

Риск рынка акций	4.9%		Анализчувствительности
Специфический риск эмитента	0.5%
Специфический риск эмитента	0.5%				Ставка дисконтирования (WACC)
Целевой уровень D/(E+D)	20.0%			9.7%	10.2%	10.7%
Целевой уровень D/(E+D)	20.0%			9.7%	10.2%	10.7%	11.2%	11.7%	12.2%	12.7%
Бэта	1.00	(%)	5.0%	37.8	33.9	30.6	27.8	25.5	23.5	21.7
Бэтас учетом долга	1.20	(%)	4.5%	34.4	31.0	28.3	25.9	23.8	22.1	20.5
Бэтас учетом долга	1.20	роста	4.5%	34.4	31.0	28.3	25.9	23.8	22.1	20.5
Безрисковая ставка	6.0%	роста	4.0%	31.5	28.7	26.3	24.2	22.4	20.8	19.4
Стоимость капитала	12.4%	темп	3.5%	29.1	26.6	24.5	22.7	21.1	19.7	18.4
Стоимость долга	8.0%	темп	3.0%	27.0	24.9	23.0	21.4	20.0	18.7	17.5
Стоимость долга	8.0%	Конечный	3.0%	27.0	24.9	23.0	21.4	20.0	18.7	17.5
Ставка налога на прибыль	20.0%	Конечный	2.5%	25.3	23.4	21.7	20.3	18.9	17.8	16.7
Ставка налога на прибыль	20.0%		2.5%	25.3	23.4	21.7	20.3	18.9	17.8	16.7
Стоимость долга после налогов	6.4%		2.0%	23.7	22.0	20.6	19.2	18.0	17.0	16.0

WACC	11.2%
Специфический рискэмитента					Расчетбэта

			0.5%		Средний оборот, $ '000					Бэта
					больше 50 000					1.00
Отношения с государством			0.5%		больше 10 000					1.25
Корпоративное управление			0.0%		больше 1000					1.50
Конфликт акционеров			0.0%		Меньше 1000					1.60
Налоговые угрозы			0.0%
Финансовая устойчивость			0.0%

Банк Москвы

Стр.7 из 28

Металлургия																		3 декабря 2010 г.
Отчетноость Северстали по МСФО и прогнозы
Отчето прибыляхи убытках
в млн. $		2006		2007		2008		2009		2010 П		2011 П		2012П		2013 П		2014 П		2015 П
Выручка		12449		15 245		23 211		13582		15 483		17 811		18 897		20 996		21 719		22 998
Операционные расходы		9531		11 600		17 632		12 548		12 420		13 704		14 671		16605		17 491		18 425
Амортизация		604		803		1 103		957		786		798		812		829		849		871
Операционная прибыль		2314		2 807		4 476		77		2 277		3 309		3 415		3 562		3 379		3 703
EBITDA		2918		3 645		5 579		1034		3 063		4 106		4226		4 391		4 227		4 573
Чистые процентные расходы		143		159		350		497		469		452		353		256		154		43
Прочие расходы (доходы)		59		73		1 538		681		262		-		-		-		-		-
Прибыль до налогов		2112		2 576		2 588	-	1 101		1 740		2 857		3 061		3 306		3 225		3 660
Налогинаприбыль		635		700		520		18		427		571		612		661		645		732
Доля миноритариев		56		27		34	-	82		66		115		123		133		130		147
Чистаяприбыль		1454		1 849		2 034	-	1037		115		2 170		2326		2 512		2 450		2 781
Баланс
в млн. $		2006		2007 П		2008		2009		2010 П		2011 П		2012П		2013 П		2014 П		2015 П
Денежныесредства и эквиваленты		1701		2 289		3 472		2 949		1 729		1 452		1 040		759		742		2 391
Дебиторская задолженность		1325		1 816		2 006		1 484		1 475		1 696		1 800		2 000		2 068		2 190
Запасы		2222		2 721		4 279		2 974		2 957		3 263		3 493		3 954		4 165		4 387
Прочие оборотныеактивы		2231		1 366		936		777		2 986		3 341		3 566		4 011		4 200		4 431
Основныесредства		6470		8 289		9 868		9 485		9 080		9 856		10 538		11015		11 393		11 809
Прочие внеоборотные активы		764		1 120		1 919		1 974		2 714		2 946		3 150		3 293		3 405		3 530
Итого активы		14714		17 601		22 480		19644		20 940		22 555		23 587		25 031		25 973		28 738
Кредиторская задолженность		1039		1 303		1 599		1 395		1 242		1 370		1 467		1 661		1 749		1 842
Краткосрочный долг		958		1 129		1 978		1 478		1 449		906		626		626		626		626
Прочие краткосрочные обязательства		981		1 060		1 192		955		3 362		3 821		4 182		4 653		4 935		5 265
Долгосрочный долг		2048		2 813		6 278		5 749		5 009		4 194		3 074		1 674		274		274
Прочие долгосрочныеобязательства		1134		1 221		1 880		1 691		1 779		2 022		2 213		2 462		2 612		2 786
Капитал ирезервы		8554		10 074		9 554		8 376		8 100		10 241		12 025		13955		15 777		17 945
Итого пассивы		14714		17 601		22 480		19644		20 940		22 555		23 587		25 031		25 973		28 738
Отчето движении денежныхсредств
в млн. $		2006		2007		2008		2009		2010 П		2011 П		2012П		2013 П		2014 П		2015 П
Операционная прибыль		2314		2 807		4 476		77		2 277		3 309		3 415		3 562		3 379		3 703
Налогинаприбыль		635		700		520		18		427		571		612		661		645		732
Амортизация		604		803		1 103		957		786		798		812		829		849		871
Изменение оборотного капитала		143	-	515	-	1 274		1 092	-	126	-	399	-	237	-	467	-	191	-	251
Денежные потоки отопераций		2283		2 236		3 434		1611		2 041		2 684		3024		3 007		3 237		3 548
Капиталовложения	-	1595	-	2 437	-	5 099	-	1 073	-	1 787	-	1 574	-	1 494	-	1 306	-	1 226	-	1 287
Прочие доходы (инвестиции)	-	574		337		288		819	-	286		-		-		-		-		-
Денежные потоки отинвестиций	-	2169	-	2 100	-	4 811	-	254	-	2 073	-	1 574	-	1 494	-	1 306	-	1 226	-	1 287
Свободные денежные потоки		114		136	-	1 377		1357	-	32		1 110		1530		1 701		2 011		2 261
Изменение долга		-		937		4 313	-	1 029	-	769	-	1 358	-	1 400	-	1 400	-	1 400		-
Дивиденды		269		736		1 347		116		-		29		543		581		628		612
Чистые денежные потоки	-	155		337		1 590		212	-	1 325	-	277	-	413	-	281	-	17		1 649

Банк Москвы

Стр.8 из 28

Металлургия							3 декабря 2010 г.
Евраз
Акции Евраза с начала года заметно отстали от бумаг других российских компаний			Основные данные
сектора. Бумаги компании в настоящий момент торгуются с наибольшим дисконтом
(более 70 %) к своим докризисным значениям среди российских металлургов. На наш			Код LSE						EVR
взгляд, столь негативная динамика объясняется несколькими причинами, большинство			Код LSE						EVR
			Цена акции $						33.7
из которых, впрочем, носит скорее временный, чем постоянный характер.			Цена акции $						33.7
			Капитализация млн. $						14 756
			Капитализация млн. $						14 756
	Динамика акций российских металлургических компаний		EV млн. $						21 954
	Динамика акций российских металлургических компаний		Целевая цена $						42.1
			Целевая цена $						42.1
			Потенциал %						25%
200%			Рекомендация						Покупать
180%			Динамика акций
160%			Динамика акций
160%			45.0
140%			45.0
140%
120%			40.0
100%		НЛМК	35.0
80%		НЛМК	35.0
80%		ММК
60%		Мечел	30.0
		Северсталь	30.0


40%		Евраз	25.0
20%			20.0
0%			20.0
0%			дек.09	фев.10	апр.10	июн.10	авг.10	окт.10	дек.10
2008	2009	2010	дек.09	фев.10	апр.10	июн.10	авг.10	окт.10	дек.10
2008	2009	2010

Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Почему бумаги Евраза растут медленнее других?

Евраз отличается от других российских металлургов номенклатурой своей продукции. В то время как у Северстали, НЛМК и ММК в структуре выпуска преобладает плоский прокат, предприятия Евраза в основном производят сортовой прокат – рельсы и продукцию строительного назначения. Как мы уже отмечали выше, на фоне быстрого восстановления трубной отрасли спрос на плоский прокат внутри РФ восстановился значительно быстрее, чем спрос на сортовой прокат, что мы считаем скорее временным фактором, чем постоянной тенденцией. В действительности в последние месяцы Россия вновь стала нетто-импортером арматуры и фасонного проката, что, на наш взгляд, уже весьма скоро отразится и на ценах на эти продукты на внутреннем рынке, которые станет разумнее продавать с оглядкой не на экспортный, а на импортный паритет (который примерно на $ 80-100 выше).

	Российское производство арматуры		Российское производство фасонного
	(10 мес. 2010)		проката (10 мес. 2010)

	Прочие		Прочие
20%			Прочие
20%		Евраз	23%
		Евраз	23%
		29%
	Северсталь
7%
			ММК	Евраз
			14%	Евраз
	НЛМК		14%	63%
				63%

16%
	Мечел
28%
	Российское производство арматуры		Российское производство фасонного
				проката

600	120%	100		130%
500	110%
		80		120%
400	100%			110%
		60
300	90%			100%
200	80%	40		90%
		20		80%
100	70%			70%
0	60%	0		60%
янв.09 апр.09 июл.09 окт.09	янв.10 апр.10 июл.10 окт.10		янв.09 апр.09 июл.09 окт.09	янв.10 апр.10 июл.10 окт.10
Объем рынка,тыс. тонн			Объем рынка,тыс.тонн
Объем рынка по отношению к производству, %			Объем рынка по отношению к внутреннемупроизводству, %

Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Финансы и прогнозы

в млн. $	2009	2010 П	2011 П
Выручка	9 772	13 837	16 084
EBITDA	1 237	2 609	3 255
Прибыль	- 1 251	31	827
EV/EBITDA	17.7	8.4	6.7
EV/S	2.2	1.6	1.4
P/E	отр	483.4	17.8
Рентабельность
По EBITDA	12.7%	18.9%	20.2%
Чистая	-12.8%	0.2%	5.1%

Акционеры
			Доля%
Lanebrook ltd			71.2%
Прочие			28.8%

Банк Москвы

Стр.9 из 28

Металлургия

3 декабря 2010 г.

Евраз как ключевой производитель сортового проката в РФ выглядит явным бенефициаром этой ситуации. Более того, позитивны для компании как для крупнейшего

производителя рельс и намерения РЖД увеличить вложения в железнодорожную инфраструктуру, особенно в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке (проект второй ветки БАМа). В этой связи Евраз, не обладая такими же возможностями органического роста за счет увеличения выпуска, как, например, ММК или НЛМК, имеет неплохие возможности увеличить финансовые показатели посредством повышения цен на свою продукцию помере усиления ее дефицита навнутреннем рынке.

Банк Москвы

Стр.10 из 28

1 / 31 2 3 > Следующая >>>

Соседние файлы в папке Отраслевые обзоры_www.skrin.ru

#
23.03.2015762.59 Кб21Металлургия_Декабрь_2010.pdf
#
23.03.2015510.76 Кб21Металлургия_Март_2011.pdf